Поправка на дефицит (избыток) собственного оборотного капитала.

Портфельная скидка представляется при наличии не привлекательного для покупателя характера диверсификации активов.

Премия за контроль добавляется к предварительно рассчитанной стоимости в том случае, если метод компании-аналога использовался для оценки контрольного пакета акций, либо бизнеса в целом. Данная поправка обеспечивает универсальность метода компании-аналога, так как позволяет применять его для оценки контрольной доли собственного капитала.

Скидка на низкую ликвидность повышает сопоставимость оцениваемой компании с отобранными аналогами. Необходимость данной корректировки обусловлена разным уровнем ликвидности оцениваемой компании и аналогов.

Рыночная стоимость непрофильных, нефункционирующих и избыточных активов. На практике при расчете величины ценовых мультипликаторов и их применении к оцениваемой компании оценщики используют финансовые результаты по основной деятельности. Следовательно, расчетная стоимость не учитывает наличие непрофильных (профилакторий), нефункционирующих (законсервированный цех), избыточных (свободный земельный участок, неустановленное оборудование и др.) активов. Наличие указанных активов у оцениваемой компании с одной стороны влияет на стоимость бизнеса, с другой – эти активы учтены в методе чистых активов затратного подхода. Без внесения рассматриваемой корректировки результаты сравнительного подхода не будут сопоставимы с оценкой, полученной затратным подходом.

Поправка на дефицит (избыток) собственного оборотного капитала. В процессе финансового анализа оценщик должен сопоставить фактический оборотный капитал оцениваемой компании с нормативной потребностью. Если будет выявлен недостаток или избыток собственного оборотного капитала, предварительно рассчитанная стоимость должна быть скорректирована.

При внесении корректировок необходимо учитывать их последовательность. В первую очередь вносятся процентные поправки (портфельная скидка, премия за контроль, скидка на низкую ликвидность), затем учитываются стоимостные поправки (рыночная стоимость непрофильных, нефункционирующих и избыточных активов, а также поправка на дефицит (избыток) собственного оборотного капитала).

17. Условия применения, экономическое содержание, основные этапы расчета и формула метода чистых активов.

Методика скорректированной балансовой стоимости (или методика чистых активов предприятия) предполагает анализ и корректировку статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей. Эта методика расчета стоимости предприятий соответствует Международным принципам бухгалтерского учета.

Условия применения: используется в настоящее время в так называемой нормативной оценке при определении стоимости чистых активов акционерных обществ, чаще используется для предварительной оценки и в процессе приватизации государственных или муниципальных предприятий, т. е. в тех случаях, когда речь идет о сделках с государственным или муниципальным имуществом.

Эта методика менее трудоемкая, чем методика накопления активов, но дает и менее достоверный результат уровня стоимости предприятия.

Формула: чистые активы = сумма активов предприятия - сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств.

Алгоритм реализации методики:

1. Расчет чистых активов предприятия (суммируются статьи баланса):

+ остаточная стоимость нематериальных активов; остаточная стоимость основных средств; оборудование к установке; незавершенные капитальные вложения; долгосрочные финансовые вложения;прочие необоротные активы; производственные запасы; животные; остаточная стоимость малоценных и быстроизнашивающихся предметов; незавершенное производство; расходы будущих периодов; готовая продукция; товары; прочие запасы и затраты; товары отгруженные; расчеты с дебиторами; авансы, выданные поставщикам и подрядчикам; краткосрочные финансовые вложения; денежные средства; прочие оборотные активы.

2. Суммируются обязательства предприятия по пассиву баланса:

- целевое финансирование и поступления; арендные обязательства; долгосрочные кредиты банков; долгосрочные займы; краткосрочные кредиты банков; кредиты банков для работников; краткосрочные займы;

расчеты с кредиторами; авансы, полученные от покупателей и заказчиков; расчеты с учредителями; резервы предстоящих расходов и платежей;прочие краткосрочные пассивы.

3. Из суммы активов (итого по п. 1) вычитается сумма пассивов (итого по п. 2).

4.К полученной разности прибавляется рыночная стоимость земли, и получается сумма чистых активов предприятия.

Корректировка статей баланса в целях оценки стоимости предприятия заключается как в нормализации бухгалтерской отчетности (в том числе статей баланса, о которой мы говорили выше), и корректировки некоторых статей баланса.

5. Корректировка статей баланса в целях оценки стоимости предприятия заключается как в нормализации бухгалтерской отчетности (в том числе статей баланса, о которой мы говорили выше), и корректировки некоторых статей баланса.

После нормализации баланса предприятия осуществляется его дополнительная корректировка. Корректируются следующие статьи баланса предприятия:

1) статья актива баланса «Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения»; из нее исключаются фактические затраты по выкупу собственных акций у акционеров;

2) статья актива баланса «Дебиторская задолженность»; из нее исключается задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал;

3) статья пассива баланса «Кредиторская задолженность»; из нее исключается задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов.

6. После корректировки статей баланса предприятия можно рассчитать чистую стоимость его активов по указанному выше алгоритму. Уровень стоимости предприятия, полученный с использованием данной методики расчета, характеризует, как правило, низший уровень стоимости оцениваемого предприятия.

 

18. В чем заключается суть процесса взвешивания результатов, полученных в рамках нескольких подходов к оценке?

Для выведения итоговой величины стоимости на основе трех результатов оценки используются различные способы определения весовых коэффициентов, необходимых для выведения стоимости бизнеса на основе формулы средневзвешенной величины. Помимо методов математического и субъективного взвешивания, описанных в монографиях Ш. Пратта, также используется метод экспертной квалиметрии, вероятностный подход и метод анализа иерархий (МАИ).

1) Метод экспертной квалиметрии основан на количественной оценке такого качественного показателя, как надежность отдельных результатов, полученных тремя подходами – доходным, затратным и рыночным. Основанием для определения степени надежности каждого подхода являются:

· достоверность исходной информации, использовавшейся при проведении расчетов каждым методом;

· количество и характер допущений (явных и неявных), используемых оценщиком, которые могут оказаться несоответствующими реальности (например, при прогнозировании будущих доходов или будущих затрат, при определении ставки дисконта методом кумулятивного построения).

2) Метод анализа иерархий (МАИ) опирается на многокритериальное описание проблемы, который был предложен и детально описан Саати Т. в работе «Принятие решений: метод анализа иерархий». В методе используется дерево критериев, в котором общие критерии разделяются на критерии частного характера. Для каждой группы критериев определяются коэффициенты важности. Альтернативы также сравниваются между собой по отдельным критериям с целью определения критериальной ценности каждой из них. Средством определения коэффициентов важности критериев либо критериальной ценности альтернатив является попарное сравнение. Результат сравнения оценивается по бальной шкале. На основе таких сравнений вычисляются коэффициенты важности критериев, оценки альтернатив и находится общая оценка как взвешенная сумма оценок критериев.

3) Метод математического взвешивания ( процентное взвешивание результатов, полученных различными способами)

4) Метод субъективного взвешивания ( анализ преимуществ и недостатков каждого подхода, а также на анализе количества и качества данных в обосновании каждого подхода)

Предложенные методы согласования результатов оценки носят эвристический характер, т.е. не имеют строгого научного доказательства. Однако данные методы нашли в ряде случаев практическое применение в оценочной деятельности из-за своей простоты и наглядности.

19. Что такое весовой коэффициент? Что он показывает, что учитывает и как определяется?

Последним этапом определения стоимости оцениваемого объекта недвижимости является процедура согласования результатов, полученных оценщиком при реализации различных подходов и методов (закрепленных международными и российскими стандартами оценочной деятельности) в отношении одного объекта в рамках одного процесса (задания на оценку). Для окончательного согласования результатов оценки необходимо придать весовые коэффициенты результатам оценки, полученным каждым из трех подходов.

Весовые коэффициенты – это показатели, в соответствии с которыми отдельные ранее полученные величины сформируют итоговую рыночную стоимость имущества с учетом всех значимых параметров на базе экспертного мнения оценщика.

Весовые коэффициенты показывают, какая доля стоимости, полученной в результате использования каждого из применяемых методов оценки, присутствует в итоговой величине рыночной стоимости оцениваемого объекта (с учетом целей оценки).

Весовые коэффициенты учитывают все значимых параметров на базе экспертного мнения оценщика.

Весовые коэффициенты для согласования полученных результатов в итоговую стоимость округляются с точностью до 10 % (реже до 5 %). Округление необходимо в связи с тем, что неокругленные веса порождают у заказчика отчета ошибочное представление о точности полученного результата.

Основные методы определения весовых коэффициентов:

1) метод логического анализа (Метод логического анализа заключается в выборе весовых коэффициентов при согласовании результатов оценки экспертно, на основе логического анализа, проводимого оценщиком, с учетом всех значимых параметров. Этот метод наиболее распространен в оценочной практике)

2) метод анализа иерархий (Этот метод относится к классу критериальных и активно применяется в настоящее время, в том числе и в оценочной деятельности. В основе метода лежит иерархическая процедура оценки альтернатив. Представим ее следующим образом: Уровень 0: цель – оценить вес подхода к оценке, Уровень 1: критерии – надежность получаемых результатов; соответствие целям оценки, Уровень 2: критерии – надежность, обусловленная достоверностью информации; надежность, обусловленная обширностью информации. Количество уровней может быть не ограничено)

3) метод согласования по критериям (Для определения весовых коэффициентов различных подходов данным методом используется четыре объективных критерия, выбранные на усмотрение оценщика, которыми описываются отдельные преимущества или недостатки примененного метода расчета с учетом особенностей оценки конкретного объекта.

Расчет «весов» использованных методов проводится в несколько этапов:

I. строится матрица факторов, в которой каждому подходу присваивается четыре вида баллов в соответствии с четырьмя критериями (критериев больше, следовательно, и баллов больше);

II. определяется сумма баллов каждого подхода, затем – использованных подходов;

III. по отношению суммы баллов данного подхода к сумме баллов всех использованных подходов определяется расчетный вес подхода, процентах;

IV. расчетные веса подходов округляются с точностью до 10 %, реже – 5 %.)

Методы различаются применением в итоговом согласовании данных неодинаковых способов выбора весовых коэффициентов, присваиваемых результатам оценки, полученным различными подходами. Если в первом методе используется только логический анализ, то в остальных – логико-математический, т. е. свои логические рассуждения оценщик накладывает на какую-либо оценочную шкалу, затем, на основе выбранного способа расчета, определяется предварительное значение весовых коэффициентов; полученные значения округляются.

 

 

20. Понятие контрольного и миноритарного пакета акций. Премия за контроль, скидка на недостаток контроля.

От того, как соотносятся контрольные и неконтрольные доли общества, кому они принадлежат, и зависит принятие основных решений об условиях развитии компании в целом. Следовательно, оценщик может применить либо скидку за неконтрольный характер миноритарного пакета акций, либо премию за контроль – в отношении контрольного (мажоритарного) пакета. Только применив скидку или премию, оценщик может получить достаточно обоснованную оценку.

Премия за контроль — имеющие стоимостные выражения преимущества, связанные с владением контрольным пакетом акций. Она отражает дополнительные возможности контроля над предприятием (по сравнению с меньшей долей, т. е. владением миноритарным пакетом акций).

Скидка за неконтрольный характер (недостаток контроля) представляет собой величину, на которую уменьшается стоимость оцениваемой доли пакета (в общей стоимости пакета акций предприятия) с учетом ее неконтрольного характера.

При определении уровня контроля и установлении премий и скидок необходимо руководствоваться требованиями федеральных законов и иных нормативно-правовых актов федеральных органов управления РФ:

I. Гражданский кодекс Российской Федерации;

II. Федеральный закон Российской Федерации от 26 декабря 1995 г. № 208- ФЗ "Об акционерных обществах" / Федеральный закон от 08 февраля 1998 № 14-ФЗ "Об обществах с ограниченной ответственностью";

III. Федеральный закон Российской Федерации от 29 июля 1998 года № 135- ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации";

IV. Федеральные стандарты оценки;

V. прочие нормативно-правовые акты.

Существует взаимосвязь между премией за контроль и скидкой за недостаток контроля, так как скидка за неконтрольный пакет акций по существу противоположна премии за контрольный пакет. Используемые при этом формулы связывают между собой скидку за неконтрольный пакет и премию за контрольный пакет следующим образом:

Скидка = 1 – 1 / (1 + премия)

Премия = скидка / (1 – скидка)

Исходно, количественные размеры скидки или премии не могут устанавливаться по определенному шаблону. Каждый раз решение об этом должно быть привязано к конкретным обстоятельствам, характеризующим условия приобретения акций той или иной компании.

Премия за контроль рассматривается, как процент превышения выкупной ценой рыночной цены акций продавца за пять (рабочих) дней до официального объявления о слияниях компаний.

Скидка за неконтрольный характер миноритарного пакета акций (Пнк - величина, на которую уменьшается стоимость оцениваемой доли пакета с учетом ее неконтрольного характера) определяется по формуле:

где Пк – премия за контроль.

Могут быть иные формулы расчета скидки (премии), в зависимости от применяемого базового параметра для расчета.

При оценке пакетов акций применение премии (скидки) за контроль зависит от используемых методов оценки:

· использование затратного подхода для определения стоимости бизнеса приводит к получению стоимости контрольного пакета, поэтому премия за контроль в этом случае не применяется. При оценке неконтрольных пакетов применяется скидка за отсутствие контроля (практический диапазон размера скидок колеблется в пределах 20-40%);

· в случае использования метода отраслевых коэффициентов для определения стоимости контрольного пакета необходимо учитывать, что рыночные мультипликаторы рассчитываются на основе котировок акций публичных компаний, которые отражают стоимость миноритарного пакета. Поэтому в случае применения данного метода требуется применение премии за контроль (практический диапазон размера премий колеблется в пределах 20-40%);

· в случае использования метода компаний-аналогов для определения стоимости неконтрольного пакета необходимо учитывать характер используемых рыночных мультипликаторов – либо на основе котировок акций публичных компаний, либо на основе реальных показателей деятельности компаний-аналогов;

· при оценке неконтрольного (миноритарного) пакета при использовании методов дисконтированных денежных потоков или капитализации доходов в рамках доходного подхода для оценки неконтрольного пакета применяется скидка за контроль.

ВЫВОД: с увеличением размера пакета акций увеличивается объем прав у его владельца, обеспечивающий большую степень контроля, что подтверждается законодательно. В то же время в российской практике не существует законодательно установленного определения понятий миноритарных и мажоритарный пакет.

21. Какие требования к отчету об оценке установлены согласно Федеральному закону об оценочной деятельности и Федеральным стандартам оценки?

Задачи при написании оценщиком отчета:

· нужно изложить логику оценки

· в отчете следует зафиксировать все важные моменты оценки

· отчет должен привести читателя к заключению, которое сделал оценщик.

Требования, которые необходимо удовлетворить, чтобы достичь задач:

1) отчет должен быть логичен (изложение каждой следующей проблемы должно вытекать из предыдущего материала, выводы разных разделов должны дополнять друг друга и работать на общее заключение)

2) отчет не должен быть отягощен несущественными данными.

3) профессиональные термины должны объясняться.

4) Отчет составляется таким образом, чтобы его потребитель при желании мог повторить оценку, проведенную оценщиком, и сделать аналогичное заключение.

5) В отчете должно содержаться описание оцениваемого объекта, указаны его названия и точный адрес, юридические права и ограничения, связанные с данной собственностью, физическое состояние объекта и его стоимостные характеристики

6) в отчете должна быть приведена четкая формулировка цели оценки, обоснование использования того или иного вида стоимости, методов оценки, дата, на которую произведена оценка,

7) в отчете должны быть указаны все ограничивающие условия, применительно к выводам отчета

8) в отчете необходимо указание на отсутствие личной заинтересованности оценщика в оцениваемом объекте и в величине его рыночной стоимости.

9) наличие в отчете подписей всех лиц, проводивших оценку, и указание на то, что они согласны с ее результатами или в случае несогласия, отчет должен содержать личное мнение оценщика по тем или иным вопросам оценки данного объекта.

10) Структура отчета должна содержать такие основные разделы, как:

1. Введение\краткое заключение (суть задания на оценку, указываются используемые источники информации, дается краткое описание предприятия и его капитала; уточняется вид стоимости, который следует определить в процессе оценки; указываются методы оценки, примененные в данном отчете; приводится итоговый вывод)

2. Краткая характеристика отрасли ( характеристика рынков сбыта и факторов, влияющих на спрос, информация о конкуренции в отрасли и положении оцениваемого предприятия относительно основных конкурентов)

3. Характеристика предприятия ( предыстория, перечень выпускаемых товаров и услуг, условия сбыта, наличие поставщиков, персонала, менеджмент, прошлые сделки с его акциями, какое имущество находится в собственности предприятия, а какое арендуется и на каких условиях, информация о дочерних компаниях ––≫ обобщение факторов, которые, на взгляд оценщика, оказывают положительное и отрицательное влияние на стоимость предприятия)

4. Анализ финансового состояния предприятия ( анализируются бухгалтерские балансы и отчеты о финансовых результатах предприятия за несколько лет, рассчитываются и анализируются важнейшие финансовые показатели: показатели ликвидности, структуры капитала, оборачиваемости и рентабельности)

5. Методы оценки и выводы ( обоснование выбора методов оценки анализируемого предприятия; указываются источники используемой информации, обосновывается выбор той или иной величины мультипликатора, внесение поправок на контрольный или неконтрольный характер, поправок на ликвидность; заключение о величине стоимости оцениваемого предприятия)

Распространенные недостатки отчета об оценке:

¾ не указывается, какой именно стандарт стоимости использовал оценщик для оценки данного предприятия

¾ использование профессиональных терминов без их разъяснения или приведение в отчете терминов, имеющих разное толкование, например, таких как ставка капитализации или денежный поток

¾ принятие противоречивого отчета, т. е. отчета, в котором различные разделы находятся между собой в противоречии.

¾ неправильный отбор информации по предприятиям-аналогам (связано это, в первую очередь, с недостатком достоверной информации по рыночным сделкам)

 

22. Какие разделы должен содержать отчет об оценке бизнеса? Аргументируйте потребность в каждом из разделов отчета об оценки.

Независимо от целей оценки, структура отчета достаточно единообразна, в основ лежит принцип «от общего к частному».

Основные разделы отчета содержат следующую информацию:

1. Введение\краткое заключение (потребность: изложение задания по оценке)

¾ краткий вступительный раздел, в котором излагается суть задания на оценку, указываются используемые источники информации, дается краткое описание предприятия и его капитала; уточняется вид стоимости, который следует определить в процессе оценки; указываются методы оценки, примененные в данном отчете; приводится итоговый вывод

¾ какая оценочная фирма и кем была нанята, дата, на которую действительна оценка, и цель оценки.

¾ обобщенный список используемых источников информации, указать, проводилась ли аудиторская проверка, какие объекты предприятия посещались оценщиком.

¾ что производит оцениваемое предприятие, где оно расположено, каким капиталом располагает и как он распределяется.