Q-теория инвестиций Дж. Тобина

Одна из наиболее простых и популярных современных инвестиционных теорий – q-теория инвестиций, предложенная Джеймсом Тобином (1918-2002). В данном теоретическом построении предпринимается попытка установить связь между стоимостью фирмы на рынке ценных бумаг (фондовом рынке) и разницей между наличным капиталом K и требуемым для будущего периода капиталом K*.

Величина q представляет собой отношение цены фирмы на фондовом рынке к ее восстановительной цене или, как принято говорит в российской экономической литературе, к восстановительной стоимости. Цена фирмы на фондовом рынке представляет собой сумму денег, которую покупатели готовы заплатить в определенный момент времени за все ее акции. Восстановительная стоимость фирмы или, точнее, восстановительная стоимость ее капитала представляет собой затраты на приобретение на рынке товаров аналогичных зданий, сооружений, машин, оборудования и нематериальных активов, которые равны по производственным возможностям основному капиталу фирмы. Например, если цена всех акций фирмы на фондовом рынке равна 2 млрд. руб., а основной капитал, равный по производственным возможностям основному капиталу фирмы, можно приобрести на рынке товаров за 1 млрд. руб., величина q будет равна двум (q = 2 млрд. руб./1 млрд. руб. = 2).

В соответствии с q-теорией считается, что, если q > 1, то требуемый для будущего периода капитал больше имеющегося (K* > K). Инвестиции в развитие данной компании должны быть значительными. Если q < 1, то требуемый капитал для будущего периода должен быть меньше имеющегося (K* < K). В этом случае инвестиции в развитие компании должны быть незначительными и обеспечивать, например, простое или даже суженное воспроизводство основного капитала компании.

Предположим для простоты анализа, что затраты предприятия равны амортизации основного капитала. Тогда общая сумма прибыли, получаемой на единицу капитала, равна (MPK – d), где MPK – предельная производительность капитала показывающая, насколько увеличивается продукт при росте капитала на единицу, d – удельные амортизационные отчисления или затраты основного капитала на единицу производимой продукции (для упрощения можно принять их равными всем производственным затратам). Пусть MPK, d, r = const, то есть не меняются во времени. Любой инвестор сравнивает получаемую прибыль на единицу вложенного капитала с нормой процента r, то есть с тем доходом, который он мог бы получить если бы вложил ту же сумму, например, на депозит в банке. Следовательно, в данном случае величина q может быть определена иным образом:

 

, (1.27)

 

Под предельной производительностью капитала понимается максимальное увеличение выпуска продукции при увеличении капитала на единицу. Применительно к макроэкономическому анализу это максимальное увеличение валового национального продукта при увеличении основного капитала общества на единицу. Если ВВП является функцией от капитала, то его предельная производительность будет равна .

Очевидно, что q > 1, если MPK > r + d и q < 1, если MPK < r + d. Если MPK = r + d и q = 1, то основной капитал, имеющийся в настоящее время, равен требуемому (K = K*). Если MPK > r + d, то K < K* и если MPK < r + d, то K > K*.

Следовательно, q-теория Джеймса Тобина представляет фондовый рынок в качестве индикатора, показывающего, необходимо ли увеличивать имеющийся основной капитал. Когда q > 1, то есть цена единицы капитала на фондовом рынке выше стоимости приобретения единицы этого капитала на рынке товаров, то имеющаяся величина основного капитала. должна быть увеличена до требуемого значения K* Если q < 1, то фондовый рынок свидетельствует о необходимости перехода к более низкому уровню капитала (K* < K).

Для отдельных фирм подтверждена зависимость колебаний величины q и инвестиций. Исследования по экономике США показали, что существует зависимость между усредненным для экономики в целом значением показателя q и общим уровнем инвестиций. Однако, эта зависимость слаба. Следовательно, показатель q в полной мере не может быть использован для объяснения инвестиционных циклов. Однако, изменение показателя q говорит о тенденциях инвестиций, а, следовательно, об изменении значительной части совокупного спроса в экономике. Кроме того, показатель q характеризует связь между рынком реальных инвестиций (а, следовательно, и агрегированным спросом) и финансовым рынком, прежде всего рынком корпоративных ценных бумаг. Последние два обстоятельства описывают значение показателя q для макроэкономического анализа.