Это сделки на ломаную дату (broken date).

Срок сделки оказывается между двумя стандартными сроками (коротким и длинным). (стр. 218)

, где

- форвардные пункты на ломаную дату;

- форвардные пункты длинного периода;

- форвардные пункты короткого периода;

D – количество дней длинного периода;

d – количество дней короткого периода;

BD – количество дней до ломаной даты.

 

В зависимости от условия выполнения форвардные контракты бывают фиксированные и с правом выбора даты.

Фиксированные сделки (fixed forward) – это контракты, в которых дата выполнения твердо оговорена между банком и клиентом и не может быть изменена (кроме случаев, когда дата валютирования попадает на выходной или праздничный день); заключаются, когда клиенту известна точная дата платежа по экспортной или импортной сделке.

Сделка с правом выбора даты – форвардный опцион (forward option) – это контракт, который дает клиенту право купить или продать иностранную валюту в любой день между двумя датами, обозначенными в контракте. Но клиент не может избежать выполнения контракта: операция по осуществлению купли/продажи валюты обязательно осуществится не позднее дня окончания контракта.

Чтобы рассчитать форвардный курс по контракту с правом выбора даты, рассчитываются форвардные курсы на начало и конец контрактного периода и из них выбирается более выгонный для банка (если по контракту банк покупает валюту котировки. То курсом контракта будет высший из двух курсов, если продает – низший, при покупке банком базовой валюты курсом контракта будет низший, при продаже – высший курс).

Если платеж должен быть осуществлен между датой заключения и определенной датой в будущем, то курс сделки выбирается из курса спот и форвардного курса на окончание контрактного периода.

В случае, когда клиенту нужно покрыть форвардным контрактом конверсионную операцию, а рынок форвардных сделок на эти две валюты неликвиден или отсутствует, можно заключить две отдельные сделки (с одинаковой датой валютирования) с применением третьей валюты.

Для расчета форвардных кросс-курсов применяются те же правила, что и для кросс-курсов спот: необходимо перемножить или разделить долларовые форвардные курсы валют.

Как было сказано, форвардная сделка обязательна для выполнения. Ни клиент, ни банк не могут отказаться от выполнения операции, указанной в контракте, на основании неблагоприятной разницы между курсом спот или по другим причинам. Контракт заключается на определенное количество указанной валюты. Сделка должна быть исполнена на четко оговоренную дату и в течение определенного периода.

Если клиент не может выполнить своих обязательств по форвардной сделке, он должен закрыть эту сделку на рынке спот. То есть если по форвардному контракту клиент должен был купить валюту, то он все равно должен ее купить и сразу же продать на рынке спот; если форвардная сделка была заключена на продажу банку валюты, то клиент должен купить валюту по курсу спот и выполнить форвардную сделку, продав валюту по форвардному курсу. При этом на расчетном счете клиента отражается только результат, то есть разница между покупкой и продажей одного и того же количества валюты, но по разным курсам.

В случае, когда платеж не отменен, а только отложен, у клиента возникает необходимость наряду с закрытием форвардной сделки заключить новую, чтобы покрыть платеж по новой договоренности.

Для клиента это не очень удобно. Банк может предложить клиенту после закрытия сделки на рынке спот не открывать новой сделки, а продлить старую. Особенность этой операции в том, что (в отличие от заключения нового контракта, в основе которого будет лежать курс спот на дату заключения, скорректированный на форвардные пункты на соответствующий срок) при продлении форвардной сделки используется «правило диагонали».

Курс новой сделки рассчитывается как курс закрытия предыдущей сделки, скорректированный на форвардные пункты по диагонали. Курс закрытия – это курс, который используется для закрытия форвардной сделки на рынке спот, то есть если начальный форвардный контракт заключался на покупку валюты, то курсом закрытия его контракта будет курс спот продажи валюты на дату выполнения, для контракта на продажу – курс спот покупки. При продлении форвардной сделки клиент получает возможность заключить контракт по более выгодному курсу.

Форвардный курс всегда выше или ниже курса спот. Это свидетельствует о возможных потерях или доходах от форвардного покрытия. Клиент банка, который заключает сделку на покупку валюты, котирующейся на форвардном рынке с дисконтом, получает доход, а при покупке валюты, котирующейся с премией, - терпит убытки.

И наоборот: продавая валюту, котирующуюся с дисконтом, клиент получает доход, а валюту, котирующуюся с премией, - терпит убытки.

Эти доходы / убытки рассчитываются так:

 

Процентные форварды.

Сделки форвард / форвард.

Любая депозитная операция в иностранной валюте связана для банка не только с валютным, но и с процентным риском. Бывает, что сроки привлечения и размещения не совпадают.

Одной из возможных форм защиты от процентного риска является сделка форвард / форвард (forward / forward).

Пусть в банке открыта длинная депозитная позиция на 3 месяца и короткая в той же валюте тоже на 3 месяца. Таким образом, на первые 3 месяца позиция закрыта, а на следующие 3 месяца у банка короткая депозитная позиция. Конечно, банк может по окончании 3-месячного депозита привлечь еще один на такой же срок, но если процентные ставки вырастут, банк может оказаться в затруднительном положении.

Форвард / форвард дает возможность банку заключить сделку о депозитной операции в будущем в определенной валюте, на определенный срок и по фиксированной процентной ставке.

Сделки форвард / форвард можно использовать для хеджирования и спекуляции.

В основе этого финансового инструмента лежит ставка форвард / форвард. Она не является прогнозной ставкой будущего периода, а только отображением процентных ставок на рынке на дату заключения сделки.

Не известно, какой будет ставка 3-месячного депозита через 3 месяца, но сегодня известны процентные ставки 3- и 6-месячного депозита, именно на их базе и рассчитывается будущая форвардная процентная ставка.

, где

Т – длинный период,

- ставка на длинный период,

t – короткий период,

- ставка на короткий период.

Для расчета ставки надо брать в абсолютном значении (%/100).

Ставка форвард / форвард лежит в основе процентных фьючерсов и применяется в сделках по форвардным ставкам.

 

Сделки по форвардным ставкам (forward rate agreement FRA) – это сделка, гарантирующая будущую процентную ставку на определенный период времени на фиксированную сумму денег. То есть это сделка о депозитной операции в будущем.

Как правило, депозитная операция не осуществляется, а просто одна из сторон сделки выплачивает другой компенсацию в виде разницы между реальной процентной ставкой на рынке и ставкой, зафиксированной в сделке.

Период депозитной операции, которая покрывается сделкой по форвардным ставкам, называется контрактным периодом.

За два дня до начала контрактного периода наступает дата урегулирования. Именно на дату урегулирования происходит расчет и выплата компенсации. Если по взаимной договоренности между сторонами депозитная операция имеет место, то сумма процентов уплачивается при возвращении депозита, то есть по окончании контрактного периода.

Сделки по форвардным ставкам широко используются для хеджирования процентного риска и спекуляции.

Банк или компания, которой понадобится занимать деньги в будущем, заинтересована в том, чтобы защитить себя от роста процентных ставок. Это отвечает и интересам заемщиков, которые платят проценты на базе плавающей ставки.

Те участники финансового рынка, которые рассчитывают размещать средства в будущем или разместить средства по плавающей ставке, будут стараться защитить себя от падения процентных ставок. Как заемщики, так и кредиторы могут хеджировать процентный риск с помощью сделок по форвардным ставкам.

Длинная позиция (покупка сделки по форвардным ставкам) защищает от роста процентных ставок.

Короткая позиция (продажа сделки по форвардным ставкам) защищает от падения процентных ставок.

В случае роста процентных ставок покупатель сделки по форвардным ставкам получит сумму урегулирования, которая компенсирует ему потери. Если процентные ставки упадут, то он должен будет уплатить компенсацию продавцу сделки, но он выплатит меньшие проценты по ссуде, то есть его расходы будут возмещены.

Для продавца сделки по форвардным ставкам ситуация противоположна; при падении процентных ставок он получит компенсацию по сделке по форвардным ставкам, а при росте – заплатит компенсацию, но в то же время сможет разместить средства под проценты выше.

Сумма компенсации, когда ставка урегулирования выше ставки контракта:

;

Сумма компенсации, когда ставка контракта выше ставки урегулирования:

, где

L – ставка урегулирования,

R – ставка контракта,

D – количество дней контрактного периода,

A – контрактная сумма,

B – базовое количество дней в году (360/365).

Ставка контракта рассчитывается как ставка форвард / форвард.

Расчеты в пределах сделок по форвардным ставкам (ставка контракта и сумма урегулирования) осуществляются на базе 360 дней за исключением сделок для GBP. При расчете компенсации за ставку урегулирования берется ставка LIBOR.

Те субъекты финансового рынка которые рассчитывают на рост процентных ставок в будущем, будут покупать сделки по форвардным ставкам, надеясь получить компенсацию, а те, кто считает, что ставки упадут, - будут продавать сделки.

Банки маркет-мейкеры котируют стороны bid и offerсделок по форвардным ставкам.

Заключая сделки на покупку и продажи FRA одинаковой суммы, банк закрывает позицию и защищает себя от возможного риска, а источником дохода от данной операции является разница между ставками bid и offer.

Если в банке осталась открытая позиция по FRA, которая несет нежелательный риск, то можно занять противоположную позицию форвард / форвард или закрыть позицию на рынке процентных фьючерсов.

Короткая фьючерсная позиция защищает от роста процентных ставок и соответственно закрывает длинную позицию по FRA, длинная фьючерсная позиция защитит от падения процентных ставок и компенсирует потери от продажи сделки по форвардным ставкам.

Типовые суммы контракта – 5-100 млн долл.

Сделки по форвардным ставкам используются для краткосрочного хеджирования, ними покрывается период до 3 лет, чаще всего котируются FRA 3v6 та 6v12.

 

 

3.3. Валютные свопы.

Свопы рынка конверсионных операций.

Валютный своп – это обмен потоками двух валют за определенный период в будущем между сторонами сделки.

Валютные свопы делятся на свопы с фиксированными ставками и свопы с плавающими ставками (процентные свопы):

1. Свопы с фиксированными ставками, представляющие собой комбинацию конверсионных сделок с разными датами валютирования (валютные свопы – currency swap; используются на рынке forex);

2. Свопы с плавающими процентными ставками (процентные или валютно-процентные свопы), представляющие собой обмен активами или обязательствами (выраженными в одной или в разных валютах; используются на рынке капиталов).

Своп с фиксированными ставками валют может заключаться двумя способами:

1. как комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования;

2. как две встречные депозитные сделки на эквивалентные суммы валют.

Операция своп согласовывается дилерами обычно как одна сделка, включающая сразу две встречные конверсионные операции. Дата выполнения ближайшей конверсионной сделки называется датой валютирования, дата выполнения более отдаленной по сроку сделки – датой окончания свопа (maturity date).

Валютные свопы классифицируются:

1. По срокам заключения:

простой своп (стандартный) – первая конверсионная сделка заключается на условиях спот, а встречная операция – на условиях форвард (свопы типа спот/неделя, спот/месяц);

своп форвард/форвард – первая конверсионная сделка заключается на условиях форвард, а встречная операция – тоже на условиях форвард, но на более длительный период;

своп с датами валютирования до спота – первая конверсионная сделка заключается с датой валютирования до спота, а встречная операция – на условиях спот (свопы типа том/некст, тод/некст, тод/спот).

2. По типу заключения:

своп типа buy/sell (b/s) – если в первой конверсионной операции валюта покупается, а во встречной операции продается;

своп типа sell/buy (s/b) – если в первой конверсионной операции валюта продается, а во встречной операции покупается.

Схема расчета форвардного курса второй стороны операции своп:

Курс спот = bid offer

Своп (форвард) пункты = +(-) bid +(-) offer

При расчете курса форвардной операции используется схема:

Курс спот = bid offer

Своп (форвард) пункты = +(-) bid +(-) offer

Для расчета своп-пунктов применяется формула:

Своп-пункты bid = спот bid * (% валюты bid - % базовой валюты offer) * количество дней / (360 * 100 + (% базовой валюты offer * количество дней));

Своп-пункты offer = спот offer * (% валюты offer - % базы bid) * количество дней / (360 * 100 + (% базовой валюты bid * количество дней)).

База расчета для валюты: 360 для USD, JPY, CHF, EUR; 365 для GBP, BEF, IEP.

 

Свопы с датами валютирования до спота (том/некст) котируются аналогично стандартным свопам в виде своп-пунктов для соответствующих периодов (o/n (overnight), t/n (tom/next) и tod/spot (today/spot)) в виде премии или дисконта:

tod/tom = 2,45/2,37 или 0,12/0,15,

tom/next = 2/1 или 1,12/1,27.

Существует правило: в случае роста слева направо форвардных (своп) пунктов обменный курс для первой сделки своп должен быть ниже, чем валютный курс обмена для второй сделки; в случае снижения форвардных (своп) пунктов слева направо обменный курс для первой сделки должен быть выше, чем для второй.

Наиболее распространен своп том/некст, который используется в случае пролонгации открытой позиции при спекулятивной торговле на условиях margin trading. При этом текущий валютный курс спот можно использовать как для даты валютирования (до спота), так и для даты окончания свопа (непосредственно на споте). Главное, чтобы разница двух курсов составляла сумму форвардных пунктов для соответствующего периода, дата спот при этом всегда является форвардной датой.