Юридическая и операционная структура фонда

Традиционно в управлении и обслуживании фонда участвуют следующие организации:

• Управляющая компания управляет имуществом фонда: принимает инвестиционные решения, осуществляет административное обслуживание инвесторов; для организации процесса продаж (и выкупов) управляющий может привлекать агентов по размещению

• Хранитель активов фонда (в зависимости от типа фонда и страны — депозитарий, попечитель, кастодиан) хранит и ведет учет имущества фонда, осуществляя при этом контрольные функции за законностью действий управляющей компании по отношению к имуществу фонда; является номинальным держателем активов фонда, осуществляет сделки с имуществом фонда по инструкции управляющего.

• Регистратор ведет реестр владельцев ценных бумаг фонда; иногда функции регистрации осуществляет управляющая компания;

• Аудитор проверяет правильность ведения учета и отчетности управляющей компанией фонда

Два основных параметра, по которым классифицируются фонды, это:

1) юридическая структура;

2) операционная структура.

С точки зрения юридической структуры фонды подразделяются на:

1) корпоративные фонды,

2) трастовые фонды

3) контрактные фонды.

КОРПОРАТИВНЫЕ ФОНДЫ

Наиболее распространенный тип фондов — корпоративный фонд, который организуется по подобию акционерного общества. Он осуществляет инвестиции от лица своих акционеров в акции и облигации других компаний; доход, полученный от таких инвестиций, распределяется среди акционеров фонда в виде дивидендов, а стоимость их пакетов акций растет (или падает) в соответствии с изменениями в стоимости инвестиций фонда. Владельцами корпоративного фонда являются акционеры, а управляют им от их имени директора компании. Управление инвестиционным портфелем фонда осуществляет независимая управляющая компания.

ТРАСТОВЫЕ ФОНДЫ

В основе деятельности трастового фонда лежит четкое разделение между управляющей компанией фонда и попечителем (trustee). Попечитель отвечает за сохранность активов фонда и за соответствие деятельности фонда заявленным целям. Управляющая компания, по договору с попечителем, управляет инвестиционным портфелем фонда и, как правило, осуществляет административные процедуры. Такое разделение функций является дополнительным средством защиты для фонда и его инвесторов.

КОНТРАКТНЫЕ ФОНДЫ

По законам некоторых стран не разрешается создавать трасты для управления коллективными активами; в этих странах (в основном с системой романо-германского права или гражданского кодекса) была разработана контрактная форма фонда.

При такой форме юридическим собственником активов фонда является либо управляющий, либо инвесторы коллективно. За сохранность активов чаще всего отвечает банк или иной кредитный институт, дочерней структурой (или подразделением) которого является управляющий. Отделение функции управления фондом от функции хранения активов реализуется созданием китайских стен и подкрепляется высокой репутацией кредитных институтов и жестким контролем над ними со стороны регулятора.

Сами инвесторы — не акционеры, а участники, имеющие право пользоваться преимуществами прироста капитала и дивидендами, но не имеющие права голоса. Единственное право, которым они могут воспользоваться, — это право на продажу своих активов, т. е. если им не нравится, как ведется управление фондом, они могут выйти из него.

Следует также различать фонды с точки зрения операционных различий. Существуют фонды закрытого и открытого типа.

ФОНДЫ ЗАКРЫТОГО ТИПА

В таком фонде имеется фиксированное количество акций, как в акционерном обществе, в юридической форме которой он обычно и создается. Поэтому когда акции фонда приобретаются каким-либо лицом, соответствующее их количество должно быть продано другим лицом — и эта операция проводится на фондовой бирже так же, как обычная передача акций. Создание и выпуск дополнительных акций или выкуп акций для аннулирования обычно требует согласия акционеров.

ФОНДЫ ОТКРЫТОГО ТИПА

Фонд открытого типа имеет переменный капитал в отличие от фонда закрытого типа с фиксированным капиталом. Акции могут постоянно создаваться и ликвидироваться в зависимости от того, кого больше — покупателей или продавцов. Таким способом фонд может расширяться или уменьшаться со временем без необходимости организации серии собраний акционеров для получения разрешения на увеличение или уменьшение капитала. В фонде открытого типа акции можно купить в фонде или предъявить к выкупу регулярно, чаще всего ежедневно.

Определение стоимости акций (паев) инвестиционных фондов

Одним из наиболее важных показателей, имеющим отношение к деятельности инвестиционных фондов, является стоимость чистых активов фонда. Стоимость чистых активов фонда — это разность всех активов фонда, оцененных по рыночной цене, или (в случае невозможности ее определения) по иной установленной процедуре и всех обязательств фонда. Стоимость чистых активов в расчете на одну акцию (пай) фонда принято называть стоимостью акции (пая).

 

Стоимость чистых активов фонда (СЧА) = Все активы фонда — Все обязательства фонда

Стоимость акций (пая) = СЧА фонда / Число акций (паев) в обращении

ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ АКЦИЙ (ПАЕВ) ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ

Формирование цены акций (паев) для целей покупки и продажи определяется операционной структурой фонда.

ФОНДЫ ОТКРЫТОГО ТИПА

В фонде открытого типа стоимость каждой акции (пая) рассчитывается регулярно с определенными интервалами. Акции продаются и выкупаются по цене, рассчитанной на основе стоимости акции, однако цена может не совпадать со стоимостью. Цена продажи (размещения) превышает стоимость на величину надбавки. Цена покупки (выкупа) акции у инвестора ниже стоимости акции на размер скидки. Надбавка и скидка используются для покрытия издержек на организацию процесса продаж и выкупов. В тех фондах, которые не используют надбавку и скидку (чаще всего это фонды, осуществляющие вложения в государственные ценные бумаги), акции продаются и выкупаются по цене, равной их стоимости.

ФОНДЫ ЗАКРЫТОГО ТИПА

Цена акций фонда закрытого типа определяется спросом и предложением на рынке, где обращаются эти акции. Разумеется, цена акции, стихийно устанавливаемая рынком, соотносится в большой степени с расчетной величиной стоимости акции. Однако обычно имеется какая-то разница между рыночной ценой и стоимостью акции. Если рыночная цена акции больше ее стоимости, то говорят, что существует премия. Если рыночная цена ниже стоимости акций, то говорят, что акция продается с дисконтом. Как правило, когда акция продается с премией, это отражает положительное мнение инвесторов по поводу инвестиционной политики фонда и соответствующими доходами для инвесторов.

 

Таблица 1: Определение цены ценной бумаги инвестиционного фонда с открытой операционной структурой

(а) Чистые активы фонда =1000 рублей

(б) Число акций (паев) в обращении =100 штук

(в) Стоимость акции (пая) == (а)/(б) 10 рублей

(г) Надбавка 2% от стоимости акции (пая), взимаемая при продаже инвестору = 0,2 рубля

(д) Цена продажи акции (пая) инвестору (цена размещения) = 10,2 рубля (в)+(г)

(е) Скидка при покупке 2% от стоимости акции (пая) у инвестора = 0,2 руб. (при выкупе)

(ж) Цена покупки акции 9,8 рубля (пая) у инвестора (Цена выкупа) =(в)-(г)

 

Таблица 2: Цена акции закрытого инвестиционного фонда и расчет премии (дисконта)

(а) Цена акции на фондовой бирже = 12 рублей

(б) Чистые активы фонда = 1000 рублей

(в) Число акций, выпущенных фондом = 100 штук

(г) Чистые активы на одну акцию (б)/(в) = 10 рублей

(д) Премия = 2 рубля (а)-(г)

(е) Премия = (д)/(г) х 100= 20(%)

 

Таблица 3. типы фондов:

Юридическая структура	Операционная структура
Открытого типа	Закрытого типа
Корпоратив-ные	Такие фонды создаются как необычная форма акционерной компании, которая может постоянно выпускать и выкупать акции. Законы многих стран создают сложности для такого типа фондов, но, несмотря на это, это наиболее распространенный вид фондов открытого типа в мире; США: взаимные фонды, Франция: SICAV (инвестиционные общества с переменным капиталом)	Это основная форма фондов закрытого типа, которые почти всегда создаются в виде АО с фиксированным капиталом. Они могут выпускать новые акции, как любая другая акционерная компания, но для этого требуется разрешение акционеров и отдельный проспект; обычно они не выкупают свои акции. Великобритания: инвест. трасты. США: Инвестиционные компании закрытого типа
Трастовые	Фонд, созданный на основе контракта между управляющим и доверительным собственником (попечителем). Великобритания: паевые трасты.	Эта форма применяется инвесторами, которые желают вкладывать средства на очень ликвидных рынках и не хотят быть связанными собраниями акционеров и корпоративными процедурами. Технически это открытые фонды; на практике они не создают новые акции (паи) по требованию, но могут выпустить новый транш акций при достаточном спросе.
Контрактные	Фонд, активы которого принадлежат управляющей компании, и участники которого не являются акционерами, но вместо этого имеют право участвовать в доходах.	Эта форма практически неизвестна. Существуют своего рода полузакрытые контрактные фонды, часто называемые интервальными фондами, которые выкупают свои акции с большими интервалами времени.

Тема 7. РИСК, ХЕДЖИРОВАНИЕ

И ДИВЕРСИФИКАЦИЯ

Понятия риска, хеджирования и диверсификации. Основы управления портфелем ценных бумаг.