Перспективы развития венчурной деятельности в Республике Беларусь.

Венчурные инвестиции как финансовый инструмент хотя и рисковые, но и одни из самых высокодоходных. Статистика США, а именно эта страна лидирует по размерам венчурного капитала, за последние 20 лет показывает, что данные вложения наиболее эффективны, средняя доходность по ним составляет 19%. Рассматривая доли стран на рынке венчурного капитала можно отметить, что сегодня США совместно с Канадой в этом бизнесе обладают 60%, на втором месте – Европа с долей 25%, у Азии – 9%, Африки – 2%, Латинская Америка и СНГ – по 1%. Анализ зарубежного опыта венчурного финансирования позволяет выделить различные модели развития венчурной деятельности. Каждая модель определяется совокупностью средств, методов и мер государственного стимулирования венчурной деятельности в стране. В таблице приведены методы и инструменты государственной поддержки венчурной деятельности в различных странах, а также возможности их использования в Беларуси. Все рассмотренные модели развития венчурной деятельности в зависимости от формы финансового участия государства можно разделить на четыре группы:

1) прямое инвестирование государственных средств в инновационные компании;

Государство в лице различных региональных или центральных органов на основе конкурсного отбора выделяет наряду с частными инвесторами финансовые ресурсы в инновационные предприятия и проекты в обмен на долю акций в уставном фонде таких компаний или путем предоставления им кредитов. Вместе с другими инвесторами государство выступает владельцем инновационных компаний и в перспективе рассчитывает на долю прибыли. Недостатком данной модели являются потребность в значительных финансовых ресурсах, возможность поддержки бесперспективных фирм и хищения государственных средств чиновниками.

 

Таблица – Оценка зарубежного опыта (моделей) развития венчурной деятельности и варианты его использования в Беларуси

Страна	Методы и инструменты государственной поддержки	Возможности использования зарубежного опыта по развитию венчурной деятельности в Беларуси
США	Прямое инвестирование в инновационные фирмы	Государство напрямую инвестирует в инновационные компании венчурным способом (в обмен на акции). Недостатки: - потребность в значительных финансовых ресурсах; - возможность поддержки бесперспективных фирм и хищения государственных средств чиновниками
1) гарантии по кредитам; 2) прямое инвестирование в инновационные фирмы	Предоставление государственных гарантий по кредитам, направляемым на финансирование инновационных проектов. Преимущество: незначительные финансовые ресурсы
Европейский союз	1) Создание фонда фондов, размещающего средства в венчурные фонды; 2) гарантии по займам	Создание государственного фонда фондов, участвующего в создании венчурных фондов наряду с другими инвесторами (банками, предприятиями и др.) и предоставляющего гарантии по кредитам на инновационные проекты
Великобритания	Налоговые льготы для венчурных инвесторов	Предоставление венчурным инвесторам налоговых льгот в виде уменьшения ставки налога от прироста стоимости капитала (по ценным бумагам), если они осуществляют инвестиции на срок 5 и более лет
Создание государственного венчурного фонда, осущест-вляющего инвестирование в инновационные фирмы	Создание государственного венчурного фонда, инвестирующего напрямую в инновационные компании на начальных стадиях их развития
Израиль	1) Создание фонда фондов, размещающего средства в венчурные фонды; 2) прямое инвестирование в инновационные фирмы	Создание государственного фонда фондов, участвующего в создании венчурных фондов наряду с другими отечественными и иностранными инвесторами (банками, предприятиями, зарубежными венчурными фондами, ЕБРР и др.)
	Финляндия	1) Прямое инвестирование в инновационные фирмы; 2) создание фонда фондов, размещающего средства в венчурные фонды	Создание смешанного государственного венчурного фонда, участвующего в создании других венчурных фондов (например, при университетах) наряду с другими инвесторами (банками, предприятиями др.) и осуществляющего прямое инвестирование в инновационные фирмы
	Нидерланды	Гарантия возврата возможных убытков	Предоставление государственных гарантий венчурным инвесторам по возмещению воз­можных убытков, связанных с венчурными инвестициями в малые инновационные предприятия
	Долгосрочный кредит	Предоставление государственного венчурного капитала в форме долгосрочного кредита, предоставляемого на принципах венчурного инвестирования с возможностью невозврата в случае неудачи
	Сингапур	Государственное финансирование венчурных фондов вместе с зарубежными венчурными инвесторами	Привлечение зарубежных венчурных фондов для осуществления совместных программ по развитию венчурной деятельности в Беларуси на основе использования их опыта и совместного финансирования
	Страхование возможных убытков путем предостав-ления налоговых льгот для инвесторов	Покрытие возможных убытков венчурных инвесторов путем предоставления им налоговых льгот на сумму полученных потерь
	Индия	Создание государст­венных венчурных фондов	Создание государственных венчурных фон­дов, участвующих в финансировании инно­вационных предприятий наряду с другими инвесторами (банками, частными инвесто­рами и др.)
	Япония	1) Гарантия возврата возможных убытков; 2) Налоговые льготы для инвесторов	1) Предоставление государственных гарантий венчурным инвесторам по возмещению части возможных убытков, связанных с инвестициями в венчурные проекты; 2) предоставление налоговых льгот венчур-ным инвесторам путем уменьшения ставки налога на прирост капитала
	Канада	Налоговые льготы инвесторам	Предоставление налоговых льгот венчурным инвесторам путем уменьшения ставки налога на прирост капитала
	Китай	Прямое инвестирование в инновационные фир­мы	Создание государственного венчурного фонда на первом этапе развития венчурной деятельности в Республике Беларусь
	Налоговые и другие льготы	Стимулирование создания венчурных фондов при крупных предприятиях (корпоративных), университетах (университетских), а также иностранных венчурных фондов путем предоставления им комплекса налоговых и других льгот

2) инвестирование государственных средств через венчурные фонды;

Государство создает либо государственный венчурный фонд, осуществляющий прямое инвестирование в инновационные компании, либо фонд фондов, который размещает свои средства в частные венчурные фонды наряду с другими инвесторами. Государственные фонды пользуются всесторонней поддержкой правительства и дополнительными льготами. Однако данные фонды, как правило, испытывают дефицит квалифицированных управленческих кадров и ориентированы на прибыль в меньшей степени, чем фонды других типов. Хотя формально фонды этого типа являются коммерческими, правительство часто беспокоится о целях использования средств, отличных от достижения приемлемой отдачи от инвестиций. Создание фонда фондов, выступающего в роли посредника при передаче финансовых ресурсов от государства к частным венчурным фондам, позволяет избежать этих недостатков.

3) смешанные программы развития венчурной деятельности;

Государство создает смешанный государственный венчурный фонд, участвующий в создании иных венчурных фондов наряду с другими инвесторами (банками, предприятиями др.) и осуществляющий прямое инвестирование в инновационные фирмы.

4) гарантийные программы развития венчурной деятельности.

Государство дает венчурным инвесторам гарантии по возмещению возможных убытков, связанных с венчурными инвестициями в малые инновационные предприятия. Они могут быть реализованы как в форме гарантий по кредитам, займам, так и в форме возмещения потерянных инвестиций путем предоставления венчурным инвесторам определенных налоговых льгот.

Выбор конкретной государственной программы развития венчурной деятельности зависит от возможностей государственного бюджета, целей экономической политики государства, уровня развития рынка, институциональных условий, благоприятных для венчурной деятельности.

Среди стран, добившихся значительных успехов в развитии венчурной деятельности, что позволило им выйти в лидеры по темпам инновационного и технологического развития и значительно повысить уровень конкурентоспособности национальных экономик, стоит выделить Финляндию, Израиль, Великобританию, Сингапур, Южную Корею, Китай и др.

С учетом специфики ситуации в Республике Беларусь, наиболее интересным является опыт Финляндии и Израиля, где на первых этапах формирования венчурной деятельности значение государства было ключевым.

В Финляндии формирование венчурной индустрии начиналось исключительно за счет государственных средств. Они использовались в качестве «посевного капитала». Главным финансовым учреждением, финансирующим начальный бизнес в высокотехнологичной сфере, стал финский Национальный фонд исследований и развития - SITRA. SITRA является гибридной программой, в рамках которой осуществляется как прямое финансирование начинающих фирм, так и вложение средств в региональные венчурные фонды. SITRA финансирует начинающие фирмы венчурным способом – в обмен на долю акций, от 15% до 40%, и на суммы от 200 тыс. до 2 млн. евро. В настоящее время в активе SITRA значится сотрудничество с 70 компаниями и участие в шести региональных фондах, обслуживающих в основном университеты Финляндии. Ежегодные инвестиции из этого фонда составляют около 50 млн. евро. Как только компании проходят первый этап становления, в них начинают поступать частные средства. В суммарном объеме финансирования государственные средства составляют 10%, однако роль государственной поддержки сводится только к финансовым вложениям.

В Израиле венчурная индустрия существует около 14 лет. В 1992 г. правительство страны сформировало «фонд фондов», или инвестиционную компанию, которая получила название Yozma (что в переводе с иврита –инициатива). Миссия фонда с общим объемом финансирования 100 млн. долл. состояла в создании рынка венчурного капитала в Израиле. Данный «фонд фондов» был использован для капитализации 10 других венчурных фондов, каждый с капиталом 20 млн. долл. США. К формируемым фондам предъявлялось требование наличия американского или европейского партнера, которые бы обучали израильских коллег методике и принципам инвестирования, развития компаний и ведения дел фонда. В обмен они получали 8 млн. долл. США из фонда Yozma (или 40% своего бюджета). Остальные средства партнеры создаваемого фонда должны были найти самостоятельно. В случае успеха партнеры могли выкупить долю государства за символические проценты (7% от прибыли на эту долю). Программа Yozma оказалась очень успешной: 10 фондов были созданы в течение трех лет, а общие чистые инвестиции в них составили 256 млн. долл. США, из которых 80 млн. долл. было профинансировано Yozma. Впоследствии 8 из 10 фондов были выкуплены частными соучредителями, и сам «фонд фондов» также приватизирован. К 2000 г их капитал за счет привлечения новых участников и полученных доходов превысил 2,9 млрд. долл. США. В целом же с 1993 по 2000 гг. в венчурные проекты привлечено 5 млрд долл. инвестиций и косвенно – еще около 7 млрд. долл. В результате, благодаря временному использованию государственных средств Израиля, было привлечено финансирование, в 50 раз превышающее объем государственных инвестиций, а число технологических компаний превысило 4000. Таким образом, Израиль стал активным участником мирового технологического бизнеса. Следует выделить несколько факторов, способствовавших успешной реализации идеи создания региональных венчурных фондов в Израиле. Во-первых, Израиль не имел богатых природных ресурсов, и поэтому альтернативы в виде высокодоходных сырьевых отраслей не было. Во-вторых, в начале 1990-х гг. в Израиль эмигрировало около 900 тыс. граждан из бывшего CCCР среди которых около 40% имели высшее техническое образование, а 25% – научные степени и опыт работы в государственных научных организациях. Эти трудовые ресурсы следовало эффективно задействовать в высокотехнологичной сфере.

Необходимо отметить, что создание с участием государства «фонда фондов» в развивающихся странах, где нет фондовой инфраструктуры и рынка капиталов, способно компенсировать «провалы рынка». Государство на этапе становления венчурной индустрии практически подменяет «бизнес-инкубаторов», которые являются основным источником финансирования на самой ранней «посевной» стадии.

Великобритания является безусловным лидером в Европе по развитию индустрии венчурного капитала. На нее приходится почти половина всех европейских венчурных инвестиций. Государство предоставляет венчурное финансирование через специальные программы или фонды, которые необязательно являются «фондами фондов». В Великобритании участие государства в венчурном финансировании осуществляется через Инновационный фонд высшего образования – Higher Education Innovation Fund, который был основан в 2000 г. и выделяет «посевное» финансирование для венчурных проектов, учитывая при этом региональные приоритеты. Средства выделяются на три года.

Сингапур разделяет риски венчурных инвестиций через Программу поддержки технологических инвестиций, которая предоставляет возможность для страхования потенциальных убытков инвесторов в начинающие компании. При наличии определенного статуса начинающая компания имеет право выпустить сертификат для своих инвесторов на инвестиции свыше 3 млн. сингапурских долл. Имея такие сертификаты, инвесторы могут в течение срока действия этих бумаг вычесть любые потери от инвестиций из своего налогооблагаемого дохода.

Весьма активны в стимулировании венчурного и инновационного бизнеса страны Восточной и Юго-Восточной Азии. Китай, например, предоставляет таможенные и налоговые льготы на 5-10 лет для организации и развития наукоемких отраслей в отдаленных районах, а также длительные налоговые каникулы в специальных экономических зонах. Правительство Южной Кореи помогает малым инвестиционным компаниям использовать оборудование крупных корпораций и государственных исследовательских институтов. Эти государства не только создали широкую сеть экспериментальных научно-промышленных парков с льготным налоговым и таможенным режимом, но и практикуют дополнительные государственные венчурные капиталовложения.

Ряд стран создает благоприятные условия для развития венчурных фондов. Например, правительство Голландии гарантировало им покрытие половины возможных убытков, связанных с инвестированием в частные компании. Венчурные фонды Голландии и Франции черпают инвестиционный капитал главным образом в крупнейших банках и страховых компаниях, британские – в пенсионных фондах, на долю которых приходится около трети всех финансовых вливаний. Последнее объясняется тем, что в этой стране на пенсионные фонды, инвестирующие в венчурный бизнес, распространяется льготный режим налогообложения.

Российский венчурный бизнес существует уже более 4-х лет. Рисковое (венчурное) инвестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования.

Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами – физическими или юридическими лицами.

Инвестиции направляются либо в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита, как правило, среднесрочный по западным меркам, на срок от 3 до 7 лет.

На практике, однако, наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая – предоставляется в форме инвестиционного кредита.

В России функционирует Венчурный инновационный фонд и Российская венчурная компания.

Венчурный инновационный фонд (ВИФ) – некоммерческая организация с государственным участием, которая создана в целях развития конкурентоспособного технологического потенциала России.

Основной целью деятельности ВИФ является формирование организационной структуры системы венчурного инвестирования и организация привлечения инвестиций (в том числе зарубежных) в высокорисковые наукоемкие инновационные проекты.

Основными задачами ВИФ являются:

- осуществление комплекса мер по развитию системы прямого инвестирования в акционерный капитал (венчурного инвестирования) в России, включая участие в создании венчурных инвестиционных институтов с российским и зарубежным капиталом, вкладывающих средства в технологический инновационный бизнес;

- осуществление приоритетной поддержки российских инновационных предприятий, создающих продукты и технологии, относящиеся к перечню критических технологий федерального уровня путем участия в финансировании этих проектов на их начальной стадии.

- Основными источниками формирования имущества ВИФ являются:

- целевой взнос Министерства науки и технологий Российской Федерации из средств Российского фонда технологического развития;

- целевой взнос Фонда содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере (государственный) за счет средств, полученных на возвратной основе;

- добровольные имущественные взносы отечественных инвесторов (фондов, банков и т.п.).

В распоряжение Венчурного инновационного фонда могут поступать целевые ассигнования федерального, регионального и местного бюджетов для решения задач, связанных с потребностями Российской Федерации и регионов, а также целевые средства отечественных и зарубежных партнеров и инвесторов, привлекаемые для выполнения целей и задач фонда.

Российская венчурная компания - государственный фонд венчурных фондов Российской Федерации. Она служит источником недорогого финансирования для инновационных компаний, находящихся на ранней фазе развития. Российская венчурная компания инвестирует свои средства в инновационный сектор через посредство частных венчурных фондов, предоставляя каждому из них 49% от их инвестиционных ресурсов.

Предполагается, что за счет средств РВК в течение 2-3 лет будет создано 10-15 новых венчурных фондов с совокупным капиталом порядка 30 млрд рублей. Эти фонды обеспечат венчурным капиталом до 200 новых инновационных компаний и станут косвенным катализатором создания еще порядка 1000 компаний.

Деятельность Российской венчурной компании построена на следующих принципах:

1. Публичность и гласность: инвестиционная деятельность РВК осуществляется публично. Информация о предстоящих конкурсах по отбору управляющих компаний венчурных фондов, конкурсных процедурах, принятых РВК решениях о приобретении инвестиционных паев венчурного фонда, а также информация о деятельности управляющих компаний по управлению венчурными фондами, инвестиционные паи которых принадлежат РВК, подлежит раскрытию способом, обеспечивающим доступность указанной информации для неопределённого круга лиц.

2. Инвестиционная независимость управляющих компаний венчурных фондов: РВК не оказывает ни прямого, ни косвенного влияния в выборе инновационных компаний, ценные бумаги или доли которых приобретаются управляющими компаниями за счёт имущества венчурного фонда. Также РВК не принимает участие в управлении инновационными компаниями, но имеет право контролировать соблюдение инвестиционной декларации управляющими компаниями.

3. Ограничение доходности: владельцы инвестиционных паев венчурных фондов, в которых участвует РВК, имеют право покупки принадлежащих РВК инвестиционных паев этого фонда по цене, уплаченной РВК за инвестиционный пай и умноженный на повышающий коэффициент, который устанавливается Советом директоров РВК в виде фиксированного процента годовых в российских рублях. Сейчас такой коэффициент установлен на уровне 5% годовых, но не выше среднегодового уровня инфляции. Такое ограничение прибыли государства должно стимулировать привлечение частного капитала в инновационную сферу.

Российская венчурная компания инвестирует в венчурные фонды на следующих условиях:

- объем инвестируемых средств - от 600 миллионов до 1,5 миллиарда рублей;

- доля РВК в фонде - 49%;

- венчурный фонд создается в виде закрытого паевого инвестиционного фонда в юрисдикции Российской Федерации.

В настоящее время в России действует 20 венчурных фондов, у которых под управлением находится около 2 млрд долларов США. Примерно 25 % от этой суммы инвестировано.