Часть 2. Механизм функционирования рынка денег

Часть 2. Механизм функционирования рынка денег

Глава 4. Предложение денег

 

Денежная масса и ее структура

 

В последние десятилетия в научной литературе не утихает дискуссия об определении денег и о количественных границах денежной массы. Денежная масса – весьма сложная, изменчивая и неоднородная категория, продукт современной кредитно-банковской системы, находящейся в процессе динамичного развития.

Денежная масса – это совокупный объем денежных средств, который на данный момент находится в обращении и принадлежит разным экономическим субъектам.

 

В настоящее время принято условно разбивать совокупность денежной массы на денежные агрегаты, то есть показатели ее объема и структуры.

Денежный агрегат – это часть денежной массы, представленная определенной совокупностью денежных активов, сгруппированных по убыванию степени ликвидности, причем каждый последующий агрегат включает в себя предыдущий.

При всем многообразии методов статистического учета денежной массы в различных странах денежные агрегаты в наиболее общем виде могут быть представлены следующим образом.

М ₀ = наличные деньги в обращении, включая денежные средства в кассах банков;

М ₁ = М ₀ + средства на текущих счетах коммерческих банков и вклады до востребования;

М ₂ = М ₁ + срочные и сберегательные вклады в коммерческих банках;

М ₃ = М ₂ + сберегательные вклады в специализированных кредитно-банковских институтах;

М ₄ = М ₃ + акции, облигации, депозитные сертификаты коммерческих банков, векселя физических и юридических лиц;

М ₅ = М ₄ + средства в иностранной валюте физических и юридических лиц.

 

Сложилась международная традиция в качестве основных агрегатов выделять: М ₁, М ₂ и М ₃. Однако состав этих агрегатов порой существенно различается от одной стране к другой, так как денежная масса каждой страны уникальна. Наиболее сопоставимым для большинства стран мира является агрегат М ₁, так как он состоит из платежных средств, которые везде в принципе одинаковы (хотя и здесь существуют определенные отличия).

Рассмотрим строение денежной массы на примере Великобритании, Германии, США и России.

 

Состав денежной массы Британии приведен в табл. 4.1.

 

Таблица 4.1. Денежная масса Великобритании

Агрегат	Состав денежного агрегата
М0	Наличные деньги в обращении + наличность, которую держат банки и строительные общества + операционные балансы коммерческих банков у Банка Англии.
М2	Наличные деньги в обращении у публики (но не наличность в банках и строительных обществах) + розничные (retail) стерлинговые депозиты частного сектора в банках и строительных обществах.
М4	М2 + стерлинговые депозиты в банках и строительных обществах + строительные депозитные сертификаты (CD).
М3Н	М4+ депозиты частного сектора с иностранной наличностью в банках и строительных обществах Соединенного Королевства.

 

В Германии существуют следующие денежные агрегаты (см. табл. 4.2).

Денежный агрегат М ₁ как объем денег в узком смысле включает в себя наличные деньги в обращении (исключая кассовую наличность кредитно-денежных институтов и счета банков и общественного сектора в центральном банке), плюс бессрочные вклады небанков в коммерческих банках.

Денежный агрегат М ₂ включает в себя кроме агрегата М ₁ квазиденьги, те есть все срочные деньги банковской системы сроком обращения до четырех лет.

С 1975 г. Немецкий бундесбанк начал публиковать данные по денежному агрегату М ₃, который кроме агрегата М ₂ включает накопительные счета.

И, наконец, с 1990 г. был введен агрегат М _{3-расширенный}, как это изображено в табл. 4.2.

 

Таблица 4.2. Денежная масса Германии

Агрегат	Состав денежного агрегата
М1	Наличные деньги и бессрочные (до востребования) вклады небанков в коммерческих банках (наличные деньги и текущие вклады).
М2	М1 + срочные вклады до 4 лет (срочные вклады).
М3	М2 + накопительные счета с законодательно определенными сроками расторжения договора (накопительные вклады).
М3 –расширенный	М3 + краткосрочные денежные вклады резидентов за границей + банковские долговые расписки сроком до 2-х лет.

 

Денежная масса США объективно отражает высокий уровень развития и своеобразие денежной системы страны (табл. 4.3).

 

Таблица 4.3. Денежная масса США

Агрегат	Состав денежного агрегата
М1	Наличные деньги (currency) + трансакционные депозиты (депозиты до востребования + другие чековые депозиты: счета NOW и ATS) + дорожные чеки.
М2	М1 + сберегательные депозиты и мелкие (менее 100 тыс. долл.) срочные депозиты; + однодневные РЕПО и однодневные евродоллары); + взаимные фонды денежного рынка (MMMF: money market mutual fund) + депозитные счета денежного рынка.
М3	М2 + крупные срочные счета + евродоллары (более однодневных) + срочные соглашения РЕПО от недели до месяца + счета взаимных фондов денежного рынка, принадлежащие только институтам.
L	М3 + казначейские ценные бумаги и банковские акцепты, размещенные вне банковской системы.

Денежный агрегат М ₁ включает в себя как наличные деньги, выпущенные Федеральной резервной системой, так и чековые депозиты (текущие счета) частных депозитных учреждений. В последние десятилетия в США возрастает значимость наличных денег в агрегате М ₁(до 30%). Одной из главных причин этого называют рост теневой экономики. Наличные деньги к тому же используются в большинстве мелких платежей населения. Вместе с тем наличные деньги составляют очень малую долю долларового оборота в экономике страны.

Для совершения крупных сделок деньги, как правило, переводятся с транзакционных счетов (transactions accounts), которые включают в себя депозиты до востребования и другие чековые депозиты.

Депозиты до востребования (demand deposits) являются самым крупным компонентом агрегата М ₁. Термин «до востребования» означает, что вкладчик может обратить такой депозит в наличность немедленно или выписать чек на свой счет для платежа третьей стороне. Сами по себе чеки не являются деньгами; ими является остаток на счете (account balance).

Другие чековые депозиты (other checkable deposits, OCD) подразделяются на счета NOW и счета ATS. Счета NOW (negotiable orders of withdrawal accounts) представляют собой вклад до востребования, который к тому же приносит довольно высокий процентный доход.

Счета ATS (automatic-transfer-system account) представляют собой комбинацию сберегательного счета, к которому выплачивается процент на остаток, и чекового счета, на который процент не начисляется.

Дорожные чеки выпускают American Express, Citibank, Cooks и другие финансовые учреждения для международных расчетов неторгового характера, а в США и Канаде и во внутренних расчетах для безналичной оплаты товаров и услуг.

Денежный агрегат М ₂ включает в себя помимо агрегата М ₁ следующие компоненты.

1. Сберегательные депозиты и мелкие срочные депозиты (менее 100 тыс. долл.). В отличие от срочных депозитов, сберегательные депозиты не имеют установленного срока погашения.

2. Однодневные соглашения РЕПО, то есть соглашение о покупке и обратной продаже в коммерческом банке (repurchase agreement at a commercial bank) позволяют банку продавать своим клиентам ценные бумаги Казначейства, а затем выкупать их по более высокой цене. Однодневное (overnight) соглашение предполагает продажу банком своим клиентам ценных бумаг при условии их выкупа по более высокой цене на следующий день.

3. Однодневные займы в евродолларах представляют собой деноминированные в долларах однодневные депозиты в зарубежных коммерческих банках и в зарубежных филиалах банков США.

4. Взаимные фонды денежного рынка (money market mutual funds - MMMF). Многие частные лица и учреждения часть своих активов переводят в акции MMMF. Эти фонды оперируют только краткосрочными долговыми обязательствами. Эти фонды предоставляют возможность выписывать чеки свыше 500 или 1000 долларов.

5. Депозитные счета денежного рынка открываются банками и сберегательными учреждениями. Не имеют минимального срока погашения, и по ним начисляется процент.

Денежный агрегат М ₃ включает в себя денежный агрегат М ₂ и следующие компоненты.

1. Срочные счета крупных размеров, стоимостью более 100 тыс. долларов.

2. Срочные соглашения РЕПО на сроки от недели до месяца.

3. Срочные займы в евродолларах на сроки от недели до месяца.

4. Счета взаимных фондов денежного рынка, принадлежащих только институтам.

Денежный агрегат L включает в себя показатель М ₃ и другие ликвидные активы, размещенные вне банковской системы.

 

Сравним состав денежной массы Германии и США. Как и в Германии денежная масса М ₁ в США состоит из платежных средств. Специфическими средствами платежа в США являются дорожные чеки (табл. 4.4 и 4.5).

Между агрегатами М ₂ и М ₃в Германии и США имеются существенные различия. В Германии эти денежные агрегаты различаются главным образом по срокам вкладов. В США – по величине вкладов. Денежный агрегат L в США не имеет аналогов в Германии.

Если в немецкой денежной системе критерии классификации денежной массы связаны, прежде всего, со спросом на деньги, то в американской – с предложением денег.

В России состав денежной массы состоит из следующих агрегатов (рис. 4.6). Банк России определяет такие категории.

М ₀– наличные деньги, кроме денег в кассах кредитных учреждений.

Денежная база = наличные деньги в обращении, в том числе в нефинансовом секторе и в кассах кредитных организаций + сумма обязательных резервов коммерческих банков в Банке России + средства кредитных организаций на корреспондентских счетах в Банке России.

Денежная база (узкая) = наличные деньги (М ₀) + остатки наличности в кассах кредитных организаций + остатки кредитных организаций на счетах обязательных резервов в Банке России.

Таблица 4.6. Денежная масса России

Агрегат	Состав денежного агрегата
М0	Наличные деньги в обращении, кроме денег в кассах кредитных учреждений.
М1	М0 + средства на расчетных, текущих и специальных счетах предприятий и организаций, на счетах местных бюджетов, бюджетных, профсоюзных, общественных и других организаций, средства Госстраха, вклады до востребования в коммерческих банках и в Сбербанке России.
М2	М1 + срочные вклады в коммерческих банках и в Сбербанке России.
М3	М2 + депозитные и сберегательные сертификаты и облигации государственных займов.

 

Денежная база (широкая) = денежная база узкая + остатки средств кредитных организаций на корреспондентских, депозитных и других счетах в Банке России + вложения кредитных организаций в облигации Банка России.

Резервные деньги = денежная база широкая + депозиты до востребования организаций, обслуживающихся в Банке России.

В РФ в качестве основного денежного агрегата, используемого при расчете текущих макроэкономических показателей, используется агрегат М ₂. Именно он выбран в качестве промежуточной цели денежно-кредитной политики [1]. Такой же позиции относительно агрегата М ₂ придерживаются США, Франция и Япония.

Сравнительно недавно в России для характеристики величины денежной массы стал применяться показатель М ₂ Х, в состав которого помимо величины М ₂ включаются также все виды депозитов в иностранной валюте. Обычно этот агрегат используется для целей денежно-кредитного регулирования в странах, где иностранная валюта рассматривается как актив в функции средства накопления, например, при таком явлении, как долларизация национальной экономки.

В настоящее время официальная российская статистика регулярно публикует лишь показатели М ₀ (наличные деньги) и М ₂ (наличные и безналичные деньги).

 

С учетом национальных особенностей денежно-кредитной системы набор агрегатных показателей различен по своему составу, однако отчетливая тенденция к универсализации финансовых рынков и инструментов в последние десятилетия привела к тому, что денежные агрегаты постепенно начинают терять свою национальную окраску. При международных сопоставлениях развитые и развивающиеся страны пользуются статистическими данными МВФ, который рассчитывает общий для всех показатель М ₁ (наличные деньги и все виды чековых вкладов) и более широкий показатель «квазиденьги» [2], куда включаются срочные и сберегательные банковские счета и наиболее ликвидные финансовые инструменты, обращающиеся на рынке. Таким образом:

 

Квазиденьги = М₂ – М₁.

 

В нашем дальнейшем изложении основное внимание будет уделяться агрегатам М ₁, М ₂ и М ₃. Самую ликвидную часть денежной массы представляют банкноты и монеты, которые находятся в обращении вне банковской системы, те есть наличность в обращении (С = М ₀)[3], а также бессрочные вклады (или вклады до востребования) небанков в кредитных институтах (D) в нашем дальнейшем анализе будем называть денежным агрегатом M ₁:

 

M₁ = С + D (4.1)

 

Агрегат М ₁ отличается высокой ликвидностью и охватывают больший, чем денежная база, сектор денежных потоков в экономике. Этот агрегат может выбираться в качестве объекта денежно-кредитного регулирования[4] в экономике со значительным удельным весом налично-денежного обращения и низким удельным весом срочных вкладов, а также в условиях, когда экономика попадает в так называемую ликвидную ловушку и не реагирует на изменение процентной ставки.

Добавление к М ₁ срочных вкладов (Т), даст менее ликвидный денежный агрегат M₂:

 

M₂= С + D + T (4.2)

Агрегат М ₂ используется в качестве основного объекта денежно-кредитного регулирования в странах с финансовыми рынками, поведение субъектов в которых зависит от уровня процентных ставок[5].

Добавление к агрегату М ₂ сберегательных вкладов (S), даст еще менее ликвидный денежный агрегат M ₃:

 

M₃= С + D + T + S (4.3)

 

Предложение денег создается денежными эмитентами, то есть эмиссионным (центральным) и коммерческими банками.

Часто под деньгами понимают лишь деньги центрального банка, а также бессрочные (или текущие) вклады в коммерческих банках, т.е. агрегат М₁. В США, в стране с самой развитой в мире денежной массой, до 1987 г. было принято считать, что именно М ₁ в наибольшей степени соответствует определению денег как средства обращения. Агрегат М ₁часто называют также деньгами в узком определении.

Однако спрос на М ₁ является довольно нестабильным, и поэтому американские и западно-европейские центральные банки сегодня обращают больше внимания на поведение М ₂, чем на М ₁. Россия также последовала в этой области примеру западных стран. Агрегат М ₂ называют также деньгами в широком определении, а агрегат М ₃ -деньгами в самом широком определении.

Таблица 4.7. Примерный баланс центрального банка (млрд. ден. ед.)

Активы	Пассивы
1. Валютные резервы (R) 117.37 2. Кредиты банкам (КВ) 208.55 3. Кредиты общественному сектору (KS) 9.43 4. Ценные бумаги (WP) 4,25 5. Прочие активы (SA) 20.95     360,55	6. Банкноты (N) 166.91 7. Вклады банков (MR) 76,68 8. Вклады общественного сектора (C^OZP) 19,15 ü 9. Вклады публики (С^PZP) 6,42 ú 10. Вклады заграницы (CF) 49,11 ú 11. Прочие обязательства 4,76 ú 12. Основной капитал ý SP[13] 13. Прочие пассивы ú 14. Балансовая прибыль 21,91 þ 360,55

 

В данном случае деньги центрального банка (C _Z) занимают все основные позиции пассива кроме «прочих» (позиции 11-14), то есть:

 

C_Z = N + MR + C^OZ_P + C^PZ_P + C_F (4.8)

 

Таково широкое определение денежной массы центрального банка. Если вычесть из этого вклады общественного сектора (C^OZ_P), вклады иностранцев (C_F) и вклады небанков внутри страны (C^PZ_P), то мы получим уже известное определение денежной базы (формула 4.6.а):

 

H = N + MR

Таково определение денег центрального банка со стороны пассива. Поясним, что кроме банкнот (N), которые создаются центральным банком, к наличности (C) относятся еще и разменные монеты (SM), которые в большинстве стран чеканятся казначейством (министерством финансов), и поэтому не отражены в балансе центрального банка. С учетом этого, объем наличности равен:

 

C = N + SM (4.9)

 

Итак, если деньги центрального банка занимают позиции 6-10 пассива центрального банка, то денежная база только 6-7. В заключение отметим, что эти рассуждения совпадают и с логикой рис. 4.3.

 

Таблица 4.8. Примерный объединенный баланс коммерческих банков (млрд. ден.ед.)

Активы	Пассивы
	Кассовая наличность Активы в центральном банке Чеки, инкассовые свидетельства Кредиты кредитным институтам Бухгалтерские кредиты и ссуды небанкам Прочие кредиты небанкам Ценные бумаги Балансовые требования Мобилизационные и ликвидационные бумаги Долговые обязательства собственной эмиссии Паи Прочие активы   Итого	18,59 88,57 5,79 1568,87 2474,76   156,37 193,46 1,66 1,40   9,61   59,28 92,13   4670,49		Поступления от кредитных институтов Поступления от небанков, в том числе: а) бессрочные депозиты б) срочные депозиты - до 3 месяцев - от 3 месяцев до 4 лет - свыше 4 лет в) накопительные депозиты г) текущие кредиты Долговые финансовые расписки в обращении Резервы Стоимостные урегулирования Прочие пассивы Итого	1222,18   2247,87   (349,30) (266,35) (136,91) (498,83) (929,27) (67,21) 840,53   37,69 175,28 129,26 4670,49

 

Объединенный баланс кредитных институтов, приведенный в табл. 4.8 свидетельствует о том, что на основе денег центрального банка, находящихся в распоряжении коммерческих банков (позиции 1 и 2 активов центрального банка – табл. 4.7), создается гораздо большая по величине величина денег коммерческих банков (пассивная позиция 14 в табл. 4.8). Деньги коммерческих банков передаются экономическим субъектам на основе соответствующих кредитов (активные позиции 5 и 6 в табл. 4.8). Создавая деньги, коммерческие банки нуждаются в определенном количестве денег центрального банка. Вспомним, что при этом коммерческие банки должны хранить в центральном банке минимальные (обязательные) резервы (определенный процент от вкладов в коммерческих банках). Рассмотрим теперь процесс создания денег коммерческими банками.

 

Пассивное создание денег

 

При пассивном создании денег коммерческих банков величина общего предложения денег в экономике не изменяется: имеет место простое преобразование денег центрального банка в деньги коммерческих банков без увеличения общего объема денежной массы. Это происходит следующим образом. Коммерческий банк получает от своего клиента деньги центрального банка и оформляет на имя этого клиента бессрочный вклад в деньгах коммерческого банка.

Рассмотрим пассивное создание денег коммерческих банков на условном примере. Клиент помещает в коммерческом банке А деньги центрального банка на сумму 1000 ден. ед. в виде банкнот или монет (C _P), и на основании этого открывает вклад до востребования (D _P) на эту же величину. В результате этой трансакции баланс банка А изменился следующим образом: наличность в деньгах центрального банка (C _P) – активы, и обязательства до востребования (D _P) – пассивы возросли в одной и той же пропорции.

Актив Банк А Пассив
CP 1000	DP 1000
∑ 1000	∑ 1000

 

Данная трансакция привела к увеличению объема безналичных денег, но не оказала никакого влияния на общее предложение денег, т.к. общая масса денег в небанковском секторе не изменилась. Изменился лишь структурный состав денежной массы.

Данный процесс является пассивным созданием безналичных денег (а если клиент затребовал вклад до востребования в наличных деньгах – то, пассивным уничтожением безналичных денег).

 

Активное создание денег

 

При активном создании денег коммерческих банков общее предложение денег в экономике увеличивается. Это происходит в результате «монетизации» неденежных активов (золота, валюты, ценных бумаг, недвижимости, товаров, и т.п.), а также при выдаче кредитов. Таким образом, активное создание денег коммерческими банками происходит при следующих операциях:

(1) при покупке коммерческим банком неденежных активов;

(2) при выдаче коммерческим банком кредитов.

 

Рассмотрим активное создание денег коммерческих банков на условных примерах. Допустим, коммерческий банк приобретает у небанка ценные бумаги (B), за которые расплачивается собственными безналичными деньгами (то есть открывает счет до востребования для небанка).

В этом случае баланс коммерческого банка имеет вид:

 

Актив Банк А Пассив
B 1000	DP 1000
∑ 1000	∑ 1000

 

Эта трансакция имеет принципиально иной, нежели в параграфе 4.5.1.1., результат, а именно:

 

M = C_P + D_P (4.11)

 

В результате данной трансакции денежная масса (и предложение денег) в экономике увеличилась на 1000 D _P.

Подобное же произойдет, если коммерческий банк выдаст кредит (К) величиной 1000 денежных единиц.

Актив Банк А Пассив
K 1000	DP 1000
∑ 1000	∑ 1000

 

В данном случае предложение денег также увеличилось на 1000 D _P.

Часть 2. Механизм функционирования рынка денег

Глава 4. Предложение денег