Принципи формування портфеля цінних паперів і оцінка його ефективності.

Известно много различных направлений вложения свободных средств: в строительство, расширение или реконструкцию предприятий, внедрения новой техники с целью их перевооружение, в недвижимость, различные финансовые инструменты, драгоценности, раритеты и т.д.. Большинство инвесторов инвестируют обычно несколько объектов реального и / или финансового инвестирования, формируя вместо совокупность активов (портфель). Целенаправленный подбор таких объектов рассматривают как процесс формирования инвестиционного портфеля.

Портфельный подход предусматривает максимизацию полезности активов, т.е. рост их доходности при диверсификации с целью снижения инвестиционных рисков. Снижение рисков путем комбинации активов реализует принцип, который соответствует пословице «не неси все яйца в одной корзине» (вероятность упустить две корзины значительно меньше, чем вероятность упустить один). Таким образом при условии формирования портфеля достигают компромисса таких на первый взгляд несовместимых целей, как максимизация дохода и минимизация риска.

Любой инвестиционный портфель формируют с принципами, вытекающими из инвестиционной стратегии. Основными считают несколько таких принципов:

- соответствие состава портфеля инвестиционной стратегии компании;

- обязательное оценивание всех возможных вариантов для каждого проекта; ограниченность проектов ресурсными возможностями;

- обеспечение приемлемых для компании соотношений между основными целями: доходностью, ростом капитала, минимизацией риска и ликвидностью;

- коллегиальность (компании) в принятии решений относительно состава портфеля;

- обеспечение управляемости портфелем, возможность систематически следить за изменениями на инвестиционном рынке и осуществлять необходимое реинвестирования средств (мониторинг).

Принцип соответствия состава портфеля инвестиционной стратегии компании предусматривает привлечение к портфелю проектов, которые должны обеспечить инвестору реализацию его стратегических целей. Конечно, в зависимости от статуса инвестора, его цели могут быть разными. Более того, субъекты предпринимательства со смешанной формой собственности (частной и государственной) могут иметь разные доминанты и альтернативные цели.

Портфель реальных проектов основном формируют из средне -и долгосрочных инвестиций. В отдельных случаях к портфелю могут включать также краткосрочные проекты - приобретение предприятий и производств, оборудования, не требующего монтажа, незавершенных объектов, другой недвижимости. В краткосрочных реальных инвестиций можно отнести также проекты реконструкции и технического перевооружения предприятий, сроки проведения которых не превышают года.

Принцип обязательного оценки возможных вариантов требует расчета экономической эффективности инвестиций по всем возможным вариантам реализации проекта: новое строительство, реконструкция и расширение, техническое перевооружение действующего предприятия или незаконченного объекта и т.п.. Разумеется, учесть все возможные варианты очень сложно, однако следует пытаться оценить обеспеченность ресурсами как можно большее количество таких вариантов.

Обеспечение приемлемых для компании соотношений между основными целями предопределяет взаимосвязь этих целей, с одной стороны, и разный характер и направление компаньонов - с другой. Как правило, доходность находится в обратной зависимости к росту капитала, ликвидности и риска. Однако в зависимости от приоритетности целей и направлений компаньонов, инвестиционные менеджеры должны выработать определенные предложения значений этих показателей, принимаемых компанией в целом.

Коллегиальность в принятии решений по составу проекта требует единства мнений (консенсуса), поскольку каждый компаньон отвечает своим капиталом (долей) за реализацию проекта и надеется на получение определенного дохода на вложенный капитал.

Ответственность за технико-экономическое обоснование, отбор проектов и формирование портфеля несут инвестиционные менеджеры (распорядители проектов).

Цель формирования портфеля - улучшить результаты инвестирования, предоставить совокупности активов такого инвестиционного качества, которая возможна только при сочетании их.

На практике нет идеальной общей программы формирований эффективного портфеля, но определенные цели и стратегии успешного вложения капитала.

Портфель ценных бумаг формируют, как правило, после определения инвестиционной политики компании, а также после формирования портфеля реальных инвестиций.

Формирование и управление портфелем ценных бумаг основаны на определенных принципах, среди которых основными считают:

- обеспечение реализации общей инвестиционной стратегии эмитента;

- обеспечение соответствующих тактических целей портфеля возможностям привлечения инвестиционных ресурсов;

- обеспечения приемлемого соотношения доходности и риска, а также доходности и ликвидности;

- возможностей для управляемости портфелем (мониторинг, корректировку, реинвестирования, адаптация и т.д.).

Процесс формирования портфеля ценных бумаг предусматривает пять этапов:

1. Формулировка инвестиционных целей (приоритетов).

2. Формирование инвестиционной политики.

3. Выбор портфельной стратегии.

4. Выбор активов и анализ инвестиционных решений.

5. Оценка эффективности инвестиций.

Первый этап - формулирование инвестиционных целей - зависит от задач инвестора. К основным целям инвестора при формировании портфеля ценных бумаг можно отнести:

- обеспечение высоких темпов роста капитала;

- обеспечение высоких темпов роста дохода;

- минимизацию инвестиционных рисков;

- обеспечение достаточной ликвидности портфеля;

- участие в управлении, контроль над предприятием-эмитентом

Указанные приоритеты формирования портфеля ценных бумаг в значительной степени являются альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов роста капитала в определенной степени достигается за счет снижения уровня текущей доходности. Высокие доходы обычно сопровождаются высоким уровнем риска. Обеспечение достаточной ликвидности может ограничить наличие в портфеле высокодоходных финансовых активов (особенно долгосрочных). Осознавая альтернативность целей формирования портфеля ценных бумаг, каждый инвестор должен сам определить приоритеты на определенном этапе портфельного инвестирования, учитывая их в соответствующих критериальных показателях. Каждый инвестор устанавливает приемлемые значения минимальных темпов роста капитала, минимального уровня доходности, верхнего уровня инвестиционного риска, минимальную долю высоколиквидных финансовых активов.

Вторым этапом формирования портфеля является формирование основных направлений инвестиционной политики для достижения выбранных целей. Этот этап начинается с принятия решения по приросту активов, т.е. инвестор должен решить, каким образом распределить свои средства между основными классами активов. Основные классы активов обычно включают акции, облигации, недвижимость и иностранные ценные бумаги. При формировании инвестиционной политики следует принимать во внимание ограничения, накладываемые органами государственного регулирования на размещение средств.

Выбор портфельной стратегии основывается на выбранной инвестиционной политике. Портфельные стратегии можно разделить на активные и пассивные. Активные портфельные стратегии используют доступную информацию и методы прогнозирования для повышения эффективности инвестиций по сравнению с простой диверсификацией. Существенным моментом для всех активных стратегий прогнозирования факторов, способных повлиять на инвестиционные характеристики этого класса активов. Например, активные стратегии во время работы
с портфелями простых акций могут охватывать прогнозирование будущих доходов, дивидендов или показателя отношения цены к доходу. Облигационные стратегии базируются на прогнозировании будущего уровня процентных ставок, а стратегии работы с иностранными ценными бумагами - на ожидаемых обменных курсах валют.

Пассивные портфельные стратегии требуют минимума информации о будущем. Основа таких стратегий составляет диверсификация портфеля, что обеспечивает максимальное соответствие его доходности выбранному рыночному индексу (определенной усредненной статистической характеристике, которая отражает поведение конкретной группы активов). Пассивные стратегии основаны на предположении, что вся доступная информация на рынке отражается в рыночных котировках ценных бумаг.

Для управления облигациями часто используют так называемые структурные портфельные стратегии. Структурная портфельная стратегия помогает сконструировать портфель таким образом, чтобы обеспечить нужный поток платежей в будущем. Эти стратегии применяет тогда, когда нужно сформировать будущий поток поступлений от инвестиций (активный поток) в зависимости от потока обязательств.

Выбрав портфельную стратегию, необходимо определить активы, которые будут включены в портфель. Этот шаг требует оценки отдельных ценных бумаг. При активной стратегии задачей менеджера является поиск недооцененных активов. На этом этапе осуществляют попытку сформировать эффективный портфель, который имеет или наибольшую ожидаемую доходность при заданном уровне риска, или наименьший риск при заданной ожидаемой доходности. Этот вопрос будет рассматриваться далее.

Оценку эффективности инвестиций считают последним этапом процесса формирования портфеля ценных бумаг. На самом деле это не совсем так, ведь инвестиционный процесс является непрерывным, постоянно возобновляемым процессом. На этом этапе происходит вычисление реализованной доходности портфеля и сопоставление полученного результата с выбранным базисным показателем. Базисным показателем в этом случае есть определенная количественная характеристика поведения ранее выбранного набора ценных бумаг. На Западе как базисный показатель используют любой общеизвестный фондовый индекс или один из облигационных индексов, оприлюднюваних ведущими консалтинговыми компаниями. В последнее время институциональные инвесторы (страховые компании, пенсионные фонды, институты совместного инвестирования и т.д.) вместе с фирмами, которые занимаются анализом фондового рынка, разработали специальные индексы, ориентированные на конкретные типы клиентов.