Понятие инвестиционного проекта и этапы его осуществления

Как показывает обширный зарубежный опыт, инвестиционная деятельность в условиях рыночных отношений очень актуальна и весьма эффективна. Российские рыночные отношения придают инвестициям отечественных и зарубежных источников очень специфический оттенок, и эта специфика проявляется на различных уровнях (от государственного до уровня экономического субъекта). Изучением тенденций развития инвестиционной деятельности в России занимаются многие отечественные экономисты. Большую известность получили работы финансиста-аналитика В. В. Ковалева, пользуются заслуженным спросом переводы книг зарубежных авторов. С позиции управленческого персонала компании инвестиционные проекты могут быть классифицированы по следующим основаниям:

1) величина требуемых инвестиций: крупные, традиционные, мелкие;

2) тип предполагаемых доходов: сокращение затрат, дополнительные доходы от расширения традиционных производств и технологий, выход на новые рынки сбыта, экспансия в новые сферы бизнеса, снижение риска производства и сбыта; социальный эффект;

3) отношения взаимозависимости, взаимоисключающие (альтернативные) проекты, отношения комплементарности, отношения замещения, отношения экономической независимости; тип денежного потока: ординарный, неординарный.

При сравнении два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого, и альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут.

Рассматриваемые проекты связаны между собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам, и отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам. Поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, вложенной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств (если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется неординарным).

Анализируемые инвестиционные проекты различаются по степени риска: рискованные проекты, выполняемые в том числе и по государственному заказу; наиболее рискованны проекты, связанные с созданием новых производств и технологий. Стадии администрирования инвестиционной деятельности включают:

1) планирование: формулирование цели, исследование рынка и идентификация возможных проектов, экономическая оценка, перебор вариантов в условиях различных ограничений, формирование инвестиционного портфеля;

2) реализацию проекта: фаза инвестирования, фаза действия (производство, сбыт, затраты, финансирование), фаза ликвидации последствий проекта;

3) контроль: в процессе инвестирования, в процессе действия, в процессе ликвидации;

4) оценку и анализ соответствия поставленных и достигнутых целей. Инвестиционная политика фирмы предполагает: формулирование долгосрочных целей ее деятельности; поиск новых: перспективных сфер приложения свободного капитала; разработку инженерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов; подготовку бюджета капитальных вложений; оценку альтернативных проектов; оценку последствий реализации предшествующих проектов.

Критическими моментами в процессе составления бюджета капиталовложений являются:

- прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связаны с дополнительным выпуском продукции);

- оценка притока денежных средств по голам;

- оценка доступности требуемых источников финансирования;

- оценка приемлемого значения цены капитала, используемого в том числе и в качестве коэффициента дисконтирования.

Аналитическое исследование возможной емкости рынка сбыта продукции (т.е. прогнозирование объема реализации) наиболее существенно, поскольку ее недооценка может привести к потере определенной доли рынка сбыта, а переоценка - к неэффективному использованию введенных по проекту производственных мощностей, т.е. к неэффективности капиталовложений.

Практика показывает, что цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, может меняться (как правило, в сторону увеличения) в силу разных обстоятельств. Это означает, что проект, принимаемый при одних условиях, может стать невыгодным при других. Различные проекты неодинаково реагируют на увеличение цены капитала. Так, проект, в котором основная часть притока денежных средств падает на первые годы его реализации, т.е. возмещение сделанных инвестиций, осуществляется более интенсивно, в меньшей степени чувствителен к повышению цены за пользование источником средств. Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику:

- чаще всего анализ ведется по годам;

- предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств;

- приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года;

- коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов NPV, IRR, PI, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

Основные известные методы оценки и анализа проектов подразделяются на две категории: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках. Применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов.

Известно, что чем протяженнее во времени проект, тем более неопределенными и рискованными становятся притоки денежных средств последних лет его реализации.

Основными критериями, используемыми в оценке инвестиционных проектов, являются:

1) чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV);

2) индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI);

3) внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR);

4) модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Internal Rate of Return, MIRR);

5) срок окупаемости инвестиции (Payback Period, PP);

6) расчетная норма прибыли (Accounting Rate of Return, ARR).

Критерий NPV:

- если NPV < 0, то в случае принятия проекта владельцы компании понесут убыток;

- если NPV = 0, то в случае принятия проекта благосостояние владельцев компании не изменится, но в то же время объемы производства возрастут, т. е. компания увеличится в масштабах:

- если NPV > 0, то в случае принятия проекта благосостояние владельцев компании увеличится.

Критерий РI характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объема инвестиций.

Критерий IRR показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом, т.е. если цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, больше IRR, то проект может быть выполнен только в убыток, а следовательно, его надо отвергнуть.

Критерий MIRR представляет собой коэффициент дисконтирования, уравнивающий приведенную стоимость оттоков денежных средств (инвестиций) и нарушенную величину притоков, причем операции дисконтирования оттоков и наращения притоков выполняются с использованием цены капитала проекта. MIRR характеризует эффективность проекта.

Критерий PP показывает число базовых периодов, за которое исходная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денежных средств. Если базовый период - год, то чаще всего расчет идет по годам, однако можно выделять и дробную часть года, если абстрагироваться от исходного предположения, что приток денежных средств осуществляется в конце года.

Показатели критериев NVP, IRR - и цена капитала, привлекаемая для реализации проекта - СС - связаны очевидными соотношениями:

если NPV > 0, то одновременно IRR > СС и PI > 1;

если NPV < 0, то одновременно IRR < СС и PI < 1;

если NPV = 0, то одновременно IRR = СС и PI = 1.

При анализе альтернативных проектов критерии NPV, PI, IRR, MIRR могут противоречить друг другу, т.е. проект, принятый по одному критерию, может быть отвергнут по другому. Но критерий NPV предпочтительней других, так как именно он характеризует возможный прирост благосостояния владельцев экономического субъекта.

Основной недостаток критерия NPV в том, что это абсолютный показатель, а потому он не может дать информации о так называемом «резерве безопасности проектам». Информацию о «резерве безопасности проекта» дают критерии IRR и PI. Так, при прочих равных условиях, чем больше IRR по сравнению с ценой капитала проекта, тем больше «резерв безопасности».

Возможны и такие проекты, которые носят только затратный характер, т.е. не оказывают влияния на приток денежных средств; в этом случае применяются те же критерии, только по отношению к потоку, характеризующему текущие затраты по годам. Для анализа проектов нередко используется график NPV как функция цены капитала. На этом графике формируется точка Фишера, которая является пограничной точкой на оси абсцисс графика NPV, разделяющей ситуации, «улавливаемые» критерием NPV и «не улавливаемые» критерием IRR.

Для сравнительного анализа проектов различной продолжительности применяются методы: а) метод наименьшего общего кратного; б) метод бесконечного повторения сравниваемых проектов; в) метод эквивалентного аннуитета. В условиях инфляции корректируется либо прогнозный денежный поток, либо коэффициент дисконтирования.

Анализ инвестиционных проектов в условиях риска выполняется одним из двух методов: методом безрискового эквивалента; методом скорректированного на риск коэффициента дисконтирования.

В итоге определения эффективности инвестиций следует проверить качество менеджмента. Ошибки менеджмента высшего звена не могут быть компенсированы последующими звеньями. В возможном же опросе предприятия называли следующие критерии, которые часто вели к неудаче: диверсификация (80%). Почти все анализируемые предприятия (99%) указали, что ожидание помощи извне (от государства, инвесторов, банков) не ведет к успеху в санации, через инвестиции.

Предпосылки эффективной среды для инвестиций при санации - создайте коллектив менеджмента! Мощность предприятия определяется коллективом, а это - предпосылки для инвестиций.

- Мотивируйте участие коллектива. Но это предполагает, что ваши работники имеют перспективу на предприятии, т. е. что сокращение персонала уже завершено.

- Концентрируйтесь на сильных сторонах коллектива, не допускайте диверсификацию! Какие преимущества вы имеете в области расходов, технологии и т. д.?

- Создайте систему отчетности менеджмента, (информация чрезвычайно важна)! Система отчетности менеджмента включает некоторую важную для управления принятие решений информацию и определенные показатели. Она проста, гибка и актуальна,

- Планируйте прибыль в первый плановый период!

- Создайте новую культуру на предприятии. Ваши работники должны иметь право сказать, что они работают на отличном предприятии. Предпосылкой этому является совместное представление, четкое отграничение от конкурентов и принцип: производительность - это единственный критерий успеха. Контролер является экономической совестью предприятия. Он должен прежде всего заботиться о том, чтобы осуществлялось планирование (руководящая функция), планирование велось на всем предприятии по единым руководящим линиям, был возможен расчет планирования, анализировалось расхождение плановых и фактических покупателей, развивались альтернативы для достижения цели. Далее, он должен действовать так, чтобы соблюдались руководящие линии администрации предприятия, главного управления и центральных отделов.

Задачи мониторинга инвестиций: составление данных по инвестиционным решениям, координация получения информации, развитие средств планирования инвестиций, становление бюджета инвестиций, проверка и контроль инвестиционных заявок, проведение расчета инвестиций, контроль проекта по существу дела и по времени, текущий подсчет инвестиций, контроль бюджета.

Краткая характеристика методов расчета рентабельности инвестиций: