Структура капитала зависит от развития компании:

1.стадия развития и диверсификации бизнеса, когда приходится принимать реш об инвестициях и их источниках. Получить ответ на вопрос, за счет какого ист выгоднее осуществить инв, помогают методы фин моделирования.

2.На стадии стабилизации потребность в долгосрочных займах может просто не возникать. Для этой стадии нормальной является структура капитала, в которой доля заемного капитала минимальна.

3.В период спада или кризиса разрабатываются планы дальнейшей деят-ти компании. Как правило, в этот момент обсуждаются антикр меры или принимается решение о ликвидации. Если намечен план по выводу компании из кризиса, то на этой стадии ухудшаются показатели рентаб, снижается фин устойчивость. В данной ситуации пп влезает в долги и отношение СК к ЗК очень низко (что и свидетельствует о кризисной ситуации). Здесь более значимой становится не структура капитала как таковая, а тенденции изменения финансового портфеля и будущие показатели, рассчитанные на основе плана выхода из кризиса.

Модель Модиглиани-Миллера -модель влияния структуры капитала на цену фирмы
 при предположении отсутствия налогов - модель 1958г. В модели Модильяни - Миллера доказывается, что цена фирмы (рыночная оценка капитала V не зависит от величины заемных средств и может рассчитываться по величине операц пр (до уплаты % и налогов (EBIT) и требуемой доходности акционерного капитала (k_ск) при нулевом финансовом рычаге. V_U = V_L, где V_U – ст-ть компании без долговых обяз-в, V_L– стоимость компании с долговыми обязательствами

       EBIT

V_L = ---------, где Кsu – стоимость собственного капитала для компании без долговых обязательств

      k _su

Стоимость СК для компании с долговыми обязательствами учитывается без выплаты налогов:

К sl = Ksu + (Ksu Kd)D/S, где Ksl- стоимость СК для компании с долговыми обязательствами, Кd – стоимость ЗК, D – долг, S - рыночная стоимость СК

Условия модели:

- отсутствие налогов на прибыль фирмы и подоходного налогообложения владельцев акций и облигаций;

- стабильное развитие и отсутствие роста прибыли, EBIT – const;

- цена фирмы (как цена любого актива) на бесконечном временном промежутке определяется капитализацией операционной прибыли – V = EBIT / k, где k – стоимость капитала фирмы. Для упрощения предполагается, что прибыль постоянна по годам (темп роста прибыли g = 0). Действительно, при нулевых налогах EBIT (= Выплаты владельцам собственного и заемного капитала – Налоги) отражает все поступления владельцам капитала;

- совершенство рынка капитала;

- заемный капитал менее рискованный, чем акционерный, 
и k_d < k_s;

- собственный капитал (S) равен акционерному, т.е. вся чистая прибыль распределяется на дивиденды, а замена изношенного оборудования осуществляется за счет амортизационных отчислений.

Выводы из модели: 1. структура капитала не имеет никакого влияния на стоимость компании

2. если нет никаких искажений (налоги и т.д.) стоимость компании определяется исключительно капиталовложениями, т.е активами компании

3. стоимость СК с долговыми обязательствами возрастает с увеличением использования долговых обязательств при условии достаточно хорошей отдачи от использования дешевого заемного капитала

 

Модель Модиглиани-Миллера с учетом налогов.

В модели Модильяни - Миллера с учетом налогов утверждается, что фирма, использующая финансовый рычаг, рыночно оценивается более высоко, так как выплата процентов по заемному капиталу представляет собой затраты, предполагающие налоговые льготы. V_L = V_U + TD, T – корпоративная ставка налога

V_U = EBIT ((1-T)/Ksu)

Стоимость СК = Ks для компании с заемным капиталом возрастает с учетом корректировки на налоговые льготы:

Кs = Ksu + (Ksu – Kd)(1 - T)(D/S)

Выводы:

1. оптимальная структура капитала предполагает использование ЗК в максимально возможных размерах

2. рост стоимости СК (в связи с уровнем риска) происходит достаточно медленно

3. налоговая структура вызывает неточности расчетов, которые отражаются на стоимости компании

Модель CAPM

Ksl = Krf + (Km – K rf)*b + (Km – K rf) *b*(1-T)(D/S)

Стоимость собственного капитала определяется как сумма безрисковой ставки дохода, премии за риск и премии за финансовый риск.

Модель Миллера с учетом особенностей персональных налогов

Стоимость компании можно расчитать по формуле:

Y_L = Y_U + { (1-(1-Tc)(1-Ts)) / (1-Td) }*D

Y_U = EBIT(1-Tc)(1-Ts)/Ksu

где Тс – корпоративная налоговая ставка

Ts – персональная налоговая ставка на доходы по акциям

Td - персональная налоговая ставка по долговым обязательствам