Анализ производственных и финансовых инвестиций, финансовых проектов предприятия

 

Классификация производственных, финансовых долгосрочных инвестиционных проектов:

- проекты, требуемые законодательством;

- долгосрочное инвестирование в основные производственные фазы. (ОПФ), без которых предприятие не сможет осуществлять свои основные функции (ведущее оборудование);

- долгосрочное инвестирование в не определяющие процесс производства ОПФ;

- капитальные вложения в необязательные ОПФ;

- долгосрочное инвестирование в специфические проекты. Основные направления современного развития системы анализа долгосрочных инвестиций (АДИ);

- организационные совершенствования в проведении анализа долгосрочных инвестиций;

- изучение проблем, возникающих с выбором оптимальной структуры средств финансирования капитальных вложений;

- разработка альтернативных критериев эффективности капитальных вложений;

- исследование и развитие рискооцениваюших приемов анализа;

- развитие комплексного подхода в оценке эффективности капитальных вложений (многосвойственные полезностные модели);

- совершенствование техники проведения текущего и послеинвестиционного анализа.

Исторические этапы становления теоретических и практических вопросов, связанных с анализом долгосрочных инвестиций:

- теоретически не обоснованный (спонтанный) период становления системы АДИ (до середины XIX века);

- период развития теоретико-методологических основ АДИ (с середины XIX века до начала 50-х гг. XX века);

- период широкого практического использования научных достижений в области теории АДИ (с середины 50-х гг. до середины 80-х гг. нашего века);

- современный период развития системы АДИ в условиях инфляции и риска (с начала 90-х гг. нашего века).

Обоснование концепции становления, развития и информационной базы анализа долгосрочных инвестиций, его места и содержания в системе комплексного экономического анализа базируется на изучении исторического развития и становления системы анализа долгосрочных инвестиций. Исследование было разделено на несколько этапов. Первым из них стал анализ зарубежного научно-практического материала. Отправной точкой в изучении исторического развития и становления системы АДИ стали показатели оценки эффективности долгосрочных инвестиций, учитывающие фактор времени, иначе называемые дисконтными денежно-потоковыми показателями (ДДПП). Существует общее представление, что дисконтированный подход, включающий предсказание ожидаемых денежных потоков и временную оценку денежных вложений, относительно недавний феномен. Это представление противоречит историческим записям, обнаруживающим понимание сущности сложного процента еще в далеком Старом Вавилонском периоде. Уже в 1582 г. голландский математик Simon Stevin описал в своей книге правило чистой текущей стоимости (NPV).

Девятнадцатый век со своей технической революцией способствовал дальнейшему развитию системы АДИ. Однако это было только теоретическое осмысление важнейших хозяйственных процессов. Определенный практический интерес к ДДПП начал возникать в 50-е годы XX века.

Параллельно с историческим анализом в работе поднимались вопросы практического использования и популярности тех или иных показателей оценки эффективности долгосрочных инвестиций. В результате обобщения научного и практического материала было выявлено, что, несмотря на преобладание в экономической литературе публикаций, посвященных ДДПП, на практике неизменной популярностью пользуются неформальные, качественные подходы в оценке эффективности долгосрочных инвестиций (интуиция, субъективное суждение и экспертные оценки). Широкое применение имеют показатели, не учитывающие фактор времени (срок окупаемости, учетная норма рентабельности и пр.).

Особое место в работе уделено отечественным исследованиям, которые к концу 40-х годов подошли к необходимости практического решения вопросов, связанных с проблемой временной оценки денежных вложений в анализе долгосрочных инвестиций (в рамках «железнодорожного» подхода). Широкое распространение получили показатели попарного сравнения и минимизации строительно-эксплуатационных затрат.

В работе предлагается два подхода взаимосвязей АДИ в системе комплексного экономического анализа (КЭА). Первый основывается на предположении, что АДИ представляет собой целый и самостоятельный раздел КЭА. Второй подход допускает разделение АДИ на специализированные подразделы, которые могут входить в состав других блоков КЭА. В случае целостного подхода определялось место нового раздела в системе КЭА и его влияние на общую оценку эффективности функционирования предприятия. В ходе исследования были получены результаты, которые показывают, что через предполагаемую экономию себестоимости выпуска продукции (работ, услуг) и прирост ожидаемой прибыли блок АДИ оказывает воздействие на будущую финансовую стабильность предприятия. Если рассматривать АДИ в качестве системы специализированных подразделов в составе других блоков КЭА, появляется проблема организации четкого координирования работ по различным подразделам АДИ. Использование того или иного структурного подхода в АДИ предлагается определять с учетом конкретных условий производственно-хозяйственной деятельности.

Интересным моментом является исследование информационной базы и организации АДИ. Систематизируя необходимую информацию по источникам ее получения, предлагается обобщать и использовать документальный материал по следующим информационным разделам: законодательная и нормативно-справочная документация; данные первичного и сводного бухгалтерского учета, оперативного и статистического учета; маркетинговая информация; отчетность предприятия: документальный материал, собранный на основе аудиторских и ревизионных проверок предприятия.

При определении места экономического анализа в процессе долгосрочного инвестирования обосновывается степень полезности его проведения на этапах принятия долговременных управленческих решений. Исследовалась модель принятия капитальных инвестиционных решений. На каждом этапе выявлялась роль и определялось значение экономического анализа. Рассматривалась четырехуровневая классификация долгосрочных инвестиционных проектов. Ранжирование производилось в зависимости от расположенности к риску, видам воспроизводства основных фондов (ОФ) и проектного взаимодействия, Наиболее значимой, с аналитической точки зрения, является разработанная классификация долгосрочных инвестиционных проектов (ДИП) по критерию влияния на процесс производства продукции (работ, услуг). Данная классификационная группа содержит: проекты, требуемые законодательством; долгосрочное инвестирование в ОФ, без которых предприятие не сможет осуществлять свои основные функции (ведущее оборудование): долгосрочное инвестирование в не определяющие процесс производства ОФ; капитальные вложения в необязательные ОФ; долгосрочные инвестиции в специфические проекты. Осуществление ранжирования ДИП по предложенным в диссертации классификационным группам будет способствовать решению важной проблемы приоритетного финансирования в условиях ограниченности средств, направляемых на цели долгосрочного инвестирования.

Разработка системы частных и обобщающих показателей анализа и оценки эффективности долгосрочных инвестиций, моделирование их зависимости от факторов, приемы и методы анализа. Одним из условий успешной реализации долгосрочных инвестиций является правильный выбор системы показателей, отражающих качественные и количественные параметры экономических процессов. При формировании данной системы принципиальное для предприятия значение имеют цели, стоящие перед долгосрочным инвестированием. Исходя из этой предпосылки, для каждого предприятия разрабатывается своя система частных и обобщающих показателей анализа и оценки эффективности капитальных вложений. Определяются основные показатели для различных направлений системы АДИ, исходя из анализа структуры долгосрочных инвестиций и источников их финансирования, оценки эффективности капитальных вложений и потребности инвестирования в основные фонды, анализа инфляционного воздействия и рисковой чувствительности в предпроектном экономическом обосновании.

В анализе структуры долгосрочных инвестиций и источников их финансирования чрезвычайно важное значение имеют показатели соотношения заемных и акционерных средств финансирования (финансовый рычаг) и среднего возраста незавершенных инвестиций. Разработаны факторы, влияющие на величину источников финансирования, и предложена модель зависимости результативного показателя от факторов, представленная следующей формулой:

, (120)

где I - объем источников финансирования долгосрочных инвестиций, тыс. руб.;

N - объем продукции (работ, услуг), тыс. руб.;

К - уровень накопления, коэф.;

t - уровень налогообложения прибыли предприятия, коэф.;

р - рентабельность продукции (работ, услуг), коэф.;

Yp - удельный вес прибыли в источниках собственных средств. коэф.;

Yo - удельный вес собственных средств в объеме источников финансирования, коэф.

Факторный анализ по предложенной формуле позволяет выявить резервы увеличения источников финансирования долгосрочных инвестиций, прогнозировать и обосновывать управленческие решения по повышению эффективности их использования.

Имеется классификация показателей оценки эффективности долгосрочных инвестиций, позволяющая объединить их в следующие две группы: дисконтные денежно-потоковые показатели и показатели, не учитывающие фактор времени. Вторую группу показателей рекомендуется подразделять на две подгруппы: количественные и приведенные (рис. 7). Комплексное использование данной системы показателей позволяет объективно оценить эффективность долгосрочных инвестиций, минимизировать инвестиционный риск и снизить ошибки в предпроектном экономическом обосновании.

Разработаны коэффициент инновационного соответствия и показатель потенциального спроса предприятия на дополнительные капиталовложения. Посредством этих показателей определена потенциальная потребность в долгосрочных инвестициях конкретного предприятия, направляемых в техническое перевооружение и модернизацию активной части основных фондов.

Для решения вопросов, касающихся предпроектного экономического обоснования долгосрочных инвестиций, осуществляемых в условиях инфляции, определялись показатели оценки эффективности долгосрочного инвестирования и дисконтные проектные ставки, рассчитанные в номинальном исчислении.

При переходе к рыночной экономике, наделении предприятий полной самостоятельностью и ответственностью в принятии управленческих решений повышаются требования к осуществлению анализа риска и неопределенности. В работе обосновывалась практическая значимость использования показателей среднего квадратичного (стандартного) отклонения, коэффициента вариации, коэффициента корреляции денежных потоков для конкретно выбранного портфеля долгосрочных инвестиционных проектов и различных показателей инвестиционной чувствительности.

Для повышения оперативного контроля за результатами реализации долгосрочных проектов рекомендуется осуществлять послеинвестиционный экономический анализ. Исследователи-аналитики предлагают проводить попериодный анализ влияния факторов на изменение текущей стоимости денежных потоков. Разработаны соответствующие показатели и впервые составлена модель зависимости результативного показателя от факторов, представленная следующей формулой:

PV = N • D • d • t • p (121)

PV - текущая стоимость проектного денежного потока в 1-году, тыс. руб.;

N - выручка от реализации продукции (работ, услуг) в 1-году, тыс. руб.;

D - проектный дисконтный фактор t -года, коэф.;

d - уровень содержания амортизации в денежном потоке в t -году, коэф.;

t - уровень налогообложения проектной прибыли в 1-году, коэф.;

р - проектная рентабельность продукции (работ, услуг) в t -году, коэф.

Для оценки воздействия факторов на изменение величины текущей стоимости проектных денежных потоков в каждом конкретном периоде времени (от i до n) предлагается применять интегральный метод оценки, разработанный проф. А.Д. Шереметом для пятифакторной мультипликативной модели. Проведение факторного анализа позволяет выявить резервы увеличения текущей стоимости проектных денежных потоков и способствует повышению оперативности в принятии управленческих решений.

Рис. 7. Модель принятия капитальных инвестиционных решений

 

Организационно-методические аспекты анализа структуры долгосрочных инвестиций и источников их финансирования, показателей оценки эффективности капитальных вложений, степени инфляционного воздействия и рисковой чувствительности в ходе предпроектного экономического обоснования, а также оценки потребности инвестирования в основные фонды промышленного предприятия имеют большое значение. С

 

развитием рыночных отношений возрастают требования к организации проведения анализа хозяйственной деятельности. В целях повышения эффективности структуры организации АДИ мы рекомендуем на предприятиях сформировать инвестиционные центры, в которых будет сосредоточена персональная ответственность за результаты реализации управленческих решений. Заместителю директора по экономике или финансовому менеджменту отводится роль координатора взаимоотношений между инвестиционным центром, производственными (техническими) подразделениями и высшим руководством предприятия. Отдельными исполнителями информационных задач будут являться маркетинговая служба, планово-экономический отдел, бухгалтерия и юридический отдел. В процессе аналитического обеспечения возможности проведения долгосрочных инвестиций определялось наличие соответствующих средств финансирования данных мероприятий. Имеется методика нахождения оптимальной структуры источников финансирования долгосрочных инвестиций в зависимости от экономического предпочтения и стратегических приоритетов предприятия. В ней определено влияние структуры источников финансирования на обобщающие показатели эффективности долгосрочной инвестиции, и зависимости от возможной величины проектной валовой прибыли. При этом рассчитывается уровень валовой прибыли, в котором показатель прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию предприятия, равен для нескольких альтернативных планов финансирования капитальных вложений (нахождение точки безразличия). Значительное место занимает обобщающая оценка инвестиционного развития предприятия. Делаются заключения об объеме капитальных вложений н возрастном составе незавершенных инвестиций, дается оценка капитальных вложений по видам воспроизводства основных фондов (рис.8).

Составлена методика анализа факторов, оказывающих влияние на формирование потребности в дополнительных капиталовложениях. Предлагаются такие показатели, как коэффициент относительной обеспеченности предприятия основными фондами, коэффициент инвестиционной активности и коэффициент инновационного соответствия. Для оценки данной системы показателей предложено использовать приемы динамического и ситуационного экономического анализа. Существует показатель потенциального спроса предприятия на дополнительные капиталовложения и оценена обеспеченность выявленной потребности инвестирования в основные фонды необходимыми источниками их финансирования.

Рис.8. Блок-схема взаимодействия анализа долгосрочных инвестиций в системе комплексного экономического анализа

В современных условиях российской экономики аналитическое исследование фактора инфляции и его воздействие на прибыльность и окупаемость долгосрочных инвестиций имеет важнейшее значение в принятии управленческих решений. Разработана методика анализа влияния инфляции на будущие денежные потоки, ассоциируемые с конкретным долгосрочным инвестиционным проектом. Сформулированы организационно-методические подходы в случае использования обшей инфляционной ставки по всему проектному денежному потоку и в условиях дифференциального воздействия инфляции на различные его составные части. Разработана следующая формула расчета текущей стоимости номинального денежного потока, полученного в первый год реализации долгосрочного инвестиционного проекта:

, (122)

PV - текущая стоимость номинального денежного потока, тыс. руб.;

С - денежный поток в реальном исчислении, тыс. руб.;

i - ожидаемая ставка инфляции, коэф.;

А - амортизационные отчисления, тыс. руб.;

Mt - ставка налога на прибыль, коэф.;

Mr - реальная дисконтная ставка, коэф.

В то же время эта формула является моделью зависимости текущей стоимости номинального потока от факторов, влияющих на ее изменение, что позволяет получить углубленное и объективное представление о причинах, вызвавших те или иные изменения.

В формировании организационно-методических подходов проведения оценки эффективности и окупаемости капитальных вложений особое место занимает разработка методики осуществления анализа инвестиционной чувствительности. Можно рассматривать чувствительность проектной NPV к изменению основных показателей, оказывающих влияние на ее величину. Для этих целей применяют следующую группу показателей: цена реализации единицы продукции, годовой объем реализации продукции, годовой объем постоянных затрат, величина переменных затрат на производство единицы продукции и срок функционирования долгосрочного инвестиционного проекта. Для каждого из этих показателей определяется процентное содержание безопасного изменения в их оценке, которое может происходить перед тем, как NPV станет равна нулю. Результаты анализа инвестиционной чувствительности представлены в аналитической табл. 46.

 

Таблица 46

Чувствительность проектной NPV к изменению показателей,

влияющих на ее величину

Показатели	Прогнозное значение	Крайнее безопасное значение	Чувствитель-ный предел, %
Годовой объем реализации продукции (работ, услуг), кг			29,66
Цена единицы продукции (работ, услуг), дол.	0,41086	0,34907	15,04
Переменные затраты на единицу продукции (работ, услуг), дол.	0,20253	0,26432	30,51
Годовые постоянные затраты (без учета амортизации) на производство продукции (работ, услуг), дол.	53631,4	66966,7	24,86
Срок реализации долгосрочного инвестиционного проекта, лет		4,98	17,0

 

На основании данных табл. 46 можно сделать определенные выводы, касающиеся нового производства. Цена единицы продукции (15,04%) и срок реализации долгосрочного инвестиционного проекта наиболее чувствительны к ошибкам (неточностям) в их оценках, осуществленных на стадии прединвестиционного планирования. Обоснованию данных показателей должно уделяться наибольшее внимание. В процессе анализа рассчитывается срок окупаемости, который равен безубыточному сроку реализации проекта (4,98 лет). У менеджеров предприятия имеется определенный резерв снижения годового объема реализации и увеличения переменных затрат, вследствие малой чувствительности проектной NPV к изменению данных показателей (соответственно 29,66 и 30,51%).

Достаточно ясный интерес вызывает анализ структуры источников средств, инвестируемых в долгосрочные проекты. Для наглядности приводятся результаты анализа структуры источников средств по двум альтернативным финансовым планам (табл. 47).

Таблица 47

Анализ структуры источников средств, инвестируемых в долгосрочный проект по двум альтернативным финансовым планам.

Источники средств финансирования	Финансирование долгосрочного инвестиционного проекта
По варианту А	По варианту В
Сумма средств, тыс. руб.	Удельный вес, %	Сумма средств, тыс. руб.	Удельный вес, %
Акционерные (собственные) средства, в том числе		50,0		90,0
Внутренние источники		23,0		23,0
из них: Амортизация ОФ		8,0		8,0
Прибыль предприятия		15,0		15,0
Внешние источники		27,0		67,0
из них: Обыкновенные акции		27,0		37,0
Привилегированные акции	-	-		30,0
Конвертируемые (обрати-мые) привилегированные акции	-	-	-	-
Долговые (заемные) средства		50,0		10,0
в том числе: Облигации		40,0	-	-
Конвертируемые (обратимые) облигации	-	-	-	-
Банковские кредиты		10,0		10,0
Прочие средства	-	-	-	-
ИТОГО средств финансирования		100,0		100,0

 

Далее приводится информация об определении объемов средств для инвестирования в виде примера исходных данных и представленных результатов анализа влияния различных факторов на финансирование потребности инвестирования в основные фонды предприятия средней мощности (табл. 48).

Таблица 48

Пример исходных данных и анализа влияния различных факторов

на формирование потребности инвестирования в основные фонды

№ строки	Показатели	Предыдущий период	Отчетный период	Темп роста, %
1.	Объем продукции (работ, услуг), тыс. руб.			74,75
2.	Среднегодовая стоимость ОФ, тыс. руб.			102,43
3.	Стоимость ОФ на конец периода, тыс. руб.			101,25
4.	Стоимость активной части ОФ на конец периода, тыс. руб.			100,33
5.	Производственная мощность предприятия на конец периода, тыс. руб.			100,02
6.	Ставка ссудного процента, коэф.	0,85	1,48	174,12
7.	Износ активной части ОФ, тыс. руб:			103,88
8.	Критическое значение среднего возраста оборудования, лет	20,0	20,0	100,0
9.	Средний возраст оборудования, лет	15,37	15,53	101,04
10.	Коэффициент среднего возраста оборудования (стр. 9: стр. 8), коэф.	0,7685	0,7765	101,04
11.	Коэффициент изношенности активной части ОФ (стр. 7: стр. 4), коэф.	0,6408	0,7085	110,56
12.	Коэффициент прогрессивности наличного оборудования, коэф.	0,39	0,395	101,28
13.	Коэффициент непрогрессивного оборудования (стр. 1 - стр. 12), коэф.	0,61	0,605	99,18
14.	Фондоотдача активной части ОФ (стр. 1: стр. 4), коэф.	1,00737	0,75058	74,51
15.	Фондоотдача ОФ (стр. 1: стр. 2), коэф.	0,51289	0,37431	72,98
16.	Потенциальная эффективность использования ОФ (стр, 5: стр. 3), коэф.	0,60089	0,59358	98,78
17.	Оптимальный коэффициент изношенности активной части ОФ, коэф.	0,3	0,3	100,00
18.	Оптимальный коэффициент среднего возраста оборудования, коэф.	0,25	0,25	100,00
19.	Оптимальный коэффициент непрогрессивного оборудования, коэф.	0,3989	0,3785	94,88
20.	Наилучшее значение обобщающего показателя технического состояния ОФ (стр. 17 • стр. 18 • стр. 19), коэф	0,02992	0,0284	94,92
21.	Фактическое значение обобщающего показателя технического состояния ОФ, (стр. 10 • стр. 11 • стр. 13). коэф.	0,30042	0,3328	110,78
22.	Коэффициент инновационного соответствия (стр. 20: стр. 21), коэф.	0,09959	0,08534	85,69
23.	Коэффициент относительной обеспеченности предприятия ОФ (стр. 15: стр. 16), коэф.	0,85355	0,6306	73,88
24.	Коэффициент инвестиционной активности (стр. 14: стр.6), коэф.	1,18514	0,50715	42,79

Анализ чувствительности финансовых проектов осуществляется на основе их моделирования. Одно из преимуществ моделирования - возможность осуществления анализа чувствительности без каких-либо трудностей. Такой тип анализа включает в себя выбор нескольких ключевых условий и манипуляции с ними для того, чтобы определить чувствительность результатов к таким изменениям. Например, одним из ключевых предположений в нашем прогнозном исследовании корпорации XYZ было обычное сезонное падение продаж в этом квартале на 18-20%. Если бы были основания считать, что, возможно, случится более серьезный спад, аналитик мог бы оценить уменьшение контрибуции (прибыли) от каждого дополнительного процента снижения объема. Если бы все остальные предположения оставались такими же, уменьшение в денежном выражении представляло бы собой потерянную контрибуцию (прибыль) от непроданных единиц товара (табл. 49).

Таблица 49

Анализ проектных денежных потоков с использованием показателя NPV

№	Показатели	Условные обозначе-ния	Значения показате-лей
1.	Годовой объем реализации продукции (работ, услуг), кг	Q
2.	Переменные затраты на единицу продукции (работ, услуг), дол.	Cv	0,20253
3.	Цена единицы продукции (работ, услуг), дол.	Ц	0,41086
4.	Годовые постоянные затраты (без учета амортизации) на производство продукции (работ, услуг), дол.	Cf	53631,4
5.	Срок реализации ДИП, лет	n
6.	Годовые амортизационные затраты, дол.	А	11932,5
7.	Инвестиционные затраты (стоимость приобретаемых основных фондов, строительства и реконструкции зданий, увеличения в оборотных средствах и др.), дол.	Io	382522,3
8.	Дисконтная ставка инвестиционного проекта, коэф.		0,04
9.	Дисконтирующий фактор	D	5,2421
10.	Годовая величина покрытия ([стр. 3 - стр. 2] • стр. 1), долл.	BIT	179985,5
11.	Ставка налога на прибыль, коэф.	1	0,35
12.	Чистый денежный поток ([стр. 10 - стр. 4 - стр. 6] • [стр. 1 - стр. 11] + стр. 6), дол,	NCI	86306,5
13.	Дисконтированная стоимость проектного денежного потока (стр. 12 • стр. 9), дол.	PV	452427,5
14.	Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта, (стр.13 - стр. 7), дол.	NPV	69905,2

Влияние исходных предположений на величину потребности в финансировании можно было бы проследить, регулируя размер прибыли после уплаты налога и определяя, как изменится величина оборотного капитала из-за снижения объема продаж, за исключением той части оборотного капитала, которая представляет собой запас непроданной готовой продукции. Если бы мы считали цены нестабильными, можно было бы проследить эффект ряда предположений о снижении цен на один или на все виды продукции. В любом случае критическое значение будет иметь проверка воздействия таких изменений на величину потребности в финансировании в каждый из трех месяцев. Очевидно, что можно придумать множество других способов исследования изменения результатов вследствие изменения исходных предположений.

Ключ к рассуждениям такого типа - мнение аналитика о том, какие элементы в прогнозируемой производственной или финансовой деятельности в наибольшей степени подвержены изменениям. Затем задача заключается в том, чтобы в результате моделирования определить, насколько чувствителен результат к каждому изменению. Имея перед глазами ряд таких результатов, человек, принимающий решение, на основе анализа может судить о риске, связанном с предполагаемым планом действий, и соответствующим образом скорректировать политику компании в производственной и финансовой сферах. Наличие компьютерной модели не является решающим фактором для таких оценок чувствительности. Даже наши простейшие прогнозные документы и денежный бюджет можно с легкостью модифицировать для получения ответа на подобные простейшие вопросы. Но все же, несмотря на это, с помощью соответствующего программного обеспечения аналитик может исследовать гораздо большее число возможностей и определить истинное положение. Исследование чувствительности можно провести более чем по одной переменной одновременно и весь сценарий можно разработать так, что на выходе получится картина влияния предполагаемых будущих изменений на финансы.