Рычаги (левередж): операционный (производственный), финансовый и сопряженный

Рычаг (левередж) — это показатель, характеризующий взаимосвязь структуры затрат, структуры капитала и финансового результата. Незначительное изменение этого показателя может привести к су­щественному изменению конечных показателей (прибыли, рента­бельности) предприятия.

Существуют три вида рычага, характеризующих взаимосвязь структуры затрат (соотношение постоянных и переменных затрат), структуры капитала (соотношение заемных и собственных средств) и финансового результата деятельности гостиничного предприятия.

1. Операционный (производственный) рычаг (ОПР) — это показатель потенциальной возможности изменения прибыли за счет измене­ния структуры затрат и объема реализации:

ВМ

ОПР = —————;

П

 

где ВМ - валовая маржа — разность между выручкой от реализации и переменными затратами. Часто валовую маржу называ­ют валовой прибылью, маржинальной прибылью, вкла­дом, суммой покрытия и т.д.;

П - прибыль.

Операционный (производственный) рычаг (ОПР) для отдельно предоставляемой услуги, например в гостинице, рассчитывают по следующей формуле:

Ц - v

ОПР = ———,

ПР_Ч

где ОПР - операционный (производственный) рычаг на единицу услуг;

Ц – цена товара/услуги;

v – удельные переменные затраты (переменные затраты, приходящиеся на единицу услуги);

ПР_Ч – прибыль чистая на единицу услуг.

Операционный (производственный) рычаг показывает, на сколько процентов изме­нится прибыль при изменении объема реализации на 1%.

Например, выручка от реализации услуг в ресторане составляет 400 тыс. руб.; переменные затраты — 250 тыс. руб.; постоянные затраты — 100 тыс. руб. Тогда валовая маржа равна 150 тыс. руб., прибыль — 50 тыс. руб., а ОПР = 150 тыс. руб./50 тыс. руб. = 3, 0. Таким образом, если объем реализации уменьшится (увеличится) на 1%, то прибыль возрастет (снизится) на 3%.

Эффект (сила) операционного (производственного) рычага (СПР_ПР) сводится к тому, что любое изме­нение выручки от реализации (за счет изменения объема) приво­дит к еще более сильному изменению прибыли. Действие данного эффекта связано с непропорциональным влиянием постоянных и переменных затрат на результат финансово-экономической деятель­ности предприятия при изменении объема предоставления услуг.

Для расчета эффекта или силы воздействия рычага используется целый ряд показателей. При этом требуется разделение издержек на переменные и постоянные с помощью промежуточного результата. Эту величину принято называть валовой маржой, суммой покрытия, вкладом.

В эти показатели входят:

а) валовая маржа = прибыль от реализации + постоянные затраты;

б) вклад (сумма покрытия) = выручка от реализации — переменные затраты;

в) эффект (сила) рычага = (выручка от реализации — переменные затраты) / прибыль от реализации.

Если трактовать эффект воздействия операционного рычага как изменение валовой маржи, то ее расчет позволит ответить на вопрос насколько изменяется прибыль от увеличения объема (производства, сбыта) продукции.

Изменяется выручка, изменяется сила рычага. Например, если сила рычага равна 8,5, а рост выручки планируется на 3%, то прибыль вырастет на: 8,5 х 3% = 25,5%. Если выручка падает на 10%, то прибыль уменьшается на: 8,5 х 10% = 85%.

Эффект (сила) операционного (производственного) рычага (СПР_ПР) может рассчитываться на основе прироста валовой маржи по формуле:

∆ВМ

СПР_ПР = ———;

∆ОР

где ∆ВМ – прирост валовой маржи (операционной прибыли) в %;

∆ОР – прирост объема реализации продукции/услуг.

В целях исключения влияния налоговых платежей, включаемых в цену продукции/услуг, расчет ЭОПР может быть произведен по следующей формуле:

∆ВМ

СПР_ПР = ———;

∆ ПР_Ч

где ∆ВМ – прирост валовой маржи (операционной прибыли) в %;

∆ ПР_Ч – прирост чистой прибыли.

Задавая тот или иной темп прироста объема реализации, используя указанную формулу, можно определить в каких размерах возрастает сумма операционной прибыли при сложившемся на предприятии коэффициенте операционного рычага.

Для количественного определения зависимости прироста чистой прибыли (∆ПР_Ч) от увеличения объема производства (∆N) используем следующую формулу:

∆ПР_Ч = [(Ц – v) * N – C] * (1 - СН_ПР),

где ∆ПР_Ч – прирост чистой прибыли;

Ц – цена товара/услуги;

v – удельные переменные затраты (переменные затраты, приходящиеся на единицу товара);

N – количество товара/услуг;

C – постоянные затраты;

СН_ПР – ставка налога на прибыль.

Переходя к относительным отклонениям, определяем:

R = C / (Ц- v) / N,

где R - показатель удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на единицу услуг;

C - постоянные затраты;

Ц - цена товара/услуги;

v – удельные переменные затраты (переменные затраты, приходящиеся на единицу товара);

N – количество товара/услуг.

и имеем:

∆ПР_Ч = [(Ц – v) * N] / [(Ц – v) * N - C] *∆N = 1 / (1 – R) *∆N,

где ∆ПР_Ч – прирост чистой прибыли;

Ц – цена товара/услуги;

v – удельные переменные затраты (переменные затраты, приходящиеся на единицу товара);

∆N – прирост количество товара/услуг;

C – постоянные затраты;

R – показатель удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат.

Эффект (силу) производственного рычага теперь можно представить как:

СПР_ПР = 1 / (1 – R);

СПР_ПР = N / [N – C / (Ц – v)];

СПР_ПР = (ПР + С) / ПР,

где ПР = (Ц – v) * N – C – прибыль до вычета налога на прибыль.

Кроме того, эффектом (производственного) рычага является увеличение экономической рентабельности производства (ЭР), которая рассчитывается по формуле:

ЭР = [(Ц – v) * N – C] / (v * N + C) * 100%,

где ЭР – экономическая рентабельность;

Ц – цена товара/услуги;

v – удельные переменные затраты (переменные затраты, приходящиеся на единицу товара);

N – количество товара/услуг;

C – постоянные затраты.

Коэффициент операционного рычага (К_ОР)– это соотношение постоянных и переменных издержек на предприятии, который рассчитывается по следующей формуле:

ИП

К_ОР = ¾¾;

ИО

где ИП – сумма постоянных операционных издержек;

ИО – сумма общих операционных издержек.

Чем выше значение коэффициента операционных издержек на предприятии, тем в большей степени оно способно ускорять темпы прироста операционной прибыли по отношению к темпам прироста объема реализации продукции/услуг.

Сила воздействия операционного рычага показывает степень пред­принимательского риска, т.е. риска потери прибыли, связанного с колебаниями объема реализации. Чем больше эффект операцион­ного рычага, т.е. чем больше доля постоянных затрат, тем больше предпринимательский риск.

2. Финансовый рычаг — это показатель потенциальной возможно­сти изменения прибыли за счет изменения соотношения заемных и собственных средств. Соотношение между собственными и заемными средствами предприятия определяет структуру используемого им капитала. Заемные средства и, в частности, кредит являются объективной необходимостью для предприятия. Без кредита в нормальных условиях ни одно предприятие работать не может, так как в этом случае бессмысленно говорить об эффективности производства. Можно выделить три основные причины, когда предприятие пользуется кредитом:

- при недостаточности собственных средств;

- при необходимости покрывать переменную часть оборотных активов;

- в целях повышения рентабельности собственных средств за счет так называемого финансового рычага (левередж), т.е. кредита.

Рассмотрим более подробно последнюю причину на основе примера, представленного в таблице 7.4.

Таблица 7.4

Пример расчета рентабельности оборотного капитала предприятия

Предприятия	Оборотные средства	Источники оборотных средств	Рентабельность оборотных средств, %	Прибыль	Рентабельность собственных оборотных средств, %
собственные	кредит
				гр.6: гр.2 х 100%		гр.6: гр.3 х 100%
Гостиница А Гостиница Б			-

 

В соответствии с существующим механизмом все проценты за краткосрочный кредит включаются в себестоимость продукции, а проценты сверх учетной ставки, включая маржу, увеличивают налогооблагаемую прибыль, с которой уплачивается налог на прибыль. Следовательно, гостиница Б определенную часть прибыли по этой причине перечислит в бюджет. Но рентабельность ее собственных средств (30%) выше, чем у гостиницы А (20%) и за счет включения в себестоимость суммы процентов за кредит у предприятия она еще значительно возрастет.

Граница эффективности кредита определяется так называемым эффектом финансового рычага (ЭФР), который характе­ризует степень финансового риска, т.е. вероятность потери прибы­ли и снижения рентабельности в связи с чрезмерными объемами заемного капитала.

Первый метод расчета эффекта финансового рычага (ЭФР_РСК) свя­зывает объем и стоимость заемных средств с уровнем рентабельно­сти собственного капитала:

ЗК

ЭФР_РСК = —— *(1 - СНП) * (ЭР - СРСП);

СК

где ЗК — заемный капитал;

СК — собственный капитал (раздел III баланса);

ЭР — экономическая рентабельность (рентабельность акти­вов);

СНП — ставка налога на прибыль;

СРСП — средняя расчетная ставка процента (включает не только процент, но и все финансовые издержки, а имен­но: затраты по страхованию заемных средств, штраф­ные проценты и т.п., отнесенные к сумме заемных средств).

Этот показатель отражает возможное изменение (увеличение/умень­шение) рентабельности собственных средств, связанное с использо­ванием заемных средств, с учетом платности последних:

- если СРСП < ЭР, то у предприятия, использующего заемные средства, рентабельность собственных средств возрастает на вели­чину ЭФР₁;

- если СРСП > ЭР, то рентабельность собственных средств у пред­приятия, берущего кредит по данной ставке, будет ниже, чем у предприятия, которое этого не делает, на величину ЭФР₁.

Разность (ЭР – СРСП) называют дифференциалом финансового рычага:

Д_ФР= ЭР – СРСП

 

Соотношение (ЗК/СК) принято называть плечо финансового рычага:

ЗК

ПЛ _ФР = ——

СК

Тогда формулу ЭФР _РСК можно записать следующим образом:

ЭФР _РСК = Д_ФР х ПЛ _ФР х (1- СНП)

Сформулируем следующие правила, связанные с эффектом финансового рычага:

1. Дифференциал финансового рычага должен быть положительным. Имеются определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.

2. Дифференциал финансового рычага — это важный информационный импульс не только для кредитополучателя, но и для кредитодателя, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления займов. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для кредитодателя, и наоборот.

3. Плечо финансового рычага также несет принципиальную информацию как для кредитополучателя, так и кредитодателя. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

Таким образом, можно утверждать, что эффект финансового рычага позволяет определять возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск.

Рассмотрим механизм формирования эффекта финансового рычага на следующем примере (табл. 7.5.):

Таблица 7.5

Формирование эффекта финансового рычага (усл. ден. единиц)

 

№ п/п	Показатели	Гостиницы
А	Б	В
1.	Средняя сумма всего используемого капитала (активов) в рассматриваемом периоде из нее:
2.	Средняя сумма собственного капитала
3.	Средняя сумма заемного капитала	—
4.	Сумма валовой прибыли (без учета расходов по уплате процентов за кредит)
5.	Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по уплате процентов за кредит), %
6.	Средний уровень процентов за кредит, %
7.	Сумма процентов за кредит, уплаченная за использование заемного капитала гр.3 х гр.6 —————	—
8.	Сумма валовой прибыли предприятия с учетом расходов по уплате процентов за кредит (гр. 4 - гр. 7)
9.	Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью	0,3	0,3	0,3
10.	Сумма налога на прибыль (гр. 8 х гр. 9)
11.	Сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога (гр. 8 – гр. 10)
12.	Коэффициент рентабельности собственного капитала или коэффициент финансовой рентабельности, % гр.11х.100 —————— гр.2	14,00	15,75	21,00
13.	Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного капитала, в % (по отношению к предприятию А)	—	1,75	7,00

Рассматривая приведенные данные, можно увидеть, что по гостиничному предприятию А эффект финансового рычага отсутствует, так как оно не использует в своей хозяйст­венной деятельности заемный капитал. По предприятию Б этот эффект составляет:

ЭФР _РСК = (1 -0,3) х (20 -10) х —— = 1,75%

Соответственно по гостиничному предприятию В этот эффект составляет:

ЭФР _РСК =(1- 0,3) х (20 - 10) х —— = 7,00%

Из результатов проведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме исполь­зуемого предприятием капитала, тем больший уровень при­были оно получает на собственный капитал.

Второй метод расчета эффекта финансового рычага свя­зывает объем и стоимость заемных средств с показателем чистой прибыли:

ЭФР_ПР = ЗК х (ЭР – СРСП) х (1 – СНП),

где ЗК – заемный капитал;

ЭР — экономическая рентабельность (рентабельность акти­вов);

СРСП — средняя расчетная ставка процента (включает не только процент, но и все финансовые издержки, а имен­но: затраты по страхованию заемных средств, штраф­ные проценты и т.п., отнесенные к сумме заемных средств);

СНП — ставка налога на прибыль.

Чем дороже обходятся заемные средства предприятию, тем боль­ше ЭФР₂, а, следовательно, и финансовый риск. Особенно это опас­но при снижении прибыли.

Понятие финансового рычага тесно связано с понятием цены капитала предприятия. Они определяют выбор оптимальной структуры капитала предприятия. Это можно проследить на следующем примере (Табл. 7.6).

Таблица 7.6

Пример расчета цены капитала

Показатели	Варианты
I	II	III	IV	V
Коэффициент капитала:
заемного капитала		0,1	0,3	0,5	0,6
собственного капитала	1,0	0,9	0,7	0,5	0,4
Цена капитала:
заемного	—
собственного
Взвешенная цена капитала		24,5	24,2	23,5	29,2
Эффект финансового рычага	—	0,6	2,6		-3

Ценой собственного капитала является сумма полученной на него чистой прибыли, а заемного — заплаченные за него проценты за кредит. Взвешенная цена капитала определяется с учетом цены и удельного веса каждой компоненты, например, во II варианте: 24,5 = (20 х 0,1 + 25 х 0,9). Оптимальным для предприятия является четвертый, характеризующийся максимальной величиной финансового рычага и минимальной взвешенной ценой капитала.

3. Сопряженный рычаг характеризует совокупное влияние предпри­нимательского и финансового рисков и показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема реа­лизации на 1%:

Сопряженный рычаг = Сила операционного рычага х Эффект финансового рычага = (Валовая маржа / Прибыль до уплаты процентов и налогов) х (Прибыль до уплаты про­центов и налогов / Прибыль за вычетом процентов).

Сочетание мощного операционного рычага с мощным финан­совым рычагом может оказать негативное влияние на финансово-экономические результаты предприятия, особенно в условиях стаг­нации предпринимательской деятельности и снижения выручки от реализации. Так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, взаимодействие операционного и финансо­вого рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на чистую прибыль. Исходя из вышеизло­женного, для финансовой устойчивости предприятия важно:

- нахождение оптимального соотношения между постоянны­ми и переменными затратами в структуре себестоимости про­дукции;

- выбор рациональной структуры капитала с точки зрения со­отношения собственных и заемных средств.