Види біржових угод та їх основні характеристики

Більша частина угод, які укладають на фондовій біржі, має непродуктивний характер: за своєю сутністю вони відобража-ють лише переміщення вартості (або титулу вартості) з одних рук в інші.

Існує лише одна операція фондової біржі, яку можна роз­глядати як продуктивну, — це розміщення нових цінних па­перів. У тих випадках, коли держава розміщує позику або ко­ли створюється нове акціонерне товариство, відбувається інвестування капіталу, прямо або опосередковано створю­ються стимули для розширення сфери виробництва. Подібні операції чинять також і посилення процесів концентрації та централізації капіталу.

За день на найбільших фондових біржах світу здійснюються операції з десятками мільйонів акцій. Основними видами бір­жових операцій є безпосередні купівля і продаж акцій, а також укладання термінових угод. Як і будь-який інший ринок, бір­жа не лише опосередковує обіг капіталів, інвестованих у цінні папери, але й є водночас ареною спекулятивних махінацій. Значна частина біржових операцій орієнтована на одержання спекулятивного прибутку у зв'язку з використанням постій­них коливань ринкових цін (курсів) цінних паперів. Біржова спекулятивна гра може здійснюватись як у розрахунку на під­вищення курсу акцій (гравців, які притримуються такої стра­тегії, називають «биками»), так і в надії на спадання курсу (та­ких гравців називають «ведмедями»).

Під час здійснення спекулятивних угод до уваги беруть не лише прибуток, а й ступінь ризику. Усі угоди, які укладають на фондовій біржі, можна поділити на три групи:

— угоди з повною гарантією;

— нормально-спекулятивні угоди;

— понадспекулятивні угоди, ризик з яких урахувати не­
можливо.

— До першої групи належать операції з цінними паперами дер­жави; до другої — з акціями й облігаціями промислових фірм, банків тощо; до третьої — з новими емісіями цінних паперів маловивчених компаній, які вперше потрапили в біржовий оборот. Природно, що ризик може мати різні наслідки.

Великі корпорації, банки, страхові компанії використову­вали ринок позичкових капіталів і цінних паперів для різного роду спекулятивних угод, спрямованих на подальше збагачен­ня та концентрацію капіталу всередині окремих монополістич­них груп. Важливу роль у цьому відіграли інвестиційні компа­нії, які розвилися завдяки угодам з цінними паперами. Вони випускають акції й облігації, які купують дрібні інвестори. На виручені кошти інвестиційні компанії купують інші акції на біржі. Граючи на підвищенні і зниженні курсу акцій, вони одержують додатковий прибуток — це основний метод збага­чення інвестиційних компаній. Іноді звичайні акції купують за рахунок позикових засобів. Це дає можливість вкладати від­носно мало інвестиційних коштів самої компанії. Борг при під­вищенні котирувань залишається постійним, а весь прибуток припадає на невеликий первісний внесок.

На біржі здійснюють різні види біржових угод і розпоряд­жень (рис. 9.1).

До касових належать угоди з фондовими цінностями, які підлягають виконанню негайно або протягом 2-3 (іноді до 7) днів після їх укладання.

Кількість касових угод, укладених на фондових біржах, як пра­вило, перевищує кількість укладених термінових угод, оскільки касові операції активно використовують не лише ті, хто купує ак­ції й облігації, задовольняючи потреби своїх клієнтів, але й біржо­ві спекулянти. З розвитком біржової фондової торгівлі касові опе­рації за формою фактично перетворилися у термінові угоди.

Насамперед існує проста угода, коли один клієнт продає че­рез біржу певну кількість акцій іншому клієнтові. Така угода відбувається через брокера. Подібні угоди не мають спекуля­тивного характеру і пов'язані з перерозподілом пакетів акцій. Це короткострокова касова операція, що виконують у два дні. Покупець може придбавати акції на основі угоди з частковою оплатою. У цьому разі клієнт сплачує лише частину вартості акцій, решта покривається кредитором, який надає брокер або банк. Друга назва цих угод — угоди з маржею. Варто зауважи­ти, що фондові покупки у кредит є досить небезпечними, адже до них долучаються не лише покупці і продавці, але й брокери і, що особливо суттєво, комерційні банки.

У більшості країн (наприклад, у США і Японії) вироблені надійні захисні механізми стосовно фондових угод з частковою сплатою позиковими коштами. Практично у всіх країнах уго­ди з маржею є об'єктом жорсткого регулювання з боку урядо­вих органів, бірж і самих брокерів. Приміром, починаючи з 1934 р., Рада Федеральної резервної системи США встановила мінімальну маржу, дозволену законом, яка змінилася від 40% у 1937-1945 роках до 100% у 1946-1947 роках, коли угоди з маржею були припинені.

Отже, сучасний механізм фондових покупок у кредит будуєть­ся, по-перше, на твердому обмеженні його розмірів, по-друге, на внесенні застави під отримані активи. Угоди з частковою спла­тою здійснюються переважно покупцями, налаштованими опти­містично щодо тенденції розвитку біржі та які мають достатньо грошових коштів для здійснення ризикованих операцій.

Продаж цінних паперів, узятих у борг — другий різновид касових операцій. Цей вид касових операцій використовують гравці на зниження («ведмеді»). Вони продають узяті в борг ак­ції, якими фактично не володіють. Якщо очікування продавця виправдовуються і курс взятих у борг акцій падає, він купує їх і повертає тому брокерові, який їх йому позичив.

Продаж паперів, отриманих напрокат, іменується на біржо­вому лексиконі «коротким продажем». На відміну від нього по­купка акцій у розрахунку на наступне зростання їхнього курсу іменується «довгою угодою».

Термінові угоди мають складну структуру і можуть класи­фікуватися залежно від способу встановлення цін, часу і меха­нізму проведення розрахунків за цінні папери, які придбава-ються, параметрів, передбачених при їхньому укладанні.

Існує кілька основних способів встановлення цін на фондові цінності:

— ціна фіксується на рівні курсу біржового дня укладання термінової угоди;

— ціна на фондові цінності не обумовлюється, а розрахунки здійснюються за курсом, який склався на останній бір­
жовий день для такого виду цінних паперів на конкрет­ній біржі, тобто на момент виконання угоди;

— за ціну на фондові інструменти може бути прийнятий її курс будь-якого, але заздалегідь обумовленого біржового дня в період від дня укладання угоди до дня закінчення
розрахунків;

— умовами угоди передбачається встановлення максималь­ної ціни, за якої цінні папери можуть бути куплені, і мі­німальної ціни, за якої можливий їхній продаж (стелаж).

Механізм проведення розрахунків за терміновими угодами, наприклад, має такі часові конфігурації. Виконання угоди при­в'язано до дня її укладання і настає через певну кількість днів, встановлених у контракті. Так, угоди при місячному контрак­ті, укладені 1 жовтня, будуть виконуватися 1 листопада; 2 жовт­ня — 2 листопада і т. д.

За невеликих обсягів роботи з виконання термінових угод економічно недоцільно займатися їхнім виконанням щодня. У такому разі більш доступним видається представляється вста­новлення одного або двох днів для розрахунків за терміновими угодами.

Залежно від часу проведення розрахунків термінові угоди поділяють на угоди з оплатою в середині місяця — «пер медіо» (угода завершується 13-го числа зазначеного місяця) і з оп­латою наприкінці місяця — «пер ультімо» (угода виконується наприкінці місяця 30-го або 31-го числа).

За механізмом укладання термінові угоди поділяють на тверді (прості), ф'ючерсні, умовні (опціоннні) і пролонгаційні.

Тверді угоди обов'язкові до виконання у встановлений у дого­ворі термін і за твердою ціною. Вони стандартизовані за формою. Перевагою твердих угод порівняно з опціонами і ф'ючерсами є те, що вони укладаються на різні види та обсяги фондових цінностей, а також у терміни відповідно до реальних потреб контрагентів. Тому тверді термінові угоди прийнятні тоді, ко­ли відомий рух готівки.

Сторони угоди — покупець і продавець — можуть не мати реальних цінностей при її укладанні, тому що на момент здій­снення продавець не передає цінні папери, а покупець їх не сплачує; вони укладають договір, в якому фіксують обсяг, курс продажу (курс угоди) і термін, після закінчення якого угода буде виконана. Причому курс угоди може відрізнятися від існуючого курсу, і, скоріше за все, він буде відрізнятися від касового в момент виконання угоди. При цьому гравець на підвищення («бик») розраховує на подорожчання біржового то­вару і тому виступає в договорі термінової угоди як покупець, фіксуючи в ньому курс угоди нижчий, ніж за його розрахунка­ми буде касовий у момент виконання угоди. Очікування «вед­медя» протилежні.Головна мета укладання цієї угоди для «бика» — покупка за нижчим курсом, ніж касовий, у момент виконання угоди, а для «ведмедя» — продаж за курсом, який перевищує поточний курс. Таким чином, об'єктом угоди виступає різниця курсів, а не цінні папери як об'єкт інвестування. Це зумовило такий тип угоди, як «угоди на різницю».

Термінові «угоди на різницю» — це угоди, після закінчення терміну яких один із контрагентів повинен сплатити іншому суму різниці між курсами, встановленими під час укладання угоди, і курсами, які фактично склалися в момент виконання угоди. Такі угоди мають явно спекулятивний, «ігровий» харак­тер. Її контрагенти заздалегідь виходять з того, що вони не бу­дуть виконувати умови угоди: продавець — передавати у вста­новлений термін продані фондові цінності, а покупець — їх прий­мати. Продавець, як правило, не має у своєму розпорядженні цих цінностей ані в момент укладання угоди, ані в момент її реалі­зації. Об'єктом угоди виступає різниця між курсами, яка спла­чується стороною, що програла. За твердою терміновою угодою можна, приміром, купити або продати відсоткову ставку, яка буде виплачуватися за депозитом через визначений у контр­акті термін.

Неважко помітити, що ця угода значно підвищує кредитний ризик. Для його зменшення на початку 70-х років були введені нові параметри в термінову угоду, а саме з'явилися фінансові ф'ючерси.

Фінансовий ф'ючерс — це стандартна угода, яка має додат­кові переваги порівняно з простою терміновою угодою. Вона укладається за встановленими біржею правилами, і партнером у кожній угоді є біржа в особі Клірингової (Розрахункової) па­лати. Біржа визначає встановлювані такі правила:

— стандартні обсяги цінних паперів;

— стандартні дати постачання;

— види надійних цінних паперів, які гарантують надійне постачання.

Ринок ф'ючерсів має високу ліквідність, оскільки стандартні правила забезпечують вільну торгівлю необмеженої кількості учасників. Тому торгівля фінансовими ф'ючерсами має високі темпи зростання.

Наразі основними центрами біржової торгівлі є біржі — LIFFE (London International Financial Futures Exchange); CME (Chicago Mercantile Exchange) і МАТІ (Marcuca Tenue des Instruments Financiers).

Розглядаючи питання спрощено, можна констатувати: як­що до ф'ючерсного контракту додати таку умову, як право ви­бору за визначену винагороду (премію) купити (продати) цінний папір за заздалегідь обумовленою у контракті ціною або відмовитися від угоди, то цей додатковий параметр харак­теризує опціон.

Умовні угоди, або угоди з премією, — це термінові біржові угоди, в яких один з контрагентів за встановлену винагороду (премію) придбаває право на підставі особливої заяви у визна­чений день зробити той або інший вибір (який має стосунок до умов виконання угоди): виконати угоду або відмовитися від її виконання.

Ці угоди базовані на тому, що курс цінних паперів у момент остаточних розрахунків напевно зміниться порівняно з існую­чим, і стороні, яка програла, у низці випадків вигідніше запла­тити премію й одержати право відмовитися від придбання або продажу цінних палерів.

Умовні угоди, або угоди з премією, поділяють на:

— прості угоди з премією;

— кратні угоди з премією;

— стелаж.

Вирізняють прості угоди з премією, в яких платник премії має право зажадати виконання угоди без права вибору або зовсім від неї відмовитися (це називається правом «відходу»).

Угоди залежно від того, хто є платником премії — покупець або продавець, поділяються на два види:

— угоди з умовною покупкою або угоди з попередньою пре­мією (премію платить покупець);

— угоди з умовним продажем або угоди зі зворотною пре­мією (премію сплачує продавець).

У будь-якому разі стороні, яка програла, вигідніше відмо­витися відповідно до встановлених правил, ніж виконати цю угоду.

Другий вид — це кратні угоди з премією, за яких платник премії має право вимагати від свого контрагента передання йо­му цінних паперів у кількості, яка у два, три і більше разів пе­ревищує встановлену під час укладання угоди їхню кількість, за курсом, встановленим під час її укладання.

Третій вид угод з премією — стелаж, коли платник премії придбаває право сам визначити своє місце в угоді, тобто при настанні терміну її здійснення оголосити себе або покупцем, або продавцем. Причому він зобов'язаний або купити у свого

контрагента-одержувача премії за цінні папери за вищим кур­сом, або продати їх за нижчим курсом, зафіксованим у момент укладання угоди. Термінові угоди з преміями можуть оформ­лятися опціоном.

Зовсім інший механізм дії у пролонгаційних угодах. Вони не укладаються безпосередньо на біржі, але обслуговують бір­жовий оборот цінних паперів.

Пролонгаційна угода являє собою позабіржову термінову угоду. Однією стороною угоди виступає біржовий спекулянт, який уклав на біржі угоду на термін з метою одержання курсо­вої різниці. Потреба в пролонгаційній угоді виникає в біржово­го гравця у тому разі, якщо прогнозована ним зміна курсу не відбулася і виконання термінової угоди не принесе прибутку. Однак біржовий спекулянт розраховує, що його прогноз на змі­ну курсу виправдається найближчим часом, тому йому потрібно продовжити умови угоди, тобто її пролонгувати. Таким чином, пролонгаційна угода укладається біржовим гравцем з метою одержання прибутку наприкінці її терміну від проведених ним біржових спекуляцій за договором термінової угоди, укладе­ним раніше.

Існують два різновиди пролонгаційної угоди — репорт і де­порт. Ці різновиди визначаються місцем біржового гравця в годі: «бики» — репортують; «ведмеді» — депортують.

Репорт — пролонгаційна термінова угода з продажу цінно­го паперу «проміжному» власникові на заздалегідь зазначений у договорі термін за ціною, нижчою від ціни її зворотного вику­пу біржовиком наприкінці цього терміну. Біржовик, який зай­має позицію «бика», використовує репорт, коли прогнозоване ним зростання курсу, який би приніс прибуток від проведення біржової операції, не відбулося. Отже, виконання угоди в поточ­ний момент вимагає залучення коштів на оплату цінних паперів, які придбаваються, вкладення капіталу з низьким, нульовим або навіть від'ємним прибутком. Якщо ж біржовик упевнений у пра­вильності свого розрахунку щодо підвищення курсу і готовий збільшити ризик, він укладає пролонгаційну угоду, або репор-тує. У цьому разі біржовик вважає за доцільне протягом будь-якого періоду часу залишитися в положенні «бика» — покупця цінного паперу, не вкладаючи власних інвестиційних ресурсів. Його контрагент з пролонгаційної угоди виконає його договір за терміновою угодою за рахунок своїх фінансових ресурсів, з правом продати ці цінні папери за вищим курсом.

Отже, коли термін договору за терміновою угодою минув, бір­жовик змушений залучити банк або іншого кредитора, який за відсоток погодиться зайняти позицію продавця на певний час.

Причому банк, на відміну від біржовика, вже вклав кошти в угоду, розплатившись ними з контрагентом біржовика — «ведмедем», тому його відсоток не може бути нижче середньо-ринкового.

Іноді зустрічається судження, за яким пролонгаційна угода є різновидом кредитування під заставу цінних паперів. Однак є різниця: по-перше, у забезпечення кредиту беруть усю сукуп­ність цінних паперів, а розмір кредиту становить у середньому 60-70% їхньої реальної курсової вартості. У пролонгаційній угоді оплачується вся вартість цінних паперів за зафіксованим у договорі біржовим курсом. По-друге, при кредитуванні немає переходу права власності під заставу цінного паперу. У разі угоди здійснюється передача права власності на власні папери (угода купівлі-продажу).

Депорт — операція, що зворотна репортові. Цю угоду вико­ристовує біржовик, який грає на пониження, — «ведмідь»; коли курс цінного паперу не понизився або понизився незнач­но, він розраховує на подальше зниження курсу.

Таким чином, хоча спеціальний ризик пов'язаний з угодою, ризик «бика» і «ведмедя» несе біржовик, який водночас ро­бить гроші «з повітря», не авансуючи свої реальні активи, а ви­користовуючи лише нематеріальні активи — значення біржо­вої кон'юнктури. Використання позикових засобів (репорт) або позикових цінних паперів (депорт) змушує біржовика по­ділитися прибутком від успішно проведеної термінової угоди.

ПРАКТИЧНЕ ЗАНЯТТЯ № 4

Грошовий і валютний ринки

Ситуаційне завдання 1. Американський та український інвестори придбали акції української компанії, які котиру­ються лише в Україні. Визначити дохідність акцій для амери­канського та українського інвесторів, якщо курс акцій на 1.10.2003 р. становив 8 грн, а на 01.10.2004 р. — 10 грн. Відпо­відно валютний курс становив 5,2 грн за $ 1 та 5,32 грн за $ 1.

Розв'язання ситуаційного завдання

Зміни в курсах обміну валюти можуть привести до суттєвих відмінностей у дохідності, яку отримує інвестор при внутріш­ній і міжнародній інвестиційній діяльності.Внутрішню дохідність (domestic return) визначають за фор­мулою:

де Р_о — курс акцій у гривнях на початок періоду; Р1 — курс акцій у гривнях на кінець періоду.

Дохідність для нерезидента (зовнішня дохідність — foreign return):

де Х_о — валютний курс на початок періоду; Х1 — валютний курс на кінець періоду.

 

 

 

Отже, дохідність від інвестицій в українські акції для аме­риканського інвестора на 2,88% перевищуватиме дохідність, яку отримає український інвестор.

Ситуаційне завдання 2. Курс долара США до гривні до­рівнює:

Ставки на ринку депозитів на 3 міс. становлять (% річних): по гривні 13-20, по долару США 8-12. Розглядають такі ва­ріанти інвестування гривневих коштів на 3 міс:

1) розміщення на гривневий депозит;

2) конвертація в долари і розміщення доларів на депозит
з одночасним укладанням форвардної угоди з продажу до­
ларів (проведення свопа з доларами).

Якому варіанту віддати перевагу?

Розв'язання ситуаційного завдання

При першому варіанті гривні завжди можна розмістити по нижній межі відсоткових ставок з дохідністю 13% річних.

Дохідність другого варіанта:

 

Відповідь: при використанні нижньої межі дохідності кращим варіантом вкладення буде другий варіант, оскільки дохідність по ньому на 1,76% перевищує дохідність першого варіанту.

Ситуаційне завдання 3. Яким буде курс гривні на кінець ро­ку до долара США, якщо на початок року курс долара був 5,23? При цьому очікуваний рівень інфляції в США — 2,2%, а в Ук­раїні — 12,3%.

Розв'язання ситуаційного завдання

Згідно з теорією паритету купівельної спроможності існує таке співвідношення:

де R_o, R1 — курси валюти A при її прямому котируванні до ва­люти В на початку та в кінці року; f_A та f_B — рівні інфляції (за рік) у країнах з валютами A і В.

Ситуаційне завдання 4. Визначити прогноз курсу долара, як­що відсоткова ставка по депозитах у євро становить 8%, а у до­ларах США — 10%. Курс долара США на початку року 1 євро = = $1,21.

Розв'язання ситуаційного завдання

Згідно з теорією паритету купівельної спроможності існує таке співвідношення:

де R_o, R1 — курси валюти А при її прямому котируванні до ва­люти В відповідно на початку та в кінці року; f_A та f_B — рівні інфляції (за рік) у країнах з валютами А і В.

Із формули виходить такий приблизний вираз для зміни ва­лютного курсу:

Якщо виходити з припущення, що реальні відсоткові став­ки в різних країнах повинні бути приблизно однаковими, то зміна курсу валюти А відносно валюти В повинна визначатися різницею номінальних ставок у цих країнах:

Це означає: якщо ставка відсотка з однієї валюти менша за відсоткову ставку з іншої валюти, то курс першої валюти пови­нен зростати.

Таким чином, якщо

то

Відповідь: за прогнозом курс долара відносно євро зросте.

Ситуаційне завдання 5. Дохідність інвестицій українського ін­вестора на ринку активів, номінованих в євро, за три місяці скла­ла 3,8%. Курс євро до гривні за цей період змінився з 5,94-5,98 до 6,00-6,05.

Розв'язання ситуаційного завдання Дохідність інвестицій у валюті інвестора (грн) склала:

У перерахунку на річну відсоткову ставку дохідність у ва­люті інвестора за формулою склала:

По наближених формулах дохідність інвестицій становить:

 

або

Ситуаційне завдання 6. Американський інвестор придбав на початку року акції української компанії номіналом 1 грн за ринковою ціною 2,5 грн за акцію. Протягом року по акціях був сплачений дивіденд з розрахунку 20% річних, а в кінці року інвестор їх продав за ціною 3,2 грн за акцію. Розрахувати до­хідність інвестування у валюті інвестора.

Розв'язання ситуаційного завдання Сума нарахованого дивіденду на 1 акцію склала:

Сума одержаного після утримання податку на прибуток за ставкою 15%:

Дохідність інвестицій в акції в гривнях без урахування ре-інвестування дивідендів склала:

При курсі долара до гривні на початку року 5,22 грн, у мо­мент виплати дивідендів — 5,28 і в кінці року — 5,33 грн за 1 дол., затрати і доходи американського інвестора становили:

Вартість покупки: 2,5: 5,22 = 0,479;

Одержаний дивіденд: 0,17: 5,28 = 0,032;

Виручка від продажу: 3,2: 5,33 = 0,600.

Дохідність інвестицій у доларах склала:

Таким чином, внаслідок падіння курсу валюти інвестицій (гривні) по відношенню до валюти інвестора (долара США) до­хідність у валюті інвестора була нижчою.

Ситуаційне завдання 7. Як зміниться курс гривні, якщо ставка по депозитах на початок року становила 14%, а на кі­нець року — 18% річних. При цьому ставка по доларових депо­зитах протягом року не змінилась і становила 10%. Курс грив­ні до долара на початок року 5,23.

Розв'язання ситуаційного завдання

Якщо

то

Відповідь: згідно з теорією РРР збільшення ставки відсотка в національній валюті за постійної відсоткової ставки інозем­ної валюти має призвести до спаду курсу національної валюти, що й підтвердили розрахунки.

ПИТАННЯ ДЛЯ САМОКОНТРОЛЮ

1. Поясніть сутність біржі з економічної точки зору.

2. В який період часу розпочалася біржова торгівля в Україні?

3. Коли почали діяти фондові біржі в Україні?

4. Досягнення яких цілей має на меті організація фондових бірж?

5. Які типи бірж розрізняють за організаційною структурою?

6. У чому полягає сутність простого і подвійного аукціону як способу організації торгівлі цінними паперами?

7. Чим відрізняється залповий аукціон від безперервного?

8. Сутність операційного механізму біржової торгівлі.

9. На які групи можна розподілити всіх осіб, які працюють у торговельному залі біржі?

 

10. Які біржові угоди належать до касових?

11. Які способи встановлення цін на фондові цінності Вам відомі?

12. Які часові конфігурації має механізм проведення розрахун­ків за терміновими угодами?

13. У чому сутність термінових «угод на різницю»?

14. Чим відрізняються умовні угоди від «угод на різницю»?

15. В яких випадках використовують пролонгаційну угоду?