Профессиональная финансовая оценка эффективности инвестиционного проекта осуществляется путем расчета и детального анализа показателей эффективности.

Это - чистый приведенный доход, рентабельность проекта и точка его безубыточности, срок окупаемости инвестиций в данный проект, внутренняя норма доходности и т.д. Каждый из указанных критериев рассчитывается по специальной формуле и анализируется как в сравнении с другими аналогичными проектами, так и отдельно, исходя из условий и особенностей внедрения данного проекта и ожидаемых результатов его рентабельности.

Основным расчетом в процессе анализа эффективности инвестиционного проекта является расчет так называемого чистого потока платежей. Этот показатель представляет собой разницу текущих доходов нового проекта и суммы капиталовложений в его реализацию. Величина чистого потока платежей обобщает характеристику данного инвестиционного проекта и позволяет принять взвешенное решение о его целесообразности.

К простым, статическим критериям эффективности инвестиционных проектов относятся срок окупаемости и простая норма прибыли.

Срок окупаемости инвестиций — это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (когда чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов).

Основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности, рассчитываемого в форме, не отражающей временную ценность денег, заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами. Поэтому этот показатель должен использоваться в качестве ограничения при принятии решений, а не как критерий выбора.

Простая норма прибыли аналогична коэффициенту рентабельности капитала и показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. На основании сравнения инвестором расчетной величины нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности делается заключение о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта.

Основное преимущество критерия простой нормы прибыли заключается в том, что он не сложен и может использоваться для некрупных фирм с небольшим денежным оборотом, а также когда надо быстро оценить проект в условиях дефицита ресурсов.

Недостатки данного метода состоят в том, что существует большая зависимость от выбранной в качестве ставки сравнения величины чистой прибыли, не учитывается ценность будущих поступлений и расчетная норма прибыли играет роль средней за весь период.

Критерии, основывающиеся на технике расчета временной ценности денег, называются дисконтированными критериями. В мировой практике наиболее часто употребляются понятия: «чистый дисконтированный доход», «внутренняя норма доходности», «индекс доходности», «дисконтированный срок окупаемости».

В качестве основных показателей для расчета эффективности инвестиционного проекта рекомендуется использовать:

— чистый доход;

— чистый дисконтированный доход;

— внутреннюю норму доходности;

— потребность в дополнительном финансировании (другие названия — ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

— индексы доходности затрат и инвестиций;

— дисконтированный срок окупаемости;

— группу показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия — участника проекта.

Чистым доходом (ЧД) (net value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) (другое название — интегральный эффект) соответствует показателю NPV (net present value), который используется при оценке эффективности инвестиционных проектов по методике ЮНИДО.

Чистый дисконтированный доход представляет собой дисконтированный показатель ценности проекта, определяемый как сумма дисконтированных значений поступлений за вычетом затрат, получаемых в каждом году в течение срока жизни проекта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы его NPV был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с высоким значением NPV (при условии, что оно положительное).

Внутренняя норма доходности (ВНД) (другие названия — внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности) — это та, что соответствует показателю IRR (internal rate of return). Технически она представляет собой ставку дисконтирования, при которой достигается безубыточность проекта, означающая, что чистая дисконтированная величина потока затрат равна чистой дисконтированной величине потока доходов.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение внутренней нормы доходности необходимо сопоставить с нормой дисконтирования «г». Проекты, у которых IRR > г, имеют положительное NPV и потому эффективны, те же, у которых IRR < г, имеют отрицательное NPV и потому неэффективны.

IRR может быть также использована:

■ для оценки эффективности проекта, если известны приемлемые значения IRR для проектов данного типа;

■ оценки степени устойчивости проекта (по разности IRR - г);установления участниками проекта нормы дисконта г по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — это максимальное значение абсолютной величины отрицательно накопленного сальдо от операционной и инвестиционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходности затрат и инвестиций характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для не дисконтированных денежных потоков. Значение индексов доходности для эффективных проектов должно быть больше единицы.

При оценке эффективности проекта часто используются:

индекс доходности затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам);

индекс доходности дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;

индекс доходности инвестиций (ИД) — отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций;

индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) — отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

 

4. Рыночная стоимость как объект управления. Факторы, влияющие на стоимость бизнеса.

Рыночная стоимость — наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства (в соответствии со Стандартами оценки (утверждены Постановлением Правительства Российской Федерации от 06 июля 2001 г., № 519).

Рыноч ст-ть м. б. определена только при след-щих условиях равновесной сделки:

— рынок явл-ся конкурентным и предоставляет достаточный выбор имущества для взаимодействия большого числа покупателей и продавцов;

— покупатель и продавец свободны, независимы друг от друга, хорошо информированы о предмете сделки и действуют только в целях максимального удовлетворения собственных интересов — увеличить доход или полнее удовлетворить потребности;

— срок экспозиции объекта оценки (период начиная с даты представления на открытый рынок объекта оценки до даты совершения сделки с ним) достаточен для обеспечения его доступности всем потенциальным покупателям;

— оплата сделки производится деньгами или денежным эквивалентом, при этом покупатель и продавец используют типичные финансовые условия, принятые на рынке.

Понятие стоимости отличается от понятия цены. Рын ст-ть — это ожидаемая цена при определенных условиях, а цена продажи — это сумма, кот в конкретной ситуации покупатель согласился заплатить, а продавец — принять за объект. Рыноч ст-ть является объективной, независимой от желания отдельных уч-ков рынка недвижимости.

Основные факторы, влияющие на стоимость бизнеса:

— ликвидность доли и (или) бизнеса (зависит от спроса);

— полезность бизнеса для собственника: характеристики дохода (величина, время получения дохода) и риски, связанные с его получением;

— нематериальные активы, имидж предприятия на рынке;

— ограничения для рассматриваемого бизнеса;

— размер оцениваемой доли бизнеса;

— степень контроля, получаемая новым собственником;

— перспективы развития оцениваемого бизнеса;

—финансовое положение предприятия (наличие собственных средств, оборачиваемость капитала и др.);

— затраты на создание аналогичных предприятий;

— степень конкурентной борьбы в данной отрасли;

— диверсификация производства (состав и структура выпускаемой продукции, услуг);

— качество выпускаемой предприятием продукции;

— технология и затраты производства;

— степень изношенности оборудования;

— ценовая политика;

— взаимоотношения с потребителями и поставщиками;

— уровень управления;

— кадровый состав предприятия.

Традиционных подходов к оценке три:

1) сравнительный подход — сов-сть методов оценки ст-ти объекта, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении кот имеется информация о ценах сделок с ними. реализуется посредством методов: метод рынка капитала (основан на реальных ценах акций открытых предприятий, сложившихся на фондовом рынке), метод сделок — для сравнения берутся данные по продажам контрольных пакетов акций компаний либо о продажах предприятий целиком, например, при поглощениях или слияниях, метод отраслевых коэффициентов — предполагает использование соотношений или показателей, основанных на данных о продажах компаний по отраслям и отражающих их конкретную специфику;

2) затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта, осн-х на опр-нии затрат, необ-х для восстановления либо замещения объекта оценки с учетом его износа (осн для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат). Базовая формула затратного подхода выглядит так: Стоимость предприятия = Активы — Обязательства. реализуется посредством методов: чистых активов (предполагает использование скорректированной балансовой стоимости ) и ликвидационной стоимости ( основан на оценке тех же чистых активов, но с учетом поправки на их ликвидность).

3) доходный подход — сов-ть методов оценки стоимости объекта, оснх на опр-нии ожидаемых доходов от объекта оценки (при этом применяется оценочный принцип ожидания и учитываются продолж-ть периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. требует использования коэффициентов капит-зации, которые также рассчитываются по данным рынка. Методы доходного подхода к оценке бизнеса основаны на определении текущей стоимости будущих доходов. Основные методы — это: метод капитализации дохода (опред-ся уровень дохода за первый прогнозный год и предполагается, что доход будет таким же и в последующие прогнозные годы; метод дисконтирования денежных потоков (если предполагается, что будущие доходы будут изменяться по годам прогнозного периода, когда предприятия реализуют влияющий на денежные потоки инвестиционный проект).

На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости, а на практике получаемые величины могут существенно различаться.

Упр-ние стоимостью направлено на обеспечение роста рыночной стоимости самого предприятия и его акций. используются приемы маркетинга, финансового менеджмента, оперативного упр-ния, упр-ния инновационными проектами. Смысл упр-ния стоимостью предприятия заключается в создании новой стоимости. Для этого необходимо1.выявить влияющие на стоимость факторы и 2. разработать на их основе стратегию по увеличению стоимости.

Основные факторы, способные повлиять на рост стоимости предприятия:

1) время получения доходов;

2) объемы реализации;

3) себестоимость реализованной продукции;

4) соотношение постоянных и переменных затрат;

6) собственные оборотные средства;

7) основные средства;

8) соотношение собственных и заемных средств в структуре капитала;

9) стоимость привлечения капитала;

10) эффективные управленческие решения (в частности, внедрение инновационного инструментария).

5. Концепция экономической добавленной стоимости и ее роль в оценке и управлении стоимостью бизнеса

В сущности EVA представляет собой экономическую прибыль, заработанную компанией, после вычета всех капитальных затрат. Расчет EVA базируется на двух методах:

где NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) – прибыль после выплаты налогов;

WACC – средневзвешенная стоимость капитала;

С – инвестированный капитал.

где ROI (Return on Investments) – рентабельность инвестированного капитала.

Согласно концепции EVA стоимость бизнеса представляет собой балансовую стоимость, увеличенную на текущую стоимость будущих добавленных стоимостей. Разработчик этой модели доказал наличие корреляции между величиной показателя EVA и рыночной стоимостью, изучив данное соотношение по более чем 600 американским компаниям.

EVA является наиболее распространенным показателем для оценки процесса создания стоимости бизнеса. Причина в том, что он относительно легко рассчитывается. Однако простота расчета сочетается и с некоторыми трудностями, связанными с необходимость внесения существенных поправок относительно составляющих модели. Например, стоимость части нематериальных активов (НИОКР), которые обеспечивают получение выгод в будущем, при расчете EVA должна капитализироваться, а не списываться в расходы. Также величина капитала должна быть увеличена на сумму отложенных налогов.

Преимущество EVA заключается в явном учете того обстоятельства, что фирма в действительности не создает стоимости для акционеров до тех пор, пока она не покроет все свои капитальные затраты. Вычисление учетной прибыли, хотя и позволяет в явном виде учитывать платежи долгового финансирования, этот метод не учитывает затрат, связанных с финансированием на основе собственного капитала. EVA отличается от учетной прибыли тем, что она включает плату за использование всего капитала компании – как долгового, так и собственного. Фирма демонстрирующая положительную учетную прибыль, на самом деле может разрушать стоимость, поскольку ее акционеры могут не получать свою требуемую доходность. Таким образом, положительное значение EVA указывает на то, что стоимость для акционеров создается (соответственно, отрицательное – разрушение стоимости).

EVA также является индикатором качества управленческий решений: постоянноя положительная величина свидетельствует об увеличении стоимости и грамотном менеджменте соответственно.

Влиять на значение показателя EVA (и на стоимость компании) можно путем воздействия на факторы, присутствующие в модели. Так, NOPAT зависит от выручки, себестоимости и ставки налога. WACC – от стоимости каждой из составляющих капитала и ее веса. Воздействие на эти показатели приведет к изменению значения EVA, и к изменению стоимости фирмы соответственно (правильное воздействие – увеличеие).