Лекция 8. Практические аспекты применения доходного подхода к оценке стоимости бизнеса

1. Прогноз элементов денежного потока

2. Расчет ставки дисконтирования

3. Расчет денежного потока

4. Определение стоимости собственного капитала компании

Оценивается компания-ритейлер, в собственности несколько магазинов розницы, оценка производится по состояние на 1 января 2011 года

Прогноз макроэкономических показателей

Наименование
Индекс потребительских цен	6,1%	7,4%	6,9%	6,1%	5,2%	4,4%	3,5%
Темп роста оборота розничной торговли РФ	3%	3,4%	4,2%	4%	3,8%	3,7%	3,5%

Два метода прогноза выручки:

· Прямой – в разрезе продуктовых единиц прогнозируется физический объем и цены, точно и трудоемко

· Косвенный – не прогнозируем детально элементы выручки, вместо этого закладываем темпы роста выручки – менее точно, но и менее трудоемкий. Применяется для тех отраслей, где прямой подсчет нецелесообразен (для розницы, например), так как компания продает не товар, а саму услугу

Выручка может разбиваться на различные элементы, которые будут иметь разные темпы роста

Аэропорт. Расходы, связанные с пропуском самолетов у аэропорта – они будут расти с темпом роста авиаперевозки, их уже можно разбить на пассажирский и грузовой поток

Если мы продаем и промтовары, и продовольствие, то мы тоже будем прогнозировать отдельно по ним

Прочие доходы обычно прогнозируются в процентах от выручки от основной деятельности

У нас будет прямой метод: по Сургутнефтегазу мы спрогнозируем добычу, запасы делим на добычу – получим прогнозный период (лет 20-30). По Мегафону мы прогнозируем количество абонентов, доходы на одного абонента

По первому году берем данные из бизнес-плана

Прочая выручка = доходы от субаренды, изменяется с темпом инфляции

Темпы роста берем номинальные, с реальными мы все бы напутали

Прогноз EBITDA – те же два способа

Прогноз амортизация – две части:

· Прогноз амортизации существующих ОС

· Прогноз амортизации Capex (вновь введенных ОС)

Прогноз делается на основе…

28 ноября – контрольная на всю пару (большая задача)

В собственных оборотных средствах не учитывается cash. У нас working capital – это СОК

Отрицательный СОК – потому что ритейлеры заранее берут в кредит товары, реализуют и только потом оплачивают

Бета equity = beta levered = beta СК

Лекция 9. Затратный подход

1. Теоретические основы

2. Методы

3. Алгоритм расчета

4. Проблемные вопросы

 

Затратный подход (ФСО №1) – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства или замещения объекта с учетом износа или устаревания

Не очень подходит нам, но все же

В чем проблема: применимо в основном только для материальных активов, для бизнеса же оно не очень корректно. Ну да, активы минус обязательства, но как-то не нравится ему.

Затратный подход – совокупность методов оценки стоимости бизнеса, основанных на расчете стоимости активов компании за вычетом стоимости ее обязательств.

Затратный подход = имущественный подход, подход на основе активов

Базовые положения затратного подхода:

· Затратный подход базируется на принципе замещения – инвестор не затратит на компанию больше, чем он вложил бы в подобный актив с нуля

· Компания представляет собой имущественный комплекс

· Стоимость активов за вычетом стоимости обязательств отражает стоимость компании

Упускаем основную цель бизнеса – создание и максимизация акционерной стоимости

Условия применимости затратного подхода:

· Компания обладает значительными материальными активами (консалтинг и интернет-компании не обладают ими особо). НМА оцениваются доходным подходом чаще всего, то есть сам бизнес тоже заодно и оценят

· Компания может быть прибыльной или убыточной, действующей или прекращать свою деятельность – не важно

· Наличие достоверной информации, об активах и обязательствах компании

Если вы осуществляете аутсайдерскую оценку (извне), то мы не знаем точную информацию

Преимущества и недостатки затратного подхода

Преимущества	Недостатки
Затратный подход учитывает реально существующие активы компании	Затратный подход не учитывает перспектив развития компании в будущем
Затратный подход основан на ретроспективной информации – не нужно строить прогноз	Затратный подход требует всесторонней информации обо всех активах и обязательствах компании, как отраженных на балансе, так и не отраженных (арендованные ОС, лизинг, НМА, лицензии, условные обязательства)
Применим для оценки убыточных или прекращающих свою деятельность компаний	Чрезвычайно трудоемок

Сфера применения затратного подхода

· Оценка действующего бизнеса

· Оценка мажоритарных долей

· Оценка ликвидационной стоимости

· Оценка при реструктуризации активов и обязательств

По факту можем применить везде, но какой будет результат?

Затратный подход (традиционные методы)

· Метод чистых активов (МЧА) – подразумевает, что компания является действующей и останется таковой в обозримом будущем

· Метод ликвидационной стоимости (МЛС) – компания прекращает свою деятельность, активы и обязательства продаются отдельно. Можно даже сделать допущение, что оно будет ликвидировано

Принципиальный алгоритм:

· Оценка стоимости активов и обязательств компании

· Определение стоимости чистых активов

Собственный капитал = активы – обязательства

Этапы применения МЧА:

· Сбор информации

· Составление агрегированного баланса (группируем по общности методов оценки, чтобы потом переоценить, а не по методам бухучета)

· Определение стоимости активов

· Определение стоимости обязательств

· Определение итоговой стоимости

PP&E группируются как:

· Земля

· Объекты недвижимости

· Оборудование, машины и транспорт

· Незавершенное строительство

Долгосрочные и краткосрочные обязательства, вложения можно объединить.

Определение стоимости активов:

· НМА – очень сложные

· Недвижимого имущества организации – тоже не цветочек

· Движимого имущества организации (транспорт, оргтехника) – три подхода, но доходный применяют редко. Они все вместе генерируют поток, по отдельности это невозможно. Для НМА еще можно, но здесь – редко. Ищем похожие объекты аналоги. Затратный применяется тогда, когда находят аналогичные объекты на рынке, делаются скидки на износ и прочие характеристики и получают нашу стоимость. Метод индексации – берем индексы инфляции, умножаем на нашу первоначальную стоимость и получаем текущие. Не особо он ее приветствует. Редко можно получить всю информацию об объектах.

· Финансовых активов -

· Запасов – берется балансовая стоимость и вычитаются залежалые, устарелые и другие запасы. Если нет данных по залежалым товарам. Находим тогда

· Дебиторской задолженности. Выясняем сумму, нереальную к взысканию, вычитаем из ДЗ. Затем дисконтируем (ставка по депозитам для ю. л.). Второй вариант - дисконтируем ДЗ по оборачиваемости. То есть дисконтируем ДЗ на ставку депозита, срок – период оборачиваемости. Различные методики оценки ДЗ - доклад

· Денежные средства и эквиваленты (до 3 месяцев). Обращаемые ценные бумаги – по котировкам. Выяснить, есть ли счета в банках, у которых отозваны лицензии, на эту сумму корректируем денежные средства.

· Прочие активы. Сюда попадают активы, связанные с налогами (ОНА). Также ряд условных активов, связанных со стоимостью недостач и порчей ценностей. Для этого должна быть подтверждена вина конкретных лиц и знать, будут ли эти недостачи возмещены (это знает бухгалтерия). Критерий существенности: оценщики обычно берут 2% от валюты баланса.

Все задачки легкие

Определение стоимости обязательств

· Займы и кредиты. Берем среднерыночные ставки, если они несильно отличаются от наших балансовых (не более 20% разброс), оставляем балансовые. Беспроцентные займы от материнской компании обязательно оцениваем: прогнозируем платежи, дисконтируем по среднерыночной ставке и получаем стоимость. Если ставка больше или меньше рыночной, то требуется переоценить их. Платежи, которые идут на погашение займа, дисконтируются по рыночной ставке. Иногда на балансе не начислены проценты, тогда требуется их добавить

· Кредиторская задолженность. Обычно оценивается так же, как и дебиторская. Если мы знаем, что стороны имеют взаимные обязательства и дебиторская погашен не будет, то кредиторскую тоже списываем.

· Прочие обязательства. Это отложенные обязательства. Если мы списали кредиторскую задолженность, то мы восстанавливаем налог. Обязательства по лизингу, по гарантиям – так же, как по кредитам и займам.

В активе существуют ряд активов, которые не учитываются при расчете стоимости компании методом затрат: задолженность учредителей по оплате акций в УК. Среди обязательств: доходы будущих периодов (приравниваются к собственному капиталу)

19 декабря – задачи и тесты по всему курсу

Убрать minority, добавить liquidity discount, страновые риски и market

Проблемные вопросы:

· Является ли стоимость имущественного комплекса стоимостью компании? Стоимость имущества = стоимость бизнеса? Бывает в ту или иную сторону. На Западе считают однозначно, что это разные вещи, у нас же он применяется часто, так как по нормативным документам надо считать по всем трем подходам

· Определение стоимости интеллектуального капитала

· Определение и идентификация забалансовых активов и обязательств (многие НМА не значатся в балансе)