Экономическое обоснование предприятий и объединений

 

Отличительной особенностью экономического обоснования предприятий и объединений, является учет влияния на проект максимального количества факторов, в том числе фактора времени. Представленные выше методы оценки экономической эффективности можно назвать статическими методами основанными на сравнении затрат, определении годовой экономии, коэффициента эффективности капиталовложения, чистой прибыли, рентабельности и при этом не учитывается фактор времени. Для проектирования предприятия рекомендуется использовать методику, получившую широкое распространение в ведущих зарубежных странах и нашедшую отражение в рекомендациях для обоснования инвестиционных проектов разработанных в Организации Объединённых Наций по промышленному развитию (ЮНИДО).

В рыночной экономике, проекты предприятий становятся чувствительными к возможным вариациям условий, в которых реализуется проект. Метод дисконтирования относится к динамическим методам и учитывает выплаты и поступления во времени. Метод, основанный на дисконтированной оценке, с теоретической точки зрения является более обоснованным, поскольку учитывают временную компоненту денежных потоков. Вместе с тем он гораздо более трудоемкий в вычислительном плане.

В данных проектах, качестве основного критерия для принятия решения об экономической эффективности проекта используют норму отдачи инвестиций, сравнивая ее с процентной ставкой (r) или другими аналогичными критериями.

Норма отдачи инвестиций (ROR) определяется по формуле:

ROR= (Чистый доход - Цена предложения) / Цена предложения *100%,

Если ROR > r, то фирме выгодно вкладывать инвестиции, если же ROR < r - невыгодно. При ROR = r достигаются равновыгодные условия.

В 1999 г. были изданы Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (вторая редакция, исправленная и дополненная, первая в 1994 г.), которые были разработаны по заданию правительства с целью унификации методов оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях перехода экономики России к рыночным отношениям. В них представлена методика, раскрывающая основные правила оценки экономической эффективности инвестиционных проектов признаваемых на международном уровне, основными из которых являются:

- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) - от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;

- моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

- учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения;

- разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);

- учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

- учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;

- учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

- учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

4.4.1 Показатели эффективности инвестиционного проекта

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.

Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

• показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

• показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета;

• показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение. Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов рекомендуется обязательно оценивать экономическую эффективность.

В процессе разработки проекта проводится оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

Для оценки инженерных проектов необходимо учитывать показатели коммерческой (финансовой) эффективности дополняя их показателями технической и технологической эффективности. В исключительных случаях, когда в проекте обозначаются интересы различных инвесторов, проводится оценка эффективности с позиции интересов участников инвестиционного проекта.

Первым показателем, с которым необходимо определиться при оценке эффективности инвестиционного проекта это, в каких пределах осуществляется расчетный период. В данном случае продолжительность расчетного периода (горизонт расчета) принимается с учетом:

- исчерпания сырьевых запасов и других ресурсов;

- прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;

- прекращения потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;

- износа основной (определяющей) части производственных фондов;

- других причин, установленных в задании на разработку проекта.

Рекомендуется начало расчетного периода рекомендуется определять, например как дату начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Момент прекращения реализации проекта рекомендуется устанавливать в соответствии с износом основной (определяющей) части производственных фондов.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал или год.

При разбиении расчетного периода на шаги следует учитывать:

- цель расчета (оценка различных видов эффективности, реализуемости, мониторинг проекта с целью осуществления финансового управления и т.д.);

- продолжительность различных фаз жизненного цикла проекта. В частности, целесообразно, чтобы моменты завершения строительства объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начала производства основных видов продукции, моменты замены основных средств и т.п. совпадали с концами соответствующих шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации;

- неравномерность денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства);

- периодичность финансирования проекта. Шаг расчета рекомендуется выбирать таким, чтобы получение и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на его начало или конец;

- оценку степени неопределенностей и риска, их влияние;

- условия финансирования (соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредиты и лизинг). В частности, моменты получения разных траншей кредита, выплат основного долга и процентов по нему желательно совмещать с концами шагов;

- "обозримость" выходных таблиц, удобство оценки человеком выходной информации;

- изменение цен в течение шага вследствие инфляции и других причин.

Желательно, чтобы в течение шага расчета цены изменялись не больше чем на (5 + 10)%. Отрезки времени, где прогнозируются высокие темпы инфляции, рекомендуется разбивать на более мелкие шаги. В случаях затруднения в разбитии расчетного периода на шаги можно шаг приравнять к одному году.

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на единовременные (инвестиции) (см. п. 3.2), текущие (см. п. 3.3) и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях – запуска проекта, функционирования и ликвидации. При этом единовременные затраты приравниваются по смыслу и значению к инвестиционным затратам (З_е = И).

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены (см. п. 4.2).

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющихся на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования (α_t), определяемый для постоянной нормы дисконта (Е) как

где t - номер шага расчета (t=0, 1, 2,..., Т), а Т - горизонт расчета.

Если же норма дисконта меняется во времени и на t-м шаге расчета равна Е, то коэффициент дисконтирования равен:

и или при t>0.

Норма дисконта и поправка на риск (Е) в зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации проекта при определении ожидаемого ЧДД, норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск.

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков. Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно. Она отражает доходность альтернативных направлений инвестирования скорректированную на годовой темп инфляции рыночной ставке доходности по долгосрочным (не менее 2 лет) государственным облигациям.

Таблица 27

Ориентировочная величина поправок на риск

неполучения предусмотренных проектом доходов

Величина риска	Пример цели проекта	Величина поправки на риск, %
Низкий	Вложения в развитие производства на базе освоенной техники	3 - 5
Средний	Увеличение объема продаж существующей продукции	8 - 10
Высокий	Производство и продвижение на рынок нового продукта	13 - 15
Очень высокий	Вложения в исследования и инновации	18 - 20

 

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:

1. чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный доход;

2. индекс доходности (ИД);

3. внутренняя норма доходности (ВНД);

4. срок окупаемости.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД), или чистая приведенная стоимость (NPV), представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущего дохода. Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базисных ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта (Э_инт) вычисляется по формуле:

,

где Р_t - результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

3_t - затраты, осуществляемые на том же шаге;

Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта).

(Р_t – 3_t = Э_t) - эффект, достигаемый на t-м шаге.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава 3_t, исключают единовременные вложения и обозначают через:

И_t – инвестиционные вложения на t-м шаге;

И - сумма дисконтированных инвестиционных вложений (З_е = И), т.е.

.

Тогда вышеприведенная формула ЧДД примет вид:

,

где 3΄_t - затраты на t -м шаге без учета инвестиционных вложений.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если ЧДД отрицательный, то проект считается неэффективным, т.е. убыточным для инвестора.

Величину ЧДД можно представить еще следующей формулой:

,

где П_чt - чистая прибыль, полученная на t-м шаге;

З_аt - амортизационные отчисления на t-м шаге;

Таким образом, ЧДД - это сумма приведенных величин чистой прибыли и амортизационных отчислений за минусом приведенных инвестиционных вложений.

В зарубежной литературе величину «ЧДД» обозначают «NPV»;

величину «» обозначают «PV»; инвестиционных вложений «И» обозначают «CI»; эффект, достигаемый на t-м шаге, Э_t = (Р_t-3_t) обозначают «Р_i».

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине инвестиционных вложений:

 

или

,

 

где - сумма приведенных эффектов;

И - приведенные инвестиционные вложения.

С достаточной степенью точности индекс рентабельности можно, определить как отношение дисконтированных прибылей и амортизационных отчислений к инвестиционным вложениям.

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов, и его значение связано со значением ЧДД; если ЧДД положителен, то ИД> 1, и наоборот. То есть, если ИД> 1, проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (E_ВН), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным инвестиционным вложениям. Иными словами, Е_ВН (ВНД) является решением уравнения:

.

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдать ЧДД.

Срок окупаемости проекта - время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Измеряется он в годах или месяцах.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно получатся два различных срока окупаемости, их называют динамический и статический. При оценке инвестиционного проекта рекомендуется определять динамический срок окупаемости с использованием дисконтирования.

Наряду с перечисленными критериями в ряде случаев возможно использование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т.д. Но ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта.