Седьмой этап. Определение ставки дисконта

 

Ставка дисконта - это мера не только ежегодной доходности, но и риска, поэтому она должна обеспечивать премию за все виды рисков, сопряженных с инвестированием в оцениваемое.

Существует несколько подходов к определению ставки дисконтирования. Первый подход основан на модели оценки капитальных активов (CAPM - capital asset pricing model), в основу которой положены следующие допущения:

1. Инвесторы владеют полностью диверсифицированными портфелями.

2. Инвестор ожидает получить доход, превышающий безрисковую ставку, как компенсацию за риск владения активами, в которые они вкладывают свои инвестиции.

Уравнение модели оценки капитальных активов выглядит следующим образом:

R_e = R_f + b (R_m - R_f). (5)

где R_e - норма доходности на собственный капитал;

R_f - доходность безрискового вложения (соответствует уровню доходности по уровню доходности по государственным ценным бумагам);

R_m - норма дохода по общему рыночному портфелю вложений;

(R_m – R_f) - премия за риск инвестора (в мировой практике колеблется от 5 до 8 % годовых);

b - оценка систематического риска для данной компании.

Коэффициент b показывает изменчивость цен на акции отдельной компании по сравнению с изменениями в котировке всех акций, обращающихся на данном рынке. Главный недостаток модели оценки капитальных активов - зависимость оценки риска от колебаний конъюнктуры фондового рынка.

Второй подход к определению величины ставки дисконта связан с вычислением текущей стоимости так называемого бездолгового денежного потока, часто используемого инвесторами, анализирующими величину генерируемого компанией денежного потока, который может быть использован для финансирования новых проектов, в том числе покупку или слияние компаний, финансируемых с помощью заемных средств. Для его вычисления применяют величину стоимости капитала, используемого компанией для финансирования своей деятельности. Поскольку в таком финансировании участвуют как собственные, так и заемные средства, то в качестве величины «общей» стоимости капитала выступает средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital - WACC). Вычисляется средневзвешенная стоимость капитала по формуле

 

(6)

где r_i - стоимость i-го источника капитала;

Vi/V - доля i-го источника в общем привлеченном капитале (по рыночной стоимости).

При третьем подходе к определению величины альтернативных издержек используют так называемый метод кумулятивного построения. Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием (страновой риск, риски, связанные с размером компании, с зависимостью от ключевой фигуры, с товарной географической диверсификацией, с диверсификацией клиентуры, с финансовой структурой, с ретроспективной прогнозируемостью и т.д.). Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением странового) определяется экспертным путем в вероятном интервале от 0 до 5 %.

Данный метод реализуется в следующей формуле:

 

, (7)

 

где: Сбезриск.- безрисковая ставка (ставка процента в высоколиквидные активы). Принимается равной ставке по депозитным вкладам в надежных банках. - сумма надбавок и премий за риск инвестирования средств в приобретение данного предприятия.

Таблица 2

Факторы и ставка риска

 

№	Вид риска	Надбавка за риск, %	Обоснование ставки риска
1.	Размер предприятия	0-5	Чем крупнее предприятие, тем меньше ставка риска.
2.	Финансовая структура	0-5	Определяется соотношением собственных и заемных средств, сравнением показателей ликвидности с нормативным значением.
3.	Качество управления	0-5	Чем выше качество управления, тем меньшая вероятность неудачной деятельности предприятия.
4.	Диверсификация клиентуры	0-5	Чем больше потребителей и поставщиков, тем устойчивее бизнес.
5.	Производственная и территориальная диверсификация	0-5	Если доходы от различных сфер деятельности сопоставимы по величинам, а продукция производится в разных регионах, то предприятие диверсифицировано.
6.	Рентабельность и прогнозируемость прибыли	0-5	Определяется экспертным путем на основе показателей рентабельности, для выявления достоверного прогноза доходов.