Заглавная страница Избранные статьи Случайная статья Познавательные статьи Новые добавления Обратная связь КАТЕГОРИИ: АрхеологияБиология Генетика География Информатика История Логика Маркетинг Математика Менеджмент Механика Педагогика Религия Социология Технологии Физика Философия Финансы Химия Экология ТОП 10 на сайте Приготовление дезинфицирующих растворов различной концентрацииТехника нижней прямой подачи мяча. Франко-прусская война (причины и последствия) Организация работы процедурного кабинета Смысловое и механическое запоминание, их место и роль в усвоении знаний Коммуникативные барьеры и пути их преодоления Обработка изделий медицинского назначения многократного применения Образцы текста публицистического стиля Четыре типа изменения баланса Задачи с ответами для Всероссийской олимпиады по праву Мы поможем в написании ваших работ! ЗНАЕТЕ ЛИ ВЫ?
Влияние общества на человека
Приготовление дезинфицирующих растворов различной концентрации Практические работы по географии для 6 класса Организация работы процедурного кабинета Изменения в неживой природе осенью Уборка процедурного кабинета Сольфеджио. Все правила по сольфеджио Балочные системы. Определение реакций опор и моментов защемления |
Лекция 1. Введение в оценочную деятельностьСтр 1 из 10Следующая ⇒
Лекция 5. Практические аспекты применения методов сравнительного подхода 1. Метод отраслевых коэффициентов 2. Метод рынка капиталов 3. Метод сделок Я тут 1. Пропускаем – пример будет на слайде
2. Оценивается компания нефтегазовой отрасли (добывающая) методом рынка капиталов Есть 8 аналогов
Мультипликаторы из отраслевого обзора уже даны Исходные будут присланы
Когда мультипликаторы сильно отличаются, используют медиану Выбираем из последних трех (медиана, среднеарифметическое) Расчет стоимости 100% собственного капитала на миноритарной основе
Письменную работу сдавать в виде распечатанной презентации Выручка считается наименее фальсифицируемым показателем 3. Метод сделок Энергетическая сетевая компания (передающая) Было 7 сделок с аналогичными компаниями в других регионах, там продавались разные пакеты акций, цены различались
У пакета уровень стоимости – синергетический. Исходя из условий на рынке, все пакеты ликвидные, дополнительных скидок и премий нет (обеспечивают стратегический уровень стоимости) – все они приобретались в холдинге. Просто 51% был уже до этого приобретен.
P (Equity) – числитель мультипликатора IBDebt – interest-bearing debt – процентный долг. В его качестве можно брать долгосрочный долг. Здесь взяли и долго-, и краткосрочный процентные долги. Все чаще используются. Cash and Cash-equivalents – краткосрочные финансовые вложения (до трех месяцев) В EV включаем чистый долг за вычетом cash Источник – пособие по оценке бизнеса, под редакцией Уэст Джонс, страницы 188-200 (business reference guide) Расчет методом сделок
Чем больший коэффициент вариации, тем больше он колеблется, тем меньше ему надо доверять. Делим 1 на коэффициент, потом делим каждый в отдельности на их сумму, отсюда получим веса мультипликаторов Д/з: Будет контрольная по сравнительному подходу (задачка и тесты) Лекция 6. Доходный подход 1. Теоретические основы доходного подхода 2. Методы доходного подхода 3. Денежный поток и ставка дисконтирования 4. Проблемные вопросы
1. Доходный подход (ФСО №1) – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанный на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки. Базовые предположения доходного подхода: · Доходный подход базируется на принципе ожидания – инвестор обменивает свои деньги на будущие потоки (они должны совпадать) · Компания способна создавать экономические выгоды в будущем · Будущие денежные потоки отражают текущую стоимость компании (иногда считают, что они не отражают ее стоимость, надо брать активы – тогда берем затратный подход) Если с чем-то не согласны, доходный подход перестает для нас существовать Условия применения доходного подхода: · Компания является действующей и будет продолжать осуществлять деятельность в будущем (можно оценивать компанию с нуля – главное, чтобы она существовала в будущем) · Компания генерирует или будет генерировать положительные денежные потоки · Наличие достоверной информации, позволяющей прогнозировать будущие доходы и расходы, в том числе ретроспективной Преимущества и недостатки доходного подхода:
Сфера применения доходного подхода · Оценка действующего бизнеса
· Оценка инвестиционных проектов (практически единственный) · «Эталонный подход» с точки зрения бизнеса (если выводятся корректировки для оценки компании, разрабатываются модели, то они сравниваются с доходным подходом и увязываются с ней). У Чирковой задание №3 · Оценка мажоритарных и миноритарных долей (финансовых активов) Доходный подход позволяет учесть больше факторов, а сравнительный все увязывает с мультипликаторами Принципиальный алгоритм: · Прогноз денежных потоков · Приведение их к текущему моменту (дисконтирование) i учитывает время поступления платежа. Предполагает постоянство ставки дисконтирования Динамика денежных потоков (общий случай) · Положительная сумма от денежных потоков должна перекрывать отрицательную · Методы выделяются на основе динамики изменения денежных потоков Методы: · Метод дисконтированных денежных потоков – денежные потоки в течение некоторого периода меняются неопределенным образом (называется прогнозным периодом), каждый поток прогнозируется по отдельности. В следующий период они начинают стабильно расти, не изменяться или падать (терминальный период). Мы можем уже не по каждому году рассчитывать, а собираем в одну сумму (терминальная стоимость, также постпрогнозная стоимость, остаточная стоимость, горизонтная стоимость). Темп роста принимается на уровне долгосрочного темпа роста экономики или инфляции (от 2 до 5%) · Если мы сразу можем сказать, что потоки будут расти с неким постоянным темпом, то мы можем применить метод капитализации дохода. Используют формулу Гордона-Шапиро (V = CF / (R – g)) Этапы применения доходного подхода (которым предшествует этап сбора информации о рынке, отрасли и компании): · Определение периода прогнозирования (как потоки будут меняться, отсюда смотрим, когда они нестабильны и стабильны). Обычно около 5 лет · Прогнозирование денежных потоков · Определение ставки дисконтирования · Дисконтирование денежных потоков (получаем предварительный вариант) · Внесение итоговых корректировок Задание: для МККД и МКД написать этапы самостоятельно, скорректировав общие. Прибыль и денежный поток – в чем отличие?
Виды денежных потоков:
· Денежный поток на собственный капитал (для акционеров). Все виды неденежных расходов заново прибавляются к чистой прибыли DDA – depreciation, depletion, amortization WC – working capital Capex – capital expenditure Debt –либо долгосрочный, либо процентный · Денежный поток на инвестированный капитал (к распределению всем владельцам капитала, в том числе и заемного) · Денежный поток на капитальные активы AT – accrued taxes (начисленные налоги) Написать различные сочетания вычитаний денежных потоков Денежный поток и ставка дисконтирования
Проблемные вопросы: · Подготовка исходной информации и нормализация отчётности · Неопределенность будущих денежных потоков · Расчет ставки дисконтирования · Новые и гибридные методы оценки Лекция 9. Затратный подход 1. Теоретические основы 2. Методы 3. Алгоритм расчета 4. Проблемные вопросы
Затратный подход (ФСО №1) – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства или замещения объекта с учетом износа или устаревания Не очень подходит нам, но все же В чем проблема: применимо в основном только для материальных активов, для бизнеса же оно не очень корректно. Ну да, активы минус обязательства, но как-то не нравится ему. Затратный подход – совокупность методов оценки стоимости бизнеса, основанных на расчете стоимости активов компании за вычетом стоимости ее обязательств. Затратный подход = имущественный подход, подход на основе активов Базовые положения затратного подхода: · Затратный подход базируется на принципе замещения – инвестор не затратит на компанию больше, чем он вложил бы в подобный актив с нуля · Компания представляет собой имущественный комплекс · Стоимость активов за вычетом стоимости обязательств отражает стоимость компании Упускаем основную цель бизнеса – создание и максимизация акционерной стоимости Условия применимости затратного подхода: · Компания обладает значительными материальными активами (консалтинг и интернет-компании не обладают ими особо). НМА оцениваются доходным подходом чаще всего, то есть сам бизнес тоже заодно и оценят · Компания может быть прибыльной или убыточной, действующей или прекращать свою деятельность – не важно
· Наличие достоверной информации, об активах и обязательствах компании Если вы осуществляете аутсайдерскую оценку (извне), то мы не знаем точную информацию Преимущества и недостатки затратного подхода
Сфера применения затратного подхода · Оценка действующего бизнеса · Оценка мажоритарных долей · Оценка ликвидационной стоимости · Оценка при реструктуризации активов и обязательств По факту можем применить везде, но какой будет результат? Затратный подход (традиционные методы) · Метод чистых активов (МЧА) – подразумевает, что компания является действующей и останется таковой в обозримом будущем · Метод ликвидационной стоимости (МЛС) – компания прекращает свою деятельность, активы и обязательства продаются отдельно. Можно даже сделать допущение, что оно будет ликвидировано Принципиальный алгоритм: · Оценка стоимости активов и обязательств компании · Определение стоимости чистых активов Собственный капитал = активы – обязательства Этапы применения МЧА: · Сбор информации · Составление агрегированного баланса (группируем по общности методов оценки, чтобы потом переоценить, а не по методам бухучета) · Определение стоимости активов · Определение стоимости обязательств · Определение итоговой стоимости PP&E группируются как: · Земля · Объекты недвижимости · Оборудование, машины и транспорт · Незавершенное строительство Долгосрочные и краткосрочные обязательства, вложения можно объединить. Определение стоимости активов: · НМА – очень сложные · Недвижимого имущества организации – тоже не цветочек · Движимого имущества организации (транспорт, оргтехника) – три подхода, но доходный применяют редко. Они все вместе генерируют поток, по отдельности это невозможно. Для НМА еще можно, но здесь – редко. Ищем похожие объекты аналоги. Затратный применяется тогда, когда находят аналогичные объекты на рынке, делаются скидки на износ и прочие характеристики и получают нашу стоимость. Метод индексации – берем индексы инфляции, умножаем на нашу первоначальную стоимость и получаем текущие. Не особо он ее приветствует. Редко можно получить всю информацию об объектах. · Финансовых активов - · Запасов – берется балансовая стоимость и вычитаются залежалые, устарелые и другие запасы. Если нет данных по залежалым товарам. Находим тогда · Дебиторской задолженности. Выясняем сумму, нереальную к взысканию, вычитаем из ДЗ. Затем дисконтируем (ставка по депозитам для ю. л.). Второй вариант - дисконтируем ДЗ по оборачиваемости. То есть дисконтируем ДЗ на ставку депозита, срок – период оборачиваемости. Различные методики оценки ДЗ - доклад · Денежные средства и эквиваленты (до 3 месяцев). Обращаемые ценные бумаги – по котировкам. Выяснить, есть ли счета в банках, у которых отозваны лицензии, на эту сумму корректируем денежные средства. · Прочие активы. Сюда попадают активы, связанные с налогами (ОНА). Также ряд условных активов, связанных со стоимостью недостач и порчей ценностей. Для этого должна быть подтверждена вина конкретных лиц и знать, будут ли эти недостачи возмещены (это знает бухгалтерия). Критерий существенности: оценщики обычно берут 2% от валюты баланса. Все задачки легкие Определение стоимости обязательств · Займы и кредиты. Берем среднерыночные ставки, если они несильно отличаются от наших балансовых (не более 20% разброс), оставляем балансовые. Беспроцентные займы от материнской компании обязательно оцениваем: прогнозируем платежи, дисконтируем по среднерыночной ставке и получаем стоимость. Если ставка больше или меньше рыночной, то требуется переоценить их. Платежи, которые идут на погашение займа, дисконтируются по рыночной ставке. Иногда на балансе не начислены проценты, тогда требуется их добавить · Кредиторская задолженность. Обычно оценивается так же, как и дебиторская. Если мы знаем, что стороны имеют взаимные обязательства и дебиторская погашен не будет, то кредиторскую тоже списываем. · Прочие обязательства. Это отложенные обязательства. Если мы списали кредиторскую задолженность, то мы восстанавливаем налог. Обязательства по лизингу, по гарантиям – так же, как по кредитам и займам. В активе существуют ряд активов, которые не учитываются при расчете стоимости компании методом затрат: задолженность учредителей по оплате акций в УК. Среди обязательств: доходы будущих периодов (приравниваются к собственному капиталу) 19 декабря – задачи и тесты по всему курсу Убрать minority, добавить liquidity discount, страновые риски и market Проблемные вопросы: · Является ли стоимость имущественного комплекса стоимостью компании? Стоимость имущества = стоимость бизнеса? Бывает в ту или иную сторону. На Западе считают однозначно, что это разные вещи, у нас же он применяется часто, так как по нормативным документам надо считать по всем трем подходам · Определение стоимости интеллектуального капитала · Определение и идентификация забалансовых активов и обязательств (многие НМА не значатся в балансе) Затратный подход Определяет стоимость недвижимости как сумму остаточной стоимости зданий и сооружений и рыночной стоимости земельного участка (стоимость земельного участка определяется всеми тремя подходами)
Восстановительная стоимость считается с учетом прибыли девелопера в 25% Вывод итоговой стоимости
Подробнее – читать учебник, в лекции все кратко Лекция 1. Введение в оценочную деятельность 1. Кто такой оценщик и что такое оценочная деятельность? 2. Зачем нам оценка бизнеса? 3. Как мы будем изучать оценку бизнеса? 4. Выводы
1. Входит в консалтинг. Стоимостной консалтинг. Крупнейший практик и теоретик управленческого консалтинга – McKinsey (с 1926), 99 офисов в 50 странах, 16,5 тыс. сотрудников, в т.ч. 9 тыс. консультантов. Много журналов выпускают (вестник McKinsey). http://mckinsey.com/ Большая четверка (PwC, Deloitte, E&Y, KPMG) – тоже лидеры. Порядка 150 тыс. сотрудников. Выручка от 20 до 26 тыс. млрд. долл. Крупнейшая организация, объединяющая оценщиков – RICS (мы можем тоже стать их членами). Членство: · Объединяет оценщиков в Великобритании и странах, близких ей. Сейчас оно распространено во всех странах. Действует с 1868 года (старейшая в мире профессиональная организация). Проводит исследования в недвижимости и областях инвестиционного консалтинга, землепользования, строительства 91 тыс. членов в 146 членах мира http://rics.org/ Сферы деятельности оценщика: · Сделки (по чем купить или продать компанию, пакет акций, инвестиционный проект) · Управление (все сферы перекрываются, как инвестиционный проект влияет на стоимость компании, M&A) · Отчетность (сейчас переходят на международные отчетности – уже все крупные компании, банки, для них нужны стоимостные оценки, так как там используется понятие справедливой стоимости, также распределяется сумма сделки, определить goodwill) · Налоги (набирает обороты, когда у налоговой инспекции возникают сомнения в справедливости покупки, взносе имущества, они могут нанять независимого оценщика, для определения рыночной ставки по облигациям, роялти; кадастровая оценка недвижимости) Цель – определить ту или иную стоимость · Ключевой вопрос 1: Какова цель экономической деятельности компаний? Рассмотрим коммерческую организацию. Цель деятельности компании – улучшение благосостояния инвесторов (собственников). Для коммерческой организации – повышение стоимости компании. Остальные цели сводятся к этой. Долгосрочная экономическая прибыль позволяет повысить стоимость компании. Если вы государство – улучшаем его благосостояние, компания – больше доходов, индивидуум – повышение богатства · Ключевой вопрос 2: Что составляет основную долю стоимости современной компании? Из чего она состоит? Основной актив – нематериальные активы. Все компании новой экономики (товарные знаки, лицензии, клиенты). Даже у малого бизнеса – ваша предпринимательская способность. В 2008 году 75% капитализации компаний из индекса S&P 500 Market value составляли Intangible assets. Кризис как зима – неожиданный, как в первый раз. По сравнению с 2005 годом произошло некоторое снижение (на 5%), но тенденция сохраняется Behavioral finance – иррациональные причины действий Компания Ocean Tomo – интересная статистика Рыночная премия – неотраженная в отчетности часть НМА (не включая Intangible assets) Youtube, IKEA – никто не знал, что сервис будет такой востребованный Роль бизнеса, основанного на знаниях, в развитии экономики: · Создание новых, высокотехнологичных форм деятельности · Ускорение технологического сдвига (инновационный характер экономики) и формирование экономики знаний · Гуманизация экономического развития (большое внимание к проблемам человека и его развитию), так как человек – носитель знания Что такое бизнес, что оценивать? Чтобы оценивать бизнес, надо знать его экономическую сущность. Бизнес как объект оценки представляет собой: · Пучок прав (все должно быть юридически закреплено) · Совокупность активов (имущественный комплекс – из ГК), когда рассматриваем структуру капитализации. · Капитал – самовоспроизводящаяся категория, источник формирования имущества компании. Несколько видов: o Инвестированный (весь капитал) o Собственный (инвестированный собственником) o Заемный (другими инвесторами) Следует смотреть на все сразу. Что мы будем изучать? · Теоретические основы (бизнес как объект оценки, временная оценка денежных потоков, подходы, методы, уровни стоимости, нормативные основы) · Три подхода (сравнительный, доходный, затратный) · Специальные вопросы (отчет об оценке и его экспертиза, оценка ценных бумаг, управление стоимостью) Что Вам это даст? Использование оценочных знаний позволит вам: · Всегда знать, как ваше решение повлияет на благосостояние, и контролировать свое будущее и будущее тех, кто зависит от вас · Опережать конкурентов и достигать лучших показателей · Адекватно реагировать на меняющиеся условия внешней и внутренней среды бизнеса · Выдвигать обоснованные и системные предложения, направленные на сохранение и приумножение компании Что потребуется от вас? · Лекции и практические занятия · Проверочные работы (5) · Кейсы (3) · Реферат (к 1 ноября) · Экзамен Структура 20 на 80 В билете 1-2 теоритических вопроса (изложить тезисный ответ на полстраницы, охватив его полностью), 10 тестовых заданий (по 2 балла) и 5 задач (по 10 баллов). Длится 1 час 20 мин. Можно использовать калькулятор (без возможности загрузки данных). Реферат. Перевод какой-нибудь статьи зарубежных авторов (где-то на 15 страниц) за последние 5 лет. Реферативное изложение – на 10 страниц. Статья или другая научная работа тоже считается (10-15 страниц). Нельзя брать то, что уже переведено. Как самостоятельно определить свою готовность к экзамену? Вы должны: · Знать основное причины и теоретические положения · Провести расчет стоимости несложного бизнеса · Уметь правильно использовать отчет оценщика
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Последнее изменение этой страницы: 2017-02-05; просмотров: 312; Нарушение авторского права страницы; Мы поможем в написании вашей работы! infopedia.su Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Обратная связь - 3.137.161.222 (0.151 с.) |