Остаточная текущая стоимость бизнеса (общий случай).

Любая бизнес-линия (продуктовая линия, продукт) имеет свой жизненный цикл. Полный такой цикл включает в себя стадии:

ü создания продукта (разработки изделия, технологических процессов производства, специального технологического оборудования и оснастки, проектирования и создания, включая строительство, монтаж оборудования, а также пуско-наладочные работы, соответствующих производственных мощностей);

ü его освоения (освоения производства, продвижения товара на рынок, организации системы сбыта),

ü роста выпуска и продаж продукта;

ü зрелости продукта (замедления, а потом стабилизации его продаж);

ü упадка или уменьшения продаж и прибыльности продукта (вследствие исчерпания резерва совершенствования применяемых технологий и качества продукции).

Завершение жизненного цикла продукта (продуктовой линии, бизнес-линии), когда предприятие прекращает выпуск продукта или операции с ним, наступает с окончанием так называемого полезного срока жизни продукта (продуктовой линии). Нормальность или ненормальность жизненного цикла продукта на предприятии связаны с тем, позаботилось ли предприятие своевременно начать подготовку и освоение еще более нового коммерчески перспективного продукта тогда, когда выявилась тенденция замедления (тем более падения) продаж и прибыльности выпускаемых товара либо услуги.

В экономически ненормальном случае обновления продукции до завершения освоения ее нового более выгодного вида предприятие вынуждено продолжать выпуск и убыточные продажи устаревшего продукта, так как у него просто нет иного продукта, которое оно могло бы продавать, чтобы выручать средства, минимально необходимые хотя бы для осуществления фиксированных, не зависящих от объема выпуска, платежей. К последним относятся, в частности, арендная плата, выплата налога на имущество, оплата минимальных тарифов и окладов работникам, а также полная заработная плата тем из них, кого нельзя сократить даже при остановке предприятия, плата за поддержание в силе патентов и лицензий и пр. Очевидно, что для однопродуктовых предприятий угроза подобного развития особенно выражена.

Графически экономически нормальный случай жизненного цикла продукта (продуктовой линии, бизнес-линии) отображен на рис. 4.1, где на оси абсцисс отражается время (календарное, но отсчитываемое от нуля, совмещенного с началом работ по проекту), а на оси ординат откладывается алгебраическая сумма A_t   доходов или денежных поступлений (со знаком «плюс») и расходов или платежей (со знаком «минус») в соответствующие периоды времени.

Рис. 4.1. Нормальный жизненный цикл продукта (инвестиционного проекта, бизнеса).

На первых стадиях жизненного цикла продукта (до некоторого момента t ) эта сумма, очевидно, будет отрицательной. В это время инвестиции (начиная со стартовых, I _о, в нулевой, или начальный, период проекта, размер которого, а значит и вообще размер единичного периода в данном анализе, подбирается так, чтобы в начальный период проекта кроме стартовых инвестиций не имели бы еще места никакие доходы), а также текущие расходы на выпуск продукта будут превышать доходы от поначалу отсутствующих либо очень незначительных продаж. При этом отрицательное сальдо расходов и доходов может поначалу даже увеличиваться из-за того, что после стартовых инвестиций станет необходимым делать и дальнейшие капитальные затраты — на завершение разработки продукта, на приобретение технологического оборудования, на его запуск, на рекламную кампанию и пр.

Впоследствии (после момента t ^* ), благодаря росту продаж и снижению текущих издержек по мере освоения выпуска и накопления опыта, указанное сальдо становится положительным и нарастает. Затем оно стабилизируется и начинает убывать (вследствие падения продаж, необходимости все увеличивающихся инвестиций по преодолению износа мощностей, экономии дорожающих покупных ресурсов — в отечественной ситуации особенно характерно ускоренное удорожание энергоносителей).

В некоторый момент n становящийся все менее прибыльным продукт прекращают выпускать и продавать, переводя капитализированные прибыли из данного предприятия (ликвидируя его) в другое. На многопродуктовых предприятиях вместо этого будет осуществляться переключение накопленных для самофинансирования фондов на расширение выпуска следующего нового продукта, который, как уже отмечено, тогда должны начинать разрабатывать и осваивать уже на стадии замедления продаж и прибылей по рассматриваемому продукту. Время от стартовых инвестиций до момента n называют сроком полезной жизни проекта.

Остаточный срок полезной жизни бизнеса ( n ), в котором реализуется проект по выпуску профильного для предприятия продукта, представляет собой время, остающееся до завершения жизненного цикла этого продукта (проекта по его выпуску) на момент оценки выпускающего его предприятия.

Суммирование доходов (денежных потоков), которые может получить предприятие в остаточный срок полезной жизни бизнеса, должно происходить с учетом фактора времени получения этих доходов.

Другими словами, для оценки максимально допустимой для инвестора (инвесторов) цены за предприятие, когда оно приобретается в начале остаточного срока полезной жизни бизнеса, необходимо суммировать не как таковые величины ожидаемых с бизнеса доходов, а текущие (на текущий момент) стоимости прав на их изъятие с предприятия в будущем (т.е. в будущие моменты их получения предприятием).

При этом текущая стоимость права на получение с бизнеса определенного будущего дохода равна той сумме, которая, будучи вложена в некоторую доступную и сопоставимую с данным бизнесом альтернативу инвестирования тех же средств, принесла бы к моменту получения рассматриваемого дохода с бизнеса ту же величину дохода (при известной доходности с гривны инвестиций, которую обеспечивает указанная альтернатива).

Максимально приемлемая для инвестора цена Ц_макс (остаточной текущей стоимостью бизнеса (PV _ост)) за такой бизнес должна быть равна сумме максимально допустимых для него цен x_t (текущих стоимостей (present values), которые можно заплатить за права получать с бизнеса все доходы А _t (t =1,..., п) или будущих доходов (PV (A_t)), по отдельности:

т.е. текущая остаточная стоимость бизнеса равна сумме текущих стоимостей ожидаемых с него доходов.

Пересчет будущих доходов A_t на их текущую стоимость с учетом ставки дохода по доступной инвестору альтернативе вложения обусловливающих эти доходы средств (ставки дисконта), называется дисконтированием.

На конкурентных рынках капитала (на которых продаются бизнесы и долевые участия в них) рыночная стоимость оцениваемого бизнеса будет стремиться к максимально приемлемой за него для инвестора цене, так как конкуренция за приобретение выгодных бизнесов между большим числом потенциальных покупателей неминуемо приведет к росту цены (как на аукционе на повышение).

Остаточная текущая стоимость бизнеса может рассчитываться:                                                                                

(случай А) на настоящий момент времени, когда предприятие уже реализовало часть жизненного цикла ранее начатого инвестиционного проекта (бизнеса).

(случай Б)   на будущий момент времени, к наступлению которого, как ожидается, предприятие уже пройдет часть стадий реализуемого им инвестиционного проекта (бизнеса). Соответственно остаточный период жизни бизнеса, в котором ожидаются доходы, учитываемые при оценке его прогнозной стоимости (по состоянию на будущий текущий момент), в данном случае начинается после завершения вводимого в анализ прогнозного периода, т.е. периода, разделяющего настоящий момент (год, квартал или месяц проведения оценки) и будущий момент (год, квартал или месяц), по состоянию на который прогнозируется остаточная стоимость бизнеса. При анализе годовых доходов нумерация периодов по оси t такова, что год с номером t =0 — это год проведения оценки; год с номером t _кпп — последний год прогнозного периода, для которого пытаются оценить, сколько будет стоить предприятие, если оно будет реализовывать планируемый инвестиционный проект; год с номером t = t _кпп + 1 — это первый год остаточного периода полезной жизни бизнеса.

Особенно интересен случай Б. В оценке бизнеса он возникает тогда, когда необходимо определить, на сколько изменится рыночная стоимость предприятия, если оно продолжит или начнет реализацию того или иного рассматриваемого инвестиционного проекта, по которому представлен бизнес-план. Подобная необходимость обычно связана с принятием следующих решений.

ü о финансовом оздоровлении предприятия на основе представленного бизнес-плана финансового оздоровления,

ü о приобретении бизнесов (или долевых участии в них) в расчете на рост их рыночной стоимости, который иногда и надо прогнозировать,

ü о планировании привлечения средств от выпуска в будущем новых акций, реальная для размещения которых на рынке эмиссионная стоимость должна определяться прогнозом рыночной стоимости предприятия-эмитента на момент эмиссии.

Для оценки прогнозируемой текущей остаточной стоимости бизнеса (случай Б) все ожидаемые от него доходы по фактору времени приводятся (дисконтируются) не на момент оценки, а на конец прогнозного периода, который и является здесь будущим текущим моментом. Иначе говоря, будущие доходы здесь также приводятся по времени к моменту, когда нужно будет платить за право получить к ним доступ:

Для оценки бизнеса несущественно, какие затраты понесло предприятие (владельцы предприятия) до того момента, по состоянию на который (на сегодня или на будущее) оценивается бизнес. Действует принцип: любой потенциальный покупатель бизнеса не заплатит за него больше, чем возможный доход от деятельности приобретенного предприятия за все время, пока бизнес предприятия еще может продолжаться.