Тема 6. Управление стоимостью капитала

Тесты

1. Цена капитала измеряется:

а) в относительных единицах;

б) в денежных единицах;

в) в днях финансирования;

г) в днях отсрочки.

 

2. Ставка налога на прибыль влияет:

а) на коэффициент финансовой независимости;

б) на коэффициент финансового рычага;

в) на показатель эффекта финансового рычага;

г) на показатель рентабельности активов.

 

3. Цена (стоимость) капитала считается по формуле:

а) средневзвешенной;

б) среднеотраслевой;

в) средней банковской ставки;

г) среднегеометрической.

 

4. Цена привлекаемого капитала непосредственно зависит:

а) от цены отдельных источников средств;

б) от ставки рефинансирования;

в) от средней банковской ставки;

г) от суммы капитала.

 

5. Изменение структуры капитала приводит:

а) к изменению стоимости оборотного капитала;

б) к изменению стоимости совокупного капитала;

в) к изменению стоимости заемного капитала;

г) к увеличению стоимости оборотного капитала.

 

6. Цена источника капитала «кредиторская задолженность бюджету» зависит:

а) от количества дней просрочки;

б) от ставки рефинансирования;

в) от обеих величин.

 

7. Предельная цена (стоимость) капитала - это:

а) лимит кредитной линии;

б) максимальная цена акции;

в) максимальная цена облигации;

г) цена дополнительного рубля нового капитала.

8. Эффект финансового рычага отражает:

а) величину рыночной стоимости предприятия;

б) финансовый риск;

в) увеличение стоимости имущества в результате использования заемных средств;

г) увеличение рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств.

 

9. Отношение суммы средств, выплачиваемых за привлекаемые финансовые ресурсы к величине этих ресурсов:

а) стоимость капитала;

б) себестоимость капитала;

в) цена капитала;

г) верны все три ответа.

 

10. На увеличение эффекта финансового рычага может оказать воздействие:

а) увеличение доли собственного капитала;

б) увеличение доли заемного капитала;

в) увеличение ставки налога на прибыль;

г) увеличение стоимости банковского кредита.

Задания с решениями

Задание 1.

Предприятие финансирует свою деятельность за счет собственного капитала и привлечения банковского кредита. Стоимость собственного капитала равна 15%, стоимость банковского кредита – 12%. Коэффициент финансовой независимости (автономии) составляет 0,8. Чему равна средневзвешенная стоимость капитала (WACC)?

 

Решение.

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается как среднеарифметическая взвешенная стоимости отдельных элементов капитала по следующей формуле:

  k_j – стоимость j-го источника средств,

  d_j – удельный вec j-гo источника в общей их сумме.

 

С помощью коэффициента финансовой независимости определяем долю собственного капитала – 0,8; доля банковского кредита соответственно 0,2.

Рассчитываем средневзвешенную стоимость капитала:

 

 

Поскольку предприятие в основном использует собственный капитал, то и средневзвешенная стоимость капитала близка к стоимости собственного капитала.

Задание 2.

Предприятие использует в своей деятельности различные источники финансирования:

· собственный капитал 75 млн. руб., 16%

· банковский кредит 26 млн. руб., 14%

· облигационный заем 30 млн. руб., 12%

· товарный кредит 20 млн. руб., 18%

Определите средневзвешенную стоимость капитала (WACC).

 

Решение.

Определяем удельный вес каждого источника

D ск=75/150=0,5

Dбк=25/150=0,17

Dоз=30/150=0,2

Dтк=20/150=0,13

Задание 3.

Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала акционерного общества на основании следующих данных:

 

а) уставный капитал АО состоит из 100 000 простых акций по 300 руб., дивиденды в истекшем году были выплачены по 80 руб. на акцию;

 

б) добавочный капитал равен 12 млн. руб., резервный капитал – 2 млн. руб., нераспределенная прибыль 9 млн. руб.

 

в) обществу предоставлен банковский кредит 11 млн. руб. сроком на год под 12% годовых;

 

г) АО размещает облигационный заем 20 млн. руб., ставка купонного процента 9%, расходы по размещению займа 2 млн. руб.;

 

д) налог на прибыль 24%.

 

Решение.

Для расчета средневзвешенной стоимости капитала необходимо уметь определять стоимость каждого отдельного источника. В нашем примере три таких источника.

 

1) Стоимость функционирующего собственного капитала определяется по следующей формуле:

СК_ф – стоимость функционирующего собственного капитала, %;

ДВ – дивидендные выплаты (из чистой прибыли) собственникам общества за отчетный период;

СК – средняя сумма собственного капитала в отчетном периоде.

 

Определяем уставный капитал:

300*100000 = 30 млн. руб.

 

Определяем дивидендные выплаты за истекший период:

80*100000 = 8 млн. руб.

 

2) Стоимость банковского кредита рассчитывается следующим образом:

СБК = ПК_б (1- С_нп)

СБК – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

ПК_б – ставка процента за банковский кредит, %;

С_нп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.

СБК = 12(1-0,24)=9,1%

 

3) Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки купонного процента по формуле:

СОЗ_к – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

СК – ставка купонного процента по облигации, %;

С_нп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Э3_о – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

 

Эмиссионные затраты равны: 2/20=0,1.

 

Средневзвешенную стоимость капитала можно рассчитать по алгоритму предыдущей задачи или следующим образом:

Задание 4.

Определите эффект финансового рычага на основании следующих данных: прибыль от продаж – 19 млн. руб., налог на прибыль – 24 %. Величина собственного капитала равна 40 млн. руб., заемного капитала – 70 млн. руб. при стоимости 14%.

 

Решение.

Эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов изменится доходность собственного капитала за счет использования заемных средств.

 

Формула для расчета эффекта финансового рычага:

С_нп – ставка налога на прибыль;

Р_а – рентабельность активов;

ССЗК – средневзвешенная стоимость заемного капитала;

ЗК – величина заемного капитала;

СК – величина собственного капитала.

 

Очевидно, что для решения сначала необходимо определить рентабельность активов.

Р_а – рентабельность активов, %;

П – прибыль от продаж;

А – средняя стоимость активов за расчетный период.

 

В условии не была дана стоимость активов, однако, используя балансовое уравнение (актив = пассив), ее легко можно определить.

Итак, предприятие за счет использования заемных средств получает прирост рентабельности собственного капитала на 4,4%.

 

Положительный эффект достигнут благодаря положительному дифференциалу (17,3–14), т.к. уровень прибыли, получаемый от использования активов больше чем расходы по привлечению и обслуживанию заемных средств.

 

Эффект усиливается путем активного использования заемных средств: коэффициент финансового рычага равен 70/40 = 1,75.

Задание 5.

Определите эффект финансового рычага на основании следующих данных: прибыль от продаж – 18 млн. руб., налог на прибыль – 24 %. Величина заемного капитала равна 75 млн. руб., расходы по обслуживанию заемного капитала составили 9,75 млн. руб. Итог баланса – 120 млн. руб.

 

Решение.

Сначала определяем рентабельность активов и стоимость заемного капитала.

 

Для определения рентабельности активов использовано балансовое уравнение (актив = пассив = итог баланса). Стоимость заемного капитала рассчитывается делением величины расходов по обслуживанию заемного капитала на его общую величину. Величина собственного капитала определяется вычитанием из итога баланса величины заемного капитала (120–75).

Как и в предыдущем примере, эффект финансового рычага положительный.

Задания для самостоятельного решения

Задание 1.

Предприятие использует в своей деятельности различные источники финансирования:

· собственный капитал 46 млн. руб., 17,5%

· банковский кредит 18 млн. руб., 15%

· облигационный заем 25 млн. руб., 11%

· товарный кредит 15 млн. руб., 16%

Определите средневзвешенную стоимость капитала (WACC).

Задание 2.

Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала акционерного общества на основании следующих данных:

а) уставный капитал АО состоит из 100 000 простых акций по 200 руб., дивиденды в истекшем году были выплачены по 70 руб. на акцию;

б) добавочный капитал равен 11 млн. руб., резервный капитал – 1,5 млн. руб., нераспределенная прибыль 7,4 млн. руб.

в) обществу предоставлен банковский кредит 10 млн. руб. сроком на год под 11% годовых;

г) общество использует товарный кредит на сумму 12 млн. руб., срок отсрочки платежа 45 дней, надбавка к цене за отсрочку платежа – 3%.

д) налог на прибыль 24%.

Задание 3.

Определите эффект финансового рычага на основании следующих данных: прибыль от продаж – 15 млн. руб., налог на прибыль – 24 %, стоимость заемного капитала – 13,5%, коэффициент финансовой независимости – 0,25, итог баланса – 86 млн. руб.

Задание 4.

Определите эффект финансового рычага на основании следующих данных: прибыль от продаж – 20,2 млн. руб., налог на прибыль – 24 %. Величина заемного капитала равна 45 млн. руб., расходы по обслуживанию заемного капитала составили 5,5 млн. руб. Стоимость оборотных активов – 60,3 млн. руб., внеоборотных активов 38,4 млн. руб.

Задание 5.

Международная компания выбирает, в какой из двух стран разместить производство. Главным показателем при выборе является рентабельность собственного капитала. Какой вариант нужно предпочесть, если в первой стране налог на прибыль равен 30%, средняя ставка банковского кредита составляет 10%, а во второй соответственно 40% и 9%. Компания исходит из одинаковой рентабельности активов – 12%, коэффициент финансовой независимости также один и тот же – 0,5.

Тема 7. Управление активами

Тесты

1. Период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит смена их видов:

а) коммерческий цикл;

б) операционный цикл;

в) финансовый цикл;

г) производственный цикл.

 

2. Целью управления производственными запасами является:

а) снижение затрат на поддержание товарных и производственных запасов;

б) увеличение дохода на средства, инвестированные в производство;

в) оптимизация размера чистого оборотного капитала;

г) рост собственного оборотного капитала.

 

3. Длительность оборота денежных средств может быть уменьшена за счет:

а) сокращения длительности оборота дебиторской задолженности;

б) сокращения периода обращения кредиторской задолженности;

в) увеличения длительности оборота товарно-материальных ценностей;

г) сокращения объема незавершенного производства.

 

4. Более высокому удельному весу внеоборотных активов в составе имущества организации должен соответствовать:

а) больший удельный вес долгосрочных источников финансирования;

б) меньший удельный вес долгосрочных источников финансирования;

в) больший удельный вес резервного капитала в составе совокупных пассивов;

г) меньшая доля собственного капитала в составе совокупных пассивов.

 

5. При управлении запасами на основе модели EOQ регулируемым параметром является:

а) размер заказа;

б) максимальный уровень запасов;

в) время ожидания заказа;

г) время расходования запасов.

 

6. Наименее ликвидная часть оборотного капитала предприятия:

а) денежные средства;

б) производственные запасы;

в) краткосрочные финансовые вложения;

г) дебиторская задолженность.

 

7. Агрессивная политика финансирования оборотных активов преследует цель:

а) повышения ликвидности;

б) уменьшения рисков нарушения операционного цикла;

в) увеличения доходности;

г) уменьшения рисков нарушения финансового цикла.

 

8. При управлении запасами на основе модели АВС:

а) все виды сырья и материалов делятся на очень дорогие, менее дорогие и малоценные;

б) все виды сырья и материалов делятся на очень дефицитные, менее дефицитные и доступные в любое время;

в) все виды сырья и материалов делятся в соответствии с ассортиментом готовой продукции.

г) все виды сырья и материалов делятся в соответствии с периодичностью их потребления.

 

9. Показатель, характеризующий скорость оборота задолженности предприятия поставщикам:

а) коэффициент оборачиваемости основных средств;

б) коэффициент оборачиваемости активов;

в) коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности;

г) коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности.

 

10. Применение методов ускоренной амортизации внеоборотных активов вызывает:

а) увеличение прибыли;

б) повышение себестоимости продукции;

в) стабилизацию прибыли;

г) не влияет на экономические показатели.

 

Задания с решениями

Задание 1.

Предприятие 1 января приобрело автомобиль стоимостью 560 тыс. руб., предполагаемый срок службы, которого 50 месяцев. Определить сумму амортизационных отчислений за I квартал (январь, февраль, март) линейным и нелинейным методом.

 

Решение.

1) Определяем норму амортизационных отчислений:

а) Линейный метод

, где

– норма амортизации в процентах к первоначальной стоимости объекта основных средств,

СПИ – срок полезного использования объекта, выраженный в месяцах.

 

б) Нелинейный метод

, где

– норма амортизации в процентах к остаточной стоимости объекта основных средств,

СПИ – срок полезного использования объекта, выраженный в месяцах.

Нелинейный метод начисления амортизации имеет два существенных отличия от линейного метода. Первое: вводится коэффициент 2, поэтому нелинейный метод является ускоренным способом начисления амортизации. Второе: норма амортизации берется в процентах к остаточной стоимости объекта основных средств, поэтому алгоритм расчета имеет пошаговый вид.

 

2) Определяем сумму амортизационных отчислений за каждый месяц квартала:

а) Линейный метод

· январь  тыс. руб.                

· февраль  тыс. руб.  

· март  тыс. руб.          

 

б) Нелинейный метод

· январь   тыс. руб.

· февраль  тыс. руб.

· март       тыс. руб.

 

3) Сумма амортизационных отчислений за квартал составит:

а) Линейный метод

11,2 +11,2 + 11,2 = 33,6 тыс. руб.

 

б) Нелинейный метод

22,4 +21,5+20,64 = 64,54 тыс. руб.

 

Мы убедились, что нелинейный метод позволяет ускорить процесс амортизации и существенно увеличить суммы амортизационных отчислений в начальный период использования объекта основных средств.

Задание 2.

Используя данные предыдущей задачи, определите, как различные методы амортизации влияют на финансовые результаты предприятия. Дополнительно известно: выручка от реализации за квартал составила 300 тыс. руб., переменные расходы 210 тыс. руб., налог на прибыль – 24 %. Считаем, что других объектов основных средств у предприятия нет.

 

Решение.

Показатели	Объект А	Объект Б
Выручка	300	300
Переменные затраты	210	210
Постоянные затраты	33,6	64,5
Прибыль до налогообложения	56,4	25,5
Налог на прибыль	13,5	6,1
Чистая прибыль	42,9	19,4
Сумма чистой прибыли и амортизации	76,5	83,9

 

Позволяя применять ускоренные способы начисления амортизации, государство предоставляет предприятиям налоговые льготы. Сумма чистой прибыли и амортизации характеризует чистый денежный поток, которым располагает предприятие. В нашем примере предприятие, используя нелинейный (ускоренный) метод амортизации, получает возможность для увеличения чистого денежного потока.

Задание 3.

На основе приведенных данных определите продолжительность производственного и финансового цикла.

 

Показатели	На начало года тыс. руб.	На конец года тыс. руб.
Выручка		12450
Себестоимость		6740
Производственные запасы	1380	1760
Дебиторская задолженность	2200	3100
Кредиторская задолженность	1920	2970

 

Решение.

Операционный цикл – это время с момента получения сырья и материалов для образования производственных запасов до момента поступления денежных средств за реализованную продукцию.

Продолжительность операционного цикла:

ПОЦ = ПО_пз + ПО_дз

ПО_пз – период оборота производственных запасов (запасов сырья и материалов, незавершенного производства, готовой продукции),

ПО_дз – период оборота дебиторской задолженности.

ПО_пз = 365*средние запасы / себестоимость реализованной продукции = 85 дней,

ПОдз= 365*средний объем дебиторской задолженности / выручка = 78 дней,

ПОЦ = 85 + 78 =163 дня.

 

Финансовый цикл – это время с момента оплаты сырья и материалов до момента поступления денежных средств за реализованную продукцию.

ПФЦ = ПОЦ - ПО_кз

ПО_кз – период оборота кредиторской задолженности

ПОкз = 365*средний объем кредиторской задолженности / себестоимость реализованной продукции = 132 дня,

ПФЦ = 163 – 132 = 31 день.

 

Таким образом, увеличение продаж в кредит увеличивает финансовый цикл, а повышение объема кредиторской задолженности наоборот сокращает его.

 

Задание 4.

Определите оптимальную партию заказа материальных запасов. Имеются следующие данные: годовая потребность в материале – 800 т; расходы по размещению заказа – 1500 руб. на операцию; годовые расходы по хранению – 32850 руб.

 

Решение.

Чем больше заказываемая партия сырья, тем реже приходится обращаться к поставщикам и тем ниже совокупные затраты по покупке и доставке. С другой стороны, высокий размер одной партии поставки товаров вызывает соответствующий рост операционных затрат по хранению товаров на складе.

 

Таким образом, с ростом среднего размера одной партии поставки товаров снижаются операционные затраты по размещению заказа и возрастают операционные затраты по хранению товарных запасов на складе (и наоборот).

 

Модель оптимальной партии заказа EOQ (Economic ordering quantity) позволяет минимизировать совокупные затраты по заказу, доставке и хранению запасов.

 

Рассчитывается оптимальная партия заказа по следующей формуле:

ОПП – объем производственного потребления товаров,

С_рз – средняя стоимость размещения одного заказа,

С_хр – стоимость хранения единицы товара.

 

Предварительно необходимо определить годовые расходы по хранению единицы материала: С_хр= 32850/800=41 руб./т

Таким образом, оптимальная партия заказа данного материала равна 241,9 т, а закупать его следует 3 раз в год (800/241,9 = 3,3).

 

Задание 5.

Используя модель Баумоля, определите оптимальный остаток денежных средств. Имеются следующие данные: среднемесячные платежи – 26 млн. руб.; издержки по конвертации – 900 руб. на операцию; годовой процент по краткосрочным финансовым вложениям – 4%.

 

Решение.

Модель Баумоля предполагает, что у предприятия создан некоторый уровень (запас) денежных средств, который равномерно расходуется в течение некоторого периода времени. Денежные средства сверх этого уровня размещаются в краткосрочные финансовые вложения. Как только запас денежных средств уменьшается до определенного предела, производится их пополнение за счет части краткосрочных финансовых вложений.

Очевидно, что должен быть найден оптимум, минимизирующий расходы по конвертации краткосрочных финансовых вложений в наличные денежные средства и упущенную выгоду от хранения денежных средств на счете.

 

Математически расчет оптимального остатка денежных средств производится аналогично определению оптимальной партии заказа и осуществляется по формуле:

ДС – первоначальный остаток денежных средств,

Рк – расходы на обслуживание одной операции пополнения (конвертации) денежных средств,

ОП – планируемый объем платежей,

П – уровень потерь альтернативных доходов при хранении денежных средств (средняя % ставка по краткосрочным финансовым вложениям).

 

Поскольку в условии задачи указан годовой процент по краткосрочным финансовым вложениям, необходимо платежи также учитывать в годовом измерении.

Задания для самостоятельного решения

Задание 1.

Используя модель Баумоля, определите оптимальный остаток денежных средств. Имеются следующие данные: среднемесячные платежи – 1 млн. руб.; издержки по конвертации – 100 руб. на операцию; годовой процент по краткосрочным финансовым вложениям – 10%.

Задание 2.

Предприятие использует модель Миллера–Орра для определения оптимального остатка денежных средств. Стандартное отклонение чистого денежного потока в день равно 2000 руб. За каждую операцию по покупке и продаже векселей, которые дают 11,6% годовых, платится 25 руб. Минимальный денежный баланс (нижний лимит) поддерживается на уровне 10000 руб. Определите величину оптимального и максимального остатка денежных средств.

Задание 3.

Предприятие делает заказ сырья по цене 4 руб. за кг партиями в объеме 100 кг каждая. Потребность в сырье постоянна и равна 10 кг в день в течение 250 рабочих дней. Стоимость исполнения одного заказа 25 руб., а затраты по хранению единицы сырья составляют 12,5% от цены за кг. Рассчитайте оптимальный размер заказа EOQ.

Задание 4.

Величина дебиторской задолженности на начало года была равна 25000 тыс. руб. В течение года продажи в кредит составили 45000 тыс. руб., поступления от дебиторов – 40000 тыс. руб., списана безнадежная дебиторская задолженность на сумму 35 тыс. руб. Определите величину дебиторской задолженности на конец года.

Задание 5.

Рассчитать период оборота запасов готовой продукции на складе компании, если остатки на начало квартала оценивались в 300 тыс. руб., на конец квартала – в 500 тыс. руб., выручка от реализации за квартал составляла 1 млн. руб.