Заглавная страница Избранные статьи Случайная статья Познавательные статьи Новые добавления Обратная связь КАТЕГОРИИ: АрхеологияБиология Генетика География Информатика История Логика Маркетинг Математика Менеджмент Механика Педагогика Религия Социология Технологии Физика Философия Финансы Химия Экология ТОП 10 на сайте Приготовление дезинфицирующих растворов различной концентрацииТехника нижней прямой подачи мяча. Франко-прусская война (причины и последствия) Организация работы процедурного кабинета Смысловое и механическое запоминание, их место и роль в усвоении знаний Коммуникативные барьеры и пути их преодоления Обработка изделий медицинского назначения многократного применения Образцы текста публицистического стиля Четыре типа изменения баланса Задачи с ответами для Всероссийской олимпиады по праву Мы поможем в написании ваших работ! ЗНАЕТЕ ЛИ ВЫ?
Влияние общества на человека
Приготовление дезинфицирующих растворов различной концентрации Практические работы по географии для 6 класса Организация работы процедурного кабинета Изменения в неживой природе осенью Уборка процедурного кабинета Сольфеджио. Все правила по сольфеджио Балочные системы. Определение реакций опор и моментов защемления |
Серед можливих способів розрахунку очікуваної ставки вартості власного капіталу можна розглядати такі:
1) модель оцінювання капітальних активів (САРМ), за якої слід скористатися інформацією щодо значення β- коефіцієнта, безризикової процентної ставки та середньої дохідності на ринку; 2) суб'єктивна оцінка: проценти за довгостроковими облігаціями або депозитними вкладами плюс надбавка за специфічні ризики, характерні для даного підприємства (галузі); 3) використання показника, оберненого до відношення ринкового курсу до чистого прибутку на одну акцію, наприклад, якщо PER = 5 / 1, то Квк= 1 / PER = 1 / 5 = 0,2, або 20 % (price earnings ratio, PER); 4) модель приросту дивідендів (Гордона), згідно з якою ціна залучення власного капіталу визначається як відношення прогнозної суми дивідендів на наступний рік (D 1) до курсу акцій (КА), скоригованого на величину приросту дивідендів (g): Квк = D 1 / КА + g. На практиці найчастіше використовують перші два підходи. У першому варіанті (який використовується здебільшого при обчисленні ставки дисконтування західних підприємств) для визначення Квк використовують модель оцінювання дохідності капітальних активів (САРМ = Capital Asset Pricing Model):
САРМ розраховується як сума безризикової процентної ставки на ринку капіталів (i) та премії за ризик вкладень у конкретний об'єкт інвестицій. Отже, ставка вартості власного капіталу за методом САМР залежить від трьох компонентів: 1) безризикової ставки на ринку капіталів (i); 2) середньої дохідності ринкового портфеля інвестицій (R м); 3) коефіцієнта бета. Перший компонент. Безризикова ставка дохідності по ринку характеризує мінімальний рівень дохідності, яку може отримати інвестор, вкладаючи кошти в активи з мінімальним ризиком. Для цих цілей рекомендується враховувати дохідність за державними євро - облігаціями (на початок 2006р. — близько 9%). Для розрахунків рекомендується підбирати дохідність облігацій, строк погашення яких збігається зі строком інвестування коштів в оцінюваний об'єкт. Другий компонент. Середньоринкова премія за ризик розраховується як різниця між середньою дохідністю по ринку в цілому та безризиковою процентною ставкою. Вона характеризує ризик вкладень коштів на ринку, до якого належить об'єкт оцінювання. У разі здійснення інвестицій на українському ринку премія за ризик відповідає додатковій дохідності за інвестиціями в країни центральної та східної Європи (на початок 2006 р. — близько 6 %).
Премія за ризик вкладень в оцінюваний об'єкт розраховується множенням середньоринкової премії за ризик (R м - i) на коефіцієнт β, що характеризує ризик вкладень у конкретний актив. Основна проблема використання САРМ в Україні полягає в складності розрахунків середньої дохідності ринкового портфеля інвестицій (R м) та коефіцієнта β. Третій компонент ( β -фактор). Через β- коефіцієнт у моделі САРМ позначається систематичний ризик. Він характеризує залежність між середньою дохідністю ринкового портфеля та дохідністю об'єкта оцінювання. Для розрахунку β слід обробити статистичні дані, які характеризують варіацію (коливання) рентабельності обраного об'єкта інвестицій за кілька попередніх періодів, безризикову процентну ставку та середню дохідність ринкового портфеля. З цією метою слід розрахувати такі показники: — середнє квадратичне (стандартне) відхилення (sA) значень рентабельності аналізованого активу (R A) в окремі періоди від середньої рентабельності активу за досліджуваний період (R A); — коефіцієнта кореляції К(R A; R м) щільності зв'язку між нормою дохідності досліджуваного активу (R A) та середньою нормою дохідності по ринку в цілому (R м); — середньоквадратичне (стандартне) відхилення (sм) рентабельності інвестицій (R м) по ринку в цілому. За наявності зазначених показників β- коефіцієнт (систематичний ризик інвестицій в актив А) рекомендується розраховувати за таким алгоритмом: Значення β- коефіцієнта слід інтерпретувати так: — якщо β = 1, то ризик інвестицій в аналізований актив перебуває на рівні ринкового, а отже, і премія за ризик буде наближеною до середньоринкової ставки дохідності; — якщо β > 1, то вкладення в актив вважатимуть такими, яким властивий вищий, ніж середньоринковий рівень ризиковості, а отже, інвестори вимагатимуть більшу, ніж середньоринкову норму дохідності; — якщо β < 1, то це свідчить про нижчий за середньоринковий ризик інвестицій в аналізований актив, як наслідок, премія за ризик, на яку сподіватиметься інвестор буде меншою, ніж середньоринкова;
—якщо β = 0, то це означає, що ризик вкладень в актив дорівнюватиме 0; йдеться про безризикові інвестиції. Згідно з дослідженнями, проведеними швейцарськими вченими, на практиці лише 9 % фінансових аналітиків самостійно розраховують бета-фактор. Решта користується послугами провідних агентств з опрацювання фінансової інформації: Bloomberg (близько 55 % користувачів) та Barra (близько 36 % користувачів). Для прикладу, наведемо дані щодо значення β- коефіцієнта в деяких відомих у світі компаній на початок 2000р.: Ford — 1,25; Coca-Cola — 0,62; Walt Disney — 0,9; Nestle — 0,95; АВВ — 0,99; Volkswagen —- 0,95; Roche — 0,66; Nowartis — 0,87. Якщокорпоративні права підприємства не мають обігу на фондовому ринку, рекомендуєшся такий порядок розрахунку β-фактора: 1. Відповідно до виду діяльності об'єкта оцінювання підбираються підприємства-аналоги (не менше семи), корпоративні права яких мають обіг на організованому фондовому ринку. 2. Робиться вибірка показників β для обраних аналогів (відповідна інформація надається двома великими аналітичними агентствами: Bloomberg Professional @ Barra). 3. Із розрахунків відкидаються крайні значення β і розраховується середнє значення фактора, який і вважатиметься аналоговим (або галузевим). Наприклад, розрахуємо аналоговий β- фактор для підприємств телекомунікація. Інформація про β- фактор підприємств аналогів наведена в таблиці (крайні значення β-фактора вилучені):
4. Отримане аналогове значення β позначається як unlevered (β u без урахування ефекту ризику фінансового лівериджу). Іншими словами, β u не враховує ризику структури капіталу оцінюваного підприємства. Саме тому на практиці розраховують так званий фактор β levered (β L з урахуванням ефекту ризику структури капіталу), який можна отримати в результаті коригування β u на рівень ризику структури капіталу з урахуванням податкового мультиплікатора. Використовується така формула:
де β L (levered) та β u (unlevered) — значення β-фактора з урахуванням та без урахування ризику структури капіталу та податкового мультиплікатора. Наприклад, значення β L українського підприємства сфери телекомунікацій, співвідношення позичкового та власного капіталу якого становить 1 до 3, дорівнюватиме 1,71 (1 +(1 -0,25) 1 /3) = 2,14. У вітчизняній практиці іноді використовують спрощений аналоговий підхід до розрахунку β-фактора; підбирається компанія відповідного виду діяльності, яка діє на ринку СНД і корпоративні права якої мають обіг на фондовому ринку, β-фактор підприємства аналога коригується на рівень заборгованості оцінюваного підприємства з урахуванням дії податкового мультиплікатора в Україні.
ПРИКЛАД 9.2 Розрахунок WACC для концерну Volkswagen (VW), з використанням методу САРМ (джерело: www. volkswagen - ir. de). Інвестиційні проекти, спрямовані на запровадження (удосконалення) нових продуктів, уведення нових виробничих ліній, а також інших реальних інвестицій, фінансові аналітики концерну Volkswagen оцінюють з використанням методу DCF (Discounted-Cash-flow-Methode), відповідно до якого прогнозні чисті грошові потоки (Cash-flow) від реалізації інвестиційного проекту дисконтуються за допомогою ставки дисконтування, що розраховується як середньозважена вартість капіталу.
Базові показники для розрахунку ставки дисконтування по VW: співвідношення власного та позичкового капіталу по VW становить 2: 1; процентна ставка за довгостроковими федеральними облігаціями (безризикова процентна ставка, і) — 5,5 %; прибутковість портфеля інвестицій на ринку DAX (Deutsher Aktienindex) дорівнює Rn = 11,5 % (премія за ризик 6 %); коефіцієнт β для VW становить 0,95; ставка процента за банківськими позиками — 7 %; податковий мультиплікатор — 0,35. Для розрахунку середньозваженої вартості капіталу слід врахувати частку власного та позичкового капіталу в структурі капіталу підприємства. Беручи до уваги те, що співвідношення власного та позичкового капіталу становить 2 до 1, розрахунок WACC. здійснюватимемо за схемою, показаною на рисунку:
Другий спосіб розрахунку ставки вартості власного капіталу є простішим, однак занадто «експертним». Цей (ручний) спосіб розрахунку Как найчастіше використовується українськими аналітиками, оцінювачами, експертами, Згідно з методом підрахунку компонентів ризику ставка вартості власного капіталу визначається як сума двох компонентів: 1) процентна ставка з мінімальним ризиком: рекомендується розраховувати виходячи із середньої по ринку дохідності за депозитними вкладеннями; 2) кумулятивна надбавка за специфічні ризики, характерні для підприємства; можуть передбачатися надбавки: • за неточність прогнозування очікуваних грошових потоків (1-3 %); • за ризик структури капіталу (0—2 %); • за високий рівень поточної заборгованості (0—2 %); • за ризик помилкових рішень менеджменту, ризик погіршення ситуації підприємства на ринку факторів виробництва та збуту продукції (2—4 %); • за специфічні галузеві ризики (0—2 %); • за інфляційні ризики (залежно від прогнозних темпів інфляції). У даному переліку наведено найбільш поширені ризики. Він може бути доповнений та більш конкретизований залежно від специфіки діяльності підприємства.
ПРИКЛАД 9.3 Розрахунок середньозваженої вартості капіталу для ВАТ «Хімволокно» на основі підрахунку компонентів ризику. Базова інформація про фінансові показники підприємства: Власний капітал підприємства — 4367 тис. гри; Довгострокові зобов'язання — 7733 тис. гри; Короткострокові банківські позики — 240 тис. грн; Усього мобілізований капітал — 12 340 тис. гри; Процентна ставка за короткостроковими позиками — 24 %;
Процентна ставка за довгостроковими позиками — 21 %; Ставка податку на прибуток — 25 %. Рівень надбавок за ризик установлено експертним способом у процесі проведення Due Diligece. Підрахунок компонентів ризику для визначення ставки залучення власного капіталу: 1) процентна ставка з мінімальним ризиком: рекомендується розраховувати виходячи із середньої по ринку дохідності за депозитними вкладеннями — 16 %; 2) кумулятивна надбавка за специфічні ризики, характерні для підприємства, у тому числі: • за неточність прогнозування очікуваних грошових потоків (2 %); • за ризик структури капіталу (1,5 %); • за високий рівень поточної заборгованості (0,5 %); • за ризик помилкових рішень менеджменту, ризик погіршення ситуації підприємства на ринку факторів виробництва та збуту продукції (1 %); • за специфічні галузеві ризики (1 %). Усього вартість залучення власного капіталу: 16 + 2 + 1,5 + 0,5 + 1 + 1 = 22 %. Розрахунок середньозваженої вартості капіталу: WACC = 22 % • 4367 / 12 340 + (1 - 0,25) 21 % • 7733 / 12340 + (1 - 0,25) 24 % • 240 / 12 340 = 7,8 % + 9,9 % + 0,3 % = 18 %.
|
||||||||
Последнее изменение этой страницы: 2021-12-15; просмотров: 39; Нарушение авторского права страницы; Мы поможем в написании вашей работы! infopedia.su Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. Обратная связь - 3.133.111.85 (0.02 с.) |