Тема 7. Процент на денежном рынке

Деньги в рыночной экономике являются частью богатства, представляющего его в наиболее ликвидной форме. Три причины заставляют людей держать богатство в денежной форме: (1) необходимость совершать текущие платежи (трансакции), (2)необходимость держать определенную сумму денег для обеспечения платежеспособности в будущем (например, ремонт дома), (3)необходимость иметь денежную сумму, если владение определенными финансовыми активами сопряжено с риском их потери (например, при обвале фондового рынка). Поэтому в рыночной экономике всегда существует спрос на деньги как ликвидность. Спрос на деньги порождает предложение денежных активов со стороны финансовой системы. Отсюда возникает особый денежно-кредитный рынок и особая цена на деньги как ликвидный актив – процент. На денежном рынке предложение формируют финансовые институты, которые предлагают различные формы превращения денег в текущие и срочные вклады, инструменты денежного рынка (например, соглашения об обратном выкупе денег - «свопы», форвардные контракты на кредиты по фиксированной процентной ставке). Денежный инструмент финансового рынка отличается от фондовой бумаги тем, что его превращение в деньги осуществляется по принципу «немедленно». На финансовом рынке операция «немедленно» называется «спот». Она предполагает получение денег в течение двух банковских дней. Таким образом, банки и фондовый рынок совместно обеспечивает функционирование денежного рынка. Процент на этом рынке является ценой отказа от обладания ликвидностью на определенное время. Заемщик на этом рынке должен превратить деньги в инвестиции, приносящие доход не меньший, чем процент, выплачиваемый за отказ от обладания ликвидностью. Если считать решение об отказе от обладания ликвидностью «сбережением», а решение о предоставлении денег в кредит «инвестированием», то условие равновесия на денежном рынке можно представить в следующем виде:

S (i) = I(r),

где S (savings) –сбережения, I (investments) –инвестиции, i- норма процента на денежном рынке, r-норма процента на рынке инвестиций. Для того чтобы рынок функционировал в соответствии с данным условием равновесия необходимо, чтобы ставки по инвестициям были равны ожидаемым ставкам «спот» по сбережениям. Однако это возможно только для краткосрочных временных процессов. Поэтому равновесие в данном случае будет называться статическим или мгновенным. Данная ситуация была рассмотрена Дж. М. Кейнсом в книге «Общая теория занятости, процента и денег» (1935 г.). В реальности картина функционирования денежного рынка выглядит более сложно.

Денежно-кредитный рынок состоит из ряда сегментов - рынка капитала, рынка кредитов, рынка банковских депозитов, рынка межбанковского кредита. Центральный банк играет активную роль только на рынке денег центрального банка, где он устанавливает либо дисконтную или учетную ставку, либо ставку рефинансирования. Ставка Центрального банка оказывает косвенное влияние на ставку процента по операциям с краткосрочными ценными бумагами на открытом рынке (например ГКО).

Структура процентных ставок имеет вид

is>iw>(iт)>iD>iT>iB>iH,

где is – ставка банковского кредита, iw -процент по долгосрочным облигациям на рынке капитала, iD -ставка рефинансирования Центрального банка (по кредитам), iT -рыночная ставка межбанковского кредита, iB -ставка по казначейским векселям (ставка открытого рынка, где центральный банк продает и покупает государственные ценные бумаги в целях обслуживания государственного долга), iH -ставка по вкладам населения. Соотношение различных процентных ставок в данный момент времени называется структурой процентных ставок. В период нарушения равновесия денежного рынка приведенная выше цепочка процентных ставок может нарушаться (например, iT переместится на позицию (iт)). Поведение различных процентных ставок изучается в теории структуры процентных ставок.

Существуют три основных концепции структуры процентных ставок: (1) «теория чистых ожиданий», (2) концепция «премии за ликвидность», (3) «теория рыночной сегментации». Концепция (1) утверждает, что будущие процентные ставки («форвардные ставки») будут равны ожидаемым в будущем ставкам «спот». Форвардные ставки определяются исходя из того, что доходы от ценных бумаг в течении всего промежутка времени не изменятся, то есть не зависят от срока погашения. В этом случае можно получить одинаковый доход от пятилетней облигации либо купить двухлетнюю облигацию, и после её погашения купить трехлетнюю облигацию. Сторонники этой концепции основывают свои теоретические взгляды на идее «совершенного рынка», на котором все инвесторы действую рационально, информация равно доступна и в связи с этим спрос и предложение на все виды облигаций с разными сроками погашения уравновешивается. Концепция (2) отдает предпочтение краткосрочным облигациям, которые подвержены меньшему риску. Поэтому цена краткосрочных облигаций должна быть выше долгосрочных, поскольку они будут торговаться с «премией за ликвидность». Но процентные ставки по краткосрочным облигациям ниже, чем по долгосрочным бумагам. Концепция (3) основывается на том, что различные инвесторы предпочитают работать в своих сегментах рынка. Банки, например, предпочитают краткосрочные бумаги, которые закладываются в резервы. Страховые компании, занимающиеся страхованием жизни, предпочитают долгосрочные ценные бумаги, занимающиеся страхованием от несчастных случаев среднесрочные облигации. Поэтому в различных сегментах рынка ценных бумаг устанавливаются локальные условия равновесия спроса и предложения. На межбанковском рынке кредитов процентная ставка формируется в процессе влияния целого ряда факторов. Но основным фактором определения процентной ставки является спрос и предложение на суточные кредиты («call money» -СМ). Если ставка процента СМ повысится до ставки рефинансирования, то банки перестанут пользоваться кредитом центрального банка и начнут заимствования на рынке капитала. На рынке капитала денежный рынок представлен краткосрочными ценными бумагами. Спрос и предложение на этом рынке определяется резервной политикой центрального и состоянием ликвидности балансов кредитных организаций.

Кенсианская теория экономической стабилизации на основе управления денежным рынком опирается на принцип краткосрочного равновесия. Между тем, экономические процессы стабилизации носят долгосрочный характер. Как было установлено ранее, выход из экономического кризиса сопровождается ростом инфляции спроса, которая может перерасти в инфляцию издержек. В этом случае использование кейнсианской теории экономической стабилизации вообще не представляется возможным. По этой причине кейнсианская теория была отвергнута как инструмент экономического регулирования. В настоящее время основные подходы в области разработки политики экономического регулирования основываются на концепции монетаризма, разработанной профессором Чикагского университета М. Фридманом. В этой концепции наиболее существенное значение имеет не процентная политика, а политика управления денежной массой ФРС США. Монетаристы оперируют понятием номинальной нормы процента денежного рынка (см. рис. 4). Под номинальной нормой процента понимается краткосрочная норма процента являющаяся средневзвешенной ставкой процента по всей совокупности процентных ставок.

Номинальная

норма процента

20 линия предложения MS ФРС

линия спроса MD

10

 

Количество денег в обращении

в млрд. долл.

100 200 300 400

Рис.4 Равновесие на денежном рынке

На рис. 4 показано, что ФРС устанавливает величину предложения на денежном рынке 200 млрд. долл. Агенты рынка будут держать на руках 200 млрд. долл., если номинальная ставка процента будет равна 10%. При более низкой ставке агенты денежного рынка будут стремиться увеличить количество денег, продавая ценные бумаги, что приведет к снижению нормы процента на рынке капиталов. Последствия изменений в предложении денег показаны штрих пунктирной линией, расположенной слева. Номинальная ставка процента увеличилась в результате продажи центральным банком ценных бумаг на открытом рынке. Сдвиг линии предложения денег влево показывает, что в создавшихся условиях кредитные организации могут теперь предложить своим клиентам сумму только 160 млрд. долл. вместо 250 млрд. долл. Чтобы привести свои возможности кредитования до 250 млрд. долл., банки вынуждены будут продавать свои портфельные бумаги на рынке капиталов.

Последствия изменения спроса на деньги показаны на рис. 5.

Номинальная

норма процента

20 линия предложения MS ФРС

Е2

новая линия спроса MD

10 Е1

 

Количество денег в обращении

в млрд. долл.

100 200 300 400

 

Рис.5 Последствия изменений в спросе на деньги.

Первоначально денежный рынок находится в в состоянии равновесия в точке Е1, где номинальная норма процента равна 10%. Новая линия спроса возникает в связи с ростом номинального (выраженного в денежных ценах) ВВП, что приводит к увеличению спроса на деньги до 300 млрд. долл. Однако банки способны лишь предоставить 200 млрд. долл. В этом случае агенты денежного рынка будут вынуждены частично заимствовать деньги на фондовом рынке, продавая ценные бумаги. Номинальная процентная ставка увеличится до 15%. Денежный рынок достигнет нового положения равновесия. Центральный банк может проводить политику фиксированной номинальной ставки процента. Для этого он использует операции на открытом рынке. Продавая ценные бумаги, центральный банк уменьшает денежные резервы банков, а, покупая у банков собственные ценные бумаги, он увеличивает их денежные резервы. Такая политика получила название гибкой кредитно-денежной политики.