Фьючерсный контракт стандартизирован по всем параметрам, кроме одного - цены поставляемого товара, она выявляется в процессе биржевых торгов.

Стандартизация фьючерсного контракта включает унификацию следующих основных показателей:

- вид и потребительная стоимость товара, его количество и рыночные условия обращения,

- базисное количество и размеры доплат за отклонение от него,

- размеры партии товара, условия и сроки поставки,

- форма оплаты, санкции за нарушение условий контракта, и др.

Пример основных параметров спецификации фьючерсного контракта на обыкновенные акции ОАО «Газпром», приведен в таблице. Это спецификация торговой площадки FORTS (англ. Аббревиатура «Фьючерсы и опционы на РТС»)                                                                                

Таблица 6 

Базисный актив	Обыкновенные именные бездокументарные акции ОАО «Газпром»
Объем контракта	100 акций
Месяцы исполнения	Последний месяц каждого квартала
Последний день обращения	Последний рабочий день, предшествующий 15 числу месяца исполнения
Цена контракта	Цена (курс) контракта в процессе торгов указывается в рублях за 100 акций
Шаг цены	1 руб. За 100 акций
День исполнения	Биржевой день, следующий за последним днем обращения контракта
Способ исполнения	Поставка/оплата через биржевой рынок акций РТС

Стандартизация фьючерсного контракта имеет следующие достоинства:

- резкое ускорение процесса заключения сделки;

- увеличение количества заключаемых сделок;

- упрощение расчетов по сделкам;

- привлечение к биржевой торговле круга лиц и организаций, не располагающих самим биржевым активом;

- осуществление торговли в упрощенной форме путем ссылки на типовой контракт (без оформления самих контрактов).

Стандартизация количества биржевого актива, на которое заключается фьючерсный контракт, позволяет каждой стороне сделки заранее знать, сколько актива подлежит купле-продаже.

ПРИМЕР Фьючерсный контракт на 5000 долл. США означает куплю-продажу именно 5000 долл., а не 6000 долл. или 4000 долл. В результате биржевая торговля фьючерсными контрактами сводится к торговле целым числом контрактов, а не является торговлей какими-то количествами биржевого актива. Если вам требуется продать 20000 долл., то это означает необходимость продать четыре (пятитысячных) контракта. Но это же означает, что невозможна биржевая торговля количествами актива, не кратными по отношению к установленной его стандартной партии.

Важной особенностью фьючерсной торговли, вытекающей из ее стандартизации, является обезличенность контракта. Сторонами во фьючерсном контракте выступают не продавец и покупатель, а продавец и Расчетная палата или покупатель и Расчетная палата биржи. Это позволяет продавцу и покупателю действовать независимо друг от друга, т.е. ликвидировать свои обязательства по ранее оформленному контракту путем совершения обратной сделки.

Круг объектов фьючерсной торговли очень широк. Поскольку торговля фьючерсными контактами - это лишь биржевая операция с биржевыми договорами, а не с самими товарами, то их основой может быть не только товар как некое материальное благо, а вообще любой объект торговли, например различные ценные бумаги. Но раз объектом торговли являются контракты, то можно торговать и контрактами на контракты, контрактами на группы контрактов и т.д. Естественным ограничителем указанного процесса является связь с рынком реального товара, реального капитала и т.д. Мировой финансовый кризис, запущенный обвалом рынка ипотечных ценных бумаг в США, демонстрирует, что происходит, когда эта связь утрачивается (см., например, http://www.allpif.ru/view_term.php?id=57)

Фьючерсные контракты, как и форвардные, также относятся к классу соглашений о будущей покупке, но обладают рядом дополнительных свойств или отличительных особенностей.

Основные отличия фьючерсных контрактов от форвардных и других не биржевых видов контрактов приведены в таблице 7.

 

Таблица 7
	Характеристики контракта	Фьючерсный контракт	Форвардный контракт
	1. Количество актива по контракту	Устанавливается биржей.Можно торговать толькоцелым числом контрактов	Меняется в зависимости от потребностей покупателя (продавца)
	2 Количество актива	Определяется биржевой спецификацией	Варьируется в соответствии с конкретными запросами потребителя
	3. Поставка	В формах, установленных биржей. Заканчивается поставкой небольшая доля контрактов	Поставляется актив, лежащий в основе контракта. Поставка осуществляется по каждому контракту
	4. Дата поставки	Поставка разрешена на даты, установленные биржей	Любая
	5. Ликвидность	Зависит от биржевого актива. Обычно очень высокая	Часто ограничена. Рынок может иметь место только для одного покупателя
	6. Риск	Минимален или отсутствует по зарегистрированному биржей фьючерсному контракту	Присутствуют все виды рисков. Уровень зависит от кредитного рейтинга клиента
	7.Маржа (гарантийный залог)	Обычно требуется	Обычно отсутствует
	8. Регулирование	Регулируется биржей и соответствующими государственными органами	Малорегулируемый

Гарантированность фьючерсного контракта достигается, с одной стороны, наличием крупного страхового (резервного) фонда денежных средств, а с другой - принятием биржей (Расчетной палатой биржи) на себя обязательств быть продавцом для всех покупателей контрактов и быть покупателем для всех продавцов контрактов. Иначе говоря, каждый фьючерсный контракт между продавцом и покупателем как бы преобразуется в два новых контракта между биржей (Расчетной палатой) и покупателем и между биржей (Расчетной палатой) и продавцом.

Фьючерсный контракт, благодаря механизму возможного досрочного прекращения обязательств по нему любой из его сторон, имеет своей целью не куплю-продажу первичного актива, а получение прибыли (дохода) от сделок на фьючерсном рынке. Он является преимущественно спекулятивным.

Любой фьючерсный контракт имеет ограниченный срок существования (например, три месяца). В соответствии с этим по фьючерсному контракту заранее известно, когда наступает последний день торговли этим контрактом и до какого времени в течение этого дня ведется торговля. Вслед за последним днем торговли наступает день (дни) исполнения этого контракта, т.е. поставка актива и окончательные денежные расчеты по нему. Поскольку в каждый торговый день на бирже обычно ведется торговля фьючерсными контрактами с разными месяцами исполнения (поставки), постольку существует специальный биржевой календарь на один, два и даже три года вперед, в котором четко обозначены дни исполнения (поставки) по всем торгуемым фьючерсным контрактам.

Известны два основных типа фьючерсных контрактов: с поставкой (они предусматривают физическую поставку товара) и без поставки (расчетные).

 Даже в случае фьючерсных контрактов с поставкой, очень немногие действительно кончаются поставкой. Немногие спекулянты действительно хотят получить или осуществить поставку 5000 бушелей зерна или 40.000 фунтов свинины. Скорее, подавляющее большинство и спекулянтов, и хеджеров хочет получить их прибыль или зафиксировать потери, покупая или продавая фьючерсный контракт до даты его исполнени.

 Продажа контракта, который был предварительно куплен, ликвидирует позицию по фьючерсам, точно также, как продажа 100 акций IBM ликвидирует более раннюю закупку 100 акций IBM. Точно так же фьючерсный контракт, который был первоначально продан, может быть ликвидирован путем покупки аналогичного контракта. В этом случае, прибыль или потеря - разность между ценой покупки и продажи, минус операционные расходы.

Фьючерсные контракты без поставки исполняются на основе цены закрытия базового актива на спот-рынке в день исполнения фьючерсного контракта. Фьючерсные контракты на фондовый индекс, например, исполняются путем уплаты определенной суммы, рассчитанной на основе значения индекса на момент закрытия торгового дня. Поставка акций, которые входят в индекс, была бы очевидно непрактична.

Кроме того, принято делить фьючерсы на товарные и финансовые.

Товарные основаны на купле-продаже различных товаров, производимых в народном хозяйстве (как правило, продукция с/х, металлургии, добывающих отраслей

Финансовые базируются на купле-продаже различных товаров, производимых в народном хозяйстве (как правило, продукция с/х, металлургии, добывающих отраслей

финансовый фьючерс - договорное обязательство купить, соответственно продать в стандартизированную дату исполнения контракта, определённое стандартизированное количество финансовых инструментов по цене, заранее определённой в свободном биржевом торге.

Также различают финансовые фьючерсы с конкретной базой и финансовые фьючерсы с абстрактной базой. Финансовые фьючерсы с конкретной базой основаны на реальных объектах торговли. При этом реальная поставка базового финансового инструмента, как правило, возможна.

К финансовым фьючерсам с конкретной базой относятся, -: валютные фьючерсы (currency futures) - процентные фьючерсы (Interest Rate Futures)

Валютный фьючерс - это договорное обязательство продать (поставить) и, соответственно, купить (принять) определенное стандартизированное количество валюты по заранее уторгованному курсу в определенную стандартизированную будущую дату. Валютные фьючерсы относятся к первым финансовым фьючерсам. Первая сделка с ними была заключена в 1972 г. на «Международном валютном рынке» (International Money Market,IMM), специализированном отделении Чикагской товарной биржи. И хотя торговля этими контрактами приняла довольно широкий размах, форвардные сделки на валютном рынке отличаются, пожалуй, большей эффективностью и гибкостью. Потребности клиентуры, зачастую, могут быть удовлетворены наиболее полно на межбанковском рынке срочной торговли валютой, не прибегая к помощи фьючерсного рынка.

Процентный фьючерс - договорное обязательство купить (принять), соответственно, продать (поставить) процентный инструмент с оговоренным в контракте сроками и процентной ставкой по заранее «уторгованному «курсу (ставке) в определенную стандартизированную будущую дату.

Процентные фьючерсы являются реальным инструментом страхования риска изменения процентных ставок. До появления процентных фьючерсов не существовало сколько-нибудь эффективного срочного рынка процентных финансовых инструментов (в отличие от срочного валютного рынка) и, соответственно, риски изменения процентных ставок не могли быть распределены (переложены) на других участников рынка, т.е. минимизированы и застрахованы. Первые процентные фьючерсы появились в 1975 г. на Чикаго Борд Оф Трейд, а затем были введены и на Чикагской товарной бирже. С тех пор отмечается устойчивый рост объемов торговли этими контрактами, а также все расширяющееся предложение различных типов этих контрактов относительно срока и процентных ставок лежащих в их основе процентных инструментов.

Говоря о финансовых фьючерсах с конкретной базой, надо упомянуть, что некоторые западные специалисты относят к этому типу и фьючерсы с драгоценными металлами (Precious Metals Futures). В какой-то мере с этим можно согласиться, т.к. и здесь металл выступает лишь в качестве «оправдания» для заключения сделки и реальное исполнение (поставка/принятие металла) контракта происходит крайне редко. Однако формирование цен на золото, серебро и платину происходит на очень специфическом рынке драгоценных металлов, хотя и оказывающим несомненное влияние на валютные и прочие рынки, но все же связанным с ними не столь жестко как, например, рынок денежных ресурсов (кредиты, депозиты, займы) и рынок валют. Поэтому, было бы правильней, рассматривать срочные контракты с драгоценными металлами как обособленный тип фьючерсов, не относящийся непосредственно к финансовым.

К финансовым фьючерсам с абстрактной базой, исполнение которых в физическом смысле (поставка/принятие), как правило, невозможно, относятся индексные фьючерсы (Stock Index Futures).

Индексный фьючерс - договорное обязательство продать, соответственно, купить стандартизированную величину одного из индексов по заранее уторгованному (величине) этого - индекса в будущую, курсу стандартизированную дату исполнения обязательств.

Подытожим вышесказанное:

1. В основе фьючерсного контракта, кроме акций, облигаций, товара может быть любой абстрактный актив, например число, удовлетворяющее требованию тесной связи с соответствующим рынком. Такими числами могут быть: цена, индекс цен, процентная ставка (процент), валютный курс, их всевозможные комбинации и т.п.

2. Фьючерсный контракт - это финансовый инструмент, а сам рынок фьючерсных контрактов - это часть фондового. Фьючерсные контракты - один из наиболее адекватных современному рыночному хозяйству механизмов перелива капиталов

3. Благодаря наличию фьючерсных рынков далеко не каждое изменение на рынке денежных капиталов оказывает прямое влияние на производство и обращение реальных активов и тем самым увеличивается общая устойчивость рыночной экономики.

 

6.Методы оценки фьючерсных контрактов

 Движения цен на фьючерсных рынках практически синхронны с движениями цен на базисные активы.

Цена фьючерсного контракта зависит от нескольких параметров:

F = f(S, T, R, Доходы, Расходы), где

S – текущая цена базового актива;

Т – срок до исполнения (в годах);

R - безрисковая ставка;

Доходы – связанные с владением базовым активом купонные выплаты, дивиденды;

Расходы – связанные с владением активом расходы: затраты на хранение, страхование, транспортировку, налогообложение актива и пр.

При отсутствии доходов и расходов цена фьючерса должна быть подобрана так, чтобы инвестору не было разницы, купить акцию сейчас по цене S, или в будущем, по цене F. В этом случае, он мог бы сейчас сумму S положить в банк и получить с процентом (по непрерывной ставке начисления) S e^rt (см. (67)).

Таким образом, при отсутствии доходов и расходов

F = S e^rt                                                                                                                                                       (74)

Очевидно, что теоретическая (справедливая) цена фьючерса выше, чем наличная цена базисного актива. Эта разница называется базисом.

Если за период владения акцией, например, в момент Т₀, на нее начисляется дивиденд, альтернативы у инвестора таковы:

- сейчас сумму S положить в банк и получить с процентом S e^rt;

- купить акцию по цене S, получить дивиденды, инвестировать их по ставке R на оставшийся промежуток времени и получить Div e^r(T-T0).

Таким образом, цена фьючерса должна уравнивать эти альтернативы и

F = S e^rt – Div e^{r(T-T 0 )}                                                                                                                  (75)

Для акций, по которым планируется начисление дивидендов цена фьючерса может быть меньше цены-спот (отрицательный базис).

В случае наличия платы за хранение и других расходов, связанных с активом, фьючерсная цена должна компенсировать эти затраты. Рассуждая аналогичным образом, получим

F = S e^rt + Расходы                                                                                                                                      (76)

Таким образом, для товаров, хранение которых требдует расходов, цена фьючерса всегда выше цены спот.

 До даты исполнения F и S могут различаться, но в момент исполнения они должны совпадать. Это обеспечивается механизмом маржевой торговли.

Принцип маржевой торговли  заключается в том, что для открытия позиции (покупки фьючерсного контракта) необходимо иметь определенную сумму, которая используется для покрытия возможных убытков при неблагоприятном движении на рынке, иначе говоря, как страховой депозит. При открытии позиции на счете клиента блокируется определенная часть страхового депозита. При закрытии позиции сумма возвращается на счет.

Торговля фьючерсами происходит через брокерские фирмы, являющиеся членами биржи, что уменьшает возможность злоупотреблений, которая присутствует при работе с конкретным маркет-мейкером рынка FOREX (foreign exchange market).

Единая специализированная система клиринга и расчетов обеспечивает их безопасность и скорость. На биржах установлено определенное время торгов, нет необходимости следить за рынком 24 часа в сутки.

Прибыли и потери на фьючерсных контрактах не только ежедневно рассчитываются, но и зачисляются или списываются со счета каждого рыночного участника на ежедневном основании. Таким образом, если бы спекулянт должен был иметь 500$ прибыли как результат дня, то эта сумма немедленно зачислялась бы на его счет, и если она не требуется для других целей, вышеуказанная сумма может быть снята игроком со счета. С другой стороны, если бы день закончился потерей 500$, эти деньги были бы списаны со счета. Описанный процесс известен как ежедневная расплата наличными, и это - важная особенность биржевой торговли по срочным сделкам.

Прибыли и потери в биржевой торговле по срочным сделкам являются результатом движения цен. Характерная особенность биржевой торговли по срочным сделкам - значительно больший, чем в любой другой форме биржевой игры, леверидж (кредитное плечо).

Относительно небольшое количество денег (известное как маржа) позволяет  купить или продать фьючерсный контракт.

Чем меньше маржа относительно основной стоимости фьючерсного контракта, тем больше леверидж. Если Вы спекулируете на фьючерсных контрактах, и цена идет в том направлении, которое Вы ожидали, высокий леверидж может обеспечить высокую прибыль. Но если цена идет в противоположном направлении, высокий леверидж может производить высокие потери относительно депозита первоначальной маржи.

ПРИМЕР В ожидании повышения цен на бирже инвестор покупает фьючерсный контракт на индекс S&P 500, когда он торгуется по 1200. Также предположим, что требование биржи к счету клиента (начальная маржа) - $15,000. Так как стоимость фьючерсного контракта - $250 за пункт, увеличение индекса на 5%, с 1200 до 1260, произвело бы $15,000 (60 $250) прибыли. Наоборот, снижение на 60 пунктов произведет потери в размере $15,000. Таким образом, увеличение или уменьшение только в пять процентов в индексе, в этом примере, кончилось бы выгодой 100% или потерей 100% от депозита первоначальной маржи $15,000.

Рассмотрим механизм взаиморасчетов по фьючерсным контрактам на основании следующей таблицы:

Таблица 8

Взаиморасчеты по фьючерсному контракту, производимые расчетной палатой

	День 0	День 1	День 2	День 3
Фьючерсная цена	1500	1520	1530	1550
Нижний уровень маржи	70	70	70	70
Позиция покупателя: Маржевой счет Накопленный выигрыш/проигрыш	100	120 20	130 30	150 50
Позиция продавца: Маржевой счет Накопленный выигрыш/проигрыш	100	80 -20	70 -30	70+20 -50

В данном примере в конце дня 0 продавец и покупатель заключили контракт с биржей на поставку актива А по фьючерсной цене 1500 руб. Обе стороны согласно правилам торговли депонировали на счете гарантийное обеспечение – начальную маржу в размере 100 руб. Нижний ее уровень по данному контракту установлен биржей в 70 руб.

К концу 1-го дня фьючерсная цена поднялась до 1520 руб. Следовательно, выигрывает покупатель. Поэтому со счета продавца биржа переводит ему вариационную маржу – 20 руб.

К концу 2-го дня цена снова выросла и по завершении торгов счет покупателя снова пополнен биржей за счет продавца – еще на 10 руб.

На маржевом счете продавца к концу 3-го дня осталась сумма, равная нижнему допустимому уровню маржи. Поэтому брокер извещает продавца о необходимости внесения еще 20 руб.

Если допустить, что к концу 3-го дня участники торгов закрыли свои позиции с помощью противоположных (офсетных сделок), то доходность операций покупателя составила 50% от первоначально вложенной суммы, а продавца, соответственно, -50%. 

Вариационная маржа, начисляемая и списываемая по результатам ежедневного клиринга – это и есть прибыль или убыток по фьючерсным контрактам.

7.Форварды и свопы

Форвардный контракт — это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается вне биржи. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки.

ПРИМЕР. Первого марта лицо А заключило с лицом В форвардный контракт на поставку 1 нюня 1000 акций АО "Свет" по цене 100 руб. за одну акцию. В соответствии с контрактом лицо А 1 июня передаст лицу В 1000 акций, а лицо В заплатит за них 100 тыс. руб,

Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов (мы не принимаем здесь в расчет возможные комиссионные, связанные с оформлением сделки, если она заключается с помощью посредника).

Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Так, в приведенном примере, заключив контракт на покупку акций, лицо В застраховалось от повышения стоимости бумаг, поскольку в соответствии с условиями договора оно заплатит 1 июня только 100 руб. за акцию, независимо от того, какой курс сложится к этому моменту на спотовом рынке. В то же время лицо А застраховалось от вероятного падения в будущем курса акций, поскольку лицо В обязано заплатить за каждую бумагу 100 руб. Как следует из условий контракта, контрагенты застраховались от неблагоприятного развития событии, однако они также не смогут воспользоваться возможной благоприятной конъюнктурой. Так, если к 1 июня цена акции вырастет до 150 руб., лицо А не сможет реализовать возникший прирост курсовой стоимости, так как обязано поставить акции по 100 руб. Аналогичная ситуация сложится и для лица В, если курс бумаг упадет, к примеру, до 50 руб.

Несмотря на то что форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, контрагенты не застрахованы от его неисполнения в силу, например, банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения сделки партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга.

Свопы – контракты типа форварда, в рамках которых стороны договариваются обменяться активами на основе согласованных правил.

Своп (англ. swap) - соглашение об обмене активов и пассивов на аналогичные активы или пассивы с целью продления или сокращения сроков погашения или с целью повышения или снижения процентной ставки с тем, чтобы максимально увеличить доходы или минимизировать издержки финансирования.        

Своп  позволяет временно обменять одни активы или обязательства на другие активы или обязательства, улучшив тем самым структуру активов и обязательств, снизить риски.

Своп состоит из двух частей — первая часть — когда происходит первичный обмен, вторая часть — когда происходит обратный обмен (закрытие свопа).

Форвард-форвардным свопом называется своп, у которого расчеты по первой и второй части удалены во времени от даты заключения.

Основные разновидности свопов следующие:

1. Товарные свопы – обмен двумя платежами за один товар, один из которых представляет его оплату по текущей цене спот, а второй – согласованную цену на этот товар в будущем.

2. Валютные свопы – обмен определенным количеством двух валют с одинаковой чистой текущей стоимостью с последующим обратным обменом ими по согласованному курсу.

3. Свопы на акции – обмен потенциальной прибыли от инвестиций в акции на потенциальную прибыль от инвестиций в другие акции или в неакционерные активы, такие как процентная ставка по депозитам или ценным бумагам.

4. Процентные свопы – обмен поступлениями процентов по номинальной инвестиции в одной валюте с процентной ставкой, рассчитанной по разным правилам. Существуют в трех основных формах:

- купонный своп – обмен поступлениями от фиксированной процентной ставки на поступления от плавающей процентной ставки;

- базисный своп – обмен одного плавающего индекса процентной ставки на другой плавающий индекс по активам в одной и той же валюте;

- межвалютный своп – обмен фиксированной процентной ставки по активам в одной валюте на плавающую процентную ставку по активам в другой валюте.