Стоимость инвестиционного проекта и его финансирование: источники и формы

Важнейшей задачей управления инвестиционным проектом на стадии его подготовки яв­ляется определение его стоимости или "полной суммы инвестиционных затрат по проекту".

В системе управления проектами этот показатель играет многоаспектную роль. Об этом можно судить по данным рис.

Роль показателя стоимости инвестиционного проекта в финансовом управлении.

 

Стоимость инвестиционного проекта определяется в составе его финансового плана, который является заклю­чительным разделом его подготовки. Это дает возможность интегрировать в процессе ее расчета прогнозируемые по­казатели инвестиционных затрат по всем другим разделам инвестиционного проекта — освоению земельного участка, обеспечению производственной и сбытовой деятельности, необходимым научно-исследовательским работам и т.п.

 

Методология Управления проектами предусматри­вает, что определение полной стоимости инвестиционного проекта (полной суммы инвестиционных затрат по проекту) осуществляется на основе суммирования всех элементов этих затрат в разрезе каждого конкретного периода проект­ного цикла.

Определение Стоимости инвестиционного проекта (полной суммы необходимых инвестиционных затрат) по­зволяет перейти к разработке следующих разделов его фи­нансового плана.

Стоимость инвестиционного проекта, выраженная объемом необходимых инвестиционных затрат по нему, должна быть обеспечена соответствующими источниками его финансирования. Формирование системы таких источ­ников финансирования является одной из важнейших составляющих управления проектом на стадии его под­готовки.

 

 

Одной из важнейших проблем при реализации инвестиционного проекта является его финансирование, которое должно обеспечить реализацию проек­та в проектируемом объеме, снижение риска проектов, необходимое соотношение между заемными и собственными средствами.

Система финансирования инвестиционного проекта включает два основных элемента:

1. Источники финансирования.

2. Формы финансирования.

 

Источники финансирования инвестиционных проектов

Исследование источников финансирования инвестиционных проектов дает представление о тех потенциальных возможностях, которыми могут воспользо­ваться проектоустроители при определении финансовых ресурсов, способных обеспечить реализацию инвестиционного проекта. Источники финансирова­ния можно классифицировать по многим критериям прежде всего по отноше­ниям собственности и по видам собственности.

Анализ источников финансирования по отношениям собственности подра­зумевает их деление на два основных вида:

1) собственные средства фирмы;

2) привлеченные источники финансирования.

Собственные средства предприятия являются важным источником финансирования инвестиционных проектов в России. К таким средствам традиционно относят, во-первых, нераспределенную прибыль, во-вторых, амортизационные отчисления, в-третьих, страховые сум­мы в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и др., в-четвертых, денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц, переданные на безвозвратной основе (благотворительные взносы, пожертвования и т.п.).

Среди представленных источников прибыль имеет главенствующую роль. Инвестиционные ресурсы, формируемые за счет этого источника имеют наиболее универсальный характер использования и могут быть направлены на удовлетворение любых видов инвестиционных потребностей предприятия.

Вторым по значению внутренним источником фор­мирования собственных инвестиционных ресурсов явля­ются амортизационные отчисления. Этот источник отли­чается наиболее стабильным формированием средств, направляемых на инвестиционные цели. Вместе с тем, це­левая направленность этого источника носит узкий харак­тер — формируемая за счет амортизационных отчислений сумма инвестиционных ресурсов направляется в основном на реновацию действующих основных средств и немате­риальных активов. Размер этого источника формирования собственных инвестиционных ресурсов зависит от объема используемых предприятием амортизируемых внеоборот­ных активов и принятой им амортизационной политики (выбранных методов амортизации).

Остальные виды внутренних источников играют ме­нее заметную роль в формировании собственных инвес­тиционных ресурсов предприятия.

 

Понятие привлеченные источники финансирования инвестиционных про­ектов достаточно широкое и включает:

а) средства, получаемые от продажи акций, паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц;

б) заемные финансовые средства инвесторов (банковские и бюджетные кре­диты, облигационные займы и другие средства);

в) денежные средства, централизуемые объединениями (союзами) предпри­ятий в установленном порядке;

г) инвестиционные ассигнования из бюджетов всех уровней и внебюджет­ных фондов;

д) иностранные инвестиции.

Среди перечисленных видов этих источников форми­рования инвестиционных ресурсов наибольшую роль иг­рают эмиссия акций (для акционерных обществ) или при­влечение дополнительного паевого капитала (для других видов обществ). Безвозвратные ассигнования из бюджетов используются для финансирования инвестиционной дея­тельности преимущественно государственных предприятий.

 

Выбор конкретных источников формирования инвес­тиционных ресурсов предприятие осуществляет с учетом следующих основных факторов:

1. Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предпри­ятия с высоким уровнем фондоемкости производства про­дукции в силу высокой доли внеоборотных активов име­ют обычно низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться при формировании инвестиционных ре­сурсов на собственные источники их привлечения.

2. Размер предприятия. Чем ниже этот показатель, тем в большей степени потребность в инвестиционных ресурсах может быть удовлетворена за счет собственных их источ­ников и наоборот.

3. Стоимость капитала, привлекаемого из различных ис­точников. В целом стоимость заемного капитала, привлекае­мого из различных источников, обычно ниже, чем стоимость собственного капитала. Однако в разрезе отдельных источников привлечения заемных инвестиционных ресурсов стоимость капитала существенно колеблется в зависимости от рейтинга кредитоспособности предприятия, формы обеспечения кре­дита и ряда других условий.

4. Свобода выбора источников финансирования. Не все из источников доступны для отдельных предприятий. Так, на средства государственного и местных бюджетов могут рассчитывать лишь отдельные наиболее значимые общегосударственные и коммунальные предприятия. Это же отно­сится и к возможностям получения предприятиями целе­вых и льготных государственных кредитов, безвозмездного финансирования предприятий со стороны негосударствен­ных финансовых фондов и институтов. Поэтому иногда спектр доступных источников инвестиционных ресурсов предприятия сводится к единственной альтернативе.

5. Конъюнктура рынка капитала. В зависимости от со­стояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стои­мость заемного капитала, привлекаемого из различных ис­точников. При существенном возрастании этой стоимости прогнозируемый дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором ис­пользование заемного капитала приведет к убыточной ин­вестиционной деятельности предприятия).

6. Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или намечаемого исполь­зования предприятием налоговых льгот по прибыли, раз­ница в стоимости привлекаемого в инвестиционных це­лях собственного и заемного капитала снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при ис­пользовании заемных средств уменьшается. В этих усло­виях более предпочтительным является формирование ин­вестиционных ресурсов предприятия за счет собственных источников. В то же время при высокой ставке налогооб­ложения прибыли существенно повышается эффектив­ность привлечения капитала из заемных источников.

7. Мера принимаемого риска при формировании инвес­тиционных ресурсов. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход учредителей к фи­нансированию создания нового предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить в будущем высокую прибыль на вкла­дываемый собственный капитал, невзирая на высокий уровень риска нарушения финансовой устойчивости предпри­ятия, формирует агрессивный подход к финансированию инвестиционной деятельности, при котором заемный ка­питал используется в максимально возможном размере.

9. Задаваемый уровень концентрации собственного ка­питала для обеспечения требуемого уровня финансового контроля. Этот фактор определяет обычно пропорции фор­мирования собственного капитала в акционерном обще­стве. Он характеризует пропорции в объеме подписки на акции, приобретаемые его учредителями и прочими инвес­торами (акционерами).

Учет перечисленных факторов позволяет целенаправ­ленно избирать структуру источников инвестиционных ре­сурсов для удовлетворения инвестиционных потребностей.