Тема 9. Управление денежными потоками международной компании

В состав международный валютных текущих активов промышленных и торговых компаний входят валютные денежные средства, краткосрочные ценные бумаги, счета к получению, запасы. Как правило, это краткосрочные высоконадежные инструменты денежного рынка.

Цели хранения валютных резервов на текущих счетах, срочных депозитах и в краткосрочных ценных бумагах включают в себя создание резервов на случай непредвиденных расходов, обеспечение предстоящих платежей, возможность получения дополнительного дохода от инвестиций.

В результате стратегии управления текущими валютными активами компании могут быть подразделены на агрессивную, консервативную и умеренную. Вне зависимости от выбранной стратегии особое значение имеет прогнозирование динамики рыночных процентных ставок и обменных курсов, а также составление точных прогнозов предстоящих поступлений и платежей средств, то есть подготовка бюджетов денежных средств.

Необходимо отметить, что для компаний, имеющих множество подразделений в различных странах мира, особое значение имеет организация системы двустороннего или многостороннего неттинга внутрифирменных платежей. При изучении вопроса, касающегося управления международной финансовой сетью компании, необходимо изучить каналы для внутрифирменного перевода средств: трансфертное ценообразование, выплату комиссионных и роялти, "лидз энд лэгз", внутрифирменные краткосрочные займы, выплату дивидендов, инвестирование в форме покупки акций и облигаций зарубежного подразделения опираться на учебники (7, 9, 16, 21 списка основной литературы, а также 5, 7, 37, 40, 50, 57, 58, 60 списка дополнительной литературы).

Базовыми принципами размещения временно свободных текущих валютных средств компании являются диверсификация инструментов в портфеле, регулярный пересмотр портфеля, а также преимущественный учет ликвидности ценной бумаги, которая позволяет быстро получить денежные средства для основной деятельности в определенной валюте. Общий доход от иностранных портфельных инвестиций, выраженный в национальной валюте, определяется тремя позициями: изменением рыночной стоимости бумаги, дивидендом (купонным доходом) и валютным дифференциалом. Полную формулу можно найти в источнике 9 списка основной литературы.

Преимущества международного инвестирования по сравнению с исключительно национальным определяются, с одной стороны, большими возможностями прибыльного вложения имеющихся свободных валютных средств и, с другой стороны, достижением цели снижения риска портфеля ценных бумаг посредством их диверсификации. Обратите внимание, что реализация последнего преимущества базируется на нивелировании (ограничении) так называемого несистематического риска, присущего любому активу. В портфель включаются ценные бумаги либо слабо коррелирующие друг с другом, либо с сильной отрицательной корреляцией. Данный эффект усиливается, если портфель составлен из бумаг, обращающихся на рынках различных развитых стран, а также на перспективных развивающихся рынках. Подробно этот вопрос освещен в источниках 9, 12 списка основной литературы, 1, 5, 10, 43, 77 списка дополнительной литературы.

Следует обратить внимание на то, что зарубежная родительская фирма рассматривает инвестиционный проект с точки зрения общекорпоративных выгод. Для нее более важными являются не проектные, а приростные денежные потоки. Они отличаются от общих денежных потоков по проекту, и должны быть скорректированы на ряд факторов. Среди них: эффект “каннибализации” (потери от снижения экспортных продаж на рынке, где построено новое зарубежное предприятие), эффект дополнительных продаж (спрос на дополнительную продукцию других подразделений, которая нужна для реализации проекта (оборудование, сырье, материалы)), эффект международной финансовой системы фирмы (возможность использования трансфертных цен, манипулирования сроками расчетов и др.) и т.п. Возможные искажения проектных и родительских потоков связаны также с налоговым регулированием и валютными ограничениями.

Процесс принятия решений о международном инвестировании обычно включает в себя разработку финансовыми менеджерами некоторого набора перспективных зарубежных инвестиционных проектов, а затем выбор высшим менеджментом компании такой комбинации, которая максимизировала бы стоимость фирмы. При проведении предварительного анализа условий проекта все прогнозируемые денежные потоки по проекту должны быть приведены к уровню одного момента времени, как правило, моменту принятия решения.

Процентная ставка дисконтирования представляет собой стоимость капитала, или требуемую норму дохода, которая определяется как ожидаемая ставка дохода на инвестиционные проекты с аналогичным риском.

Особые трудности возникают при оценке рисков, которые связаны с осуществлением международного инвестиционного проекта. Студентам следует обратить внимание на основные виды иностранных экономических и политических рисков, в том числе валютных, инфляционных, страновых, а также возможности их учета при анализе проектов (за счет корректировки коэффициента дисконтирования, уменьшения срока окупаемости проекта, анализа чувствительности, корректировки денежных потоков).

Одним из ключевых вопросов управления денежными потоками международной фирмы является выбор оптимального кредитного портфеля. Международная компания может воспользоваться международной диверсификацией кредитного портфеля для снижения общего уровня риска. Стоимость кредита может быть снижена за счет применения процентного или валютно-процентного свопа. Для более подробного изучения данного вопроса следует обратиться к учебнику 9, 21 списка основной литературы, а также 5, 7, 41, 43, 45, 50 списка дополнительной литературы.

 

Тема 10. Институциональные посредники на международных финансовых рынках

Институциональных посредников на международных финансовых рынках (фондовых, денежных и валютных рынках) можно разделить на две группы: специализированные и интегрированные финансовые посредники. Специализированные посредники в свою очередь делятся на банковские институты (розничные, ипотечные, инвестиционные банки, и пр.) и небанковские институты (брокерские фирмы, Forex-клубы, хеджевые фонды, инвестиционные компании открытого и закрытого типа, факторинговые компании, лизинговые компании, частные пенсионные фонды, страховые компании, биржевые фонды, фонды национального благосостояния (sovereign wealth funds) и пр).

Фонды национального благосостояния или sovereign wealth funds (SWFs) – данный термин был впервые употреблен в 2005 году, хотя история создания подобных фондов насчитывает несколько десятков лет. Первый подобный фонд был создан в Кувейте в 1953 году на базе выручки от продаж нефти. SWFs значительно усилили свою роль на международных финансовых рынках как крупные институциональные инвесторы, принадлежащие правительствам разных стран. SWFs предпочитают инвестировать в малорисковые активы, поэтому выбирают долговые обязательства промышленно развитых стран, также могут инвестировать в объекты недвижимости за рубежом. Глобальный финансовый кризис усилил международную полемику по вопросам безопасности SWFs для суверенитета стран-заемщиков. В 2009 г более 40 стран имели такие SWFs, большая доля активов принадлежала перспективным и развивающимся странам, странам-членам ОПЕК. Дополнительную информацию о деятельности SWF можно получить, используя интернет источники 107, 109, 111, 112.

Интегрированные финансовые посредники – это сравнительно новая группа участников финансового рынка, так как их развитие началось с 1980-х гг., и активизировалось с первой половины 2000-х гг. К ним относятся финансовые супермаркеты и финансовые конгломераты.

Структурные изменения, происшедшие на национальных и международных финансовых рынках за последние 25 лет, были вызваны либерализацией банковского и финансового законодательства в ряде промышленно развитых стран, ранее разграничивающего специализацию страховой, инвестиционной и банковской деятельности. Bancassurance – термин, используемый для обозначения деятельности банков по распространению продуктов страхования. Для более детального изучения вопроса о распространении страховых продуктов через банки следует использовать периодику 63, 64, 65, 71, 76, 81. Для изучения финансовых посредников и небанковских услуг, предоставляемых банками, следует использовать источники 2 основного списка, 19, 21, 23, 25, 29, 51, 60, 105, 106, 109 дополнительного списка.

Конвергенция финансовых рынков выразилась в постепенном выравнивании цен на финансовые услуги, предоставляемые в ключевых финансовых центрах мира. Помимо упрощения законодательства глобализации финансовых рынков способствовал рост технических возможностей для осуществления международных финансовых операций, а также активизация международных сделок по слияниям и поглощениям в банковской и небанковской финансово-посреднической среде.

Следует рассмотреть причины возникновения, последствия и опыт борьбы с финансовыми кризисами, имевшими место в ряде стран, регионов, а также глобальным финансовым кризисом. Для этого необходимо изучить следующие источники 3, 6, 17, 18, 35, 46, 49, 73, 79, 82, 83, 91, 107, 109, 112 дополнительного списка.

Банковские посредники, выходя на внешние рынки, должны оценить целесообразность присутствия на международном рынке банковских услуг, установить каналы передачи информации о переводах валютных фондов (межбанковские или внутрибанковские коммуникации) и выбрать рациональную организационно-институциональную форму их реализации.

Во-первых, банк может организовать в одном из отечественных офисов международный департамент (валютное, внешнеэкономическое управление), специализирующийся на проведении незначительных по объему внешнеэкономических валютных операций. При изучении вопроса определите основные функции международного департамента, используя источники 16 основного списка, 21, 29, 60, 62, 65 дополнительного списка.

Во-вторых, банк может создать за рубежом неоперационные единицы (в виде зарубежного представительства). Выясните основные функции зарубежного представительства банка, используя источник 16 основного списка, 62,65 периодики.

В-третьих, в зависимости от целесообразности и законодательного регулирования банк может открыть операционные единицы с широким или ограниченным набором финансовых и нефинансовых услуг (филиалы, агентства, дочерние банки, совместные банки, офшорные, офшорно-оншорные банковские единицы).

Оффшорно-оншорные банковские единицы характеризуются как банковские подразделения, осуществляющие операции оффшорного типа с территории страны базирования головного банка. При самостоятельном изучении идентифицируйте ситуации, когда банку выгоднее создавать те или иные операционные единицы. Рассмотрите законодательные основы их организации, предоставляемые возможности и накладываемые на их деятельность ограничения (9, 16 списка основной литературы; 3, 13, 19, 21, 23, 29, 41, 49 списка дополнительной литературы). Необходимо акцентировать внимание на ограничении участия иностранного капитала в банковской системе России, причины такого ограничения, текущее положение иностранных конкурентов в российской банковской системе по источникам 1 основного списка, 46, 52, 62, 65 дополнительного списка.

Межбанковские коммуникации представляют собой другую важнейшую основу международного бэнкинга. Корреспондентские межбанковские отношения служат основой для осуществления валютных переводов, форекса, финансирования международной торговли через банковскую систему, для получения доступа к ресурсам региональных и мировых денежных и финансовых рынков и для достижения других целей.

Важным стимулом к организации сети корреспондентских отношений для банка выступает их относительная дешевизна. Оцените и другие преимущества, получаемые банками от участия в международных корреспондентских отношениях (16 списка основной литературы; 19, 26, 32, 55, 60 списка дополнительной литературы).

Независимые телекоммуникационные компании предоставляют банкам широкие возможности для целей международных электронных валютных переводов. Наиболее популярной среди них является система СВИФТ - Сообщество для всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций (SWIFT). Принципы ее организации, перечень предоставляемых клиентам услуг, требования к стандартизации форм финансовых сообщений, финансовые аспекты использования системы могут быть получены из 16 источника списка основной литературы.

СВИФТ относится к системам банковских сообщений, окончательный же расчет, т.е. перемещение валютных фондов со счета плательщика на счет получателя (в том числе через счета финансовых посредников), может быть осуществлен с использованием международных платежных систем, наиболее значимыми представителями которых являются Федвайр (FedWire) и ЧИПС (CHIPS). Интернет источники для более детального изучения вопросов из списка дополнительной литературы 101, 103, 104.

 

V. РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

Основная литература:

1 Федеральный закон от 02.12.1990 № 395-1 «О банках и банковской деятельности» (в действующей редакции)

2 Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (в действующей редакции)

3 Федеральный закон от 9.07.1999 № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» (в действующей редакции)

4 Федеральный закон от 10.12.2003 № 173-ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле» (в действующей редакции)

5 Федеральный закон от 22.04.1995 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (в действующей редакции)

6 Авагян. Г.Л., Вешкин Ю.Г. Международные валютно-кредитные отношения. – М.: Экономистъ, 2007. - 414 с.

7 Гусаков Н.П., Белова И.Н., Стренина М.А. Международные валютно-кредитные отношения. – М.: ИНФРА-М, 2008. - 314с.

8 Дегтярева О.И. Управление рисками в международном бизнесе. – М.: Флинта, 2008. - 344 с.

9 Котелкин С.В. Международная финансовая система: Учебник. – М.: Экономистъ, 2004. – 541 с.

10 Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник/ Под ред. Л.Н. Красавиной. – М.: Финансы и статистика, 2007. - 560 с.

11 Международные экономические отношения: Учебник / Под ред. А.И. Евдокимова. – М.: Проспект: Велби, 2006. – 552 с.

12 Международный финансовый рынок: Учебник / Под ред. В.А. Слепова и Е.А. Звоновой. – М.: Магистр, 2009. - 543 с.

13 Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. – М.: Экзамен, 2000. - 768 с.

14 Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков. 7-е изд. – М.: Издательство «И.Д.Вильямс», 2006. – 880 с.

15 Мовсесян А.Г., Огнивцев С.Б. Международные валютно-кредитные отношения: Учебник. – M.: ИНФРА-М, 2005. - 312 с.

16 Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений: Учебник / Научн. ред. д-р эконом. наук, профессор В.В. Круглов. – М.: ИНФРА-М, 1998 – 432 с.

17 Суэтин А.А. Финансовые рынки в мировой экономике. – М.: Экономистъ, 2008. – 588 с.

18 Финансы: Учебник. – 2-е изд. / Под ред. В.В.Ковалева. – М.: ТК Велби, 2009. - 512 с.

19 Хэррис Дж. Мэнвилл. Международные финансы: Пер. с англ. - М.: Филинъ, 1996. - 293 с.

20 Энг М.В., Лис Ф.А., Мауер Л.Дж. Мировые финансы: Пер. с англ.- М.: ДеКА, 1998. - 734 с.

21 Madura J. International Corporate Finance. – Oklahoma City: Publisher «Southwestern Pub Co», 2006. - 704 p.

 

Дополнительная литература:

 

1 Арнольд, Глен. Инвестирование. Путеводитель от Financial Times: самый полный справ. По инвестированию и финансовым рынкам: Пер. с англ. – М.: Дело и Сервис, 2007. – 496 с.

2 Балабанов И.Т. Деньги и финансовые институты. – СПб.: Питер, 2001. - 192 с.

3 Банковские риски: учебное пособие / кол. Авторов; под ред. д-ра экон. наук. проф. О.И.Лаврушина и д-ра экон. наук, проф. Н.И. Валенцевой. – М.: КНОРУС, 2007 – 232 с.

4 Банковское дело: Учебник / Под ред. Г.Н.Белоглазовой, Л.П. Кроливецкой. – СПб.: Питер, 2002. - 376 с.

5 Боди З., Мертон Р. Финансы. – М.: Вильямс, 2005. 400 с

6 Бревдо Т.В., Волков Г.Ю., Миронова О.А. Глобализация мировой экономики. – Ростов на Дону: Феникс, 2008. - 311 с.

7 Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс в 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В. В. Ковалева. - СПб.: Издательство «Институт «Экономическая школа»», 2004. — Т.1 XXX + 497 с., Т.2 - 669 с.

8 Бункина М.К., Семенов А.М. Рубль в валютном пространстве Европы. – М.: Издательство «Олимп-бизнес», 2004 - 288 с.

9 Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие. – М.: НТО им. акад. С.И. Вавилова, 2002. - 352 с.

10 Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. - НТО им. акад. С.И.Вавилова: 2008, - 440 с.

11 Бурлак Г.Н., Кузнецова О.И. Техника валютных операций: Учебное пособие. – М.: ИНФРА-М, 2008. - 320 с.

12 Валютное регулирование и валютный контроль: Учебник / Под ред. В.М. Крашенникова. – М.: Экономистъ, 2005. 400с.

13 Вешкин Ю.Т. Авагян Т.Я. Банковские системы зарубежных стран. – М.: Экономистъ, 2004, - 400 с.

14 Дегтярева О.И. Управление рисками в международном бизнесе. – М.: Флинта, 2008. – 344 с.

15 Евстигнеев В. Р. Портфельные инвестиции в мире и России: выбор стратегии. – М.: Издательство «Едиториал УРСС», 2002, - 304 с.

16 Ермаков С.Л. Банковская гарантия в кредитных сделках (теория и практика). – М.: Издательство «Анкил», 2006. - 247 с.

17 Ершов М.В Экономический суверенитет России в глобальной экономике. – М.: Издательство «Экономиздат», 2005. – 280 с.

18 Ершов М.В. Валютно-финансовые механизмы в современном мире (кризисный опыт конца 90-х). – М.: Издательство «Экономиздат», 2000. -319 с.

19 Жарковская Е.П. Банковское дело: Уч. пособие. - М.: Омега-л, 2008. – 288 с.

20 Жваколюк Ю. Дилинг для начинающих. – СПб.: Питер, 2000. 160 с.

21 Жуков Е.Ф. Банки и небанковские кредитные организации и их операции (2-е издание). М.: Издательство «Вузовский учебник», 2009, - 528 с.

22 Звонова Е.А. Международное внешнее финансирование в современной экономике. - М.: Экономика, 2000. - 326 с.

23 Иванов А.Н. Банковские услуги: зарубежный и российский опыт. – М.: Финансы и статистика, 2002. - 176 с.

24 Ивасенко А. Г., Никонова Я. И. Факторинг: учебное пособие. – M.: КНОРУС, 2009. - 224 с.

25 Капитан М., Барановский Д. Паевые фонды: современный подход к управлению деньгами. 2-е издание. – СПб.: Питер, 2007, - 256 с.

26 Карнаух С.Ю. Оптимизация корреспондентских отношений коммерческого банка: практ. пособие. – М.:Издательская группа "БДЦ-пресс", 2005, - 144 с.

27 Карякин М.Ю. Страхование политических рисков внешнеторговых операций и международных инвестиций (вопросы теории и методологии). – М.: Авуар консалтинг, 2002, - 144 с.

28 Качалич А.Г. Валютная политика стран с трансформируемой экономикой в условиях финансовой глобализации: учеб. пособие / под ред. проф. В.А. Слепова; рос. экон. акад. им. Г.В. Плеханова. - М.: Экономистъ, 2006. – 169 с.

29 Кидуэлл Д.С., Петерсон Р.Л., Блэкуэлл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги. – СПб.: Питер, 2000. – 752 с.:

30 Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: Юристъ, 2002. – 704 с.

31 Корнелиус Лука. Торговля на мировых валютных рынках (2-е изд.). - М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 716 с.

32 Криворучко С.В. Платежные системы. Учебное пособие. – М.: Издательство «Маркет ДС», 2008, - 176 с.

33 Макконнелл К.Р. Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика. Учебник: Пер 16-го англ. изд.- М.: ИНФРА-М, 2006. – XXXVI, 940 с.

34 Найман Эрик Путь к финансовой свободе. Профессиональный подход к трейдингу и инвестициям. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2006, - 478 с.

35 Нестеров Л. Финансовая система мира: взаимные расчеты между странами. - М.: Статистика России, 2005, - 111 c.

36 Овсейко С.В. Международные банковские операции – М.: Право международной торговли, 2003, - 316 с.

37 Перар Ж. Управление международными денежными потоками. - М.: Финансы и статистика, 1998.- 208 с.

38 Пучкова С. И. Бухгалтерская (финансовая) отчетность. Организации и консолидированные группы. – М.: Издательство «ФБК-Пресс», 2004, - 344 с.

39 Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1996, - 288 с.

40 Савчук В. П. Управление прибылью и бюджетирование. – М.: Издательство «БИНОМ. Лаборатория знаний», 2007, - 432 с.

41 Сурен Л. Валютные операции: Основы теории и практика: Пер. с нем. - 2-е изд. - М.: Дело, 2001. - 175 с.

42 Тэпман Л.Н. Риски в экономике: Учеб. пособие для вузов / Под ред. проф. В.А. Швандара. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. - 380 с.

43 Фабоцци Ф.Дж. Управление инвестициями. – М.: ИНФРА-М, 2000. - 932 с.

44 Фаминский И.П. Глобализация – новое качество мировой экономики: Учебное пособие. – М.: Магистр, 2009. - 397 с.

45 Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: Учебник. – М.: Финансы и статистика, 2003. - 304 с.

46 Фетисов Г.Г. Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России в условиях глобализации: национальный и региональные аспекты. - М.: Издательство «Экономиздат», 2006. – 509 с.

47 Фундаментальный анализ финансовых рынков. Серия «Школа валютных трейдеров» / Под ред. А.С. Кияница. – СПб.: Питер, 2005. - 288 с.

48 Хаертфельдер Михаэль, Лозовская Екатерина Сергеевна, Хануш Евгения Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг – М: Академия финансов, 2005, - 352 с.