Средневзвешенная и предельная цена капитала

При расчете средневзвешенной стоимости капитала необходимо учитывать сопоставимость слагаемых по посленалоговой базе. Экономический смысл цены капитала состоит в том, какую сумму необходимо заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника.

Полученное значение средневзвешенной стоимости капитала можно использовать в качестве коэффициента дисконтирования при сопоставлении бюджета капиталовложений и в сравнении с показателем внутренней нормы рентабельности (IRR).

Если IRR ≥ WACC, то проект может быть принят;

IRR ≤ WACC, то проект доджен быть отклонен;

IRR = WACC, проект ни прибыльный, ни убыточный.

WACC может быть использован при определении цены фирмы (V):

где НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций.

Стоимость основных источников средств:

1) стоимость ссуды банка:

К₁ = r(1 – СНП),

где r – банковская ставка по ссуде;

СНП – ставка налога на прибыль.

2) стоимость источника облигационный заем:

где N – номинал облигации;

p – ставка процентов облигационного займа;

P – цена размещения одной облигации;

T – срок займа в годах.

3) стоимость источника привилегированные акции:

где D – годовой доход (дивиденд) по префакции;

P – рыночная цена.

4) стоимость источника обыкновенные акции.

Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, принимают равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета обычно используют три метода:

1. Модель оценки доходности финансовых активов (CAPM).

2. Модель Гордона:

3. Доходность облигаций компании + премия за риск.

При этом премия за риск рассчитывается как разность доходности на рынке в среднем и доходности безрисковых ценных бумаг.

В современной экономике России кредиторская задолженность является одним из источников финансирования текущей деятельности организации. Доступность в формировании и дешевизне кредиторской задолженности долгое время способствовали вытеснению банковского кредита из источников финансирования. Таким образом, устойчивым источником можно считать внутреннюю кредиторскую задолженность – это задолженность по заработной плате, отчисления во внебюджетные фонды и др.

Предельная стоимость капитала – стоимость капитала, предназначена для финансирования новой единицы продукции. Предельная стоимость капитала рассчитывается как годовая процентная ставка, которая требуется при увеличении капитала на одну денежную единицу.

При определенных обстоятельствах привлечение ресурсов сопровождается снижением относительных затрат по привлечению и поддержанию капитала. Предельные затраты могут оставаться постоянными до некоторого критического значения, однако затем существенно возрасти.

 

Теории структуры капитала

Вопрос о возможности и целесообразности управления структурой капитала является спорной в финансовом менеджменте.

Существует два основных подхода:

1. Традиционный. Согласно традиционному подходу считается, что цена капитала зависит от его структуры и существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная стоимость капитала минимальна. Исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается, а цена заемного капитала, сначала оставаясь неизменной, затем начинает возрастать. Так как цена заемного капитала в среднем ниже цены собственного капитала существует оптимальная структура капитала.

2. Подход Модитьяни-Миллера. Согласно данному подходу цена капитала не зависит от его структуры, следовательно, ее нельзя оптимизировать. При обосновании такого подхода вводится ряд ограничений, как, например, наличие эффективного рынка, отсутствие налогов, величина процентных ставок для физических и юридических лиц одинакова, рациональное и экономическое поведение и др. Однако данная теория подвергнута существенной критике в виду невозможности обеспечения указанных организаций.