Блок 20. Критерии принятия инвестиционных решений.

Цели:

После изучения данного блока вы сможете:

= охарактеризовать стадии процесса принятия решения об инвестировании;

= назвать факторы, влияющие на процесс принятия решения об инвестировании;

= перечислить критерии, которые может использовать предприятие при принятии решения об инвестировании.

 

       В предыдущем блоке мы ограничили наше исследование инвестирования первым этапом его осуществления как процесса – этапом выбора инвестиций и принятия решения об инвестировании. На практике названный этап вызывает у инвестора наибольшие трудности. Это связано с тем, что именно на стадии принятия инвестиционного решения сталкиваются интересы большинства участников кругооборота финансовых ресурсов на предприятии: поставщиков капитала – собственников, кредиторов и менеджеров предприятия, имеющих разные представления о цели инвестирования и доходности инвестиций.

В свою очередь, этот этап состоит из нескольких стадий:

1. Определение цели инвестирования.

2. Анализ инвестиционных возможностей (инвестиционных проектов, вариантов и видов инвестиций и т.п.).

3. Определение объема необходимых и доступных средств для осуществления инвестиций.

4. Выбор варианта инвестирования с учетом интересов участников кругооборота и критериев принятия инвестиционных решений.

5. Принятие окончательного решения о схеме финансирования инвестиции.

 

       Рассмотрим последовательно все стадии этапа выбора инвестиций и принятия решения об инвестировании.

       На первой стадии – определение целей инвестирования – последовательность этапов и рассуждений может выглядеть следующим образом.

       Цели инвестирования подчинены стратегическим целям развития предприятия и являются производными от них. Последние, в свою очередь, зависят от стадии жизненного цикла предприятия, которых мы выделили пять – зарождение, рост, зрелая стадия, упадок, реструктуризация[1].

       На первой стадии, являющейся важнейшей для инвесторов собственного капитала создаваемого предприятия, определяется цель функционирования предприятия, его миссия, профиль деятельности, исходя из инвестиционных возможностей собственников, с учетом содержания бизнес-идеи и действующего законодательства, регламентирующего минимальный размер уставного капитала. Целью инвестирования на этой стадии является формирования уставного капитала, достаточного для начала производственного процесса на предприятии.

       На второй стадии – стадии роста – стратегические цели предприятия связаны с его позиционированием и занятием определенной ниши на рынке, наращиванием его экономического потенциала. Цели инвестирования связаны с расширением производственной деятельности.

       На третьей стадии – стадии зрелости – стратегические цели и цели инвестирования наиболее разнообразны. Речь идет о расширении бизнеса (выход на новые региональные и международные рынки), его диверсификации (выход на новые рынки, создание нового продукта), создание стратегических альянсов и возможное поглощение конкурентов. Адекватные названным стратегиям цели инвестирования – модернизация, расширение производства, создание нового производства, осуществление поглощений, создание альянсов.

       На четвертой стадии – стадии упадка – стратегической целью предприятия может стать выведение его из кризиса. Цели инвестирования становятся более специфическими – сокращение убытков, предполагающее отказ от производства неконкурентоспособной продукции и возможно. Продажу излишних активов, что предполагает проведение операций дезинвестирования, реструктуризация производства и предприятия.

       На пятой стадии - стадии деструктуризации, которая может закончиться банкротством и ликвидацией предприятия, стратегическая цель связана с сохранением имущества предприятия как производственного комплекса или его наиболее выгодной продажей для удовлетворения претензий кредиторов и остаточных требований собственников. На этой стадии инвестиционная активность угасает.

       В дальнейшем анализе мы ограничим наши рассуждения двумя стадиями жизненного цикла предприятия – рост и зрелость.

       Определив цели инвестирования, предприятие должно оценить имеющиеся у него инвестиционные возможности.

       Достижение одной и той же цели инвестирования возможно с использованием различных, альтернативных вариантов инвестирования. Например, модернизация автобусного парка автотранспортного предприятия как цель инвестирования может реализовываться путем частичной замены старых автобусов типа «Икарус» на микроавтобусы вместимостью 10-12 человек, либо путем приобретения или лизинга крупных пассажирских автобусов нового поколения с числом мест до 100 пассажиров. Или, строительство промышленного холодильника хладокомбинатом с целью расширения производства предполагает изучение различных по стоимости, мощности, срокам эксплуатации, условиями финансирования и т.п. инвестиционных проектов. Как правило, реализация выделенных целей инвестирования предполагает реализацию инвестиционных проектов, являющихся одним из способов организации инвестирования на предприятии. Выбор инвестиционных проектов из ряда альтернативных или ранжирование проектов по степени предпочтительности, исходя из ограниченных финансовых возможностей предприятия осуществляются при помощи системы оценки их эффективности. Этому будет посвящен блок 21.

       Анализ вариантов инвестиций может проводиться с учетом количественных и качественных параметров. При количественных оценках происходит сопоставление денежных потоков, продуцируемых инвестицией с затратами на ее осуществление или стоимостью инвестиционного проекта. Практически все количественные методы оценки инвестиций построены на различных вариантах этого сопоставления. Что касается качественных оценок, то, по сути, они должны дать ответ на вопрос о необходимости инвестиции или ее нежелательности. Данная стадия завершается формулированием инвестиционных предложений, которые подвергаются дальнейшему анализу.

       На третьей стадии предприятие анализирует свои возможности по финансированию инвестиционных предложений, ориентируясь на внутренние возможности, условия функционирования финансового рынка и тип политики финансирования, реализуемый на предприятии. Происходит согласование инвестиционных предложений и с финансовыми возможностями.

       Содержание следующей стадии этапа принятия инвестиционного решения раскрывается через учет ряда факторов, на базе которых можно сформулировать систему критериев для принятия данного решения. К числу таких факторов следует отнести:

= инвестиционный тип владельцев капитала предприятия. В данном контексте под инвестиционным типом мы будем понимать склонность инвесторов к риску. Консервативные инвесторы, не склонные к риску будут ориентировать предприятие на реализацию низкодоходных, быстроокупаемых инвестиций с невысоким уровнем риска. Агрессивные инвесторы, наоборот, будут воздействовать на предприятие с целью осуществления высокодоходных, рисковых, возможных венчурных инвестиций. Как решается этот конфликт? Об этом блок 22.

= доступность и цена финансовых ресурсов, необходимых для реализации инвестиции. Во многом - это решающий фактор для принятия решения об инвестировании. Очевидно, что если собственных ресурсов предприятия недостаточно для реализации инвестиции, оно будет рассматривать возможности привлечения заемных ресурсов. Политика привлечения заемных ресурсов предприятия была нами детально рассмотрена в модуле V.

= степень риска инвестиции. Очевидно. что и краткосрочное вложение средств может оказаться рискованным (это прочувствовали на себе участники различного рода пирамид). Однако, время усиливает неопределенность, а значит, и риск. Поэтому, первым шагом на пути учета риска является учет факторов времени в инвестиционных решениях, что обеспечивается дисконтированием всех параметров инвестиций (затраты, выручка, прибыль) при расчете их эффективности. Более сложные, специальные методы учета риска при принятии финансовых решений будут описаны в модуле…

= ожидаемые темпы инфляции. Вообще говоря, рентабельность инвестиций должна превышать темп инфляции. В противном случае, инвестиция не будет соответствовать своей цели – росту стоимости предприятия. Однако, в период с высокой инфляцией инвестиционная деятельность предприятий, хотя и сужается, но все же продолжается. Как же учитывать этот фактор при принятии решения об инвестировании?

       Простейший способ – это реализация инвестиций с коротким сроком окупаемости. Второй способ – введение поправки в коэффициент дисконтирования на прогнозируемый уровень инфляции. В условиях инфляции возрастает роль инвестиционного портфеля предприятия, увеличивается объем денежных средств, направляемый в государственные ценные бумаги. Эти операции способствуют снижению уровня инфляционных рисков.

= перспективы налогообложения. Могут усилить решения предприятия о целесообразности или нецелесообразности инвестиций. Их учет необходим на этапе расчета чистых денежных потоков, порождаемых инвестицией.

       Представленные рассуждения позволяют сформулировать несколько критериев принятия инвестиционных решений. Часть из них построена на здравом смысле, и, не смотря на очевидные погрешности, используется на практике.

       Речь идет о сравнении доходов от инвестиций, полученных путем их прямого суммирования по годам с издержками или стоимостью инвестиций и о выборе из нескольких альтернативных вариантов инвестирования наиболее рентабельного. Очевидно, что отобранные таким образом варианты инвестиций могут служить лишь базой для дальнейшего анализа.

       Экономические критерии принятия инвестиционных решений называют иногда правилами инвестирования.

       Первое правило гласит, что инвестировать средства имеет смысл, только если рентабельность инвестиций с учетом фактора риска превышает темпы инфляции.

       Второе правило определяет целесообразность инвестиций, только если их рентабельность с учетом риска свыше доходности безрисковых вложений (например, вложений в государственные ценные бумаги).

       Третье правило предлагает инвестировать средства в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты. Иначе говоря, критериями принятия инвестиционных решений могут быть:

1. Отсутствие более выгодных альтернатив вложения средств.

2. Минимизация риска потерь от инфляции.

3. Краткость срока окупаемости инвестиционных затрат.

4. Дешевизна проекта.

5. Высокая рентабельность инвестиции с учетом дисконтирования.

       Однако, конечный выбор варианта инвестирования проводится не только и не столько с учетом перечисленных критериев, сколько с учетом субъективного выделения главного на данный момент критерия для предприятия, в наибольшей степени соответствующего цели инвестирования и стратегии предприятия. 

 

Контрольные вопросы и тесты:

1. Назовите этапы инвестирования.

2. Раскройте содержание стадий этапа выбора инвестиций и принятия решения об инвестировании.

3. Перечислите факторы, которые нужно учитывать при принятии решения об инвестировании.

4. Сформулируйте критерии принятия решения об инвестировании.

 

Тест 1. Выберите правильный ответ: