Целесообразность привлечения заемного капитала и оценка степени финансового риска

 

Целесообразность привлечения заемного капитала определяется в зависимости от финансового состояния предприятия, наличия продуманной стратегии развития и доступности рынка кредитных ресурсов. Те же факторы влияют и на формирование структуры капитала.

Нормально функционирующий бизнес в структуре капитала мо­жет использовать совокупность краткосрочных и долгосрочных креди­тов и займов. Краткосрочный заемный капитал обычно привлекается в связи с сезонными и временными колебаниями конъюнктуры финан­сового рынка, а также для таких долговременных целей, как прирост оборотного капитала или промежуточное финансирование долгосроч­ного проекта. В сравнении с долгосрочными кредитами и займами привлечение краткосрочного заемного капитала имеет ряд преиму­ществ: как правило, легче осуществляется, менее затратное, более гиб­кое. В то же время оно подвержено влиянию изменений процентных ставок, в результате чего повышается риск неплатежа из-за быстрого наступления срока погашения долга или резкого взлета процентных ставок в период инфляции. Поэтому ориентация только на кратко­срочный заемный капитал формируется агрессивной политикой руководства, несущей повышенный финансовый риск. 1

Наращивание экономического потенциала предприятия невоз­можно без участия в капитализации бизнеса долгосрочного заемного капитала. Чем выше капиталоемкость бизнеса (больше требуется вне­оборотных активов), тем больше он должен иметь долгосрочных кре­дитов и акционерного капитала. В зависимости от степени консерва­тивности политики управления оборотным капиталом долгосрочный заемный капитал, кроме внеоборотных активов, может финансиро­вать постоянную и иногда варьирующую части оборотного капитала.

Выбор структуры заемного капитала в пассиве баланса зависит от многих факторов. Например, к ним относятся требования кредиторов по нормативным значениям текущей и долгосрочной платежеспособ­ности (в части коэффициентов текущей и срочной ликвидности, а также коэффициентов, характеризующих структуру капитала). Также важны доступность рынка кредитных ресурсов, сложившиеся отношения с по­ставщиками, покупателями и банками, заемная политика руководства по выбору структуры капитала и приемлемого финансового риска.

Руководители, занимающиеся формированием желаемой структу­ры капитала, должны учитывать характер бизнеса и отрасли, прежнюю и текущую структуру капитала, планируемый темп роста собственного капитала.

Если заемная способность бизнеса определена, тогда рассматрива­ются допустимые зоны действия финансовых коэффициентов. При более тонком анализе делаются попытки оценить вероятность денеж­ной несостоятельности в условиях упадка бизнеса для различных уров­ней долгов. В качестве источников пополнения истощенной налично­сти могут рассматриваться резервные фонды, снижение запланиро­ванных ранее расходов и ликвидация активов.

Основные способы привлечения заемных средств зависят от целевых потребностей в капитале, доступности кредитных ресурсов, стратегий управления оборотным капиталом и финансирования инвестиций в капитальные активы. 1

Основными способами привлечения краткосрочных заемных средств являются коммерческий кредит и краткосрочные ссуды бан­ков.

Отечественные предприятия имеют достаточный опыт в привлече­нии банковских ссуд как основного способа краткосрочного финанси­рования. Что касается взаимодействия с банками как источниками долгосрочного капитала, то здесь утеряны опыт и традиции. Основны­ми источниками привлечения долгосрочного заемного капитала могут служить наряду с традиционными кредитами облигационные займы, ипотека, финансовый лизинг.

Коммерческий кредит связан с торгово-посредническими опера­циями и предоставляется поставщиками или посредниками. Оформ­ляется по-разному: векселем, авансом покупателя, открытым счетом. Последнее время широко использовались простые и переводные век­селя предприятий.

Краткосрочные векселя привлекаются на 60-180 дней для удовле­творения сезонных потребностей в оборотном капитале и могут иметь обеспечение. Для использования этих инструментов необходим пред­сказуемый поток денежных средств, может потребоваться дополни­тельное обеспечение. Векселя должны погашаться в срок, каждое но­вое получение денег подтверждается соответствующими документами. Процентная ставка может быть фиксированной, а проценты выплачи­ваться до налогообложения прибыли.

Банковское кредитование осуществляется в различных формах: срочный кредит, контокоррентный кредит, онкольный кредит, учет­ный кредит, акцептный кредит, факторинг, форфейтинг.

Кредитные линии банков открываются на 1-2 года, а сумма возоб­новляемого кредита часто определяется процентом от суммы дебитор­ской задолженности или стоимости запасов; могут иметь обеспечение дебиторской задолженностью, запасами, имуществом (оборудовани­ем) и т.п. Требуют дополнительного обеспечения и наличия предска­зуемого потока денежных средств. Расходы по проценту вычитаются из прибыли до налогообложения. Кредиты могут оказаться дорого­стоящими, что затруднит дополнительное финансирование. Предос­тавление кредитов оговаривается специальными условиями.

Пополнение оборотного капитала, приобретение оборудования, а также расширение и приобретение бизнеса может финансироваться за счет возобновляемых двух- или трехгодичных ссуд, способных конвер­тироваться в среднесрочные на 3-7 лет. Эти ссуды отличаются гибко­стью в заимствовании денежных ресурсов и погашении долга; могут иметь отсрочку с выплатой до поступления достаточного денежного притока; играют роль долговременных обязательств по финансирова­нию активов. Такие ссуды трудно получить в кризисные периоды, они могут быть дорогими, а при плавающих процентных ставках трудно предсказать величину процента.

Ипотечные ссуды привлекаются на приобретение оборудования и расширение, приобретение недвижимости и бизнеса; погашаются частями в течение 7-30 лет. Однако может возникнуть требование дос­рочного погашения. В этом случае такие ссуды обеспечиваются недви­жимостью и предсказуемостью денежного потока. Имеется возмож­ность установления фиксированной процентной ставки, погашения меньших сумм за более длительный период.

Облигационные займы привлекаются на 5-30 лет для постоянного использования на пополнение оборотного капитала, приобретение оборудования и бизнеса, расширение. Также требуют предсказуемости будущих денежных потоков. Процент фиксирован и выплачивается из прибыли до налогообложения. Имеются сложности с размещением в кризисные периоды. Могут восприниматься в качестве дополнитель­ного собственного капитала (например, облигации с доходом). Обли­гации с доходом участвуют в реструктуризации капитала кризисного предприятия. Доход по этим облигациям начинает выплачиваться только с момента объявления прибыли.

Приобретение облигаций будет привлекательным в случае ста­бильной ставки дохода и фиксированного срока погашения. Также по­ложительным фактором является приоритет при ликвидации пред­приятия, защита облигаций различным обеспечением. В то же время держатели облигаций не имеют права голоса в управлении, а цены на облигации зависят от процентных ставок.

Для эмитирующей компании преимущества выпуска облигаций заключаются в более низкой стоимости капитала (проценты выплачи­ваются из прибыли до налогообложения), сохранении контроля над бизнесом. Недостатки облигационных займов заключаются в том, что выплата процентов и выкуп облигаций обязательны, повышается фи­нансовый риск. Последнее обстоятельство может увеличить расходы, связанные с собственным капиталом.

Франчайзинг как источник финансирования потребностей в обо­ротном капитале и оборудовании осуществляется на длительный срок. Не имеет обеспечения. Требует качественной проработки продукта с ярко выраженными индивидуальными чертами. Денежные средства поступают немедленно, без образования задолженности. Низкая сте­пень риска с ограниченной потребностью в капитале дает возможность быстрого расширения. Франшиза требует затрат и необходимости де­литься прибылью с франшизодержателем. 1

Венчурный капитал привлекается при эксплуатации новых продук­тов или рыночных ниш, для приобретения оборудования, расширения. Обеспечивается собственным капиталом, предоставляется при наличии потенциала быстрого роста и потребности в стартовом капитале для фи­нансирования этапа развития. Требуется высокая отдача на вложенный капитал. Может быть введен контроль со стороны венчурных инвесторов. 2

В практике управления финансами также разработаны специаль­ные инструменты и приемы краткосрочного финансирования, позво­ляющие не только обеспечить предприятие необходимыми оборотны­ми средствами, но и в определенной мере снизить риск финансово-хо­зяйственной деятельности в будущем: страхование, форвардные и фьючерсные контракты, операции РЕПО.

Определение потребности предприятия в кредитах и займах зависит от достигнутых результатов финансово-хозяйственной деятельности, прогнозируемого роста объемов продаж, стратегии инвестиций в капи­тальные активы, отношения руководства к риску. В традиционных ус­ловиях воспроизводства основная потребность в кредитах и займах обу­словлена размером чистого оборотного (работающего) капитала. В за­висимости от принятой политики управления оборотным капиталом и доступности кредитных ресурсов потребность в чистом оборотном ка­питале осуществляется за счет краткосрочных и/или долгосрочных кре­дитов и займов. Если рост объемов продаж в соответствии с маркетинго­вой стратегией осуществляется без дополнительных капиталовложений в основные активы, то потребность в кредитах и займах может оказаться равной сумме прироста чистого оборотного капитала. При необходимо­сти дополнительных инвестиций в капитальные активы потребность в кредитах и займах может составить сумму инвестиций в капитальные активы и прироста оборотного капитала. Во всех случаях составляются прогнозные балансы и отчеты о прибылях и убытках. Ограничения сумм, определяющих потребности в кредитах и займах, в основном обу­словлены необходимостью поддержания нормальной текущей ликвид­ности, желаемой структуры капитала, требуемого уровня риска.

 

Эффект финансового рычага

 

Определение потребности предприятия в кредитах и займах осуществляется на основе расчета эффекта финансового рычага.

Рассмотрим использование модели «финансового рычага» для определения финансового результата.

Формула для определения рентабельности собственных средств (РСС) измеряющей в % отношение чистой прибыли (ЧП), к величине собственных средств (СС), имеет следующий вид: 1

РСС = ЧП / СС = (1 - СН) х ЭР + (1 - СН) х (ЭР - Ср%) х (ЗС / СС), (1.3.1)

где, ЭР - экономическая рентабельность вложенных активов, %;

Ср% - средняя расчетная ставка банковского процента за квартал;

СН - ставка налога на прибыль (35% или СН = 0,35).