Лекция 5. Практические аспекты применения методов сравнительного подхода 


Мы поможем в написании ваших работ!



ЗНАЕТЕ ЛИ ВЫ?

Лекция 5. Практические аспекты применения методов сравнительного подхода



1. Метод отраслевых коэффициентов

2. Метод рынка капиталов

3. Метод сделок

Я тут

1. Пропускаем – пример будет на слайде

 

2. Оценивается компания нефтегазовой отрасли (добывающая) методом рынка капиталов

Есть 8 аналогов

Компания P/E P/S EV/EBITDA EV/Prod EV/Reserves
  14,06 3,39 8,82 471,11 7,54
  9,78 1,17 6,47 749,84 22,3
  13,33 2,01 8,6 670,79 41,4
  11,59 3,47 6,27 696,48 18,19
  7,07 1,77 4,92 612,38 31,67
  9,7 1,26 6,06 432,76 15,05
  7,31 0,97 4,47 249,31 7,45
  9,92 1,05 4,46 436,57 5,5
Среднеотраслевой мультипликатор 11,94 2,26 7,68 552,34 11,35

Мультипликаторы из отраслевого обзора уже даны

Исходные будут присланы

Компания P/E P/S EV/EBITDA EV/Prod EV/Reserves
1) мин мультипликатор 7,07 0,97 4,46 249,31 5,5
2) максимальный мультипликатор 14,06 3,47 8,82 749,84 41,4
3) стандартное отклонение 2,53867 1,01716 1,70516 170,003 12,73561
4) коэффициент вариации 0,245401 0,53925 0,27244 0,31487 0,683332
5) размах вариации 6,99 2,5 4,36 500,53 35,9
6) медиана 9,85 1,515 6,165 541,745 16,62
7) среднеарифметическое 10,345 1,88625 6,25875 539,905 18,6375
8) среднеотраслевое 11,94 2,26 7,68 552,34 11,35
Используемый мультипликатор 9,85 1,515 6,165 541,745 16,62

Когда мультипликаторы сильно отличаются, используют медиану

Выбираем из последних трех (медиана, среднеарифметическое)

Расчет стоимости 100% собственного капитала на миноритарной основе

Показатель Компания Комментарий
Reserves 105378,39 тысячи баррелей нефтяного эквивалента
Production 694,32  
Sales 48210,89 тысячи $
EBITDA -7219,94  
NET profit -8228,01  
debt    
P/E -  
P/sales 73039,4984 Цены низкие, мы находимся в подчинении у головной компании
ev/ebitda -  
ev/production 348627,388 Цены должны быть рыночные, поэтому берем вот эту стоимость
ev/reserves 1723871,84  
equity    

 

Письменную работу сдавать в виде распечатанной презентации

Выручка считается наименее фальсифицируемым показателем

3. Метод сделок

Энергетическая сетевая компания (передающая)

Было 7 сделок с аналогичными компаниями в других регионах, там продавались разные пакеты акций, цены различались

Компания-аналог Цена продажи Пакет P (Equity) – 100% СК (=Цена продажи/Пакет) IBDebt Cash EV (=P+(IBDebt–Cash))
    49% 1877,55102     1759,55102
    49% 510,2040816     742,204082
    49% 4183,673469     3993,67347
    49% 2326,530612     2160,53061
    49% 2346,938776     3396,93878
    100%        
    49% 1734,693878     2200,69388
Суммарное значение     14079,6     14877,6
Объект оценки - -        

У пакета уровень стоимости – синергетический. Исходя из условий на рынке, все пакеты ликвидные, дополнительных скидок и премий нет (обеспечивают стратегический уровень стоимости) – все они приобретались в холдинге. Просто 51% был уже до этого приобретен.

P (Equity) – числитель мультипликатора

IBDebt – interest-bearing debt – процентный долг. В его качестве можно брать долгосрочный долг. Здесь взяли и долго-, и краткосрочный процентные долги. Все чаще используются.

Cash and Cash-equivalents – краткосрочные финансовые вложения (до трех месяцев)

В EV включаем чистый долг за вычетом cash

Источник – пособие по оценке бизнеса, под редакцией Уэст Джонс, страницы 188-200

(business reference guide)

Расчет методом сделок

№ п/п Компания-аналог BVA BVE Sales Gross Profit Sales Profit
  Аналог 1 290 868 125 048 9 321 690 4 023 492 (136 447)
  Аналог 2 627 568 134 536 9 658 510 3 856 802 84 366
  Аналог 3 1 301 537 345 082 12 360 974 4 902 428 271 673
  Аналог 4 1 021 587 173 425 17 266 882 5 146 610 460 100
  Аналог 5 2 415 766 216 268 40 286 584 343 317 273 548
  Аналог 6 853 048 134 940 14 832 925 7 926 011 256 877
  Аналог 7 1 834 588 668 999 17 535 764 98 386 98 386
  Суммарное значение 8 344 962 1 798 298 121 263 329 26 297 046 1 308 503
  Объект оценки 2 309 642 1 186 198 17 833 646 3 366 330 2 969 953

 

№ п/п Компания-аналог DDA I EBITDA (=EBIT+DDA) EBT E Prod
  Аналог 1 4 545   66 765 62 205 44 437 7 700
  Аналог 2 6 392 25 986 6 335 (26 043) (43 320) 8 646
  Аналог 3 4 608 15 884 270 260 249 768 230 954 9 401
  Аналог 4 14 828 17 158 183 896 151 910 69 222 24 298
  Аналог 5 4 457   76 199 71 742 30 449 36 283
  Аналог 6 7 735   143 264 135 255 52 373 14 800
  Аналог 7 6 694 42 856 66 128 16 578 3 332 14 241
  Суммарное значение 49 259 102 173 812 847 661 415 387 447 115 369
  Объект оценки 3 046 11 994 2 951 252 2 936 212 2 220 997 14 690

 

№ п/п Компания-аналог P
    E S BVE EBT
  Аналог 1 0,0423 0,00020 0,0150 0,0302
  Аналог 2 - 0,00005 0,0038 -0,0196
  Аналог 3 0,0181 0,00034 0,0121 0,0168
  Аналог 4 0,0336 0,00013 0,0134 0,0153
  Аналог 5 0,0771 0,00006 0,0109 0,0327
  Аналог 6 0,0210 0,00007 0,0082 0,0081
  Аналог 7 0,5206 0,00010 0,0026 0,1046
  Средневзвешенное значение 0,0363 0,00012 0,0078 0,0213

 

№ п/п Компания-аналог EV
EBITDA EBIT BVA Gross Profit NOPAT BVIC Sales Profit Production Sales
  Аналог 1 0,026354393 0,028279509 0,006049311 0,000437319 0,0353494 0,014071 -0,0128955 0,2285131 0,0001888
  Аналог 2 0,117159287 -13,02112425 0,001182667 0,00019244 -16,276405 0,0055047 0,0087974 0,0858436 7,684E-05
  Аналог 3 0,014777153 0,015033478 0,003068429 0,000814632 0,0187918 0,0115677 0,0147003 0,4248137 0,0003231
  Аналог 4 0,011748655 0,012779063 0,002114877 0,000419797 0,0159738 0,0124371 0,0046958 0,088918 0,0001251
  Аналог 5 0,044579834 0,047349374 0,001406154 0,009894467 0,0591867 0,0156218 0,0124181 0,0936234 8,432E-05
  Аналог 6 0,004355595 0,004604181 0,000731495 7,87281E-05 0,0057552 0,0046243 0,0024292 0,0421622 4,207E-05
  Аналог 7 0,033279305 0,037027524 0,001199558 0,022367958 0,0462844 0,0032866 0,022368 0,1545323 0,0001255
  Средневзвешенное значение 0,018303065 0,019483795 0,001782823 0,000565751 0,0243547 0,0082615 0,0113699 0,1289566 0,0001227

 

Чем больший коэффициент вариации, тем больше он колеблется, тем меньше ему надо доверять. Делим 1 на коэффициент, потом делим каждый в отдельности на их сумму, отсюда получим веса мультипликаторов

Д/з: Будет контрольная по сравнительному подходу (задачка и тесты)

Лекция 6. Доходный подход

1. Теоретические основы доходного подхода

2. Методы доходного подхода

3. Денежный поток и ставка дисконтирования

4. Проблемные вопросы

 

1. Доходный подход (ФСО №1) – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанный на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки.

Базовые предположения доходного подхода:

· Доходный подход базируется на принципе ожидания – инвестор обменивает свои деньги на будущие потоки (они должны совпадать)

· Компания способна создавать экономические выгоды в будущем

· Будущие денежные потоки отражают текущую стоимость компании (иногда считают, что они не отражают ее стоимость, надо брать активы – тогда берем затратный подход)

Если с чем-то не согласны, доходный подход перестает для нас существовать

Условия применения доходного подхода:

· Компания является действующей и будет продолжать осуществлять деятельность в будущем (можно оценивать компанию с нуля – главное, чтобы она существовала в будущем)

· Компания генерирует или будет генерировать положительные денежные потоки

· Наличие достоверной информации, позволяющей прогнозировать будущие доходы и расходы, в том числе ретроспективной

Преимущества и недостатки доходного подхода:

Преимущества Недостатки
Доходный подход учитывает перспективы развития в будущем Прогнозирование будущих перспектив развития бизнеса в будущем подвержено высокой степени неопределенности(разные эксперты по-разному будут смотреть на будущее – что инвесторы, аналитики, что владельцы)
Доходный подход основан на ретроспективной и перспективной информации Доходный подход требует подробной финансовой информации не только фактической информации, но и информации о будущем
Реальное отражение выгод от использования данного объекта инвестирования Необходимость проверки и внесения сложных корректировок в используемую информацию для повышения уровня достоверности

Сфера применения доходного подхода

· Оценка действующего бизнеса

· Оценка инвестиционных проектов (практически единственный)

· «Эталонный подход» с точки зрения бизнеса (если выводятся корректировки для оценки компании, разрабатываются модели, то они сравниваются с доходным подходом и увязываются с ней). У Чирковой задание №3

· Оценка мажоритарных и миноритарных долей (финансовых активов)

Доходный подход позволяет учесть больше факторов, а сравнительный все увязывает с мультипликаторами

Принципиальный алгоритм:

· Прогноз денежных потоков

· Приведение их к текущему моменту (дисконтирование)

i учитывает время поступления платежа. Предполагает постоянство ставки дисконтирования

Динамика денежных потоков (общий случай)

· Положительная сумма от денежных потоков должна перекрывать отрицательную

· Методы выделяются на основе динамики изменения денежных потоков

Методы:

· Метод дисконтированных денежных потоков – денежные потоки в течение некоторого периода меняются неопределенным образом (называется прогнозным периодом), каждый поток прогнозируется по отдельности. В следующий период они начинают стабильно расти, не изменяться или падать (терминальный период). Мы можем уже не по каждому году рассчитывать, а собираем в одну сумму (терминальная стоимость, также постпрогнозная стоимость, остаточная стоимость, горизонтная стоимость). Темп роста принимается на уровне долгосрочного темпа роста экономики или инфляции (от 2 до 5%)

· Если мы сразу можем сказать, что потоки будут расти с неким постоянным темпом, то мы можем применить метод капитализации дохода. Используют формулу Гордона-Шапиро (V = CF / (R – g))

Этапы применения доходного подхода (которым предшествует этап сбора информации о рынке, отрасли и компании):

· Определение периода прогнозирования (как потоки будут меняться, отсюда смотрим, когда они нестабильны и стабильны). Обычно около 5 лет

· Прогнозирование денежных потоков

· Определение ставки дисконтирования

· Дисконтирование денежных потоков (получаем предварительный вариант)

· Внесение итоговых корректировок

Задание: для МККД и МКД написать этапы самостоятельно, скорректировав общие.

Прибыль и денежный поток – в чем отличие?

Показатель Чистая прибыль Денежный поток
Определение Доходы за период за вычетом расходов, которые были понесены при получении этих доходов Разница между притоком и оттоком денежных средств в компании
Допущения Используются допущения о том, какие расходы были понесены для получения доходов (нужно сопоставление) Не используются
Регламентация Положения по бухгалтерскому учету Факт движения денежных средств
Интерпретация Может показывать в динамике положение дел в компании Индикатор создания стоимости (отрицательный поток разрушает стоимость)

Виды денежных потоков:

· Денежный поток на собственный капитал (для акционеров). Все виды неденежных расходов заново прибавляются к чистой прибыли

DDA – depreciation, depletion, amortization

WC – working capital

Capex – capital expenditure

Debt –либо долгосрочный, либо процентный

· Денежный поток на инвестированный капитал (к распределению всем владельцам капитала, в том числе и заемного)

· Денежный поток на капитальные активы

AT – accrued taxes (начисленные налоги)

Написать различные сочетания вычитаний денежных потоков

Денежный поток и ставка дисконтирования

Модель денежного потока Ставка дисконтирования Модель расчета ставки дисконтирования
ECF Требуемая доходность на собственный капитал CAPM, APT (модель арбитражного ценообразования), модель кумулятивного построения (build-up model)
FCF Требуемая доходность на инвестированный капитал WACC
CCF Требуемая доходность на капитальные активы CAPM

Проблемные вопросы:

· Подготовка исходной информации и нормализация отчётности

· Неопределенность будущих денежных потоков

· Расчет ставки дисконтирования

· Новые и гибридные методы оценки



Поделиться:


Последнее изменение этой страницы: 2017-02-05; просмотров: 418; Нарушение авторского права страницы; Мы поможем в написании вашей работы!

infopedia.su Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Обратная связь - 44.200.237.112 (0.044 с.)