Тема 8. Основы управления инвестиционными рисками

Тема 8. Основы управления инвестиционными рисками

 

Методы оценки инвестиционных рисков

Оценка инвестиционных рисков имеет существенное значение для принятия решения об участии в проекте. Если риск будет признан высоким, то это снизит коммерческую привлекательность проекта. Общее правило гласит, что увеличение должно быть компенсировано наличием дополни-тельной премии за него, учитываемой в составе ставки дисконта.

Таким образом, ставка дисконта может служить обобщающим показателем для учета влияния разнообразных факторов риска на привлекательность инвестиционного проекта.

Статистический подход к оценке инвестиционных рисков сводится к нахождению функции распределения вероятности достижения некоторой нормы доходности проекта. Задаваясь желаемой величиной доходности, можно вычислить вероятность того, что реальная доходность проекта будет не меньше заданной. И наоборот, задаваясь некоторой желаемой величиной вероятности успешной реализации проекта (например, 90 или 95%), можно определить норму доходности, которая будет достигнута с заданной вероятностью. Данный тезис иллюстрируется на рис. 8.2.

Рис. 8.2 Зависимость между желаемой доходностью проекта и вероятностью ее достижения

 

Функция распределения вероятности достижения желаемой доходности, в свою очередь, может быть построена аналитическим путем — на основе знания статистических характеристик параметров, заложенных в инвестиционный проект. Однако реализация в полной мере статистического подхода в условиях современной российской экономики представляется затруднительной по ряду причин. Во-первых, в силу относительно малого времени существования рыночных отношений в России отсутствует достаточно представительная статистическая выборка по многим необходимым составляющим инвестиционных проектов. Считается, что достаточно представительные данные для экономико-статистических расчетов могут быть собраны за период не менее чем 20— 30 лет. Во-вторых, имеется значительная неопределенность в прогнозировании будущей инвестиционной ситуации в силу политических и экономических причин.

Поэтому более предпочтительным и простым способом является учет риска путем включения дополнительных слагаемых в структуру ставки дисконта. Таким образом, реализуется уже упоминавшийся принцип соот-ветствия риска и доходности. Если реальная доходность проекта окажется ниже, чем ставка дисконта, то проект слишком рискован, если же наоборот, то он привлекателен для инвесторов.

Оценка риска инвестиций состоит в изучении поведения доходности инвестиций в прошлом и принятии гипотезы о том, что это поведение не изменится в будущем.

Ретроспективный анализ поведения производится с помощью статистических методов.

Алгоритм оценки риска:

1. сбор информации о реальных значениях доходностей за прошлые 30-50 лет. Получаем временной ряд r1, r2 …r3.

2. определяем вероятность выпадения конкретного значения доходности – это отношение количества наблюдений данного значения доходности к объему выборки.

(1)

Если все значения доходностей разные, то вероятность рассчитывается по формуле:

(2)

3. определяем среднее значение за n лет.

a) если вероятность известна

(3)

b) если вероятность неизвестна

(4)

Расчет дисперсии

a) если вероятность известна

(5)

- реальная доходность в этом году;

- средняя доходность за n лет;

- отклонение реальной доходности от средней;

- вероятность этого отклонения.

b) если вероятность неизвестна

(6)

R RO R1 R1 RN RN

-i_

DF = (1+ DR), (8.9)

Ri R

 

где DRR— ставка дисконта при сохраненном риске, соответствующая принятому интервалу планирования;

DFRI — фактор дисконтирования при сохраненном риске для i-го интервала планирования;

DFRN — фактор дисконтирования для последнего интервала планирования;

NPVR— чистая текущая стоимость при сохраненном риске;

NCVRI— чистый поток денежных средств по окончании 1-го интервала планирования;

NCVRN — чистый поток денежных средств по окончании последнего интервала планирования;

i — порядковый номер интервала планирования при условии, что начало осуществления проекта принято за ноль;

n — общее число интервалов планирования.

Чистый поток денежных средств NCVr, при сохраненном риске определяется по формуле, аналогичной формуле (8.3):

NCVr =ПРi+ AOi - ИЗi - Hi, (8.10)

где ПРi — прибыль за i-й интервал планирования;

АОi— амортизационные отчисления;

И3i — инвестиционные издержки;

Hi — налоги.

Отметим, что инвестиционные издержки в данном случае не включают затраты на уплату страховой премии.

Затем необходимо проанализировать условия страхования и опреде-лить, какие компоненты инвестиционного риска при этом обеспечиваются страховой защитой. Например, страхование финансовых рисков может ограничиваться определенными специфическими случаями покрытия убытков при нецелевом использовании привлеченных средств либо при инфляционных процессах, тогда как страхование страновых рисков обычно

ограничивается только политическими рисками. Далее следует исключить страхуемый компонент инвестиционного риска из ставки дисконта. Для этого необходимо определить вклад соответствующего фактора риска в виде

дополнительной премии в составе ставки дисконта. Обычно это делают на

основе кумулятивного подхода к определению ставки дисконта.

Рассмотрим на примере вариантоценки эффективности страхования полити-ческих рисков.

Рассмотрим методологию оценки эффективности страхования полити-ческих рисков на примере гипотетического проекта с иностранными инвес-тициями. Предположим, что проект быстро окупаем, что может иметь место, например, при вложениях в разработку и эксплуатацию новых месторож-дений нефти или газа.

Оценим вкад политических рисков в составе ставки дисконта для России. Общее количество факторов риска достигает 25 (политических, экономических, финансовых), в том числе факторов политического риска 11. Общее количество баллов, набранных этими факторами, составляет 48 из 116. Суммарный страновой риск России был оценен экспертами как дополни-тельная премия 5% годовых. Вклад (часть страхового тарифа) политических рисков будет следующим: 48/ 116 * 5% = 2,1%

Для оценки текущей стоимости проекта используем среднюю

ставку дисконта для собственного капитала, равную 19%.

Пример 1

В результате анализа проекта по стандартной методике ЮНИДО были получены следующие его характеристики:

• начальное финансирование проекта составляет 100 млн. долл. США;

• интервал планирования один год;

• проект начинает приносить прибыль через два года в размере 30 млн. долл. ежегодно;

• ориентировочное время жизни проекта 15 лет;

• по окончании проекта остаточная стоимость фондов составит 10 млн. долл. США;

• ставка дисконта составляет 19%.

Рассчитаем NPVR без учета страхования. Данные проекта и результаты расчета представлены в табл. 8.1.

Таблица 8.1

Пример расчета NPV проекта без учета страхования

Номер интервала планирования	Чистый поток денежных средств (NCF), млн долл. США	Фактор дисконтирования (DF) (Формула 8.1)	Расчет вклада в чистую текущую стоимость от каждого интервала (NCF • DF), млн долл.США
	-100	1,000	-100,00
		0,840	0.00
		0.706	21,18
		0.593	17,80
		0,499	14,96
		0,419	12,57
		0,352	10,57
		0,296	8,88
		0,249	7,46
		0,209	6,27
		0,176	5,27
		0,148	4,43
		0,124	3,72
		0,104	3,13
		0,088	3,50
			Итого NPVR=19,73

 

Чистая текущая стоимость проекта (NPVR – см. формула 8.8) соста-вила 19,73 млн. долл. США. Этот дополнительный доход показывает, насколько более привлекательным является данный проект по сравнению с альтернативными проектами, дающими эффективную доходность 19% годовых.

Проанализируем параметры проекта с учетом страхования.

Пример 2. Предположим, инвестор принял решение застраховать

политические риски проекта в Многостороннем агентстве по гарантиям

инвестиций (MIGA) на следующих условиях:

• страхование производится только от политических рисков;

• страховое покрытие составляет 90% общей суммы проекта;

• срок страхования составляет 15 лет;

• страховой тариф составляет 2% суммы страхования ежегодно;

• страховая премия уплачивается ежегодно и одним платежом.

Таким образом, страхователь (в данном случае инвестор) должен уплачивать ежегодно страховой взнос в размере: 100 • 0,9 • 0,02 = 1,8 млн долл. США.

Уплата страховой премии уменьшает прибыль проекта. Причем необходимо учесть, что уплата страховой премии производится в начале интервала планирования.

В то же время, как было показано страхование политических рисков уменьшает ставку дисконта на 2,1%. С учетом того, что страхование покры-вает только 90% стоимости проекта, получаем уменьшение ставки дисконта на следующую величину: 2,1- 0,9 =1,9%.

С учетом страхования характеристики проекта видоизменились следующим образом:

• начальное финансирование проекта составляет 101,8 млн. долл. США;

• интервал планирования один год;

• проект начинает приносить прибыль через два года в размере 28,2 млн долл. США ежегодно;

• ориентировочное время жизни проекта 15 лет;

• по окончании проекта остаточная стоимость фондов должна быть 10 млн долл. США;

• ставка дисконта составляет 17,1 %.

Рассчитаем NPVS с учетом страхования. Данные проекта и результаты расчета представлены в табл. 8.2.

Таблица 8.2

Пример расчета NPV проекта с учетом страхования

Номер интервала планирования	Чистый поток денежных средств (NCF), млн долл. США	Фактор дисконтирования (DF) (Формула 8.1)	Расчет вклада в чистую текущую стоимость от каждого интервала (NCF • DF), млн долл.США
	-101,8	1,000	-101,9
	-1,8	0,854	-1,54
	28,2	0,729	20,57
	28,2	0,623	17,56
	28,2	0,532	15,00
	28,2	0,454	12,81
	28,2	0,388	10,94
	28,2	0,331	9,34
	28,2	0,283	7,98
	28,2	0,242	6,81
	28,2	0,206	5,82
	28,2	0,176	4,97
	28,2	0,150	4,24
	28,2	0,128	3,62
	38,2	0,110	4,19
			Итого NPVR=20,50

 

Чистая текущая стоимость проекта составила теперь 20,50 млн долл. США. Если сравнить эту сумму с результатами, полученными без учета страхова-ния, то можно отметить увеличение чистой стоимости проекта на 4%. В данном случае страхование повышает коммерческую привлекательность проекта и является экономически целесообразным.

 

ВЫВОДЫ

Подведем итоги рассмотрения методов анализа и управления инвестицион-ными рисками.

1. Инвестиционная деятельность характеризуется широким спектром разно-образных рисков, среди которых выделяются следующие основные группы:

• кредитные риски;

• риски, возникающие на первой стадии инвестиционного проекта;

• предпринимательские риски, связанные со второй стадией реализации инвестиционного проекта;

• страновые риски.

2. Страновые риски являются особой группой факторов, связанных с инвестированием в активы, находящиеся на территории других стран.

3. Риски инвестиционного проекта можно учитывать путем включения в структуру ставки дисконта для собственного капитала инвестируемого предприятия дополнительной премии за риск.

4. Основными методами расчета ставки дисконта являются метод оценки капитальных активов (САРМ) и кумулятивный метод.

5. Эффективность страхования инвестиционных рисков проекта можно оценивать в рамках метода дисконтирования ожидаемых денежных потоков. При этом оценивается изменение чистой приведенной стоимости проекта, обусловленное двумя разнонаправленными факторами: увеличением затрат на страхование и уменьшением ставки дисконта пропорционально объему

застрахованных рисков.

 

 

Тема 8. Основы управления инвестиционными рисками