Сутність та джерела самофінансування діяльності підприємств різних форм власності.

В научно-практической литературе можно встретить две основных концепции трактовка сущности и классификации внутренних источников финансирования. Первый подход ориентирован на финансовые результаты, второй - на движение денежных потоков. Это обусловлено тем, что не всегда доходы и расходы предприятия, отраженные в отчете о финансовых результатах, совпадают с поступлениями (расходами) в рамках операционной и инвестиционной деятельности соответствующего периода. С другой стороны, не все расходы, которые учитываются при определении финансовых результатов определенного периода, связанные с денежными расходами.

К внутренним источникам финансирования предприятий обычно относят следующие:

1) чистая прибыль;

2) амортизационные отчисления;

3) обеспечение будущих расходов и платежей.

При внутреннем финансировании капитал, который был вложен в необоротные и оборотные активы (за исключением денежных эквивалентов), высвобождается и трансформируется в ликвидные средства, в виде части выручки от реализации и прочих доходов, которые остаются на предприятии после уплаты всех налогов.

Основным внутренним источником финансирования являются самофинансирование, связано с реинвестированием (тезаврации) прибыли в открытой или скрытой форме. Эффект самофинансирования проявляется с момента получения чистой прибыли до момента определения, распределения и выплаты дивидендов, поскольку получен в течение года прибыль вкладывается в операционную и инвестиционную деятельность. Решение собственников предприятия об объемах самофинансирования является одновременно и решением о размере дивидендов, подлежащих выплате.

В мировой экономической литературе, в зависимости от способа отражения прибыли в отчетности, в частности в балансе, выделяют:

1) скрытое самофинансирование;

2) открытое самофинансирования (тезаврация прибыли).

Скрытое самофинансирование предприятия связана с использованием неучтенной прибыли. Сокрытие прибыли осуществляется (в смысле западных специалистов) в результате формирования скрытых резервов. Поскольку скрытые резервы проявляются лишь при их ликвидации, скрытое самофинансирование осуществляется за счет прибыли до налогообложения. Таким образом, происходит отсрочка уплаты налогов и выплаты дивидендов.

Скрытые резервы - это часть собственного капитала предприятия, которая никоим образом не отражена в его балансе, следовательно, объем собственного капитала в результате формирования скрытых резервов будет меньше, чем это есть в действительности.

Есть два способа формирования скрытых резервов в балансе:

1) недооценка активов;

2) переоценка обязательств.

Предприятия могут формировать указанные резервы как вынужденно, так и по собственным расчетам. В первом случае скрытые резервы образуются, если законодательство не позволяет осуществлять индексацию или если она связана с неоправданно высоким налогообложением.

Величина скрытых резервов в активной стороне баланса равна разнице между балансовой стоимостью отдельных имущественных объектов предприятия и их реальной (высшей) стоимостью. Довольно часто величину скрытых резервов акционерных обществ, акции которых котируются на бирже, рассчитывают как разницу между рыночным курсом акций и их балансовой курсу.

Мобилизация скрытых резервов осуществляется:

1) путем реализации отдельных объектов основных и оборотных средств;

2) в результате индексации балансовой стоимости имущественных объектов, которые невозможно реализовать без нарушения нормального производственного цикла.

Формирование скрытых резервов может осуществляться в рамках реализации определенного типа дивидендной политики с целью отсрочки налоговых платежей или по другим финансово-политическим мотивам предприятия. Грамотно используя учетную политику, с помощью инструментария скрытого самофинансирования можно обеспечить стратегию стабильных дивидендов. Наличие у предприятия скрытых резервов с точки зрения кредиторов является положительным фактором, в частности в тех случаях, когда как кредитное обеспечение принимается имущество, реальная стоимость которого выше, чем это отражено в отчетности.

К существенному недостатку скрытого самофинансирования следует отнести нарушение принципа достоверности при составлении отчетности и уровня асимметрии в информационном обеспечении ее внешних пользователей.

Тезаврация прибыли - это направление его на формирование собственного капитала с целью финансирования инвестиционной и операционной деятельности.

Величина тезаврации соответствует объему чистой прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия после уплаты всех налогов и начисления дивидендов. Увеличение собственного капитала в результате тезаврации прибыли предприятия отражается также как открытое самофинансирования. Информация об этом приводится в официальной отчетности.

Для определения уровня самофинансирования рассчитывают коэффициент самофинансирования.

Тезаврований прибыль отражается в балансе по следующим позициям:

1) в пассиве по статьям: нераспределенная прибыль; резервный капитал; уставный капитал. При тезаврации прибыли, как правило, повышается курс корпоративных прав предприятия;

2) в активе он может быть направлен на финансирование каких-либо имущественных объектов: обратимых и необратимых; краткосрочных и долгосрочных.

Финансирование предприятия за счет тезаврации прибыли имеет как преимущества, так и недостатки. К основным преимуществам самофинансирования следует отнести:

1) привлеченные средства не нужно возвращать и платить вознаграждение за пользование ими;

2) отсутствие затрат при мобилизации средств;

3) не нужно предоставлять кредитное обеспечение;

4) повышается финансовая независимость и кредитоспособность предприятия.

Недостатки самофинансирования (тезаврации) в тезисном виде можно охарактеризовать следующим образом:

1) поскольку на реинвестирование направляется чистая прибыль, предварительно он подлежит налогообложению, в результате чего стоимость этого источника финансирования увеличивается;

2) ограниченные возможности контроля за внутренним финансированием снижают требования к эффективному использованию средств;

3) ошибочность инвестиций (поскольку рентабельность реинвестиций может быть ниже среднерыночной процентную ставку, возможно снижение эффективности рынка капиталов в целом).

Решение в пользу реинвестиций владельцами приниматься в том случае, если рентабельность вложений в данное предприятие будет выше, чем доходность возможных внешних альтернатив. При принятии решений о целесообразности самофинансирования следует учитывать также влияние налогового фактора на распределение и использование прибыли предприятия. Согласно законодательству Украины суммы денежных средств или стоимость имущества, поступающие налогоплательщику в виде прямых инвестиций или реинвестиций в корпоративные права, эмитированные таким налогоплательщиком, в том числе денежные или имущественные взносы, согласно договорам о совместной деятельности без создания юридического лица на территории Украина не включаются в состав валового дохода.

Увеличение уставного капитала предприятия без привлечения дополнительных взносов собственников осуществляется путем повышения номинальной стоимости акций или на основе бесплатного размещения среди держателей дополнительных корпоративных прав (акции) пропорционально причитающейся каждому владельцу доли уставного капитала. При этом используются следующие основные источники:

1) чистую прибыль отчетного периода;

2) дополнительный вложенный капитал или другой дополнительный капитал в пределах суммы дооценки необоротных активов;

3) прибыль, тезаврований в предыдущих периодах.

Порядок увеличения размера уставного капитала акционерного общества за счет ранее сформированных резервов или реинвестиций включает такую ​​последовательность действий:

1) принятие решения об увеличении размера уставного капитала акционерного общества и оформления соответствующего протокола;

2) публикация в печатных органах Верховной Рады Украины или Кабинета Министров Украины или официальном издании фондовой биржи сообщения об увеличении размера уставного капитала общества;

3) предоставление протокола решения об увеличении размера уставного капитала и копии напечатанного сообщения в Государственную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку не позднее 10 дней после его опубликования;

4) внесение и регистрация изменений в устав общества, связанных с увеличением размера уставного капитала;

5) регистрация выпуска акций;

6) оформление и депонирование нового глобального сертификата выпуска акций (в случае бездокументарной формы выпуска акций);

7) внесение информации в систему реестра владельцев именных ценных бумаг (в случае документарной формы выпуска акций);

8) изготовление бланков и выдача акционерам сертификатов акций (в случае документарной формы выпуска акций).

В случае увеличения уставного капитала акционерного общества за счет реинвестиции или резервов информация о выпуске акций регистрации не подлежит, открытая подписка на акции не осуществляется.

Имущественное положение собственников в результате увеличения капитала за счет средств предприятия не меняется, поскольку трансформация резервов и нераспределенной прибыли в номинальный капитал есть ничто иное как финансирование увеличения капитала за счет невыплаченного владельцам прибыли (дивидендов) или совершенных ими же взносов в дополнительный капитал.

Чистое движение денежных средств в результате операционной деятельности принято обозначать как операционный Cash-flow, чистое движение средств от инвестиционной деятельности - как инвестиционный Cash-flow. Разница между входными и выходными потоками в рамках финансовой деятельности - Cash-flow от финансовой деятельности.

Чистая Cash-flow (движение денежных средств) по предприятию зa отчетный период рассчитывается как арифметическая сумма Cash-flow от всех видов деятельности. Он равен прироста денежных средств и их эквивалентов за указанный период.

Основой расчета общего Cash-flow является операционный Cash-f1ow, характеризующий величину чистых денежных потоков, образующихся в результате операционной деятельности, то есть часть выручки от реализации, которая остается в распоряжении предприятия в определенном периоде после осуществления всех денежных расходов операционного характера.

Наличие операционной Cash-flow характеризует способность предприятия:

1) финансировать инвестиции за счет внутренних финансовых источников;

2) погашать финансовую задолженность;

3) выплачивать дивиденды.

Операционная Cash-flow и общую сумму денежных поступлений в рамках инвестиционной деятельности можно рассматривать как внутренний источник финансирования.

Базу для определения Cash-flow от операционной деятельности образуют данные отчета о финансовых результатах (о прибылях и убытках) и баланс предприятия. Среди экономистов до сих пор нет единства относительно методологии определения Cash-flow. Классический способ расчета операционного Cash-flow состоит в том, что в чистой прибыли предприятия (после налогообложения) за определенный период добавляются амортизационные отчисления, начисленные в этом же периоде, и прирост резервов.

Если от «классического» (брутто) Cash-flow вычесть сумму начисленных дивидендов, то получим - нетто Cash-flow. Однако при использовании этого подхода к определению чистого денежного потока не учитываются изменения в составе текущих активов и пассивов, которые также существенно влияют на величину денежных средств предприятия.

На практике распространение получили два основных метода расчета Cash-flow от операционной деятельности, учитывающих упомянутые изменения в составе оборотных активов и текущих обязательств и предусматривают отнесение процентов за пользование ссудами в состав операционных расходов:

1) прямой метод, при использовании которого чистый денежный поток (Cash-flow) от операционной деятельности рассчитывается как разница между входящими и исходящими денежными потоками, имеющими непосредственное отношение к деятельности предприятия. К входящих денежных потоков относятся денежные поступления от продажи товаров в отчетном периоде погашения дебиторской задолженности, другие денежные поступления от операционной деятельности (от реализации оборотных активов, операционной аренды активов и т.п.). В исходящих денежных потоков относятся денежные расходы на покрытие расходов, включаемых в себестоимость продукции, административных расходов, расходов на сбыт, прочих расходов в рамках операционной деятельности, а также налоги на прибыль и проценты за пользование займами;

2) косвенный метод ориентирован на финансовые результаты от операционной деятельности. Осуществляется обратный прямого метода расчет: операционные доходы (убытки) корректируются на статьи доходов (уменьшаются) и расходов (увеличиваются), которые не влияют на объем денежных средств (амортизация, обеспечение будущих расходов и платежей), а также на сумму изменений в оборотных активах и текущих обязательств, связанных с движением средств в рамках операционной деятельности и уплатой процентов за пользование ссудами.

Если операционная Cash-flow скорректировать на положительный (отрицательный) Cash-flow от инвестиционной деятельности, то мы получим так называемый Free (независимый) Cash-flow, который характеризует способность предприятия обеспечить операционную деятельность и плановые инвестиции за счет внутренних финансовых источников (независимо от внешнего финансирования). Отрицательное значение Free Cash-flow показывает, что для осуществления запланированных расходов предприятие нуждается во внешнем финансировании, которое образовалось в результате дефицита внутренних источников финансирования. Положительное значение Free Cash-flow свидетельствует о наличии излишка средств, которые могут быть использованы для следующих целей:

1) выплата дивидендов;

2) погашение банковских ссуд;

3) выкуп собственных корпоративных прав.

Расчет Free Cash-flow имеет значение как при ex-post анализе, поскольку позволяет пользователям отчетности сделать вывод о потенциале внутреннего финансирования в предыдущих периодах, так и во время ex-aпte анализа, поскольку является базовой величиной для прогнозирования входящих и исходящих денежных потоков, связанных с финансовой деятельностью. Нынешняя стоимость ожидаемого будущего Free Cash-flow может использоваться как критерий оценки стоимости предприятия в рамках концепции максимизации доходов владельцев (SVК). В рамках контроллинга показатель Free Cash-flow используется как индикатор раннего предупреждения о возможных проблемах в сфере управления дебиторской задолженностью и запасами, сбытовой сфере и т.д.. Считается, что этот показатель быстрее и отчетливее сигнализирует о негативном развитии, чем показатели доходности.

Прямой метод расчета используется, как правило, во время внутреннего анализа в рамках контроллинга для оценки влияния движения денежных средств на нынешнюю и потенциальную ликвидность предприятия. При внешнем анализа определить чистое движение денежных средств прямым методом невозможно из-за отсутствия необходимой информации, в частности относительно денежных расходов предприятия на приобретение сырья, материалов, на содержание персонала. Именно поэтому при оценке кредитоспособности или инвестиционной привлекательности предприятия используется косвенный метод расчета Cash-flow, при котором используется информация, содержащаяся в официальной отчетности.