Доходный подход в оценке бизнеса

ОСНОВНЫЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОЛОЖЕНИЯ

1. Стоимость бизнеса зависит от будущих выгод, которые получит инвестор.

Определяя стоимость, необходимо учесть доход, приносимый собственностью в любой форме.

2. Денежные потоки – дисконтируют, а денежные доходы – капитализируют.

Ставка доходности зависит от рисков в инвестируемый объект и от риска получения дохода.

 

МЕТОД ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Позволяет определять дисконтированную стоимость доходов, когда последовательно каждый доход или группа доходов со своими ставками дисконтирования приводятся к величине, равной и текущей стоимости.

При определении стоимости оценщик должен:

1) спрогнозировать будущие денежные потоки с точки зрения величины, структуры и частоты их появления.

2) рассчитать ставку дисконтирования.

 

Метод дисконтирования денежных потоков может быть применен:

1. для оценки любого действующего предприятия, но желательно со следующими критериями наличия сведений о финансово-хозяйственной деятельности за несколько лет.

2. наличие прибыли.

3. денежный поток должен быть положительной величиной (стоимость объективная).

 

ЭТАПЫ МЕТОДА ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ:

1 этап. Выбор модели денежных потоков cash flow (СF) (П-О)

Денежный поток

Для собственного капитала

Для инвестированного капитала

 

 

Денежный поток для собственного капитала

Чистая прибыль фактическая (ЧП факт)

+ Амортизация (А) (как по существующим активам, так и по вновь вводимым в прогнозном периоде)

+ Увеличение долгосрочной задолженности (ДСЗ) - Уменьшение долгосрочной задолженности

+ Уменьшение собственного оборотного капитала (СОК) - Увеличение собственного оборотного капитала

- Капитальные вложения предприятия (К/П)

 

Инвестиционный анализ или анализ изменений:

ü Долгосрочная дебиторская задолженность

ü Собственный оборотный капитал

ü Капитальные вложения предприятия

 

Денежный поток для инвестированного капитала

Чистая прибыль гипотетическая (ЧП гип)

+ Амортизация (как по существующим активам, так и по вновь вводимым в прогнозном периоде)

+ Уменьшение собственного оборотного капитала - Увеличение собственного оборотного капитала

- Капитальные вложения предприятия

 

Анализ изменений:

ü Собственный оборотный капитал

ü Капитальные вложения предприятия

 

Рассчитывая гипотетическую чистую прибыль, мы не рассчитываем процент по кредиту.

- увеличение текущих активов + уменьшение текущих активов

+ увеличение текущих пассивов - увеличение текущих пассивов

 

Пример:

Выручка 200

Себестоимость: постоянные 60, переменные 95, амортизация 20

Плата за кредит 8

Запасы увеличились на 15

ДЗ увеличилась на 10

Кредиторская задолженность уменьшилась на 9

Дебиторская задолженность увеличилась на 45

 

ЧП факт = (200-(60+96+20)-8)*0,8=13,6

ДП соб. = 13,6+20+45-15-10-9=44,6

 

 

2 этап. Определение длительности прогнозного периода

В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста не стабилизируются.

В странах с рыночной экономикой прогнозный период длиться 5-10 лет, с переходной – 3-5.

 

3 этап. Анализ выручки и ее прогноз

Факторы: Цена, количество, инфляция, мощность, ассортимент, номенклатура.

 

4 этап. Анализ и прогноз расходов

5 этап. Анализ и прогноз инвестиций

§ Капитальные вложения

§ Собственные оборотные средства (капитал)

§ Источники финансирования (собственные и заемные)

- прибыль

- амортизация

- все виды дохода

 

6 этап. Расчет величины денежного потока для каждого прогнозного года

Методы расчета величины денежного потока:

- прямой

- косвенный

 

Прямой предполагает анализ движения денежных средств по статьям дохода и расхода.

Косвенный предполагает анализ движения денежных средств по направлению деятельности:

- основной

- финансовой

- инвестиционной

ТА – текущие активы

КЗ – кредиторская задолженность

СК – собственный капитал

ЗК – заемный капитал

 

7 этап. Определение ставки дисконтирования (доходность/затратность капитала)

Ставка дисконтирования
Для собственного капитала	Для заемного капитала
CAPM (кап.активы)	КП (кумулятивное построение)	WACC