Delta airlines  oct     35           calls            at 3

  (базовая акция)    (месяц       (цена             (тип опциона)    (премия)

                                    истечения) исполнения)

 

Серия представляет собой множество опционов из данного класса с одинаковыми ценами «страйк» и сроками исполнения. Формально серия может состоять из одного опциона. Однако, как правило, число предлагаемых опционов превышает спрос, поэтому при каждой покупке администрация биржи путем жребия решает, на счет какого именно поставщика отнести очередную продажу. Причем при постоянстве классов серии могут меняться, т.е. их количество может либо уменьшаться, либо увеличиваться.

Новые серии выпускаются обычно первого числа каждого месяца, а срок их может истекать в зависимости от условий контракта через 3,6 и 9 месяцев, в последний день месяца, за которым следует еще два календарных торговых дня. В ряде случаев для активно продаваемых акций могут вводиться опционы сроком действия только в один или два месяца.

Несмотря на стандартные в биржевой торговле сроки опционов, покупатели последних в силу их перепродажи стремятся к приобретению опционов с более коротким чем 3 месяца остающимся сроком исполнения. В действительности можно купить любой новый опцион на смену истекшему девятимесячному и тем самым продлить условия контракта.

Функцию цены контракта выполняет премия, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за свое право выбора: исполнить опцион, если это ему выгодно, или отказаться от его исполнения, если это принесет покупателю убыток.

На протяжении всего срока исполнения опциона в рыночном статусе базового актива могут происходить различные изменения.

Например, став владельцем опциона, физическое или юридическое лицо приобретает право на дивиденды по базовым акциям. Такая возможность служит дополнительным фактором привлечения покупателей опционов.

Факторы, влияющие на цену (премию) опциона, и характер их влияния приведены в таблице:

                                                                                         Таблица 5

Фактор	Изменение фактора	Премия Call	Премия Put
Время до исполнения (T)	Только уменьшается	Падает	Падает
Цена базового актива (S)	Растет	Растет	Падает
Цена исполнения (E)	Растет	Падает	Растет
Волатильность (σ)	Растет	Растет	Растет
Ставка процента R	Растет	Падает (или растет)	Растет (или падает)
Дивиденд  (D)	Растет	Падает	Растет

Повышение цены опциона происходит при росте спроса. В частности, при росте рыночной цены базового актива, привлекательность права купить его за меньшую, чем ожидается цену повышается и стоимость опционов колл растет. Рост волатильности (изменчивости) базового актива, выражаемой стандартным отклонением, привлекает на опционный рынок новых желающих «угадать и выиграть», растет спрос на оба вида опционов и, соответственно, их цена. Влияние процентной ставки не так очевидно: с одной стороны, рост ставки приводит к росту стоимости денег, стоимость базового актива падает, на опционы с близким сроком исполнения это повлияет сильнее, чем на дальние. С другой стороны, рассматриваемая в этой теме модель ценообразования опционов (модель Блэка-Шоулза) при росте R обещает рост премии Call и падение премии Put.

По мере приближения к дате истечения (экспирации) обе премии падают. Это связано с тем, что стоимость опциона состоит из внутренней и временной частей.

Временная стоимость тем выше, чем больше промежуток времени до срока истечения. Временная стоимость опционов на более предсказуемые акции ниже, чем на непредсказуемые. Непредсказуемость курса повышает риски для продавцов и увеличивает временную стоимость премий, которые смогут оправдать такие риски.

Внутренняя стоимость – это стоимость опциона при немедленном исполнении или в момент исполнения.

 

 

        

 

Рис. 18 Внутренняя стоимость опционов колл и пут

 

На рисунке вертикальная ось отражает величину премии С (колл) и Р (пут), горизонтальная – возможные значения цены базового актива. Ломаные линии Vc и Vp отражают изменение внутренней стоимости.

 Vc = max{ 0, S - E }, Vp = max{ 0, E - S }                                      (65)

Внутренняя стоимость исчезает, если исполнение опционного права становится невыгодным. Для колл это ситуация, когда актив подешевел до цены исполнения Е вместо ожидаемого подорожания. Для пут – когда актив подорожал до цены исполнения Е вместо подешевения, ожидавшегося при покупке опциона.

Если внутренняя стоимость равна нулю, говорят, что опцион есть опцион с проигрышем. Во всех случаях, когда «колл» с проигрышем, «пут» с выигрышем, и наоборот.

Вообще, «с выигрышем» («с проигрышем») - статус опциона «колл», когда рыночная стоимость соответствующего актива выше(ниже), чем цена исполнения опциона, или статус «пут», когда рыночная стоимость соответствующего актива ниже(выше), чем цена исполнения опциона.

Опцион без выигрыша – статус, когда цена исполнения равна цене актива, лежащего в его основе.

Если рыночная цена опционов опустится ниже внутренней стоимости, этим немедленно воспользуются арбитражеры для извлечения безрисковой прибыли.

ПРИМЕР. Предположим, что акция стоит 150, опцион колл на нее с ценой исполнения 100 торгуется по 40. Из (65) и рис.18 очевидно, что

Vc = 150 – 100 = 50

Тогда опцион будет куплен арбитражером за 40, исполнен (т.е арбитражер купит акцию за 100) и акция перепродана за 150 без какого-либо риска.

Поэтому рыночная цена опциона со страйком 100, при наблюдаемой рыночной цене базового актива 150, ниже 50 опуститься не должна.

Временная стоимость – это превышение рыночной цены опциона над Vc. На дату истечения она рана нулю, до этого – всегда больше.

Эти зависимости отражаются расхожей поговоркой «Опционы колл больше стоят живыми, чем мертвыми».

 

3. Паритет опционов «колл» и «пут»