Управление капиталом: цена, структура, леверидж.

 

Понятие капитала. Цена и структура капитала. Средневзвешенная и предельная цена капитала. Теории структуры капитала. Темп устойчивого роста. Производственный и финансовый леверидж.

 

Капитал является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал – это часть ресурсов, задействованных предприятием в хозяйственный и финансовый оборот и приносящих доходы от этого оборота и в результате этого оборота.

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Капитал всякого предприятия может быть представлен двумя составляющими: собственными и заемными средствами.

Цена капитала – это общая сумма средств, которую нужно выплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов. Традиционно ЦК выражается в % к объему финансирования. Знание ЦК предприятию необходимо для сравнения анализа эффективности авансирования средств в деятельность предприятия и для осуществления собственной инвестиционной политики.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Структура К определяет многие аспекты деятельности предприятия и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты.

Структура долгосрочного К неоднородна: он состоит из собственных и заемных ресурсов. Собственный капитал это обыкновенные акции и нераспределенная прибыль. Не следует забывать также и об амортизации, которая представляет собой важный внутренний источник финансирования предприятия. Долгосрочный заемный К – это прежде всего эмитируемые предприятием облигации. Для большинства российских предприятий выпуск облигаций является пока еще финансовой экзотикой, но равноценного ему способа привлечения заемных средств на длительные периоды времени (до 30 и более лет) в мире не существует. Промежуточное положение между собственным и заемным К занимают привилегированные акции, которые несут в себе признаки как первого так и второго способов финансирования. Каждый из перечисленных видов капитала имеет свою цену.

Цена банковской ссуды = (1-Н)*(Рцб+0,03)+М+Расх, где 0,03 – три процентных пункта, Рцб – ставка ЦБ, Н – налог на прибыль, М – банковская маржа, М = Со-Рцб-0,03, где Со – ставка фактическая по привлеченному кредиту

Стоимость облигационного займа Цоз = (%+Д)/Цр, где Цр – рыночная цена

Структура облигационного займа – это порядок выплаты % по облигации, способ ее погашения. Цобл = %/Цр

Цена акционерного капитала Цак = Д/Цр, где Д – дивиденд, Цр – рыночная цена

Цена акционерного капитала при изменении уровня дивидендов Цак = (Д/Цр)+tдив

 

Поскольку предприятие финансирует свою деятельность из различных источников, каждый из которых имеет свою цену, то для обобщенной оценки эффективности авансирования средств необходим общий показатель. Таким обобщающим показателем выступает средневзвешенная цена или средневзвешенная стоимость капитала, которая отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал.

, где i – вид капитала, n – кол-во видов капитала, используемого предприятием, di – удельный вес конкретного вида капитала в структуре пассива, Цi – цена конкретного вида капитала

Предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, если рентабельность будет выше или равна значению .

Предельная цена капитала характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы дополнительно привлекаемой предприятием: ПСК=абсолют.ССК/абсолют.К. Динамика этого показателя должна быть учтена в процессе управления финансовой деятельностью предприятия.

Теории структуры капитала.

Традиционный подход. Последователи данного подхода считают, что ЦК зависит от структуры и существует «оптимальная структура капитала».

Поскольку цена заёмного капитала (С_з) в среднем ниже, чем цена собственного капитала (С_с), существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой цена авансированного капитала (С_с) имеет минимальное значение, а, Þ, цена предприятия будет максимальной.

Модильяни-Миллера. Основоположники этого подхода - Модильяни и Миллер (1958 г.) утверждают обратное – ЦК не зависит от его структуры, а следовательно, её нельзя оптимизировать. При обосновании этого подхода они вводят ряд ограничений: наличие эффективного рынка; отсутствие налогов; одинаковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц; рациональное экономическое поведение; возможность идентификации предприятий с одинаковой степенью риска и др. В этих условиях, утверждают они, цена капитала всегда выравнивается путём перекачки капитала за счёт кредитов, предоставляемых компаниям физическими лицами.

Темп устойчивого роста -темп роста собственного капитала и объема продаж, который предприятие может поддерживать без изменения доходности активов, оборачиваемости активов, соотношения заемного и собственного капитала, показателя выплаты дивидендов при неизменных пропорциях в структуре капитала.