Тема 6. Диагностика имущества и рыночная стоимость предприятия

Содержание темы 6:

Сущность оценки имущества.

Методическое регулирование оценки стоимости имущества.

Методы оценки стоимости имущества: доходный, затратный, сравнительный, их особенности и обоснование выбора стоимости имущества.

Литература к теме 6: [1-3, 19, 20, 26].

Сущность оценки имущества

Закон України "Про оцінку майна, майнових прав та професійну оціночну діяльність в Україні" (Відомості Верховної Ради (ВВР), 2001, N 47, ст.251)

Оценка имущества, имущественных прав (далее - оценка имущества) - это процесс определения их стоимости на дату оценки по процедуре, установленной нормативно-правовыми актами и является результатом практической деятельности субъекта оценочной деятельности.

имуществом, которое оценивается, считаются объекты в материальной форме, здания и сооружения (включая их неотъемлемые части), машины, оснащения, транспортные средства и т.п.; паи, ценные бумаги; нематериальные активы, в том числе объекты права интеллектуальной собственности; целостные имущественные комплексы всех форм собственности;

имущественными правами, которые могут оцениваться, признаются любого права, связанные с имуществом, отличные от права собственности, в том числе права, которые являются составными частями права собственности (права владения, распоряжения, пользования), а также другие специфические права (права на проведение деятельности, использования естественных ресурсов и т.п.) и права требования.

Оценочная деятельность может осуществляться в таких формах:

практическая деятельность по оценке имущества – практическое выполнении оценки имущества и всех процедур, связанных с ею, соответственно требованиям, установленных нормативно-правовыми актами по оценке имущества;

консультационная деятельность  – предоставление консультаций по оценке имущества субъектам оценочной деятельности, заказчикам оценки и (или) другим лицам в устной или письменной форме;

рецензирование отчета об оценке имущества (акта оценки имущества) – критическое рассмотрение и предоставление выводов относительно их полноты, правильности выполнения и соответствия примененных процедур оценки имущества требованиям нормативно-правовых актов по оценке имущества, в порядке, определенному этим Законом и нормативно-правовыми актами по оценке имущества;

методическое обеспечение оценки имущества – разработка методических документов по оценке имущества и предоставлении разъяснений относительно их применения;

учебная деятельность оценщиков – учебный процесс по профессиональной подготовке оценщиков.

Оценщиками могут быть граждане Украины, иностранцы и лица без гражданства, которые сдали квалификационный экзамен и получили квалификационное свидетельство оценщика соответственно требованиям этого Закона.

Проведение оценки имущества является обязательным в случаях:

создания предприятий (хозяйственных обществ) на базе государственного имущества или имущества, которое состоит в коммунальной собственности;

реорганизации, банкротства, ликвидации государственных, коммунальных предприятий и предприятий (хозяйственных обществ) с государственной долей имущества (долей коммунального имущества);

выделения или определения части имущества в общем имуществе, в котором есть государственная доля (долей коммунального имущества);

определения стоимости взносов участников и основателей хозяйственного общества, если к указанному обществу вносится имущество хозяйственных обществ с государственной частицей (частицей коммунального имущества), а также в случае выхода (исключения) участника или основателя из состава такого общества;

приватизации и другого отчуждения в случаях, установленных законом, аренды, обмена, страхование государственного имущества, имущества, которое есть в коммунальной собственности, а также возвращения этого имущества на основании решения суда;

переоценки основных фондов для целей бухгалтерского учета;

налогообложения имущества в соответствии с законом;

  определения убытков или размера возмещения в случаях, установленных законом;

в других случаях по решению суда или в связи с необходимостью защиты общественных интересов.

Методическое регулирование оценки имущества осуществляется в соответствующих нормативно-правовых актах по оценке имущества: положениях (национальных стандартах) оценки имущества, которые утверждаются Кабинетом Министров Украины, методиках и других нормативно-правовых актах, которые разрабатываются с учетом требований положений (национальных стандартов) и утверждаются Кабинетом Министров Украины или Фондом государственного имущества Украины.

Национальный стандарт N 2 (далее - Стандарт) является обязательным для применения во время проведения оценки недвижимого имущества (недвижимости) субъектами оценочной деятельности, а также лицами, которые соответственно законодательству осуществляют рецензирование отчетов об оценке имущества и проводят государственную экспертизу отчетов из экспертной денежной оценки земельных участков государственной и коммунальной собственности в случае их продажи.

Важными условиями договора на проведение оценки имущества являются:

указания имущества, которое подлежит оценке;

цель проведения оценки;

вид стоимости имущества, которое подлежит определению;

дата оценки;

срок выполнения работ по оценке имущества;

размер и порядок оплаты работ;

права и обязанности сторон договора;

условия обеспечения конфиденциальности результатов оценки, информации, использованной во время ее выполнения;

ответственность сторон за невыполнение или ненадлежащее выполнение условий договора;

порядок решения споров, которые могут возникнуть во время проведения оценки и принятия заказчиком ее результатов.

Отчет об оценке имущества является документом, который содержит выводы о стоимости имущества и подтверждает выполненные процедуры из оценки имущества субъектом оценочной деятельности - субъектом хозяйствования соответственно договора.

Основными направлениями государственного регулирования оценочной деятельности является:

контроль за соблюдением единства нормативно-правового и организационного обеспечения оценки имущества;

обеспечения норм и уровня профессиональной подготовки оценщиков и контроль за их соблюдением;

контроль за выполнением оценщиками и субъектами оценочной деятельности условий осуществления оценочной деятельности;

организационное обеспечение работы Надзорного совета и Экзаменационной комиссии;

выдача квалификационных свидетельств и сертификатов;

признания статуса саморегулируемых организаций оценщиков и контроль за соблюдением ними правил общественного регулирования оценки имущества, определенных этим Законом, обеспечения их широкого привлечения к регулированию оценочной деятельности;

контроль за соблюдением законодательства субъектами оценочной деятельности и другими субъектами во время проведения оценки имущества;

содействия установлению единых норм и правил оценки имущества в Украине, которые базируются на международных нормах и правилах;

  ведения Государственного реестра оценщиков и Государственного реестра субъектов оценочной деятельности;

другие направления деятельности для реализации функций государственного регулирования оценочной деятельности.

Методика оценки имущества

Постановление кабинета министров Украины от 10 декабря 2003 г. N 1891 "Про затвердження Методики оцінки майна"

К имуществу, которое включается в совокупную стоимость целостного имущественного комплекса, принадлежат:

" внеоборотные активы (основные средства, нематериальные активы, незавершенное строительство, долгосрочные финансовые инвестиции, долгосрочная дебиторская задолженность, отсроченные налоговые активы, другие необратимые активы);

" оборотные активы (запасы, векселя получены, дебиторская задолженность за товары, работы, услуги, дебиторская задолженность по расчетам и другая текущая дебиторская задолженность, текущие финансовые инвестиции, денежные средство и их эквиваленты, другие оборотные активы);

" затраты будущих периодов.

Чистая стоимость целостного имущественного комплекса предприятия (ЧВ) определяется по формуле:

ЧВ = (Н + О + М) - (В + Д + П),

где Н - стоимость внеоборотных активов; 

О - стоимость оборотных активов;

М - стоимость затрат будущих периодов; 

В - стоимость обеспечений следующих затрат и платежей;  

Д - стоимость долгосрочных обязательств;

П - стоимость текущих обязательств.

Размер уставного фонда ОАО, которое создается на базе имущества государственного предприятия (СФДП), определяется по формуле:

СФДП = ЧВ - ЖФ - ЧП - ІМ,

где ЖФ - стоимость государственного жилищного фонда; 

ЧП - стоимость объектов, которые не подлежат приватизации; 

ІМ - стоимость другого имущества, относительно которого комиссией по приватизации (комиссией по корпоратизации) принимается решения о его изъятии из чистой стоимости целостного имущественного комплекса.

Размер уставного фонда ОАО, которое создается в процессе приватизации на базе государственного имущества, переданного в аренду, и имущества арендатора (СФОР), определяется по формуле:

СФОР = Чд + Чор,

где Ч_д - стоимость государственной доли в уставном фонде общества;

Ч_ор - стоимость доли арендатора в уставном фонде общества.

При этом величина Чд определяется по формуле:

Чд = Н + ВО + АМ + Р,

где Н - стоимость необоротных активов, которые принадлежат государству; 

ВО - оценочная стоимость оборотных активов, сданных в аренду; 

АМ - амортизационные отчисления, начисленные на арендованные необратимые активы и не использованные на дату оценки; 

Р - остаток средств от реализации арендованных необоротных активов (не использованных для приобретения необратимых активов и не учтенных при определении показателя Н) и остаток средства государственного целевого финансирования и государственных целевых поступлений.

При определении стоимости доли государства (коммунального имущества) в уставном фонде ОАО учитывается предусмотренный условиями договора аренды порядок использования амортизационных отчислений на арендованные необоротные активы.

Стоимость доли арендатора (Чор) определяется по формуле:

Чор = ЧВ - Чд.

Оценочная стоимость оборотных активов, сданных в аренду, договор аренды целостных имущественных комплексов которых был заключен к вступлению в силу Законом Украины от 14 марта 1995 г. N 98 (98/95-ВР) "О внесении изменений и дополнений в Закон Украины "Об аренде имущества государственных предприятий и организаций", определяется по показателям баланса, который был составлен во время передачи этих активов в аренду, путем индексации чистой стоимости оборотных активов по формуле:

ВО = (Зз + Фа - Кр) * Кі,

где Зз - стоимость запасов и затрат, включенных в валюту баланса;

Фа - стоимость финансовых активов (другие необоротные активы, денежные средство, расчеты и прочие активы); 

Кр - кредиторская задолженность (долгосрочные пассивы, расчеты и прочие краткосрочные пассивы, резервы будущих затрат и платежей);

Кі - коэффициент индексации стоимости оборотных средств, сданных в аренду, в зависимости от даты заключения договора аренды.

Коэффициент индексации стоимости оборотных средств, сданных в аренду (Кі), определяется путем умножения рассчитанного состоянием на 1 января 2001 г. базового коэффициента индексации в зависимости от даты заключения договора аренды в соответствии с прибавлением 5 на годовой индекс инфляции начиная с 2001 года к году, в котором определена дата оценки, если годовой индекс инфляции превышает 110 процентов.

В случае если кредиторская задолженность превышает сумму стоимости запасов и затрат и финансовых активов, сданных в аренду, значения показателя ВО равняется нулю.

Стоимость собственного капитала ОАО, созданного в процессе приватизации (корпоратизации), определяется как сумма средств уставного капитала, паевого капитала, дополнительного капитала, другого дополнительного капитала, резервного капитала, нераспределенной прибыли, уменьшенная на сумму непокрытого убытка, неоплаченного капитала и изъятого капитала.

Методы оценки имущества

Общая характеристика подходов к оценке действующего предприятия (бизнеса)

 

Специфика оценки действующего предприятия заключается в том, что объектом оценки является не отдельный актив (инвентарный объект, в качестве которого может выступать в общем случае недвижимость, оборудование, товарно-материальные ценности, полуфабрикаты, готовая продукция, ценные бумаги, незавершенные строительством объекты, отдельные виды оборотных активов и т.д.), а комплекс активов, который способен эффективно функционировать и приносить доход именно благодаря тому, что в его состав и входят в необходимых пропорциях эти достаточно разнородные по своей природе активы.

С позиции нормативной базы «предприятие – основное организационное звено народного хозяйства Украины. Предприятие – самостоятельный хозяйствующий уставный субъект, который имеет права юридического лица и осуществляет производственную, научно-исследовательскую и коммерческую деятельность с целью получения соответствующей прибыли (дохода). Предприятие имеет самостоятельный баланс, расчетные (текущие) и другие счета в учреждениях банков, печать со своим названием, а также знак для товаров и услуг. Предприятие не имеет в своем составе других юридических лиц» (Закон Украины «О предприятиях в Украине», Ст.1, п.1).

«Методика оценки стоимости имущества во время приватизации» дает аналогичное определение «целостного имущественного комплекса» – это «хозяйственный объект с законченным циклом производства продукции (работ, услуг). Целостными имущественными комплексами могут быть структурные подразделения предприятий, которые выделяются в самостоятельные объекты приватизации (с составлением разделительного баланса)».

В рамках проекта Национальных стандартов оценки под целостным имущественным комплексом подразумевается «совокупность активов или совокупность активов и обязательств, которые позволяют осуществлять отдельную хозяйственную деятельность на постоянной основе».

Общепризнанными подходами к определению рыночной стоимости действующего предприятия (бизнеса) являются:

а). Имущественный (затратный) подход. Базовая гипотеза: ни один компетентный и действующий к своей наибольшей выгоде инвестор не заплатит за объект сумму существенно бόльшую, чем сумма: а). затрат, которые необходимо понести сегодня для воссоздания в разумные сроки объекта, который будет приносить собственнику сопоставимые доходы, либо б). которую можно получить в результате распродажи активов, входящих в состав объекта оценки, по частям (за вычетом кредиторской задолженности);

б). Доходный подход. Базовая гипотеза: ни один компетентный и действующий к своей наибольшей выгоде инвестор не заплатит за объект сумму существенно бόльшую, чем сумма приведенных к текущей стоимости (на дату оценки) разумно ожидаемых будущих доходов от владения этим объектом за весь оставшийся срок его экономической жизни;

в). Рыночный (сравнительный) подход. Базовая гипотеза: ни один компетентный и действующий к своей наибольшей выгоде инвестор не заплатит за объект сумму существенно бόльшую, чем сумма, которую необходимо заплатить на открытом конкурентном рынке за объект, который будет приносить собственнику сопоставимые доходы.

Оценка действующего предприятия (бизнеса) с использованием доходного подхода

 

1. Классификация активов, входящих в состав предприятия, на операционные и неоперационные.

В рамках этой процедуры необходимо (на основании инвентаризации активов предприятия) разделить все активы на 2 группы:

а). операционные, которые непосредственно задействованы в основной деятельности предприятия (от которой предприятие доход и получает), и

б). неоперационные, которые не задействованы в основной деятельности и, теоретически, могут быть проданы как отдельные инвентарные объекты без ущерба для основной деятельности предприятия. В ряде случаев сюда могут быть отнесены: объекты соцкультбыта, которые содержатся за счет средств предприятия; незавершенные строительством объекты, которые предприятию уже не понадобятся, а потому и не будут завершены никогда; излишние основные фонды; долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения; излишки оборотных активов; некоторые другие активы.

Далее в рамках доходного подхода будет оценен именно комплекс операционных активов. Неоперационные активы оцениваются отдельно как инвентарные объекты (любым методом, который представляется целесообразным эксперту), исходя именно из тех соображений, что эти активы дают свой вклад в стоимость предприятия, адекватный той цене, за которую они могут быть проданы отдельно от предприятия.

 

2. Анализ собранной информации, необходимой для оценки комплекса операционных активов с использованием доходного подхода.

Оценка предприятия в рамках доходного подхода в общем случае предполагает сбор и анализ следующей информации, характеризующей его хозяйственную деятельность:

а) информация о результатах своей деятельности, которую предприятие предоставляет согласно законодательству и в предусмотренном законодательством объеме посредством подготовленных им, утвержденных в установленном порядке и опубликованных финансовых отчетов, а именно:

· отчет о прибылях и убытках,

· баланс,

· отчет о движении денежных средств,

· отчет о собственном капитале,

· примечания к указанным отчетам,

· налоговые декларации и приложения к ним,

· формы статистической отчетности;

б) информация первичного учета, которая обычно (или всегда) предприятием не предоставляется или не публикуется, но необходима для прогнозирования доходов и расходов предприятия, в первую очередь – детализированная информация о:

· продукции, которую выпускало предприятие за 2 – 3 года, предшествующие дате оценки (в натуральном выражении и по основной номенклатуре выпускаемой продукции),

· расходах, которые оно фактически несло в связи с выпуском и реализацией этой продукции. При этом необходимо отдельно проанализировать как расходы, относящиеся на валовые расходы (т.е. уменьшающие налогооблагаемую прибыль), так и расходы, которые предприятие несет из прибыли после налогообложения,

· дебиторской и кредиторской задолженности предприятия на дату оценки.

Указанная информация используется в дальнейшем для: а) анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия, б) классификации активов, входящих в состав предприятия, на операционные и неоперационные, и в) прогнозирования будущих доходов и расходов, определяющих стоимость предприятия.

Основные цели анализа указанной информации (за несколько отчетных периодов, предшествующих дате оценки):

· определение объемов производства по номенклатуре продукции, выпускавшейся предприятием, и доходов, полученных от ее реализации;

· определение валовых расходов, которые предприятие понесло для получения этих доходов;

· выявление в их составе расходов, которые могут быть отнесены к условно-постоянным и условно-переменным;

· определение расходов капитального характера (например, связанных с ремонтом существующих и приобретением новых основных производственных фондов), которые понесло предприятие;

· анализ динамики оборотного капитала;

· анализ распределения и использования прибыли предприятием.

При этом необходимо помнить о том, что финансовая отчетность отражает ретроспективную информацию о деятельности предприятия. Поэтому она ценна для оценщика лишь постольку, поскольку объективно может быть использована для составления прогноза функционирования предприятия на будущее.

 

3. Определение периода прогнозирования. Прогноз доходов и расходов.

3.1. Определение периода прогнозирования.

Основное требование к периоду прогнозирования – он должен быть не меньше длительности инвестиционного цикла (т.е. того срока, в течение которого инвестиции, необходимые для обеспечения функционирования предприятия в наиболее оптимальном режиме: а) будут вложены в предприятие и б) в полной мере проявят свой экономический эффект). В первую очередь это необходимо для минимизирования погрешности в определении терминальной стоимости предприятия, которая прямо зависит от достоверности допущения о том, что предприятие в постпрогнозный период будет приносить собственнику стабильный (или стабильно изменяющийся) доход.

 

3.2. Прогноз валовых доходов.

После того, как выбран период прогнозирования, выполняется прогноз валовых доходов предприятия (сначала – в натуральном выражении) для каждого из соответствующих календарных периодов (периодов дисконтирования), входящих в состав периода прогнозирования, исходя из:

а) анализа рынка продукции, которую предприятие выпускает (или может выпускать). Цель анализа – определение номенклатуры и количества продукции, которую предприятие способно выпустить, а рынок способен будет «поглотить» (при реализации продукции по цене, соответствующей рыночной);

б) номенклатуры продукции, которая выпускается (и будет выпускаться в дальнейшем) предприятием на дату оценки;

в) номенклатуры продукции, которое предприятие не выпускало ранее, но может выпускать с точки зрения наиболее оптимального режима функционирования. Безусловно, в ряде случаев это может потребовать дополнительных капитальных вложений в производство (приобретение новых основных фондов, ремонт или переоборудование существующих основных фондов, обучение персонала, получение лицензий и т.д.). Эти расходы необходимо будет учесть далее.

После того, как выполнен прогноз валовых доходов в натуральном выражении, осуществляется переход к денежному выражению валовых доходов (путем перемножения количества выпускаемой продукции на стоимость единицы) для каждого периодов, входящих в состав периода прогнозирования. Как правило, в расчетах используется цена без учета налога на добавленную стоимость (НДС), как и в дальнейшем расценки на сырье, материалы и т.д., используемые при расчете валовых расходов. Результирующая стоимость объекта оценки, получаемая при подобных расчетах, также не включает в себя размер НДС.

Необходимо отметить, что при определении рыночной стоимости объекта этот и последующие прогнозы осуществляются на базе представлений типичного инвестора, действующего на данном рынке. При определении инвестиционной стоимости прогноз должен базироваться на представлениях конкретного инвестора – заказчика или пользователя работы.

 

3.3. Прогноз валовых расходов.

На этом этапе оценщик должен выполнить для каждого из соответствующих календарных периодов, входящих в состав периода прогнозирования, прогноз тех расходов, которые необходимо понести предприятию для того, чтобы обеспечить выпуск продукции в прогнозируемом объеме.

Основные принципы, на которых основывается этот прогноз, следующие:

а) все статьи валовых расходов, которые необходимо понести предприятию для получения прогнозируемых доходов, должны быть разделены на условно-переменные (т.е. те, величина которых приблизительно прямо пропорциональна объему выпуска продукции в натуральном выражении) и условно-постоянные (т.е. те, величина которых напрямую не связана с объемом выпуска продукции);

б) прогноз расходов обычно осуществляется по следующим (укрупненным) статьям расходов:

· расходы на приобретение сырья, материалов, полуфабрикатов, комплектующих (как правило, все они условно-переменные);

· расходы на приобретение энергоносителей (т.е. газа, электроэнергии, тепла, может быть, сжатого воздуха, кислорода и т.д., приобретаемых на стороне; как правило, все они условно-переменные);

· расходы по выплате зарплаты производственному персоналу (с начислениями; могут быть как условно-переменными, так и включать в себя постоянную составляющую – в зависимости от системы начисления зарплаты на предприятии);

· расходы на «текущий» ремонт основных фондов. Имеются в виду та часть расходов, которая может быть отнесена на валовые расходы в соответствии с Законом Украины «О налогообложении прибыли предприятий»;

· цеховые расходы (связаны с функционированием подразделения предприятия в целом; как и последующие статьи, могут включать в себя как переменные, так и постоянные составляющие);

· общезаводские расходы (связаны с функционированием предприятия в целом);

· внепроизводственные расходы (связаны обычно не с производством, а с реализацией продукции).

Обычно по условно-переменным статьям валовых расходов прогноз также осуществляется в начале в натуральном выражении, а потом переводится в денежное выражение с использованием рыночных цен (расценок) на соответствующую используемую предприятием продукцию (сырье, материалы, энергоносители, услуги и т.д.);

в) прогноз размера амортизационных отчислений нетрудно выполнить отдельно от прогноза валовых расходов. Амортизационные отчисления не относятся к валовым расходам, но для оценки важно, что, как и валовые расходы, начисленная за период амортизация уменьшает размер налогооблагаемой прибыли;

г) прогноз расходов, связанных с обслуживанием заемного капитала. Это обычно необходимо в случае, если предприятие на дату оценки уже использует заемный капитал, или в случае, если получение прогнозируемых доходов предусматривает привлечение заемного капитала. Следует помнить, что проценты по обслуживанию кредитов относятся к валовым расходам, то есть увеличивают себестоимость выпускаемой продукции, а погашение первоначальной суммы кредита осуществляется из прибыли после налогообложения.

 

3.4. Прогноз прочих расходов

В ряде случаев предприятие несет некоторые расходы, которые в соответствии с действующей нормативной базой не уменьшают размер налогооблагаемой прибыли, а оплачиваются предприятием из прибыли после налогообложения.

В общем случае может возникнуть необходимость и в составлении прогнозов данных расходов. Условно они могут быть разделены на 2 большие группы:

1) расходы «некапитального» характера, т.е. те, которые не ведут к увеличению стоимости необоротных активов предприятия (например, часть расходов на рекламу, обучение персонала, штрафы, пени и пр.);

2) расходы «капитального» характера, которые ведут к увеличению стоимости необоротных активов предприятия и могут быть, в свою очередь, отнесены к трем категориям:

· расходы, необходимые для увеличения объемов производства и реализации продукции в будущем (например, расходы по приобретению и введению в эксплуатацию новых основных фондов);

· расходы, необходимые для сохранения существующих объемов производства и реализации продукции (например, часть расходов на ремонт основных фондов, которая не может быть отнесена к валовым расходам);

· расходы, никак не влияющие на объемы производства и реализации продукции, но необходимые с точки зрения соблюдения требований существующей нормативной базы (например, экологических, охраны труда и т.п.).

 

 

3.5. Прогноз потребности в дополнительном оборотном капитале.

В ряде случаев, составляя прогноз доходов и расходов, необходимо учесть тот факт, что при увеличении объемов производства продукции в натуральном выражении предприятию единовременно понадобятся дополнительные оборотные средства. Данная сумма зависит от увеличения объема производства и оборачиваемости оборотных средств на предприятии или длительности технологического цикла.

Техника определения подобных сумм может быть разной. Наиболее приемлемыми являются:

1) наблюдаемые соотношения между валовым доходом и валовыми расходами.

Пример

Предприятие увеличивает объем производства и реализации продукции на 20 шт. в год. Для обеспечения этого необходимо увеличить объем закупки сырья, материалов, комплектующих, энергоносителей на 500 у.е. в год (предполагается, что остальные статьи расходов остаются постоянными). Оценщик имеет основания полагать, что длительность технологического цикла предприятия составляет около 3 месяцев, то есть в рамках модели, которая строится, речь идет фактически о «скачкообразном» переходе к ежеквартальному выпуску дополнительных 5 шт. продукции.

Оценка потребности в дополнительном оборотном капитале для данного периода времени составляет 500 у.е. / (12 / 3) = 125 у.е. Данное значение может быть скорректировано на недостаток / избыток оборотного капитала на начало данного периода времени.

 

 

2) соотношения прогнозных балансов. Для периодов времени t и t+1 может быть построен прогноз значений оборотного капитала, и разница этих двух значений даст характеристику потребности в дополнительном оборотном капитале. В самом простом виде эта методология отражена ниже.

Пример

Показатели	Период t	Период t+1	Потребность в ОбК
Материальные запасы (материалы, запчасти, полуфабрикаты, МБП, готовая продукция, незавершенное производство)	170	180	10
(+) Дебиторская задолженность	180	170	(–) 10
(+) Денежные средства	110	70	(–) 40
(–) Краткосрочная кредиторская задолженность	180	130	(–) 50
(–) Доходы будущих периодов	80	100	20
Оборотный капитал	160	190	30

 

3.6. Прогноз потребности в заемном капитале.

Если получение предполагаемых доходов предусматривает привлечение заемного капитала, возникает необходимость в составлении прогноза движения заемных средств, который предусматривает:

1) анализ принципиальной возможности привлечения заемного капитала (если таковая отсутствует, то, соответственно, и выполненный ранее прогноз доходов несостоятелен и нуждается в пересмотре);

2) составление прогнозов:

· направления, сроков использования и используемых размеров заемных средств;

· периодических расходов, связанных с обслуживанием основной суммы заемного капитала;

· графика возврата основной суммы заемного капитала.

 

4. Расчет измерителей дохода.

Под доходом при оценке бизнеса могут подразумеваться следующие виды измерителей дохода:

1) валовый доход от реализации продукции за вычетом косвенных налогов (GI);

2) доход до вычета амортизации, налога на прибыль и процентов по обслуживанию заемного капитала (EBIDT);

3) операционный доход (OI);

4) доход до вычета налога на прибыль и процентов по обслуживанию заемного капитала (EBIT);

5) прибыль до вычета налога на прибыль (GP);

6) прибыль после вычета налога на прибыль (NP).

NP = GP – IT = GI – ВР – А – IT,

где   ВР – валовые расходы, связанные с производством и реализацией продукции,

А – амортизационные отчисления на производственные основные фонды и нематериальные активы,

IT – размер налога на прибыль;

7) брутто денежный поток (CF).

CF = NP + А = GI – ВР – IT. (16)

Его существование связано с тем, что, в отличие от всех статей валовых расходов, средства на покрытие которых действительно «уходят» с предприятия, амортизационные отчисления являются как бы «фиктивными расходами» – их величина уменьшает налогооблагаемую прибыль, но эти суммы не уходят с расчетного счета предприятия;

8) чистый денежный поток на инвестированный капитал (NCF_ИК).

NCF_ИК = NP^* + А – КВ – DОК,   (17)

где NP^* – прибыль после вычета налога на прибыль, рассчитанная на базе debt free, т.е. не учитывающая платежей по обслуживанию заемного капитала,

КВ – капитальные вложения за соответствующий период,

DОК – увеличение потребности в оборотном капитале за соответствующий период;

9) чистый денежный поток на собственный капитал (NCF_СК).

NCF_СК = NP + А – КВ – DОК + DD,    (18)

где DD – увеличение суммы заемного капитала (как правило, долгосрочного, т.е. сроком более чем на 1 год), отягощенного выплатой процентов за пользование первоначальной суммой долга.

 

Пример 6.

Возьмем некоторое предприятие, которое успешно функционирует и приносит доход (CF) в размере 390 у.е. инвестору, который его приобрел. Заемный капитал на данном этапе предприятие не использует. CF равен NCF_ИК и NCF_СК. Это состояние соответствует году №0.

В конце года №0 инвестор понимает, что он может выпускать больше продукции и, соответственно, получать бόльший доход. Но для этого необходимо приобрести новое оборудование на сумму 1 360 у.е. Дальнейшее развитие событий в разрезе динамики измерителей дохода отражено в таблице:

 

Год	ВД	ВР	NP	NP^*	A	%D	CF	КВ	ΔОК	ΔD	NCFИК	NCFСК
0	1 000	550	140	140	250	0	390	0	0	0	390	390
1	1 000	550	62	158	225	136	287	1 360	0	1 360	- 977	287
2	1 100	610	34	106	339	102	373	0	20	- 340	425	13
3	1 200	670	110	158	305	68	415	0	20	- 340	443	55
4	1 300	730	183	207	275	34	458	0	20	- 340	462	98
5	1 300	730	225	225	248	0	473	0	0	- 340	473	133
6	1 300	730	243	243	223	0	466	0	0	0	466	466

 

Инвестор не желает (или не имеет возможности) единоразово извлекать из оборота столь значительную сумму, поэтому берет соответствующий кредит под 10 % годовых (который тут же идет на приобретение, монтаж и ввод в эксплуатацию этого оборудования) на 4 года на условиях погашения первоначальной суммы равными долями (год №1). При этом предприятие продолжает работать в том же режиме, NP и CF меняются только из-за изменения А и процентных выплат по кредиту (%D). Заметим, что NCF_СК остается на уровне CF, а NCF_ИК принимает отрицательное значение. Необходимо помнить также, что для расчета NCF_ИК используется значение не NP, как для NCF_СК и CF, а NP^*, которые отличаются, как и следовало ожидать, на %D * 0,7 = 95,2 у.е.

Новое оборудование начинает производить дополнительный объем продукции, который постепенно находит свое место на рынке; CF увеличивается, NP и NP^* уменьшаются из-за увеличения А. Поскольку объем производства продукции увеличивается по сравнению с годом №1, возникает единоразовая потребность в дополнительных оборотных средствах. Кроме того, начинается погашение первоначальной суммы кредита – увеличение суммы заемного капитала отрицательно (год №2). Заметим, что NCF_ИК увеличился по сравнению с базовым годом №0, а NCF_СК заметно снизился – начался возврат основной суммы кредита.