Вычисление ROCE для White-Red-White Co.

31.12.20XII	31.12.20XI
Прибыль за год / имущество компании для распределения между собственниками	Прибыль за год / имущество компании для распределения между собственниками
76 318 / 873 516 = 8,74 %	32 546 / 88 380 = 36,95 %

Значение ROCE по итогам года, закончившегося 31.12.20XI, в 36,95 % - это хороший результат, поскольку он показывает, что бизнес эффективно зарабатывает приблизительно 37 % на тех денежных средствах, которые акционеры инвестировали в него.

Теперь проанализируем полученные результаты и выясним, смогли бы вы заработать больше, если бы вложили деньги в другой бизнес, или банковский вклад оказался бы выгоднее для вас?

Предположим, что процентные ставки в банковской системе в европейских странах около 7 % в 20XII году, следовательно, вложения в бизнес принесут вам большие выгоды (есть много организаций, у которых ROCE выше 8 % или 9 %). Но если бы вы разместили денежные средства в банке под 11–15 % годовых, то вы заработали бы существенно больше (не считая потерь из-за инфляции).

Однако расчеты показывают, что в 20XI году у White-Red-White Co. ROCE достигал почти 37 %, а это просто фантастический результат, характерный только для отдельных видов деятельности. Поэтому вложения в компанию принесут самый большой процент прибыли.

Но уже в 20XII году мы наблюдаем кардинальные изменения значений коэффициентов. Неужели все так плохо в 20XII году для White-Red-White Co.? Вовсе нет. Просто используемый капитал данной организации увеличился с 88 380 000 ‡ до 873 516 000 ‡ (увеличение произошло почти в 10 раз), но прибыль увеличилась только с 32 654 ‡ до 76 318 ‡, то есть только удвоилась (но не удесятерилась). Тогда не удивительно, что ROCE упал так резко, поскольку используемый капитал стал в 5 раз больше, чем прибыль.

Для объективности оценок ознакомимся с ROCE для других компаний (например, Red-and-Green) и приведем значения ROCE для ряда других организаций (табл. 4.15) в том числе для сравнения с White-Red-White Co.

Таблица 4.15

ROCE для компаний различных отраслей бизнеса

	ROCE
Досуг & Гостиницы	5,36 %
Международные автоперевозки	3,66 %
Производство пластиковых окон	-12,02 %
Оптовая торговля	-0,32 %
Маршрутное такси	30,69 %
Переработка мусора	15,07 %
Рестораны-пиццы	16,41 %
Разработка программного обеспечения бухгалтерского учета	16,41 %

Как видите, другие значения ROCE свидетельствуют о том, что значения коэффициента зависят от отрасли промышленности, видов деятельности организации, уровня управления организацией, проблем национальной экономики и т. д.

Сравните значения ROCE других организаций с ROCE White-Red-White Co. и вы увидите, что только у маршрутного такси уровень ROCE в какой-то степени приближается к уровню ROCE White-Red-White Co., а вот ROCE для международных автоперевозок чрезвычайно низок - не намного выше 3 %. Тут можно задуматься, не проще ли продать такой бизнес и разместить свои деньги в банке, несмотря на финансовый кризис, и при этом заработать значительно больше.

Теперь сравним коэффициенты ROCE с другими коэффициентами доходности.

Таблица 4.16

Сравнение коэффициентов ROCE с коэффициентами доходности по чистой прибыли

	Чистая прибыль	ROCE
Досуг & Гостиницы	7,63 %	5,56 %
Международные автоперевозки	4,09 %	3,16 %
Производство пластиковых окон	-10,84 %	-12,12 %
Оптовая торговля	1,89 %	-0,12 %
Маршрутное такси	10,65 %	33,63 %
Переработка мусора	12,93 %	16,17 %
Рестораны-пиццы	7,75 %	16,14 %
Разработка программного обеспечения бухгалтерского учета	28,15 %	16,29 %

Существует взаимосвязь между коэффициентом доходности по чистой прибыли и ROCE: чем выше коэффициент доходности по чистой прибыли, тем выше ROCE. Таким образом, следует учитывать эти показатели всякий раз, когда вы оцениваете доходность бизнеса.

Но вернемся к Red-and-Green и оценим ее положение.

Таблица 4.17

Данные, необходимые для расчета ROCE для Red-and-Green за отчетный период

Red-and-Green	31.12.20XII	31.12.20XI
Валюта отчета	‡ ‘000	‡ ‘000
Прибыль за отчетный период финансового года	-32 310	-19 770
Имущество компании для распределения между собственниками	261 146	290 014

Таблица 4.18

Расчеты ROCE для Red-and-Green за отчетный период

31.12.20XII	31.12.20XI
Прибыль за год / имущество компании для распределения между собственниками	Прибыль за год / имущество компании для распределения между собственниками
-19 770 / 290 014 = -6,82 %	-19 770 / 290 014 = -6,82 %

Заметьте, что ROCE для Red-and-Green в течение двух лет отрицателен. Это плохой показатель в условиях любой экономики. Более того, используемый капитал Red-and-Green вовсе не увеличился между двумя отчетными годами. Он, наоборот, фактически уменьшился. Что-то пошло не так, как хотелось бы с Red-and-Green. Возможно, мы обнаружим их проблемы, рассчитав остальные коэффициенты по деятельности этой организации.

Коэффициент отдачи по прибыли от всего имущества

Коэффициент отдачи по прибыли от всего имущества (далее - ROTA) имеет схожее значение с ROCE и метод его расчета подобен методу расчета ROCE [68].

Рассчитаем значения ROТА на основе данных White-Red-White Co.

Коэффициент отдачи по прибыли от всего имущества (ROTA) = PRIT (прибыль до уплаты процента и налогов) Ч Ч 100 / Стоимость имущества.

Для того чтобы сопоставить прибыль с суммой имущества, которым управляют менеджеры организации, используем различные значения прибыли для расчета коэффициента отдачи по прибыли от всего имущества, а именно показатель прибыли до выплаты процентов по ценным бумагам и выплаты налогов. Иными словами, измерим эффективность использования имущества размером прибыли, которую мы получили, при этом учитывая, что выплаты по процентам и налоговые выплаты вовсе не те статьи расходов, которые могут быть обеспечены имуществом организации.

Информация о расчетах коэффициентов предназначена, прежде всего, для менеджеров высшего звена, поскольку именно они определяют источники капиталовложений, управляют суммой платежей процентов по ценным бумагам и суммой налогов организации в отчетном году.

Таблица 4.19

Данные, необходимые для расчета коэффициента ROTA для White-Red-White Co.

White-Red-White Co.	31.12.20XII	31.12.20XI
Валюта отчета	‡ ‘000	‡ ‘000
Прибыль до уплаты процента и налогов	90 024	50 600
Недвижимое имущество	792 350	200 558
Текущие активы	631 056	342 320

Таблица 4.20

Расчет ROTA для White-Red-White Co.

31.12.20XII	31.12.20XI
Прибыль до уплаты процентов и налогов / сумма имущества	Прибыль до уплаты процентов и налогов / сумма имущества
90 024 / 1 423 406 = 6,32 %	50 600 / 542 878 = 9,32 %

Полученные результаты свидетельствуют о существенном различии между коэффициентами ROCE и ROTA в течение двух изучаемых лет, при этом значения коэффициентов ROTA схожи в течение одного и того же периода. Это объясняется тем, что сумма имущества организации увеличилась примерно в три с половиной раза, а прибыль почти удвоилась за анализируемый период. Кроме того, сумма платежей по процентам увеличилась на 5 162 000 ‡ в 20XII году, что также существенно повлияло на уровень рассчитываемого коэффициента.

Таким образом, устранение из расчетов суммы платежей процентов и налогов позволяет дать объективную оценку работы менеджеров.

Давайте повторим эти вычисления для Red-and-Green и посмотрим, что у нас получится.

Таблица 4.21

Данные, необходимые для расчета ROTA для Red-and-Green

Объединенный счет прибыли и убытков	31.12.20XII	31.12.20XI
Валюта отчета	‡ ‘000	‡ ‘000
Прибыль до уплаты процента и налогов	-25 388	-13 818
Недвижимое имущество	306 924	308 416
Текущие активы	18 876	36 364

Таблица 4.22

Расчет ROTA для компании Red-and-Green

31.12.20XII	31.12.20XI
Прибыль до уплаты процентов и налогов / сумма имущества	Прибыль до уплаты процентов и налогов / сумма имущества
-25 388 / 325 800 = -7,79 %	-13 818 / 344 780 = -4,01 %

Очевидно, что основная проблема Red-and-Green не в уплате процента и налоговой ситуации, а, вероятно, в ее операционных (эксплуатационных) расходах, которые поглощают операционную прибыль компании. Это плохой показатель, сигнализирующий об отрицательных прогнозах.

Практический коэффициентный анализ

Цель текущего диагноза

Общий процесс извлечения ценной информации для принятия решения по деятельности организации не так уж и прост: зависит от вида экономической деятельности, устойчивого размера организации, стандартов сравнения. Но эти параметры динамично изменяются, поэтому анализ финансового отчета - это процесс, который требует качественной экспертизы и большого опыта от финансового аналитика. Исходная проблема в финансовом анализе - классификация проблем. Важно знать, как эксперты объединяют финансовые коэффициенты в категории. Лучшая классификация та, которая позволяет справиться с идентификацией проблемы. У финансового эксперта есть несколько альтернатив, чтобы объединить подобные финансовые проблемы, включая теоретические и практические основы. Нам представляется возможным использовать модифицированную классификацию, основывающуюся на прагматическом эмпирическом подходе, в которой финансовые проблемы в деятельности компаний отнесены к пяти категориям:

1) краткосрочная ликвидность;

2) управление имуществом (активами);

3) управление долгами;

4) доходность;

5) рыночная стоимость.

Данные категории представляют главные направления финансового менеджмента. Относительно классификации проблем важно заметить, что границы между каждой из этих категорий все-таки относительны вследствие того, что любая из них влияет одна на другую в течение длительного временного интервала (например, долговая проблема может привести к проблеме доходности в будущем и наоборот). В результате любые финансовые данные (например, коэффициенты) не могут принадлежать строго к одной категории. Действительно важными являются различные степени взаимоотношений между каждой прагматической категорией.

Что же мы хотим от коэффициентного анализа: компромисс между желаемым и действительностью?

Ключевой проблемой в коэффициентном анализе является не только получение правильного ответа на конкретно поставленный пользователем информации вопрос (например, констатировать, что прибыль вашего бизнеса составляет 15 % от товарооборота). Осуществление коэффициентного анализа позволяет получить ответы на ряд иных вопросов (перечень которых, как вы понимаете, не является исчерпывающим).

Итак, что мы пытаемся узнать?

Как вы считаете, что нам дает информация о том, что прибыль вашего бизнеса составляет 15 % от товарооборота? Ведь для принятия управленческих решений важно понимать, что все-таки означает прибыль в 15 % от товарооборота.

Мы можем использовать коэффициентный анализ, чтобы ответить на вопросы:

1. Является ли бизнес выгодным (прибыльным)?

2. Достаточно ли у бизнеса денежных средств, чтобы исполнить свои финансовые обязательства?

3. Может ли наемный работник организации иметь высокую заработную плату?

4. Может ли бизнес платить налоги?

5. Использует ли бизнес свои активы (имущество) эффективно?

6. Имеет ли бизнес возможность приспосабливаться к изменениям в окружающей деловой среде?

7. Является ли бизнес потенциальным объектом купли другой организацией или инвестором?

Теперь мы можем установить, какие коэффициенты должны использовать, чтобы получить ответы на поставленные вопросы или решить одну из проблем, стоящих перед нами.

Так, при осуществлении ФКА применяются коэффициенты, которые помогут нам ответить на первый вопрос, но вряд ли эти коэффициенты позволят получить внятный и приемлемый ответ на второй. Есть коэффициенты, необходимые для ответа на пятый вопрос, но абсолютно бесполезны для получения ответа на четвертый.

Рассмотрим коэффициенты, которые мы можем использовать в процессе изучения бизнеса.

Коэффициенты

Ранее мы предложили уважаемому читателю пять категорий коэффициентов, которые можно в дальнейшем использовать для целей ФКА, но нам представляется необходимым (с точки зрения автора предлагаемого издания) как для изучения, так и для практического применения объединить такие коэффициенты в различные классификационные группы и конкретизировать их. Итак, они будут подразделятся на шесть групп:

1. Доходность - получил ли бизнес хорошую прибыль по сравнению с ее товарооборотом?

2. Коэффициент отдачи - получил ли бизнес хорошую прибыль по сравнению со стоимостью вложенного имущества (активов) и используемым капиталом?

3. Ликвидность - достаточно ли у бизнеса денежных средств, чтобы оплатить его счета?

4. Использование активов, или активность - как бизнес использовал свои недвижимые и текущие активы?

5. Соотношение между собственными и заемными средствами организации - есть ли большой долг у компании (кредиторская задолженность), или это вызвано главным образом долгами по акциям?

6. Инвестор или акционер - сколько же реально стоит бизнес?

Каждая классификационная группа включает в себя основные и дополнительные коэффициенты.

Основные коэффициенты мы должны использовать при анализе всякий раз, когда у нас возникает соответствующий вопрос о состоянии бизнеса. Дополнительные коэффициенты можно использовать в том случае, когда нужно проанализировать бизнес более подробно или когда хочется показать, что вы действительно осознаете проблемы своей организации.