К ритерії з дисконтуванням грошових потоків

 

В основі всіх критеріїв, що використовують дисконтування грошових потоків, лежать такі вихідні передумови:

1. Гроші володіють міновою (альтернативною) вартістю — це

відсоток, під який можна було би вкласти капітал. Завжди існує

можливість, не піддаючи себе ризику, вкласти капітал під деякий

відсоток (такий відсоток називають ставкою дисконтування).

Очевидно, інвестувати можна лише ті кошти, якими інвестор во-

лодіє у даний момент, а не ті, що будуть отримані пізніше. Оскі-

льки сьогоднішній дохід можна інвестувати під визначений від-

соток з нульовим ризиком неповернення капіталу, цінність

сьогоднішнього доходу більша від цінності завтрашнього доходу

тієї ж величини на відсоток, який можна одержати шляхом інвес-

тування сьогоднішнього доходу. Аналогічно сьогоднішня цін-

ність майбутнього доходу буде меншою від його номінального

значення на величину відсотків, які міг би одержати інвестор за

цей час. Дисконтування — це процедура визначення сьогодніш-

ньої вартості майбутніх грошових потоків з урахуванням фактора

часу.

2. Запаси ресурсів не обмежені.

3. Гроші — загальний еквівалент, тобто будь-які ресурси мож-

на придбати за гроші.

4. Головна і єдина мета фірми — підвищення її акціонерної

вартості.

5. Менеджер діє раціонально (чи прагне діяти раціонально)

відповідно до мети фірми.

Таким чином, сьогоднішня вартість (РV) майбутнього грошо-

вого потоку (С) дорівнює:

PV = C t / (1 + r) t, (7.3)

де r — ставка відсотка за один період (ставка дисконтування);

t — кількість періодів часу від початкового моменту до моме-

нту одержання суми С.

Найважливішими критеріями дисконтування грошових пото-

ків є:

— чиста приведена вартість (чистий приведений дохід);

— внутрішня норма рентабельності (внутрішня ставка дохід-

ності);

— термін приведеної окупності (період окупності дисконтова-

ний);

— індекс прибутковості (індекс дохідності);

— ануїтет.

Чиста приведена вартість або чистий приведений дохід

(Net Present Value, NPV) — це сума приведених вартостей усіх

грошових доходів і витрат. Чисту приведену вартість, або чистий

приведений дохід інвестиційного проекту можна визначити як

максимальну суму, що може заплатити фірма за можливість інве-

стувати кошти в даний проект без погіршення свого фінансового

становища. Даний показник розраховується як алгебраїчна сума

теперішніх вартостей всіх елементів чистого грошового потоку

від інвестицій, який складається як із інвестиційних витрат, так і

зі зворотного грошового потоку від експлуатації проекту, а саме:

NPV = Σ C t / (1 + r) t, (7.4)

t

 

де C — чистий грошовий потік від інвестицій у t- му періоді жит-

тєвого циклу інвестицій;

t — індекс періоду (кількість періодів життєвого циклу інвес-

тицій).

Якщо період експлуатації інвестицій не визначається в проек-

тних даних, то в розрахунках її приймають тривалістю 5 років;

r — ставка відсотка за один період або ставка дисконтування,

що виражена десятковим дробом.

Згідно з цим методом, суми надходжень і виплат протягом те-

рміну використання об’єкта інвестицій зводяться до початкового

моменту часу, тобто дисконтуються. У кожному періоді розгля-

дається різниця між надходженнями і виплатами, яку називають

ще як оберненим припливом коштів. Якщо сума коштів, яка зве-

дена до початкового моменту, за вирахуванням суми інвестова-

ного капіталу більша або дорівнює нулю, то така інвестиція вва-

жається ефективною.

Недолік цього методу — важко визначити ставку дисконту-

вання, тобто можливості альтернативного використання капіталу

(у різних джерелах наводяться різні варіанти її вибору). Труд-

ність ще й у тім, що, правду кажучи, тривалість життєвого циклу

порівнюваних інвестиційних проектів повинна бути однакова, що на практиці зустрічається досить рідко.