Тема 4. Государственные и муниципальные ценные бумаги

Сущность облигаций и их классификация

Облигация - это ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между держателем облигации – кредитором и лицом, её выписавшим - заёмщиком. Облигация также удостоверяет право кредитора получить и обязательство заёмщика выплатить в определённый срок номинальную стоимость облигации и проценты по ней.

Доходом по облигации являются процент и/или дисконт.

Облигации выпускаются на определенный срок, для привлечения дополнительных финансовых ресурсов. Общество вправе предусмотреть возможность досрочного погашения облигаций по желанию их владельцев. При этом в решении о выпуске облигаций должны быть определены стоимость погашения и срок, не ранее которого они могут быть предъявлены к досрочному погашению. Общество может разме­щать облигации с единовременным сроком погашения или облигации со сроком погашения по сериям в определенные сроки.

Рисунок 6. Отношения займа между кредитором и заёмщиком, оформляемые облигацией

Эмитенты выпускают облигации различных видов и типов.

Общество вправе размещать облигации, обеспеченные залогом, и облигации без обеспечения. Обеспеченные облигации выпускаются под заклад конкретного имущества, земли или ценных бумаг, принадлежа­щих эмитенту. Размещение обеспеченных облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала общества. Необеспеченные об­лигации - это долговые обязательства, которые не обеспечиваются ни­каким залогом. Размещение облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежа­щего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества.

По наличию конверсионной привилегии выделяют: конвертируемые и неконвертируемые облигации. Конвертируемые облигации дают пра­во владельцу обменять их на обыкновенные акции того же эмитента в соответствии с условиями конверсионной привилегии. Неконвертируемые облигации такого права не дают.

По виду доходности различают: процентные, дисконтные облигации, облигации выигрышных займов. Погашение облигаций может осуществ­ляться в денежной форме или иным имуществом в соответствии с реше­нием об их выпуске. Дисконтные облигации продаются с дисконтом по цене ниже номинала. На процентных облигациях указываются уровень и сроки выплачиваемого процента. Доход по процентным облигациям вы­плачивается путем оплаты купонов к облигациям. Купон - часть облига­ционного сертификата, которая при отделении от сертификата дает вла­дельцу право на получение процента (дохода). Общий доход от облигации складывается из следующих элементов: 1) периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода); 2) изменения стоимости облигации за со­ответствующий период; 3) дохода от реинвестиции полученных процен­тов. Доход по облигациям выигрышных займов представлен в виде това­ра или услуг, под которые они были выпущены.

В зависимости от эмитента различают: корпоративные облигации, облигации государства. Облигации государства делятся на федеральные - облигации, выпущенные от имени РФ, и муниципальные - облигации, выпущенные от имени муниципального образования города, района. Облигации корпораций выпускаются для привлечения дополнительных финансовых ресурсов. Облигации внутренних государственных и муниципальных займов выпускаются на предъявителя; облигации предприятий - как именные, так и на предъявителя.

Цена и доходность облигаций

Облигация имеет номинал (или номинальную цену), эмиссионную цену, цену погашения, курсовую цену и расчетную цену.

Номинальная цена - эта та величина в денежных единицах, кото­рая обозначена на облигации.

Эмиссионная цена облигации- это та цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам. Эмиссионная цена может быть равна, меньше или больше номинала. Это зависит от типа облигаций и условий эмиссии.

Цена погашения- это та цена, которая выплачивается владельцам облигаций по окончании срока займа. В большинстве выпусков цена погашения равна номинальной цене, однако она может и отличаться от номинала.

Курсовая цена - это цена, по которой облигации продаются на вто­ричном рынке.

Взависимости от способа выплаты процентного дохода можно выделить два типа облигаций: а) облигации с периодической выплатой процентного дохода или купонные облигации; б) бескупонные (или дисконтные) облигации, доход по которым образуется за счет разни­цы между ценой погашения облигации и эмиссионной ценой и выплачивается при погашении облигации.

Курсовая цена купонной облигации с фиксированным доходом рассчитывается по форуме:

Р = ,

где D – процентный денежный доход в денежных единицах

P – курсовая цена облигации

R – требуемая норма прибыли (ставка дисконтирования)

N – номинал облигации

i - купонный период

n - количество лет, оставшиеся до погашения

Пример 1. Продается облигация номиналом 1000 рублей. Процентная (купонная) ставка составляет 15 % годовых. Выплата процентов производится 1 раз в год. До погашения облигации остается ровно 5 лет. Требуемая норма прибыли (доходность) составляет 20 %. Определить курсовую цену облигации.

Р = (руб.)

Купон по облигации может выплачиваться чаще, чем один раз в год. В таком случае предыдущая формула примет вид:

Р =

или

Р = ,

где m – число выплат процентного дохода в течении года

Пример 2. Номинал облигации 1000 рублей. Процентная ставка 15 % годовых. Выплата производится 2 раза в год. До погашения облигации остается 5 лет. Определить курсовую цену облигации, если требуемая норма прибыли составляет 20 %.

Р= 846,386 (руб.).

Инвестиционная надежность облигации, прежде всего, связана с возможностью получать доход по этой облигации.

Если известна курсовая цена облигации и величина процентного дохода, то можно определить так называемую текущую доходность облигации по формуле:

R_т = 100 %,

где R_т - текущая доходность

D – сумма выплаченных за год процентов

P – курсовая стоимость (цена приобретения)

Пример 3. Облигация номиналом 1000 руб. продается по цене 800 руб., процентный доход в размере 30 % годовых выплачивается 1 раз в год.

Текущая доходность будет равна:

R_т = 100 % = 37,5 %

Если инвестор собирается держать облигацию до погашения, то он может сопоставить все полученные по облигации доходы (процентные платежи и сумму погашения) с ценой приобретения облигации. Полученная таким способом величина называется доходностью к погашению.

R_п = ,

где R_п – доходность к погашению

Д – дисконт

Д = N - Р

Пример 4. Номинал облигации 1000 руб. Срок погашения облигации через 3 года. По облигации выплачивается 15 % годовых, выплата производится 1 раз в год. Курсовая цена облигации - 930 руб. Определить доходность облигации к погашению.

R_п = = 55,9 %

Доходность к погашению бескупонной облигации (облигации с нулевым купоном) определяется по формуле:

R = ,

где R – доходность бескупонной облигации

Пример 5. Цена облигации – 600 руб., номинал – 1000 руб. До погашения облигации остается 5 лет. Определить доходность к погашению.

R = = 1,108 – 1 = 0,108 или 10,8 %

Доходность краткосрочных облигаций (сроком действия до 1 года) обычно определяют по формуле:

R = ,

где Т – число дней до погашения облигации

С – величина купонных выплат

Пример 5. Облигация номиналом 1000 руб. продается по цене 1100 руб. Величина купона - 200 руб. Продолжительность купонного периода – 182 дня. До выплаты купона остается 91 дня. Определить доходность облигации.

R = = 0,3646 или 36,46 %

 

Контрольные вопросы

1.В чем различие купонных и бескупонных облигаций?

2.С какой целью осуществляется выпуск государственных, муниципальных, корпоративных облигаций?

3.Дайте определение следующим ключевым понятиям: облигация, конвертация, номинальная, курсовая, эмиссионная цена облигации, текущая доходность, доходность к погашению.

4. Кем могут выпускаться конвертируемые облигации?

5.Назовите разновидности международных облигаций.

6. Что представляет собой ставка дисконтирования?

7. Что представляет собой текущая доходность облигации?

8. Как рассчитывается цена облигации при выплате процентного дохода несколько раз в год?

9. Что такое еврооблигация?

10. Инвестор приобрел краткосрочные облигации правительства Санкт- Петербурга в период кризиса. По прошествии четырех месяцев доходность бумаг, находящихся в его портфеле резко упала. Означает ли это, что инвестор понес потери? Почему?

11. Чьи облигации - федерального Правительства или С.-Петербурга мож­но рассматривать как более надежные? Почему? Изменится ли Ваша пози­ция, если Вы решаете этот вопрос в качестве иностранного инвестора.

12. Почему курсовая цена облигаций в большей степени, нежели акций, связана с номиналом?

13. Исходя, из каких соображений осуществляется выбор между внутрен­ними и внешними источниками заимствования для покрытия дефицита бюджета?

Материалы для самостоятельной работы

Задача 1. Инвестор приобрел бескупонную облигацию номиналом 1000 руб. за 600 руб. и продал ее через 2 года за 800 руб. Определить доходность за период владения.

Задача 2. Рассчитайте доходность к погашению облигации федерального займа номиналом 1000 руб., приобретенной на аукционе по цене 97 % от номинала. За период обращения на облигацию выплачен купонный доход в размере 150, 120, 100, 100 руб.

Задача 3. Используя данные задачи 2, рассчитать доходность к погашению (с учетом налогообложения) облигации федерального займа, если считать, что с дисконтного дохода налог на прибыль 35 %, а с купонного – 15 %.

Задача 4. Облигация номиналом 1000 рублей приобретена с премией 115 % от номинала. Годовой купонный доход 25 %. До погашения остается 3 года. Рассчитать доходность облигации к погашению.

Задача 5. Продается облигация ( ОФЗ – ПД) номиналом 1000 руб. Процентная (купонная) ставка составляет 10 % годовых. Выплата процентов производится 1 раз в год. До погашения облигации остается ровно 3 года. Требуемая норма прибыли (доходность) на инвестиции с учетом риска, соответствующего данному типу облигаций, составляет 15 %. Определить расчетную курсовую цену облигации.

Задача 6. Хозяйствующий субъект выпустил облигацию. Номинал облигации 8 тыс, руб., срок обращения - 2 года. Эмитент продал облигацию за 6 тыс. руб. Рассчитайте годовую дисконтную процентную ставку.

Задача 7. Оцените текущую стоимость облигации номиналом 10 тыс. руб. с купонной ставкой 10% годовых и сроком погашения через 7 лег, если рыночная норма прибыли равна 9%. Купон выплачивается 1 раз в год.

Задача 8. Номинал облигации 1 млн. руб., купон 20%, выплачивается 2 раза в год, до погашения остается 3 года. На рынке доходность на ин­вестиции с уровнем риска, соответствующим данной облигации, оце­нивается в 18%. Определите текущую стоимость облигации.

Задача 9. Решите, следует ли производить обмен конвертируемой облигации на обыкновенную акцию. Облигационная стоимость конвертируемой облигации составляет 5 тыс. руб. Рыночный курс акции 1 тыс. руб. Коэффициент конверсии облигации - 3,5.

Задача 10. Номинал бескупонной облигации - 10 тыс. руб., до погашения остается 3 года, доходность до погашения облигации - 15%. Определить курсовую стоимость бескупонной облигации.

Задача 11. Исчислите текущую цену купонной облигации, если выплачиваемый по ней годовой доход составляет 8 тыс. руб., а рыночная доходность - 15%.

Задача 12. Определите доходность до погашения облигации. Номинал - 100 тыс. руб., рыночная стоимость - 85 тыс. руб., число лет до погашения - 4 года, купон равен 20%.

Задача 13. Определите доходность бескупонной облигации. Номинал - 1 млн. руб., рыночная стоимость - 830 тыс. руб., число лет до погашения - 4 года.

 

Вопросы для самоконтроля

1. Эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение в предусмотренный срок номинальной стоимости и зафиксированного процента от этой стоимости или иного иму­щественного эквивалента, - это:

а) вексель;

б) облигация;

в) чек.

2. Правовые нормы, определяющие облигацию как эмиссионную ценную бумагу, содержатся в следующем нормативно-правовом акте:

а) Закон «Об акционерных обществах»;

б) Закон «Об инвестиционных фондах»;

в) Закон «О рынке ценных бумаг».

3. Право на размещение облигаций установлено законодательством для следующих коммерческих организаций:

а) открытого акционерного общества;

б) открытого и закрытого акционерных обществ;

в) открытого и закрытого акционерных обществ, а также обще­ства с ограниченной ответственностью.

4. Держатели облигаций акционерного общества являются по отношению к нему:

а) кредиторами;

б) партнерами;

в) собственниками.

5. Разница между номинальной стоимостью облигации и реально уплаченной за нее ценой, которая меньше номинала, - это:

а) премия;

б) дисконт;

в) спред.

6. Ценные бумаги, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, которую ведет эмитент, - это:

а) именные облигации;

б) облигации на предъявителя;

в) обеспеченные облигации.

7. Ценные бумаги, права владения которыми подтверждаются про­стым предъявлением облигации, - это:

а) именные облигации;

б) облигации на предъявителя;

в) обеспеченные облигации.

8. Облигации, выпускающиеся под заклад конкретного имущества, земли или ценных бумаг, принадлежащих эмитенту, - это:

а) обеспеченные облигации;

б) конвертируемые облигации;

в) купонные облигации.

9. Облигации, которые не обеспечиваются никаким залогом, - это:

а) необеспеченные облигации;

б) конвертируемые облигации;

в) купонные облигации.

10. Законодательство допускает следующее обеспечение облигаций:

а) только залог движимого или недвижимого имущества;

б) залог недвижимого имущества, поручительство или банковскую гарантию;

в) залог ценных бумаг и недвижимого имущества, поручительство, банковскую гарантию, государственную или муниципальную га­рантию.

11. Облигации, которые дают владельцу право обменивать их на обыкновенные акции того же эмитента в соответствии с условиями конверсионной привилегии, - это:

а) конвертируемые облигации;

б) купонные облигации;

в) обеспеченные облигации.

12. Обмен конвертируемой облигации на обыкновенную акцию выгоден:

а) во всех случаях;

б) если облигационная стоимость больше конверсионной;

в) если облигационная стоимость меньше конверсионной.

13. Часть облигационного сертификата, которая при отделении от сертификата дает владельцу право на получение дохода, - это:

а) купон;

б) аллонж;

в) аваль.

14. По отношению к какой сумме устанавливаются проценты по облигациям:

а) по отношению к курсовой стоимости облигации;

б) по отношению к номиналу облигации независимо от их курсо­вой стоимости;

в) по отношению к сумме, специально оговоренной условиями выпуска облигаций.

15. Общий доход облигации может складываться из:

а) периодически выплачиваемых процентов или дисконта, изменения стоимости облигации за соответствующий период, до­хода от реинвестиций;

б) доли участия владельца облигации в собственном капитале эмитента облигации и изменения стоимости облигации за соответствующий период;

в) периодически выплачиваемых процентов и изменения стоимо­сти облигации за соответствующий период.

16. Размещение облигаций без обеспечения допускается;

а) после полной оплаты уставного капитала общества;

б) не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых ба­лансов общества;

в) в любом случае, так как срок существования общества не име­ет значения.

17. При распределении прибыли акционерного общества первым получит доходы владелец:

а) облигации акционерного общества;

б) привилегированной акции;

в) обыкновенной акции.

18. Номинальная стоимость всех выпушенных обществом облигаций:

а) не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими ли­цами для цели выпуска облигаций;

б) может превышать размер уставного капитала общества;

в) состоит их всего вышеперечисленного.

19. Досрочное погашение корпоративных облигаций:

а) не допускается;

б) допускается для дисконтных облигаций, если это указано в решении о выпуске облигаций;

в) допускается, если это указано в решении о выпуске облигаций.