Политика валютной интервенции

 

Валютная интервенция – это прямое вмешательство центрального банка в функционирование валютного рынка путем купли-продажи иностранной валюты в целях воздействия на курс национальной валюты.

Валютная интервенция применяется при осуществлении политики фиксированного валютного курса. Широкое распространение валютная интервенция получила в 1930-е гг. после краха золотого стандарта (хотя применялась еще в XIX в.). При Бреттонвудской международной валютной системе (1944-1971 гг.) валютные интервенции являлись инструментом поддержания фиксированных валютных паритетов и курсов. При плавающих курсах валютные интервенции используются для сглаживания колебаний курса национальной денежной единицы. Валютная интервенция центрального банка на валютной бирже оказывает обременяющее влияние на формирование денежной массы внутри страны.

Поясним механизм валютной интервенции с помощью рис. 11.9. Допустим, величина поддерживаемого валютного курса равна e ₀. Тогда превышение спроса на валюту над предложением составляет D ^D₀ – D ^S₀. Этот курс можно удержать в том случае, если центральный банк уравновесит избыточный спрос дополнительным предложением валюты (валютной интервенцией).

Эту интервенцию центральный банк вынужден проводить до тех пор, пока линия предложения валюты D ^S* не пересечется с линией спроса на валюту D ^D на уровне поддерживаемого валютного курса (e ₀). В противном случае, обменный валютный курс вырос бы до e ₁, что привело бы к обесценению национальной валюты.

При увеличении предложения иностранной валюты национальная валюта стягивается в центральный банк и уходит из денежного обращения. Депозиты в национальной валюте коммерческих банков в центральном банке сократятся; тем самым, сократится и денежная база. Таким образом, поддержка обесценивающегося обменного курса центральным банком приводит к контрактивному денежному эффекту: замораживает экономическую активность. Другими словами, валютная интервенция способна оказывать на экономику такое же воздействие, как и политика на открытом рынке.

Одним из методов регулирования валютного курса является дисконтная политика, осуществляемая путем понижения или повышения официальной учетной ставки.

11.8.3. Валютные резервы [6]

Валютные резервы представляют собой высоколиквидные финансовые активы, состоящие из монетарного золота, специальных прав заимствования (СДР), резервной позиции в МВФ и иностранной валюты, находящиеся в распоряжении центрального банка страны, а также в банках за рубежом, либо вложенные в иностранные ценные бумаги.

Официальные валютные резервы необходимы по следующим причинам:

• формальное обеспечение внутренней валюты;

• инструмент проведения валютной политики (регулирование волатильности и уровня валютного курса);

• обеспечение ликвидности на финансовых рынках во время кризисов;

• обслуживание валютных обязательств;

• потенциальный инвестиционный фонд страны.

Официальные валютные резервы периодически пересчитываются в национальные валюты, и данные о них публикуются.

Иностранные валюты стали использоваться в качестве официальных резервных средств с 1922 г. После отмены золотомонетного стандарта практически все страны мира начали использовать иностранные валюты наряду с золотом для создания официальных валютных резервов.

Для многих стран мира и, главным образом, для слаборазвитых стран валютные резервы центрального банка являются самым крупным национальным финансовым активом и важным инструментом денежно-кредитной и валютной политики. При этом, чем менее развита страна, тем, как правило, большим объемом золотовалютных резервов в сопоставлении с ВВП эта страна стремится располагать. Таблица 11.2. содержит данные по движению международных резервных активов России за 1997-2005 гг.

 

Таблица 11.2. Международные резервные активы РФ в 1997-2005 гг.

(млн. долларов США)

Дата	Международные резервные активы[7]	В том числе:
Резервные активы в иностранной валюте	СДР	Резервная позиция в МВФ[8]	Золото[9]	Другие резервные активы
1.01.1997 1.07.1997 1.01.1998 1.07.1998 1.01.1999 1.07.1999 1.01.2000 1.07.2000 1.01.2001 1.07.2001 1.01.2002 1.07.2002 1.01.2003 1.07.2003 1.01.2004 1.07.2004 1.01.2005 1.07.2005						Данные не публиковались - - - - - - - - - - -

Составлено на основе данных Центрального банка РФ за соответствующие годы.

 

В настоящее время в качестве резервных валют используются доллар США, евро, фунт стерлингов, японская иена и швейцарский франк.

Официальные валютные резервы некоторых стран состоят из иностранных валют и других компонентов, не включающих золото. Официальная статистика стран – членов МВФ приводит данные об объеме официальных валютных резервов, как включая золотой запас, так и за его вычетом.

В понятие «официальные валютные резервы» включаются как собственные активы в иностранной валюте, так и заемные средства. В зависимости от источника образования выделяют валовые валютные резервы и чистые резервы. Валовые валютные резервы состоят из собственных и заемных валютных средств, чистые валютные резервы представлены собственными средствами.

Официальные валютные резервы находятся в ведении министерства финансов (или казначейства) и центрального банка. При этом их собственником является государство. В некоторых странах часть официальных резервов находится у центрального банка, а часть – у министерства финансов (казначейства). Если же валютные резервы переданы в распоряжение казначейства, то на центральный банк возлагаются лишь технические функции по ведению соответствующего счета (Банк Англии). В Германии все официальные валютные резервы находятся в Бундесбанке, а в США – половина.

Концентрация официальных валютных резервов в центральном банке и наделение его полномочиями по управлению ими способствует более эффективному использованию валютных запасов. В связи с этим страны – члены ЕВС в ходе унификации их национальной валютной и денежно-кредитной политики постепенно переходят к такой практике.

Уровень официальных валютных резервов зависит от состояния внешней торговли, от уравновешенности платежного баланса, от режима валютного контроля, от инвестиционного климата, от характера интервенционной политики, от режима валютного курса.

В целях поддержания валютных резервов на приемлемом для той или иной страны уровне центральные банки осуществляют комплекс мероприятий, именуемых управлением валютными резервами.

Управление валютными резервами – это формирование их оптимальной структуры и рациональное размещение.

Прежде всего, определяется временная структура валютных резервов. В зависимости от временного критерия валютные резервы разделяются на три категории:

- ликвидные краткосрочные (требования и обязательства, срок которых не превышает 3 месяца);

- среднесрочные (до трех лет);

- долгосрочные (более трех лет).

В структуре валютных резервов краткосрочные ликвидные средства составляют не менее половины совокупных объемов, в странах с неустойчивой экономикой – до 100%.

При выборе временной структуры валютных резервов центральный банк исходит, прежде всего, из предполагаемого использования валютных резервов. Если валютные резервы предназначаются для проведения валютных интервенций, то степень их ликвидности должна быть максимально высокой и в их структуре должны доминировать краткосрочные активы, легко реализуемая в наличность без серьезных потерь. Если же валютные резервы полагается использовать на цели урегулирования международных платежей, то их структура должна быть более диверсифицированной, что даст возможность увеличить их стоимость. Центральные банки зарубежных стран прибегают преимущественно к формированию валютных резервов из краткосрочных и среднесрочных активов.

Не менее важным в процессе управления валютным резервами являются определение валютной корзины, а также выбор инструментария. При предназначенности валютных резервов в первую очередь для проведения валютных интервенций валютная корзина диверсифицирована в минимальной степени. В настоящее время главной резервной валютой, в которой центральные банки держат свои запасы, продолжает оставаться доллар США, вместе с тем повышается удельный вес евро. Все чаще используются иена, фунт стерлингов.

При оценке размещения валютных резервов центральный банк исходит из 3 основных критериев: ликвидности, наличия государственных гарантий и рентабельности.

Обычно центральный банк использует следующие формы размещения валютных резервов: государственные ценные бумаги, выраженные в иностранной валюте, и депозиты, размещенные в банках за границей. Наиболее привлекательными являются государственные ценные бумаги США, которые отвечают всем трем предъявляемым требованиям.

Помимо ценных бумаг центральные банки размещают официальные валютные резервы в депозиты, преимущественно краткосрочные, на международном межбанковском рынке. В отличие от государственных ценных бумаг срочные депозиты представляют собой необеспеченный вид размещения валютных резервов. Поэтому центральные банки устанавливают лимиты размещения депозитов по странам и по каждому банку-контрагенту.

 

 

& Литература

1. Алехин Б.И. Кредитно-денежная политика. М. 2004.
2. Алпатов С.Б. Валютный рынок: принципы функционирования и роль центрального банка в его урегулировании (на примере стран Западной Европы). М. 1996.
3. Анулова Г.Н. Денежно-кредитное регулирование: опыт развивающихся стран. М. 1992.
4. Берже П. Денежный механизм. М. 1996.
5. Брагинский С.В. Кредитно-денежная политика Японии. М. 1989.
6. Валютное регулирование в системе государственного управления экономикой /Под ред. В.М Крашенинникова. М. 2003.
7. Валютный рынок и валютное регулирование /Под ред. И.Н. Платоновой. М. 1996.
8. Василишен Э.Н. Регулирование деятельности коммерческого банка. М. 1995.
9. Долан Э.Дж., Кэмпбэлл К.Д., Кэмпбэлл Р.Дж. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. СПб. 1994.
10. Дробозина Л.А. Финансовая система Англии. М. 1971.
11. Дробозина Л.А., Можайсков О.В. Финансовая и денежно-кредитная система Англии М. 1976.
12. Епифанов М.А. Валютная политика и валютное регулирование в РФ: актуальные проблемы. М. 2003.
13. Лифанова Н.В. Необходимость, принципы и методы валютного регулирования. СПб. 2003.
14. Максимова Л.М. Денежно-кредитное регулирование капиталистической экономики. М. 1989.
15. Максимова Л.М. Механизм денежно-кредитного регулирования ФРГ. М. 1984.
16. Масленников В.В. Факторы развития национальных банковских систем. СПб. 2000.
17. Моисеев С.Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика. М. 2005.
18. Моисеев С.Р. Инфляционное таргетирование. М. 2004.
19. Печникова А.В. Денежно-кредитное регулирование экономики Великобритании. М. 1986.
20. Политика регулирования валютного курса как составная часть общеэкономической политики (сравнительный анализ практики стран Центральной и Восточной Европы) /З.Н. Кузнецова и др. М. 2002.
21. Поляков В.П., Московкина Л.А. Структура и функции центральных банков. Зарубежный опыт. М. 1996.
22. Пятенко С.В. Кредитно-денежная политика в США. М. 1988.
23. Рогова О.Л. Стратегический потенциал денежно-кредитной системы страны //Формирование национальной финансовой стратегии России: путь к подъему и благосостоянию /Под. Ред. В.К. Сенчагова. М. 2004. С. 111-137.
24. Родионов С.С., Бабичева Ю.А. Денежно-кредитное регулирование капиталистической экономики. М. 1991.
25. Савин С.А., Гнатюк П.М., Осколкова Н.С. Денежно-кредитная политика: стратегия и тактика. Красноярск. 1999.
26. Селищев А.С. Макроэкономика. 3-е изд. СПб. 2005.
27. Серебрякова Л.А. Новые тенденции в регулировании денежно-кредитного обращения в западноевропейских странах и Японии. М. 1989.
28. Сурков М.С., Яремчук Н.В. Институты и инструменты бюджетно-налогового и денежно-кредитного регулирования экономики. М. 2004.
29. Федоренко В.М., Федоренко А.В. Денежное обращение и кредит капиталистических стран. Киев. 1989.
30. Шенаев В.Н., Наумченко О.В. Центральный банк в процесс экономического регулирования. М. 1994.
31. Центральные банки и банковские системы зарубежных стран. Сб. статей. М. 1995.

 

[1] См.: Параграф 9.4. «Центральный банк: его статус и функции».

[2] В некоторые периоды в отдельных странах разница между учетной и ломбардной ставками колеблется от 0,5 до 4,0 процентных пункта, но в любом случае ломбардная ставка превышает учетную.

[3] Термин «ломбардный кредит» произошел от названия местности в Италии – Ломбардии, на территории которой в средние века менялы («ломбарды») предоставляли краткосрочные кредиты под залог ликвидного имущества. Выдаваемые ими кредитные письма назывались “Litterae Lombardorum” («письма ломбардов»). В XVII-XVIII вв. ломбардные кредиты начали предоставляться банками, при этом, обеспечением стали служить драгоценные металлы или товары.

[4] В настоящее время в ломбардный список, то есть в список приемлемого обеспечения по ломбардным кредитам входят ГКО, ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД; облигации правительств Москвы, Башкортостана и Самарской области; Облигации Агентства по ипотечному жилищному кредитованию и Московского ипотечного агентства. С 4.07.2005 г. Банк России расширил ломбардный список на 5 позиций: это облигации «Газпрома», Внешторгбанка, «Российских железных дорог», «ЛУКойла» и Тюменской нефтяной компании (ТНК). (См.: Эксперт. 2005. № 26. С. 39).

[5] В Германии минимальные резервные требования дифференцированы следующим образом: (1) бессрочные вклады резидентов (максимальная ставка r_D = 30%); (2) срочные вклады резидентов сроком до 4-х лет, как и эмитированные банками владельцев долговых расписок сроком до 2-х лет (максимальная ставка r_T = 20%); (3) накопительные вклады резидентов с законодательным сроком (максимальная ставка r_S = 10%).

 

[6] В российской литературе широкое распространение получил термин «золотовалютные резервы». Однако в соответствии с классификацией МВФ более точным является выражение «иностранные резервы».

[7] Международные резервные активы представляют собой высоколиквидные финансовые активы, находящиеся в распоряжении Банка России и Правительства Российской Федерации по состоянию на отчетную дату. Международные резервные активы складываются из активов в иностранной валюте, монетарного золота, специальных прав заимствования (СДР), резервной позиции в МВФ и других резервных активов. В категорию активов в иностранной валют е входят валютные активы Банка России и Правительства Российской федерации в форме наличных денег, банковских депозитов в банках-нерезидентах (с рейтингом не ниже «А» по классификации “Fitch IBCA” и “Standard and Poor’s” или “A2” по классификации “Moody’s”); а также государственных и других ценных бумаг, выпущенных нерезидентами, имеющих аналогичный рейтинг. В категории другие резервные активы учитываются средства в форме обратных репо. Из перечисленных активов, начиная с 1 января 1999 г., вычитается сумма, эквивалентная остаткам в иностранной валюте на корреспондентских счетах банков-резидентов в Банке России, кроме средств, предоставленных Внешэкономбанку для обслуживания государственного внешнего долга.

[8] Резервная позиция в МВФ – это часть международных резервных активов страны, в пределах которых страна-владелец имеет возможность автоматически и по первому требованию получить необходимые средства в МВФ.

[9] Монетарное золото оценивается исходя из 300 долларов США за тройскую унцию (31,1 г чистого золота).