Реальные опционы по переключению между проектами

- используется для обеспечения резервной альтернативы в развитии проекта; например:для освоения продукта А требуется приобрести специальное оборудование, но надежных прогнозов по сбыту продукта А нет; тогда можно приобрести оборудование, на котором можно производить два продукта: А и Б (Б уже продается), но качество и производительность будут хуже, чем в первом случае. Покупают универсальное оборудование, чтобы хотя бы часть потерь от А компенсировать продажами Б.

Сознательно закладывается приобретение нового оборудования (универсального). Если окажется, что продолжать производство новой продукции нецелесообразно, то можно переключиться на другую продукцию. Это аналог put’а: можно будет получать хотя бы те небольшие прибыли, которые будут по не спец. продукции.

 

Х – цена использования капитализированной прибыль по проекту, на который можно будет переключиться (текущий эквивалент денежных потоков по резервному проекту)

 

S₀ – ожидаемые на сегодня капитализированные прибыли по основному проекту

 

S₀ = PV_{ост. по осн. проекту}

 

Х = PV_{ост. по резерв. проекту}

 

Нужно привести PV_ост по проектам на один момент.

Пессимистический сценарий по резервному проекту не сильно отличается от оптимистического. А по основному проекту при пессимистическом сценарии продажи близки к нулю.

 

- отклонение в % пессимистического сценария от средних значений продаж или CF в оптимистическом сценарии (но только при условии равновероятности сценариев); чем больше разброс, тем больше риски (насколько % оптимистический сценарий больше пессимистического)

 

 

P_t – косвенные потери относительно оптимистического сценария в основном проекте (на какую предельно допустимую потерю можно пойти (в абсолютном выражении))

P_t - на какую максимально допустимую потерю в суммарной прибыли можно пойти.

 

Реальные опционы по развитию проекта

- имеется уже продвинутый проект, но есть возможность его улучшить (например, разработать и освоить усовершенствования, реконструировать предприятие).

Разрабатывается первая модель нового продукта.

NPV_{по базисным моделям} = стандартный расчет по этой модели (т.е прогнозный и постпрогнозный период) + FMV[24] _{встроенного опциона (типа call) по совершенствованию этой модели}

Т - когда нужно будет приступить к совершенствованию, т.е когда жизненный цикл первой модели пойдет на спад (начнут сокращаться продажи) или когда остановится рост продаж.

So - NPV по первой модели (без стоимости встроенного опциона)

Для компаний с активной инновационной стратегией инновационный риск важнее странового.

 

 

Интепретация параметров формулы Блэка-Сколза для оценки стоимости компании как стоимости реального опциона по приобретению возможности увеличить стоимость компании посредством инвестирования в реконструкцию данного предприятия

S – оценочная стоимость компании на сегодня «как есть»

X – необходимые инвестиции в основной капитал компании при реконструкции предприятия, возможные только для нового ее владельца

Т – срок, в течение которого реконструкция предприятия остается возможной и целесообразной (или срок на ее подготовку)

σ_y - стандартное отклонение доходности акций открытых компаний в отрасли - или величина ошибки в оценке S₀

Этот подход занижает оценку (нижняя граница справедливой стоимости)

У покупателя 100% акций есть оптимальный, т.е именно для данного инвестора (с его точки зрения), бизнес-план, который он может реализовать, приобретя компанию (не придется сталкиваться с миноритарными акционерами; иначе может возникнуть проблема «greenmail»(т.е блокировка решений мажоритарных акционеров). Приобретение 100 % акций – это приобретение возможности реализации бизнес-плана.

Это опцион типа «Call» (изначально ясно, сколько еще придется довкладывать в компанию)

С_т - сколько можно заплатить за компанию.

- стандартное отклонение доходности акций публичных компаний отрасли (при инновациях – с наступательной инновационной стратегией). Лучше брать облигации компаний (но их размещают не все компании).

 

Модель VAR

(минимизация максимально возможной потери средств, модель минимизации подверженной риску стоимости, Value at Risk)

Применяется наиболее консервативными инвесторами – например, не имеющими права потерять доверенные им в управление чужие средства:

 

 

(можно использовать «у» - доходность)

VAR – максимально возможная потеря средств.

• Обычное русскоязычное наименование данной модели – «модель подвергаемой риску стоимости»

• Если инвестором принимается решение об инвестировании средств I₀ в некий портфель, то VAR с этих средств равен 1,65×I₀×σ_y

• Если этот инвестор консервативен, то VAR с I₀ не может быть больше резервного фонда данного инвестора

Допущение: нормальное распределение вероятностей исхода инвестиций => VAR=1,65σ_y

Допускается, что в 99,9% случаев максимально возможная потеря с рубля вложенных средств равна 1,65σ_y

σ_y – отклонение доходности (аналогичных вложений в прошлом?)

 

Если в портфель инвестируются заемные средства или переданные в доверительное управление, то их придется возвращать (понимаю, что это ни для кого не новость, но тут лучше записывать каждое слово =)).

VAR(B) должен быть не меньше, чем резервный фонд[25] (собственных средств).

- по наименее рискованным активам (напр., ОФЗ)

VAR для портфеля – количество, а не в рублях.

Использование «свопов»

«Свопы» - это схемы:

• разделения рисков

• обмена рисками

• взаимного гарантирования от риска потери средств (начиная с некоторой ее величины)

• «коллективного» инвестирования, когда все указанное выше обеспечивается

 

«Свопы» как схемы «обмена» рисками

• «Свопы» на понижение: «выигрывают в результате понижения»

• «Свопы» на повышение: «выигрывают в результате повышения

В результате – «пузыри», кризисы

Примеры:

- CDN (Credit Default Notes) – чем хуже заемщикам, тем лучше игрокам на повышение CDN (и наоборот)

- Ценные бумаги как «пари» на уровень индексов фондового рынка (чем хуже рынку, тем лучше их владельцам – наоборот)

- Новая идея: свопы как ценные бумаги по «пари» на дефолты по страховкам жизни