Понятие процентных свопов, их виды и характеристика.

Процентные свопы (или свопы рынка капиталов) – производный инструмент рынка депозитных операций. В основе процентного свопа лежит депозитная операция, то есть привлечение или размещение средств на международных рынках денег и капитала.

Процентные свопы дают возможность хеджировать процентный риск, возникающий при привлечении или размещении средств сроком от одного до 15 лет.

Процентный своп – это обмен между двумя или более сторон процентными платежами или поступлениями.

Для осуществления процентного свопа сроки, сумма и валюта депозитов должны совпадать.

Основной процентный своп (plain vanilla) – это обмен платежами по фиксированной процентной ставке на платежи по плавающей ставке.

Пример. Банкам А и В котируют такие ставки по кредитам в USD:

Банк маркет-тейкер	Ресурсы по фиксированной ставке	по плавающей ставке
Банк А	6,5%	LIBOR + 80bp
Банк В	8,5%	LIBOR + 160bp

(b.p. – basis points, 1 bp = 0.01%)

Банк А имеет абсолютное преимущество на рынке как фиксированных ставок, так и плавающих, что позволяет сделать вывод, что у кредитный рейтинг банка А выше рейтинга банка В.

Но на рынке плавающих процентных ставок банку В котируют более выгодные ставки (отрыв от ставок, котируемых заемщикам с лучшим рейтингом, значительно меньший), то есть банк В имеет относительное преимущество именно на этом рынке.

Понятно, что в данном случае банку А выгоднее привлекать ресурсы под фиксированную ставку, потому что именно на этом рынке от имеет намного лучшие условия, чем конкуренты (разница 2%, или 200 bp).

Банку В выгоднее привлекать ресурсы под плавающую ставку (разница составляет только 80 bp).

Но может случиться так, что банк А рассчитывает на падение процентных ставок, поэтому заинтересован в привлечении ресурсов под плавающую ставку; банк В, в свою очередь, получает доход от размещенных по фиксированной ставке средств и не хотел бы иметь процентный риск при привлечении ресурсов под плавающую ставку.

В данном случае банкам А и В целесообразно было бы осуществить процентный своп: каждый из банков привлекает ресурсы на том рынке, где ему котируют более выгодные условия, а потом обмениваются процентными платежами.

То есть банк А занимает средства под фиксированную ставку, но по свопу выплачивает процентные платежи по плавающей ставке, а получает – по фиксированной. Банк В, в свою очередь, привлекает ресурсы под плавающую ставку, но по свопу выплачивает фиксированную ставку и получает плавающую.

Каждый банк несет ответственность перед кредитором по своему долговому обязательству независимо от качества выполнения контрагентом обязательств по свопу. Банк А при любых условиях должен уплачивать проценты по фиксированной ставке 6,5%, независимо от того, будет ли выполнять банк В условия процентного свопа (компенсировать банку А платежи по фиксированной ставке). В свою очередь, банк В обязан уплачивать ставку LIBOR + 160 bp.

Разница между процентными ставками для банков на разных рынках неодинакова (в примере она 200bp на рынке фиксированных ставок, и 80bp на рынке плавающих).

Разница между позициями сторон на разных рынках, называется качественный спред. В примере она равна 200bp - 80bp = 120bp (то есть качественный спред – это отражение относительного преимущества).

Если своп будет осуществлен без посредников, то каждый банк должен выиграть от свопа 60bp (120/2). То есть в результате свопа каждый банк будет платить на 60bp меньше.

Международный рынок денег и капитала
фикс.ставка 6,5%		плав.ставка LIBOR+160bp
Банк А	плав.ставка LIBOR	Банк В
фикс.ставка 6,2%	плав.ставка LIBOR	фикс.ставка 6,2%
	Дилер

Но, как правило, процентные свопы осуществляются с участием посредника, который взимает плату за свои услуги. Эта плата называется маржей дилера. Пуст в примере маржа дилера составляет 20bp, тогда каждый банк в результате свопа платит на 50bp (или 0,5%) меньше. Чистый результат для банка А равен уплате плавающей ставки LIBOR + 30bp (LIBOR + 80bp - 50bp), а для банка В – уплате фиксированной ставки 8% (8,5% - 0,5%).

Денежные потоки (cash flow) обоих банков.

Банк	Платит дилеру	Получает от дилера	Платит на рынке денег и капитала	Чистый результат
А	- LIBOR	+ 6.2%	- 6.5%	- (LIBOR + 30bp)
В	- 6.4%	+ LIBOR	- (LIBOR + 160bp)	- 8%

Доход дилера получается за счет разницы между фиксированными платежами, которую он получает и уплачивает, то есть дилер котирует стороны bid offer процентного свопа.

 

Процентный своп со сменной базой начисления процентной ставки предусматривает обмен обязательствами с плавающей ставкой на другие обязательства с плавающей ставкой, для которых процентная ставка рассчитывается на разных базах, например, обмен платежей на базе LIBOR на платежи на базе prime rate (также это могут быть платежи на базе государственных ценных бумаг, ставки коммерческих бумаг).

Участники финансового рынка осуществляют такие свопы, чтобы иметь рассчитанные на одинаковой базе доходы от активов и платежи по обязательствам, которые размещаются и привлекаются по плавающим ставкам. В таких свопах могут принимать участие две или три стороны.

(Для USD как база плавающей ставки может использоваться базисная ставка prime rate – ставка по краткосрочным коммерческим займам первоклассным заемщикам, используемая наибольшими американскими банками; за пределами США для ссуд в USD используется ставка LIBOR).

Например, банк А имеет доход от актива, размещенного под плавающую ставку LIBOR, и уплачивает фиксированный процент за привлеченные средства, банк В имеет доход на базе prime rate, а платежи осуществляет на базе LIBOR, банк С получает платежи по фиксированной ставке и уплачивает проценты на базе prime rate.

В результате процентного свопа каждый участник получил возможность получать и уплачивать проценты, рассчитанные на одной базе.

Банк А		Банк В
LIBOR	фикс.ставка prime rate	LIBOR
	Дилер
фикс. ставка	prime rate фикс.ставка	prime rate
	Банк С
LIBOR	фикс.ставка prime rate	LIBOR
Международный рынок денег и капитала

 

Валютные свопы рынка капиталов называются еще валютно-процентными свопами (cross currency interest rate swap).Они предусматривают обмен обязательствами по активам в разных валютах.

Валютно-процентный своп может предусматривать как обмен процентными платежами, так и обмен суммой основного долга. Ситуация на м/н рынке капиталов может сложиться таким образом, что банку могут котироваться низшие процентные ставки по кредитам в одной валюте, а высшие – по кредитам в другой (например, американскому банку котируются более привлекательные процентные ставки в USD по сравнению со ставками в GBP). Тогда для банка возможно получить ссуду на рынке, где у него есть преимущество, и осуществить валютный своп..

Такой своп будет предусматривать:

1. обмен суммами основного долга в начале действия сделки;

2. обмен процентными платежами в течение действия сделки;

3. обратный обмен суммами долга в конце действия сделки.

Возможно также, что банки осуществляют толь процентные платежи, без обмена суммами основного долга.

Доступ к ресурсам.

Банк	USD	GBP
Банк А	6,5 %	8,5 %
Банк В	7,5 %	7,8 %

Банку А выгоднее привлекать USD, а банку В – GBP. Если же банку А необходимо иметь в своем распоряжении GBP, а банку В – USD, то они могут осуществить своп.

Если валютный курс на дату заключения сделки равен 1,6000, то банк А занимает 16 млн USD, банк В – 10 млн GBP, банки обмениваются суммами долга, а потом в течение действия сделки обслуживают процентные платежи друг друга (при этом каждый из банков отвечает по своим обязательствам на м/н рынке капитала независимо от качества выполнения другим банком своих обязательств по свопу). В конце действия сделки банки осуществляют обратный обмен суммами долга и каждый из них рассчитывается со своим кредитором.

Банк А	USD 16 млн + проц.платежи в GBP	Банк В
USD	GBP 10 + проц.платежи в USD 6,5% 7,8%	GBP
Международный рынок денег и капитала

Но обмен суммами основного долга содержит в себе кредитный риск, потому что на дату окончания сделки валютный курс может значительно отличаться от курса, который был на дату заключения. Но банки обменялись фиксированными суммами, и в конце действия свопа они должны вернуть друг другу именно эти суммы.

Возможно также осуществление валютно-процентных свопов без обмена суммами основного долга. То есть банки обмениваются только процентными платежами по обязательствам в разных валютах.

Такие свопы осуществляются, когда банку не нужно привлекать ресурсы в той или иной валюте, а только зафиксировать доходы и расходы в одной валюте, то есть когда банк имеет процентные доходы от актива в одной валюте, а процентные расходы – в другой.

Например, британский банк осуществляет выпуск долговых обязательств в USD, сроком обращения 5 лет с ежегодной выплатой процентов. Это предусматривает, что в течение этих 5 лет банк должен выплачивать проценты по облигациям в USD.

При этом банк имеет доходы от активов в GBP. Таким образом, банк имеет поступления в одной валюте и обязательства по платежам в другой, что предусматривает валютный риск для банка.

Своп дает возможность банк рассчитывать доходы и расходы в одной валюте.

При этом возможны свопы с обменом:

1. процентными платежами по фиксированным ставкам;

2. процентными платежами по плавающим ставкам;

3. платежей по фиксированным ставкам на платежи по плавающим.

Как правило, такие свопы заключаются с участием третьей стороны – дилера. В зависимости от условий свопа валютный риск берет на себя дилер или одна из сторон.

Основными пользователями процентных свопов являются Мировой банк, МВФ, большие банки и транснациональные корпорации.

Международный рынок денег и капитала
проц.платежи в USD	проц.платежи проц.платежи в CHF в USD	проц.платежи в CHF
Банк А		Банк В
проц.платежи в USD	проц.платежи проц.платежи в CHF в USD	проц.платежи в CHF
	Дилер

 

 

3.4. Финансовые фьючерсы.

Особенности фьючерсного и форвардного рынков

Критерий	Фьючерсный рынок	Форвардный рынок
1. Участники	Банки, корпорации, индивидуальные инвесторы, спекулянты	Банки и большие корпорации. Доступ для небольших фирм и индивидуальных инвесторов ограничен
2. Метод общения	Участники сделок не знают друг друга	Один контрагент сделки знает другого
3. Посредники	Участники сделок действуют через брокеров	Обычно участники сделок имеют дело друг с другом
4. Место и метод сделки	В операционном зале бирж при помощи жестов и выкриков	На межбанковском валютном рынке по телефону или телексу
5. Характер рынка и количество котировок валюты	Односторонний рынок: участники сделки являются или продавцами контракта, или покупателями; соответственно котируется один курс валюты (покупателя или продавца)	Двусторонний рынок и котировка двух курсов валюты (покупателя и продавца)
6. Специальный депозит	Для покрытия валютного риска участники обязаны внести гарантийный депозит в клиринговый дом	Гарантийный депозит не нужен, если сделка между банками осуществляется без посредников
7. Сумма сделки	Стандартный контракт (25000 GBP, 100000 USD, 120000 EUR, 12500000 JPY)	Любая сумма по договоренности участников
8. Поставка валюты	Фактически по небольшому количеству контрактов (1-6% сделок)	По большинству сделок (95%)
9. Валютная позиция	Все валютные позиции (короткие и длинные) легко могут быть ликвидированы	Закрытие или перевод форвардных позиций не могут быть легко осуществлены

 

Особенности фьючерсных и форвардных контрактов

Критерий	Форвардный контракт	Фьючерсный контракт
1. Место обращения	Внебиржевые	Биржевые
2. Условия выполнения	Обязательный и неразрывный	Легко аннулируется
3. Суммы контракта	Разные	Стандартизированная и фиксированная сумма
4. Дата валютирования	Разные	Стандартизированные
5. Выплата денег	При исполнении сделки	Предварительная уплата маржи
6. Фиксация цен продажи	Во время заключения	На момент выполнения обязательств сторонами контракта
7. Гарантия выполнения обязательств	Нет	Дает расчетная палата биржи
8. Расчеты по прибылям и убыткам	В конце срока действия контракта	Ежедневно
9. Валюта	Все основные валюты	USD, EUR, RUR

 

Контракт на поставку определенного актива на согласованную дату в будущем называется фьючерсным контрактом, если он учитывает определенные требования:

1. все условия контракта стандартизированы (установлены биржей);

2. стороны контракта вносят денежный депозит и поддерживают необходимый размер депозита до даты выполнения контракта, чем гарантируется его исполнение;

3. исполнение контракта осуществляется через расчетно-клиринговую палату биржи или расчетно-клиринговый банк.

День выполнения фьючерсного контракта – это день, в который стороны должны выполнить условия контракта.

Базовый актив – это актив, который поставлен в день выполнения согласно фьючерсному контракту.

Товарные фьючерсы – в активе нефть, газ, электроэнергия, золото, серебро, платина, зерно, масло.

Финансовые фьючерсы – в активе валюта и т.д.

Продавец фьючерсного контракта – сторона, которая обязана выполнить поставки базового актива.

Покупатель – сторона, которая обязана перечислить денежные средства против поставки актива.

Покупатель занимает длинную позицию, продавец – короткую.

Длинная или короткая позиции могут быть закрыты с помощью равнозначной по объему и противоположной сделки с тем же базовым активом – офсетной сделкой.

Офсетная сделка ликвидирует предыдущую позицию, то есть обязательства относительно купли / продажи актива в день выполнения. Но в этом случае возникают курсовые прибыли / убытки, которые определяются на основе цен открытия и закрытия позиции и ее объема.

Фьючерсы с поставками – контракты, которые заканчиваются поставками базового актива.

Финансовые фьючерсы могут не предусматривать поставки финансового актива, а только взаиморасчеты сторон в день выполнения контракта. В этом случае в день исполнения клиринговое учреждение закрывает все существующие позиции офсетными сделками по цене, равной текущей рыночной цене актива.

Взаиморасчеты сторон возникают в связи с курсовыми прибылями / убытками относительно цен открытия позиций и текущей рыночной цены актива в день выполнения, а также объемов позиций. Такие контракты называются расчетными фьючерсами.

Все условия определенного фьючерсного контракта (вид и объем актива, день поставки) устанавливаются биржей. Покупатели и продавцы контрактов согласовывают только один параметр контракта – его цену.

Согласование цены осуществляется согласно правилам торговли, которые существенно различаются на разных биржах.

Структуру рынка фьючерсов с точки зрения мотивов деятельности создают два типа лиц – хеджеры и спекулянты.

Хеджеры покупают и продают фьючерсы с целью страхования позиций на рынке базового актива, так как в процессе основного бизнеса они производят или используют базовый актив.

Спекулянты покупают и продают фьючерсы только с целью получения прибыли за счет разницы цен покупки и продажи. Они не используют и не производят базового актива.

Котировка фьючерсного контракта выше текущей цены базового актива – контанго, котировка ниже цены базового актива – беквардейшн.

Стоимость валютных фьючерсов оценивают исходя из принципа паритета валютных курсов и процентных ставок.

Формула для вычисления цены валютных фьючерсов (основанная на концепции сложных процентов):

, где

- количество дней, оставшееся до исполнения контракта;

- цена контракта со сроком исполнения t дней;

- спот-курс базовой валюты;

R(t) – годовая процентная ставка в нац валюте для ссуд сроком погашения t дней;

r(t) – годовая процентная ставка в ин валюте для ссуд сроком погашения t дней.

Для подсчета цены валютных фьючерсов в Великобритании, Канаде, Украине надо показатель степени t/360 заменить на t/365.

 

Ценообразование процентных фьючерсов. Фьючерсные контракты на ценные бумаги с фиксированным доходом называются процентными фьючерсами, так как их цены зависят от текущих и прогнозируемых процентных ставок. Существуют контракты на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные обязательства, номинированные в разных валютах.

Например, фьючерсный контракт на 13-недельный вексель казначейства США (со сроком до погашения 91 день), торговля которым ведется на Чикагской бирже СМЕ.

Покупка такого контракта в марте с исполнением в сентябре означает, что в день исполнения покупатель контракта получит пакет казначейских векселей на сумму 1 млн дол по номиналу, погашаемому через 91 день. При этом покупатель фьючерсного контракта передает продавцу согласованную в процессе торгов стоимость этих активов.

, где

- количество дней, оставшееся до исполнения контракта;

- стоимость активов;

- текущая спот-цена казначейского векселя, погашаемого через t=91 день;

– годовая процентная ставка доходности казначейских векселей сроком погашения t дней.

Эта формула – результат паритета доходности двух инвестиционных стратегий. Первая – купить вексель, погашаемый через t+91 день, и ждать погашения. Вторая – купить фьючерсный контракт с исполнением через t дней, по которому поставляется 91-дневный вексель.

 

Ценообразование фьючерсов на фондовый индекс. Они обеспечивают дешевые и высоколиквидные позиции с курсовыми доходами/убытками, подобными прибылям/убыткам диверсифицированных портфелей акций, входящих в индекс.

Например, фьючерс на индекс S&P500, который определяется средневзвешенной ценой акций 500 наибольших по капитализации компаний США. Вес определяется отношением капитализации определенной компании к общей капитализации всех 500 компаний.

Для всех полноценных контрактов на индекс S&P500 множитель спецификации составляет 250 дол. Этот множитель означает, что по каждому фьючерсному контракту на дату выполнения уплачивается денежная сумма, равная произведению множителя на разницу значения индекса при закрытии контракта в последний день торговли и ценой покупки фьючерсного контракта.

Например, если цена покупки контракта на индекс S&P500 была 1320, а значение индекса на дату закрытия контракта – 1340, то из рук в руки перейдет 250*(1340-1320)=5000 дол. Сумма 5000 дол. переходит от продавца контракта к покупателю.

Если значение индекса при исполнении контракта ниже цены покупки контракта, то платит покупатель (лицо, занимающее длинную позицию), а получает деньги продавец. Если значение индекса выше цены контракта, то платит продавец, а получает покупатель.

Теоретическая цена контракта на индекс.

, где

- количество дней до исполнения контракта;

- цена фьючерсного контракта;

- спот-цена (текущее значение индекса);

R(t) – годовая ставка доходности ссуд в валюте страны, в которой определяется индекс со сроком погашения t дней;

Y(t) – средневзвешенная ставка дивиденда на акции компаний, входящих в индекс; учитываются только дивиденды, которые выплачиваются в период до выполнения контракта.

Базисом называется фактическая разница между ценой фьючерсного контракта и спот-курсом базового актива. Теоретическая разница неизменна в течение определенного периода. Но на базис (фактическую разницу) влияет спрос и предложение как на кассовом, так и на срочном рынках и поэтому находится в постоянном движении. Для успешного хеджирования стоимости открытой позиции по базовому активу колебания базиса должны быть значительно ниже колебания цен хеджируемого финансового актива (в 8-10 раз).

 

Биржевая торговля фьючерсными контрактами и система маржи.

Каждая биржа, внедряющая торговлю фьючерсными контрактами, имеет право установить свой порядок проведения торгов (участники торгов; порядок оформления заявок и осуществления операций; регламент проведения торгов; определение цен открытия, закрытия и расчетных цен торговых сессий; учет позиций; ликвидация обязательств и выполнение контрактов, чрезвычайные ситуации; порядок информационного обмена.

Три типа участников биржевой торговли:

1. брокеры – лица, заключающие сделки по поручению клиентов;

2. дилеры – лица, заключающие сделки от своего имени;

3. брокеры-дилеры – лица, заключающие сделки от своего имени и по поручению клиентов.

Регистрацию операций с фьючерсными контрактами и все связанные с ними расчеты выполняет клиринговое учреждение, которое может быть подразделением биржи или отдельным юридическим лицом, выполняющим клиринговые услуги по договору с биржей и участниками биржевой торговли. Юридические лица – члены клирингового учреждения могут не быть участниками биржевой торговли, так же, как и участники биржевой торговли могут не быть членами клирингового учреждения.

Клиринг – это зачет взаимных требований и обязательств.

Биржевой клиринг – это клиринг между участниками биржевой торговли, основанный на учете того, кто, кому, когда и сколько должен перечислить активов.

Основные функции биржевого клиринга:

1. обеспечение регистрации операций и их учет;

2. зачет взаимных обязательств и платежей;

3. гарантийное обеспечение биржевых операций за счет маржевых взносов и гарантийных фондов;

4. организация денежных расчетов и обеспечение поставки биржевого товара по заключенным сделкам.

Для гарантирования выполнения операций на рынке финансовых фьючерсов используют три типа маржи: начальную, вариационную (поддерживающую), дополнительную.

Начальная маржа на один фьючерсный контракт должна покрывать суточное изменение цены контракта (для рынков, не имеющих достаточной ликвидности, - колебания нескольких суток). Для определения размера маржи используются выборочные статистические данные о колебании цен и статистические методы, которые дают возможность установить доверительные интервалы для максимальных значений колебаний.

Цель начальной маржи – обеспечить возможность принудительного закрытия всех или части открытых позиций финансово неспособного участника биржевой торговли на ближайшей торговой сессии (из маржевых средств покрываются возможные потери клирингового учреждения в случае принудительного закрытия позиций). Внесенная при заключении сделки начальная маржа является собственностью участников биржевой торговли и возвращается им после выполнения условий контракта или после осуществления офсетной сделки (закрытия позиции).

Особенностью маржевых систем ликвидных рынков является то, что маржа спредовых позиций может быть значительно меньше, чем маржа отдельных позиций спреда, так как стандартные отклонения стоимости спредов могут быть значительно меньшими, чем отклонения стоимости позиций.

Дополнительная маржа может вводиться незадолго до даты исполнения контракта с целью гарантирования выполнения его условий, а также в случае значительного роста нестабильности рынка.

Частью процедуры клиринга является ежедневная замена каждого существующего контракта на новый, цена которого равна расчетной цене последней торговой сессии. Результатом этого является требование (к определенной группе участников рынка) о внесении вариационной маржи, цель которой – не допустить накопления обязательств участников рынка.

Пусть два участника рынка А и Б заключили сделку на один контракт на USD (объем контракта – 1000 USD). Причем А купил этот контракт, а Б продал по цене С = 5,93 грн. В конце торговой сессии сложилась расчетная цена Р1 = 5,94. (Установление расчетной цены – это определение средневзвешенной цены заключения сделок в течение сессии или нескольких последних минут сессии. Весы цен сделок определяются объемами соответствующих сделок.)

Изменение счета вариационной маржи покупателя А составляет 1000*(Р1-С); изменение счета вариационной маржи продавца Б равно 1000*(С-Р1). В зависимости от соотношения цены заключенной сделки и расчетной цены для одного из участников рынка изменение маржевого счета может приобретать отрицательное значение, то есть с его счета соответствующие средства будут списаны, для другого – положительное (средства зачисляются на его счет).

Так, в данном случае изменение маржевого счета покупателя А составляет 1000*(5,94-5,93) = 10 грн., а продавца Б - минус 10 грн.

Если на счете вариационной маржи продавца Б этих средств нет, ему выставляется требование перечислить их до начала следующей торговой сессии. Если такое требование не будет выполнено, представитель клирингового учреждения может принудительно закрыть позицию участника Б, то есть от его имени заключить офсетную сделку (сделку на покупку одного контракта). Возможные убытки, которые возникнут в случае, когда цена офсетной сделки будет выше цены предварительно заключенной участником Б сделки, покрываются за счет начальной маржи.

Пусть А и Б больше не заключают других сделок до даты исполнения контракта. Но вариационная маржа может начисляться, несмотря на то, что они не принимают непосредственного участия в торговле.

После n-й торговой сессии установится новая расчетная цена Pn. Изменение счета вариационной маржи для А составит 1000*(Pn – ), для Б – 1000*( - Pn). Если n-ная торговая сессия будет последней перед выполнением контракта, то суммарное изменение маржевого счета покупателя А за весь период после покупки контракта определяется суммой всех ежедневных изменений и равна 1000*(Pn – C), а для продавца Б – 1000*(C – Pn).

В случае контракта без поставки взаиморасчеты между сторонами происходят по разнице цен заключения сделки и спот-курса в день исполнения контракта. Сделка была заключена по цене 5,93, а спот-курс 6,04. Поскольку А был покупателем контракта и заключил сделку по цене ниже спот-курса, то он должен получить от Б 110 грн. Но 100 грн. уже были раньше перечислены на счет вариационной маржи участника А, то есть Б остается дополнительно перечислить только 10 грн. Если он этого не сделает, то необходимые средства клиринговое учреждение получит из начальной маржи Б.

В случае невыполнения условия контракта одной из сторон к нарушителю применяются финансовые и административные санкции со стороны биржи и клирингового учреждения.

Структуру рынка финансовых фьючерсов создают два вида лиц – хеджеры и спекулянты.

Для спекулянта работа на рынке финансовых фьючерсов не отличается от работы на спот-рынке базовых инструментов.

Спекуляция на временнОм спреде проявляется в стремлении занять определенную позицию на рынке фьючерсных контрактов с коротким сроком выполнения и противоположную – на рынке с более длинным сроком погашения. Механизм спекуляций аналогичен механизму географического арбитража, когда прямая и обратная позиции в валюте открываются на двух разных рынках.

Отдельный случай временного спреда создает определенная позиция на рынке базового актива и противоположная – на рынке фьючерсов.

Стратегии, не связанные с применением технического анализа – это стратегии хеджирования. Их цель – предупреждение рисков открытых позиций по базовым активам.

Например, у предприятий-экспортеров при анализе текущих активов и пассивов можно увидеть, что дебиторская задолженность в валюте, которая должна быть инкассирована в течение текущего месяца, значительно превышает обязательства предприятия в валюте, которые должны быть погашены в течение того же месяца. Если валютные активы превышают валютные пассивы, это означает, что предприятие имеет длинную валютную позицию.

Для предприятий-импортеров характерно противоположное соотношение: пассивы в валюте превышают валютные активы. То есть такие предприятия имеют короткую валютную позицию.

Именно наличие открытой валютной позиции является показателем риска, связанного с изменением валютного курса, а хеджирование сводится к закрытию валютной позиции, то есть сбалансированию валютных пассивов и активов.

 

 

3.5. Опционы.

Отличия между фьючерсами и опционами.

Фьючерсы	Опционы
Покупатель (продавец) фьючерса обязуется оплатить и получить (получить оплату и поставить) тот или иной товар в будущем по ранее оговоренной цене.	Владелец опциона имеет право, а не обязательство, купить или продать (в зависимости от типа опциона) то или иное количество финансовых инструментов в определенное время или до определенного времени в будущем. Если покупатель опциона желает использовать свой опцион, то продавец обязан выполнить его. Для получения этого права покупатель опциона уплачивает премию.
Купив фьючерсный контракт, покупатель полностью несет риск неблагоприятного для него изменения цены с неограниченными убытками.	По опционам, если цена товара изменилась в неблагоприятную для покупателя сторону, то его риск ограничен только уплаченной ним премией.
Торгуются только на бирже.	Торгуются как на бирже, так и на внебиржевом рынке.

 

Опцион – это контракт, согласно которому одно лицо предоставляет другому право купить или продать стандартное количество определенного актива по определенной цене в границах определенного периода.

Актив, который поставляется согласно опционному контракту, называется базовым. Предметом опциона могут быть как материальные активы, так и финансовые: акции, фондовые индексы, облигации, валюты, валютные фьючерсы.

Продавец опциона передает право, но не обязательство, выполнить условия контракта покупателю опциона. Предметом опциона является именно право, а не базовый актив.

Покупатель опциона приобретает право (но волен в своем выборе – воспользоваться этим правом или нет) на определенную операцию с базовым активом.

Опцион колл – контракт, предоставляющий покупателю опциона право купить стандартное количество базового актива; продавец опциона обязан продать этот актив. Тут возможны две операции купли/продажи: первая – приобретение опциона колл, вторая – приобретение базового актива у продавца опциона согласно его условиям. Но вторая операция не является обязательной, а осуществляется по желанию покупателя опциона.

Опцион пут – это контракт, предоставляющий покупателю опциона право продать (а не купить, в отличие от опциона колл) стандартное количество базового актива. То есть тут также возможны две операции купли/продажи: первая – приобретение опциона пут, вторая – продажа базового актива продавцу опциона.

Стеллаж – опцион пут-колл, право продавать или покупать определенную сумму валюты по фиксированному курсу в установленную дату (но не покупать и продавать одновременно).

Таким образом, покупатель опциона может приобретать право покупки (колл) и право продажи (пут) базового актива. Цена, которую платит покупатель опциона его продавцу за право выполнения опционного контракта, называется премией опциона.

Датой окончания опциона называют дату, на которую опцион может быть исполнен, продан или куплен, а ценой исполнения – цену, по которой происходит поставка базового актива.

Причем различают опционы, которые могут быть исполнены только на дату окончания (европейские опционы), и опционы, которые могут быть исполнены в любой день от даты заключения до даты окончания опциона (американский опцион). Эти названия не связаны с местом заключения опционов.

Внутренняя стоимость опциона указывает на возможность получить прибыль при его немедленном выполнении и определяется по формулам.

Внутренняя стоимость опциона колл = max {0, цена базового актива во время исполнения опциона – цена исполнения}.

Действительно, если цена базового актива на рынке выше цены исполнения опциона, то исполнение опциона колл (то есть приобретение базового актива по цене ниже рыночной) приносит прибыль. Иначе выполнение опциона колл не имеет смысла, и его внутренняя стоимость равна нулю.

Внутренняя стоимость опциона пут = max {0, цена исполнения – цена базового актива по время исполнения опциона}.

Условия получения прибыли/убытков при выполнении опционов

	Опцион колл	Опцион пут
Цена исполнения меньше цены базового актива при выполнении опциона	С выигрышем (in-the-money) Внутренняя стоимость > 0	С проигрышем (out-the-money) Внутренняя стоимость = 0
Цена исполнения больше цены базового актива при исполнении опциона	С проигрышем (out-the-money) Внутренняя стоимость = 0	С выигрышем (in-the-money) Внутренняя стоимость > 0
Цена исполнения равна цене базового актива при