Анализ и оценка поступлений денежных средств

Цель анализа денежных потоков - это, прежде всего, анализ финансовой устойчивости и доходности предприятия. Его исходным моментом является расчет денежных потоков, прежде всего, от операционной (текущей) деятельности (Cash Flow from Operations - CFfO).

Анализ денежных потоков по данным отчета о движении денежных средств позволяет оценить финансовую силу предприятия. Основным, используемым в ходе такого анализа показателем, является чистый приток (отток) денежных средств от операционной (текущей) деятельности (CFfO). Он служит индикатором успешности финансово - хозяйственной деятельности предприятия. Темп прироста CFfO характеризует масштабы роста финансового потенциала предприятия. С одной стороны, это уровень доходности, достигнутый за прошлые отчетные периоды, который позволяет сделать выводы о тенденциях дальнейшего развития предприятия. Именно это интересует финансового аналитика. С другой стороны, CFfO является индикатором инвестиционной активности предприятия и его способности отвечать по своим обязательствам перед кредиторами и собственниками капитала.

Такой анализ денежных потоков на базе финансовых показателей может быть использован как при оперативном, так и стратегическом финансовом планировании. Если в рамках краткосрочного периода (от месяца до квартала) сравнительно легко спрогнозировать и спланировать поступления и выплаты денежных средств, то при среднесрочном плановом периоде (от квартала до полугода) и долгосрочном (более года) исходят из определенно заданных соотношений между имуществом и обязательствами. Ликвидность в этом случае также отслеживается путем сопоставления рассчитанных нарастающим итогом выплат и поступлений денежных средств.

Показатель изменения величины CFfO в динамике приводится сегодня зарубежными компаниями в финансовой отчетности наряду с такими важнейшими финансово - экономическими показателями, как прирост / снижение выручки от реализации продукции (работ, услуг) и прибыли. CFfO характеризует степень самофинансирования предприятия, его финансовую силу, финансовый потенциал, доходность.

Анализируя денежные потоки какого-либо предприятия на базе его отчета о движении денежных средств, структурированного в разрезе операционной (текущей), инвестиционной и финансовой сфер деятельности, нужно иметь в виду:

1. Положительное сальдо, т.е. чистый приток денежных средств в результате операционной (текущей) деятельности (CFfO), способствует стабильности существования предприятия в долгосрочной перспективе. Денежные средства, использованные на выплату дивидендов, пенсий и пополнение оборотных средств, предприятие уже не сможет направить на осуществление новых инвестиционных проектов и погашение своей кредиторской задолженности. В таких случаях CFfO нельзя рассматривать в перспективе как резерв ликвидности, а только как некую сумму финансовых средств, которую в определенной степени можно задействовать в финансовом и инвестиционном плане развития предприятия.

На величину денежного потока влияет и стратегия развития предприятия. Это, безусловно, усложняет сравнительный анализ деятельности предприятий. Так, при стратегии внешнего роста за счет приобретения акций какой-либо фирмы CFfO ниже, чем при стратегии внутреннего роста предприятия за счет расширения собственных мощностей.

В результате операционной (текущей) деятельности может быть получен и отрицательный CFfO, т.е. чистый отток денежных средств. Его покрывают за счет сокращения инвестиционных вложений и / или источников внешнего финансирования.

Отдельное рассмотрение притоков и оттоков денежных средств в инвестиционной сфере деятельности дает представление об инвестиционной политике предприятия, в том числе и о размере тех инвестиций, с помощью которых будут достигнуты будущие поступления денежных средств и их выплаты. Кроме того, можно определить приток ликвидных средств за счет сокращения инвестиций, высвобождения финансовых средств, омертвленных в отдельных видах имущества.

В ходе анализа отчета о движении денежных средств рассчитываются следующие показатели:

§ ликвидности (покрытие процента, показатель потенциала самофинансирования, динамика степени задолженности в целом и задолженности - нетто; покрытие как по всем акциям, так и по их дивидендам):

Покрытие CFfO перед выплатой процентов

процента = ------------------------------.

Размер выплачиваемых процентов

 

Данный показатель дополняет традиционно рассчитываемый показатель покрытия процентов (годовая прибыль: расходы по выплате процентов). Он позволяет понять, сколько можно осуществить выплат процентов за счет CFfO и до какой степени мог бы снизиться CFfO без ущерба для исполнения обязательств перед контрагентом по выплате процентов за использование его средств. В отличие от традиционного этот показатель позволяет избежать искажений за счет устранения из расчета расходов, не связанных с движением денежных средств (например, амортизационных отчислений), и "неликвидных" доходов (например, повышения балансовой стоимости основных средств в результате переоценки). Если аналитик располагает соответствующей информацией, то отток денежных средств в связи с выплатой процентов необходимо соотнести с CFfO перед выплатой процентов (после уплаты налогов).

Возможности покрытия долгосрочной кредиторской задолженности характеризует потенциал самофинансирования:

Потенциал CFfO - Дивиденды

самофинансирования = -------------------------.

Долгосрочная кредиторская

задолженность

 

Динамика степени задолженности или ее погашения в перспективе зависит не только от способности предприятия уплачивать проценты, но и возвращать основную сумму долга:

Заемные средства

Степень и кредиторская задолженность

задолженности = ------------------------------.

CFfO после выплаты дивидендов,

процентов и налогов

 

Этот показатель характеризует число периодов (например, лет), по истечении которых за счет CFfO (как правило, за вычетом дивидендов, процентов и налогов), т.е. за счет собственных средств, будут полностью погашены долги. Под долгами может пониматься как вся сумма займов, кредитов и кредиторской задолженности, так и только краткосрочная. Чем меньше показатель степени задолженности, тем предприятие может считаться более ликвидным. Для кредитора этот показатель определяет риск кредитования.

Для отечественных аналитиков данный показатель имеет особое значение при прогнозе платежеспособности предприятия. В его основе лежит предположение о том, что в кризисной ситуации возрастают долги в связи с проблемами сбыта, и одновременно снижается CFfO в связи с сокращением выручки от реализации имущества (при прямом методе расчета) и снижением годовой прибыли (при косвенном методе).

Если имеющиеся в запасе ликвидные средства можно использовать на погашение долгов, то рассчитывают показатель степени задолженности - нетто:

Заемные средства и кредиторская

Показатель задолженность - Ликвидные средства

степени = ----------------------------------------.

задолженности - CFfO после выплаты дивидендов, процентов

нетто и налогов

 

Чтобы получить представление о том, в какой мере предприятие способно отвечать по своим обязательствам перед собственниками капитала по выплате дивидендов исходя из достигнутого финансово - хозяйственного результата по текущей деятельности, рассчитывают показатель покрытия дивидендов по всем видам акций:

 

CFfO перед выплатой дивидендов и после уплаты

налогов и процентов

---------------------------------------------.

Общая сумма дивидендов к выплате

 

Этот показатель, приобретающий особое значение для собственников капитала предприятия, может быть рассчитан как для общей суммы выплачиваемых дивидендов, так и для дивидендов по определенным категориям акций, например для обыкновенных:

 

CFfO перед выплатой дивидендов и после уплаты

налогов и процентов

-------------------------------------------------.

Сумма дивидендов к выплате по обыкновенным акциям

 

Показатели покрытия дивидендов рассчитывают на основе CFfO, определенного по данным годового отчета предприятия. Если его дивидендная политика стабильна, для расчета этих показателей можно использовать текущие данные о выплачиваемых дивидендах. В противном случае нужно исходить из прогнозируемых данных о будущих выплатах дивидендов.

 

§ инвестиционной деятельности (степень покрытия инвестиционных вложений и инвестиций - нетто, степень финансирования инвестиций - нетто, степень покрытия капвложений в основной капитал);

 

Поскольку интенсивность инвестиционных вложений различна год от года, анализировать инвестиционные показатели целесообразно не за один какой-либо хозяйственный год, а за несколько лет.

Способность предприятия осуществлять инвестиции, не привлекая внешних источников финансирования, отражает показатель степени покрытия инвестиционных вложений:

Степень покрытия CFfO

инвестиционных вложений = ----------------------.

Общая сумма инвестиций

 

Когда для оценки возможностей финансирования инвестиционных вложений используется приток денежных средств от сокращения прежних инвестиций (например, продажи оборудования, части предприятия или части оборотных средств), то можно рассчитать степень покрытия чистых инвестиций (инвестиций - нетто):

 

Степень покрытия CFfO

инвестиционных вложений = ------------------.

Инвестиции - нетто

 

Чтобы определить величину сокращения инвестиционных вложений как источника финансирования новых инвестиционных проектов, надо противопоставить оттокам денежных средств в связи с новыми инвестициями притоки денежных средств от сокращения прежних инвестиционных вложений:

Степень Оттоки денежных средств

финансирования в связи с новыми

инвестиций - инвестиционными вложениями

нетто = -----------------------------.

Притоки денежных средств

в связи с сокращением прежних

инвестиционных вложений

 

Такие притоки обеспечиваются путем высвобождения финансовых средств, омертвленных в отдельных видах имущества.

Если анализ касается не общей суммы инвестиций, а только вложений в производство, то можно рассчитать степень покрытия капитальных вложений в основной капитал:

Степень покрытия Оттоки денежных средств в связи

капвложений с новыми инвестиционными

в основной вложениями

капитал = -------------------------------

Инвестиции в основной капитал

 

Под инвестициями в основной капитал понимают покупку средств производства и других активов не для потребления, а для долгосрочного функционирования предприятия (концерна). Этот показатель дает представление о том, в какой степени капвложения в основной капитал могут быть покрыты за счет CFfO.

В условиях широко используемого сегодня в бухгалтерском учете метода начисления, в соответствии с которым расходы и доходы предприятия отражаются независимо от того, получены или уплачены соответствующие денежные суммы, аналитик может быть введен в заблуждение относительно реальных финансовых возможностей и финансового состояния предприятия.

 

§ доли амортизационных отчислений в CFfO;

 

На практике часто рассчитывают и показатель, отражающий долю амортизационных отчислений в общей величине CFfO:

 

Доля амортизационных Амортизационные отчисления

отчислений в CFfO = --------------------------.

CFfO

 

Снижение в динамике данного показателя, рассчитанного в долях единицы или в процентах, рассматривается как положительная тенденция.

Определить, какая часть выручки от реализации продукции (работ, услуг) находится в распоряжении предприятия для самофинансирования, выплаты дивидендов и долгов, можно по доле CFfO в выручке от реализации:

 

Доля CFfO в выручке CFfO

от реализации = ------------------------

Выручка от реализации

продукции (работ, услуг)

 

С помощью этого показателя можно оценить будущий финансовый потенциал предприятия в зависимости от тенденции роста или снижения выручки от реализации продукции (работ, услуг).

 

§ финансовой политики (соотношение величины внутреннего и внешнего финансирования, собственных и заемных источников внешнего финансирования; доля собственных и заемных источников внешнего финансирования в общей сумме внешнего финансирования и т.д.);

 

Если в ходе анализа сопоставить отраженные в отчете о движении денежных средств внутренние и внешние источники финансирования, то можно получить представление о финансовой политике и об относительном значении каждого такого источника для предприятия:

 

Соотношение величины CFfO

внутреннего и = -----------------------.

внешнего финансирования Общая величина внешнего

финансирования

 

Под общей величиной внешнего финансирования понимается суммарный приток денежных средств в результате получения дополнительных средств путем увеличения заемного капитала и размещения акционерного капитала среди своих акционеров и других субъектов, т.е. увеличения собственного капитала. CFfO рассматривается как источник внутреннего финансирования.

Проанализировав объем и временной аспект используемых источников финансирования, можно сделать вывод о положении данного предприятия на рынке капитала.

Помимо всех источников финансовых средств аналитик может проанализировать отдельно структуру внешнего финансирования. Для этого можно рассчитать один из следующих показателей:

Доля собственного Приток денежных средств

источника внешнего за счет роста собственного

финансирования в общей капитала

сумме внешнего = --------------------------,

финансирования Общая величина внешнего

финансирования

 

Доля заемного Приток денежных средств за

источника внешнего счет роста заемного капитала

финансирования в = ----------------------------,

общей сумме внешнего Общая величина внешнего

финансирования финансирования

 

Соотношение Приток денежных средств

собственных и заемных за счет роста собственного

источников внешнего капитала

финансирования = ----------------------------.

Приток денежных средств за

счет роста заемного капитала

 

 

§ рентабельности капитала (рентабельность всего капитала и собственного капитала);

По данным баланса и отчета о движении денежных средств можно рассчитать рентабельность всего капитала предприятия относительно величины денежного потока:

 

Рентабельность всего CFfO х 100

капитала = ----------------------.

Стоимость всех активов

 

Особый интерес для аналитика представляет показатель рентабельности собственного капитала, характеризующий, сколько процентов собственного капитала сформировало предприятие за анализируемый период за счет чистого притока денежных средств от текущей деятельности:

Рентабельность CFfO х 100

собственного капитала = -------------------.

 

 

§ CFfO на одну акцию.

 

Тем, кто проводит финансовый анализ для оценки инвестиционной привлекательности предприятий, целесообразно обратить внимание на показатель CFfO на одну акцию:

CFfO - Дивиденды

CFfO на одну по привилегированным акциям

акцию = -------------------------------

Среднее число акций, по которым

выплачиваются дивиденды

 

Этот показатель характеризует выплачиваемую акционерам часть CFfO и поэтому вместе с показателем прибыли на одну акцию может использоваться как оценочная база для оценки акций.

Эти финансовые показатели являются базой как для анализа деятельности предприятия за определенный период времени, так и для сравнительного анализа.

Таким образом, анализ отчета о движении денежных средств дает возможность оценить:

- объемы и источники поступления денежных средств и направления их использования;

- в состоянии ли организация расплатиться по своим текущим обязательствам;

- достаточно ли текущей прибыли для обслуживания деятельности.

Литература:

1. Анализ финансовой отчетности. Под ред О.В. Ефимовой, М.В. Мельник. М.: Омега Л, 2006, главы 5, 6.

2. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретации: Пер. с англ. / Научная редакция Е.И. Елисеева, гл. ред. серии Я.В. Соколов. - М.: Финансы и статистика, 2000.

3. Володина Н.В.//Анализ движения денежных средств//"Бухгалтерский учет", N 21, 2000

 

Тема 6. Анализ влияния изменения цен на показатели бухгалтерской (финансовой) отчетности

1. Основные типы изменения цен

2. Основные подходы для определения влияния цен

3. Метод общей покупательной стоимости

4. Метод текущей стоимости

5. Комбинированный метод