Методы расчета потребности в инвестициях

Общий объемфинансовых ресурсов принято представлять в виде специальной таблицы, пример которой помещен ниже и соответствует таблице 3.5 инвестиционных потребностей. Вся совокупность инвестиционных потребностей оформляется в виде специального план-графика потока инвестиций, пример которого представлен табл. 3.5.

Таблица 3.5

План-график потока инвестиций (в тыс. долларах США)

Инвестиционные потребности	1-й год	2-й год	Всего
Строительство и реконструкция	340	120	460
Оборудование и механизмы	6,300	3,300	9,600
Установка и наладка оборудования	48	20	68
Лицензии и технологии	340	0	340
Проектные работы	95	0	95
Обучение персонала	14	0	14
Вложения в оборотные средства	0	36	36
Сопутствующие затраты	23	14	37
Непредвиденные затраты	10	10	20
Общий объем инвестиций	7,170	3,500	10,670

Итоговые значения потребного объема инвестиций и общего объема финансирования должны совпадать не только в общем итоге, но и по годам.

Различия между собственными и заемными средствами. Основное отличие между собственными и заемными финансовыми ресурсами заключается в том, что процентные платежи вычитаются до налогов, т.е. включаются в валовые издержки, в то время как дивиденды выплачиваются из прибыли. Это обстоятельство служит источником дополнительной выгоды для предприятия, суть которой объясняется с помощью следующего простого примера.

Таблица 3.6

Источники финансирования инвестиционного проекта (в тыс. долларах США)

ПОКАЗАТЕЛИ	1-й год	2-й год	Всего
1. Собственные инвестиционные ресурсы -всего	300	120	420
2. Привлекаемые инвестиционные ресурсы всего, в том числе: - привлекаемый акционерный капитал - прочие привлеченные источники (указать)	3,200 3,200	2,000 2,000	5,200 5,200
3. Заемные инвестиционные ресурсы — всего, в том числе: - кредиты банков - выпуск облигаций - прочие заемные источники (указать)	3,670 3,670	1,380 1,380	5,050 5,050
ВСЕГО	7,170	3,500	10,670

Пример. Предприятие имеет инвестиционную потребность в $2,000,000 и располагает двумя альтернативами финансирования — выпуск обыкновенных акций и получение кредита. Стоимость обеих альтернатив составляет 10%. Инвестиционный проект вне зависимости от источника финансирования приносит доход $8,500,000, себестоимость продукции (без процентных платежей) составляет $5,600,000. В таблице 3.3 представлен расчет чистой прибыли для обеих альтернатив.

Из примера видно, что заемные средства привлекать выгодней — экономия составляет $60,000. Данный эффект носит название эффекта налоговой экономии. В качестве показателя налоговой экономии выступает ставка налога на прибыль. В самом деле, плата за использование финансовых ресурсов составляет 10% от $2,000,000, т.е. $200,000. Если умножить эту сумму на ставку налога на прибыль 30%, то мы получим $60,000. Точно такое же значение получено из таблицы 3.3, как разница в величине чистой прибыли предприятия для двух способов финансирования.

Таблица 3.3

Сравнение источников финансирования

	Финансирование инструментами собственности	Кредитное финансирование
Выручка от реализации	$8,500,000	$8,500,000
Себестоимость продукции	$5,600,000	$5,600,000
Оплата процентов	0	$200,000
НДС	$1,416,667	$1,416,667
Валовая прибыль	$1,483,333	$1,283,333
Налог на прибыль (30%)	$445,000	$385,000
Дивиденды	$200,000	0
Чистая прибыль	$838,333	$898,333

Таким образом, кредитное финансирование более выгодно для предприятия, чем финансирование с помощью собственных финансовых средств. В то же время, кредитное финансирование для предприятия является более рисковым, так как проценты за кредит и основную часть долга ему нужно возвращать в любых условиях, вне зависимости от успеха деятельности предприятия. Ясно, что для инвестора такая форма вложения денег является менее рисковой, поскольку он в соответствии с законодательством в крайнем случае может получить свои деньги через суд. Предприятие, стремясь уменьшить свой риск, выпускает финансовые инструменты собственности (акции). Но как привлечь инвестора вкладывать деньги в эти инструменты, если долговые обязательства для него менее рискованные? Единственный путь — привлекать инвестора, обещая ему, а затем и обеспечивая, более высокую плату за привлечение принадлежащих ему финансовых ресурсов.

Контрольные вопросы

1. Укажите состав собственных средств, используемых для финансирования инвестиционной деятельности предприятий?

2. Изложите состав привлеченных средств и определите их роль в финансировании инвестиций?

3. Дайте сравнительную характеристику средств, привлекаемых путем выпуска акций и облигаций?

4. Укажите сферу применения бюджетных ассигнований?

5. Раскройте понятие цена капитала.

6. Перечислите особенности расчета и основные модели расчета стоимости собственного капитала предприятия.

7. Укажите особенности расчета стоимости привлеченного капитала.

8. В чем заключается разница между понятиями цена заемная капитала и эффективная стоимость заемных средств?

9. Дайте сравнительную характеристику собственных и заемных средств финансирования инвестиционных проектов.

10. Для решения каких задач используются результаты расчета различных источников капитала и средневзвешенная стоимость капитала предприятия?

 

Тесты

3.1. Укажите кредитные источники инвестиций:

а) банковский кредит;

б) внешние займы;

в) привлеченные ресурсы;

г) лизинг;

д) факторинг.

3.2. Источники финансирования инвестиционной деятельности:

а) собственные финансовые ресурсы;

б) заемные финансовые средства инвесторов;

в) привлеченные финансовые средства инвестора;

г) денежные средства, централизуемые объединениями

д) предприятий в установленном порядке;

е) инвестиционные ассигнования из государственных бюджетов РФ;

ж) иностранные инвестиции;

з) все вышеперечисленные варианты.

3.3.Какие источники относят к собственным средствам инвестора?

а) амортизационные отчисления;

б) чистая прибыль;

в) привлеченные ресурсы; 

г) здания, оборудование;

д) бюджетные средства.

3.4. Что относится к заемным источникам финансирования инвестиций?

а) банковский кредит;

б) выпуск облигаций;

в) привлеченные ресурсы;

г) лизинг;

д) авизо.

3.5. Из каких фондов формируются капитальные вложения?

а) фонд потребления;

б) фонд накопления;

в) резервный фонд;

г) амортизационный фонд.

3.6. Что такое лизинг?

а) зачет взаимных требований;

б) форма долгосрочной аренды;

в) переуступка платежных требований банку.

3.7. Выберите виды лизинговых операций, выделяемые в зависимости от их сроков:

а) рентинг;

б) хайринг;

в) лизинг;

г) факторинг;

д) форфейтинг;

е) оперативный лизинг.

3.8. При какой ставке ссудного процента малой фирме выгодно заниматься бизнесом?

а) Когда она больше нормы прибыли на вложенный капитал

б) Когда она меньше указанной нормы

в) Когда она равна норме прибыли

г) Когда она больше темпов роста инфляции

д) Когда она меньше темпов роста инфляции

3.9. Одним из принципов бюджетного финансирования является:

а) целевой характер использования бюджетных ресурсов;

б) возвратность инвестиционных средств;

в) наличие социального эффекта в процессе реализации инвестиций.

3.10. Краткосрочные финансовые вложения предполагают их реализацию:

а) до трех лет;

б) до одного года;

в) от одного месяца до двух лет.

 

Задачи для практических занятий

Задача 3.1

В течение достаточно длительного времени компания «АВС» имела высокую рентабельность продаж. Стратегия финансирования ее деятельности основывалась на максимальном использовании внутренних источников (амортизационного фонда и нераспределенной прибыли). Компания ежегодно производит 50 металлорежущих станков, которые реализует по цене 100 тыс. руб. Постоянные затраты компании составляют 2 млн. руб., переменные – 2,5 млн. руб. Активы компании в размере 5 млн. руб. полностью финансируются акционерным капиталом.

В начале года руководством компании было принято решение реализовать инвестиционный проект по модернизации производства, осуществив 4 млн. руб. капитальных вложений. Изучив конъюнктуру финансового рынка, финансовые менеджеры пришли к выводу, что сложились благоприятные возможности, чтобы использовать для финансирования инвестиционного проекта заемные средства стоимостью (Kd) 10%.

Предполагается, что после реализации проекта постоянные затраты компании возрастут на 0,5 млн. руб. Это изменение: снизит удельные переменные затраты на 10 тыс. руб.; увеличит объем производства продукции на 20 станков в год; цена реализации одного станка снизится до 95 тыс. руб. Ставка налога на прибыль (T) – 24%. Цена капитала до капитальных вложений составляет 15%.

Перед финансовыми менеджерами компании поставлены следующие вопросы:

1. Как изменится точка безубыточности и производственный леверидж компании?
2. Как изменится финансовый леверидж и цена капитала? Следует определить средневзвешенную цену капитала (WACC) до и после капиталовложений. Какое влияние оказывает финансовый рычаг на средневзвешенную цену капитала?
3. Как изменится рентабельность активов и собственного капитала компании?
4. Должна ли компания приступать к реализации инвестиционного проекта? Следует определить и обосновать стратегию финансирования компании «АВС».
5. Как повлияет на решение о реализации инвестиционного проекта понижение ставки налогообложения прибыли, например, до 18%; повышение цены заемных средств до 15% годовых; повышение цены капитала до капитальных вложений до 20%?

CC К1= 15%

ССК2 = 10,78%

ССК = 15%*5/9 + 10%*4/9*(1- 0,18) = 11,98%

ССК = 15%*5/9+ 15% *4/9*(1-0,2) = 13,1%

ССК = 20% *5/9+10%*4/9*(1-0,2) = 15,4%

1. Каково влияние выбора оптимальной структуры капитала на финансовые показатели компании, насколько значительны последствия небольших отклонений от оптимальной структуры?

 

Таблица 3.4

Расчет показателей для обоснования оптимальной структуры капитала

№	Экономические показатели	Условные обознач-я	Формула расчета эконом. показ-й	Вариант структуры капитала
				Случай 1	Случай 2
				без доп. капвлож-й	после доп. капвлож-й
1	Собственный капитал (тыс. руб.)	E		5000	5000
2	Заёмный капитал (тыс. руб.)	D		0	4000
3	Выпуск продукции (шт.)	Q		50	70
4	Цена единицы продукции (тыс. руб.)	p		100	95
5	Постоянные затраты (тыс. руб.)	FC		2000	2500
6	Переменные затраты (тыс. руб.) Случай 1	VC		2500	2800
	Р а с ч е т	н ы е	п о к а з	а т е л и
6	Переменные затраты (тыс. руб.)	VC	Q * v	2500	2800
7	Активы (тыс. руб.)	A	E + D	5000	9000
8	Выручка от продаж (тыс. руб.)	S	p * Q	5000	6650
9	Удельные переменные затраты (тыс. руб.)	v	VC / Q	50	40
10	Валовая маржа (тыс. руб.)	B	S - VC	2500	3850
11	Удельный маржинальный доход (тыс. руб.)	c	p - v	50	55
12	Прибыль до выплаты процентов и налогов (тыс. руб.)	EBIT	B - FC	500	1350
13	Проценты по долгу (тыс. руб.)	I	Kd * D	0	400
14	Прибыль до выплаты налогов (тыс. руб.)	H	EBIT - I	500	950
15	Чистая прибыль (тыс. руб.)	NP	(1-T) * H	400	760
16	Порог рентабельности (шт.)	Qm	FC / c	40	46
17	Уровень производственного левериджа	DOL	B / EBIT	5	2,85
18	Уровень финансового левериджа	DFL	EBIT / H	1	1,42
19	Рентабельность активов, (%)	ROA	EBIT / A	10%	15%
20	Рентабельность собственного капитала, (%)	ROE	NP / E	8%	15, 2%

Задача 3.2

На общем собрании акционеров компании АВС принято решение об изменении дивидендной политики на предстоящие пять лет. За каждый год в течение трех лет размер дивидендного дохода по обыкновенным акциям планируется увеличивать на 10%, в последующие два года темп прироста дивидендного дохода составит 5%. В дальнейшем рост дивидендного дохода будет приостановлен. Определите текущую цену обыкновенных акций, если размер дивидендных выплат по одной обыкновенной акции за последний дивидендный период составил 9,5 ден. ед., а ожидаемая норма доходности – 14%.

Сск = Д/Р*100%+g%

14% = 9,5 / Р*100% + (3*10%+2*5%)/5

14% =(9,5 / Р)*100% +8%

6% = 950/Р

Р = 950/6 = 158,21 д.е.

Задача 3.4

Предприятие имеет возможность профинансировать инвестиционный проект на 75% за счет заемного капитала и на 25% за счет собственных средств. Средняя процентная ставка за кредит составляет 10%, цена собственного капитала – 15%. Доходность проекта планируется на уровне 15%. Следует ли реализовывать проект?

CCК = 0,75*10%*(1-0,2) + 0,25*15%= 9,75%

Задача 3.5

Рассчитайте лизинговые платежи по договору финансового лизинга, предоставляющему лизингополучателю право выкупа имущества – предмета договора по остаточной стоимости по истечении срока договора.

Условия договора: стоимость имущества – предмета договора - 160 млн. руб.; срок договора – 6 лет; норма амортизационных отчислений на полное восстановление 10% годовых; процентная ставка по кредиту, использованному на приобретение имущества – 20% годовых; комиссионное вознаграждение лизингодателю – 12% годовых; дополнительные услуги лизингодателя – 4,2 млн. руб. ставка НДС – 18%. Лизингополучатель имеет право выкупить имущество по истечении срока договора по остаточной стоимости. Лизинговые взносы ежегодно равными долями начиная с первого года.

 

Таблица 3.5

Расчет среднегодовой стоимости имущества (млн. руб.)

Расчетный год	Стоимость имущества на начало года	Сумма амортизационных отчислений	Стоимость на конец года	Среднегодовая стоимость имущества
1-й	160	16	144	152
2-й	144	16	128	136
3-й	128	16	112	120
4-й	112	16	96	104
5-й	96	16	80	88
6-й	80	16	64	72

Таблица 3.6

Расчет общей суммы лизинговых платежей

годы	АО	ПК	КВ	ДУ	В	НДС	ЛП
1-й	16	30,4	18,24
2-й	16	27,2
3-й	16	24
4-й	16	20,8
5-й	16	17,6
6-й	16	14,4
Всего	96

Общая сумма лизинговых платежей –   млн. руб. Размер ежегодных лизинговых взносов равен:           млн. руб.

Задача 3.6

Договором оперативного лизинга предусмотрены следующие условия: стоимость имущества – передаваемого в лизинг - 150 млн. руб.; инвестиционные затраты лизингодателя – 6 млн. руб.; объем использованных кредитных ресурсов лизингодателя – 150 млн. руб. под 30% годовых; срок договора – 1 год; норма амортизационных отчислений на полное восстановление 10% годовых; комиссионное вознаграждение лизингодателю – 12% годовых; дополнительные услуги лизингодателя – 4,8 млн. руб.; ставка НДС – 18%; налог на имущество – 2% годовых; страховые взносы – 3 млн. руб. Лизинговые платежи осуществляются ежемесячно равными долями 1-го числа каждого месяца. Рассчитайте общую сумму лизинговых платежей. Определите размер ежемесячных взносов. Составьте график лизинговых взносов. Определите состав затрат лизингополучателя. Определите вознаграждение лизингодателя.

Таблица 3.8

Расчет общей суммы лизинговых платежей

месяцы	АО	ПК	КВ	ДУ	В	НДС	ЛП
1-й
2-й
3-й
4-й
5-й
6-й
7-й
8-й
9-й
10-й
11-й
12-й
Всего

Задача 3.7

Общая сумма инвестиционных ресурсов, необходимая для реализации данного инвестиционного проекта – 610 млн. руб. Норма прибыли на инвестируемый капитал – 28%, ставка налога на прибыль – 20%.

Таблица 3.10

Структура источников финансирования капитала

ресурс	Вариант
	1-й	2-й	3-й
Собственные средства инвестора	100	60	70
Внешние источники:	-
А) банковский кредит	-	40	-
Б) облигационный займ	-	-	30

Банковский кредит может быть предоставлен под 26% годовых, облигационный займ выпускается под 16% годовых. Определите оптимальный вариант формирования инвестиционных ресурсов для финансирования данного проекта.

ССК1 = 1*28% = 28%

ССК2 = 0,6*28% + 0,4*26%*(1-0,2) = 25,12%

ССК3 = 0,7*28% +0,3*16%*(1-0,2) = 23,44%

Задача 3.8

Общая сумма инвестиционных ресурсов, необходимая для реализации данного инвестиционного проекта – 28 млн. 400 тыс. руб. предприятие располагает собственными средствами в размере 18 млн. 400 тыс. руб. Возможны три вариант привлечения средств из внешних источников.

Таблица 3.10

Структура источников финансирования капитала

ресурс	Вариант
	1-й	2-й	3-й
банковский кредит	35	20	50
Продажа акций:
А) привилегированных	30	30	30
Б) обыкновенных	35	50	20

Выплата дохода составит по префакциям 20%, по обыкновенным – 25%, Прибыль от реализации проекта составит 4 млн. руб. Банковский кредит может быть предоставлен под 15% годовых. Определите оптимальный вариант привлечения капитала из внешних источников. Укажите в каких случаях АО могут выпустить облигации.

тема 4. Планирование инвестиций. Этапы составления бизнес-плана