Расчёт денежных потоков, обеспечивающих реализацию инвестиционных проектов.

Анализ ден. потоков проводится по 3м видам деят-ти: основной, инв. и финансовой. Инв. деят-ть вкл. поступление и исп-е ден. ср-в, связанных с приобретением и реализацией акций, облигаций и т.д. (т.е. долгоср. активов). Источниками ден. ср-в для инв. деят-ти м.б. поступления от осн деят-ти (нераспр прибыль), от самой инв деят-ти или за счет кредитов банка.

Ликвидный ден поток хар-ет абс вел-ну ден ср-в, получаемых от собств деят-ти предпр-я (основной и инвестиционной), и => является более «внутренним» пок-лем, тесно связанным с эф-тью ф-нирования предпр-я. Этот пок-ль вкл в себя объем всех заемных ср-в предпр-я и поэтому: 1) пок-ет влияние займов и кредитов на эф-ть деят-ти предпр-я с точки зр генерирования ден потока; 2) служит одной из хар-ик платежеспособности заемщика. Ликвидный ден поток (иначе – изменение в чистой кредитной позиции) явл пок-лем дефицитного или избыточного сальдо ден ср-в предпр-я, возникающего в случае полного покрытия всех его долговых обязательств по заемн ср-вам. Для расчета ликв ден потока исп-ют след формулу:

ЛДП = (ДК_к + КК_к – ДС_к) – (ДК_н + КК_н – ДС_н), где ДК – долгосроч кредиты; КК – краткоср кредиты; ДС – ден ср-ва; к,н – на конец и начало отчет периода.

Предпр-ю следует более тщательно подходить к? прогнозирования потоков ден ср-в, т.к. в противном случае ему будет необходимо реализовывать все большее кол-во ликв активов или брать еще большее кол-во кредитн ресурсов в целях покрытия сокращающихся ден ср-в от тек деят-ти и поддержания тек платежеспособности. Целью составления ден потоков явл обеспечение положит вел-ны баланса (положит вел-на, т.е. наличие остатка денег на конец планового периода, свидетельствует о фин устойчивости, а отрицат вел-на – о банкротстве), а также опр-е ден наличности и потребности в капитале: 1) Актив баланса < пассива => предпр-е получило доп источники финансир-я, к-рые не были исп-ны должным образом; 2) Актив > пассива и большая часть ресурсов находится в инвестициях => следует анализировать качеств состав инв политики и при необходимости его пересмотреть; 3) самый плохой случай Актив < пассива когда это связано с операцион деят-тью, тогда необходимо пересмотреть весь бюджет.

Расчёт коэффициента эффективности инвестиций.

Показателем финансовой оценки проекта является коэффициент эффективности инвестиций (Account Rate of Return или ARR).

Существует несколько алгоритмов исчисления ARR.

Первый вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций:
ARR =P_r /(1/2)I_ср.0 где

Р_r – среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта,
I_ср.0 – средняя величина первоначальных вложений, если предполагается, что по истечении срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны.

Иногда показатель рентабельности проекта рассчитывается на основе первоначальной величины инвестиций:
ARR = P_r/I₀

Рассчитанный на основе первоначального объема вложении, он может быть использован для проектов, создающих поток равномерных доходов (например: аннуитет) на неопределенный или достаточно длительный срок.

Второй вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций с учетом остаточной или ликвидационной стоимости первоначальных инвестиций (например: учет ликвидационной стоимости оборудования при завершении проекта):

ARR= P_r/(1/2)*(I₀-I_f), где

P_r – среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта;
I₀ – средняя величина первоначальных вложений;

I_f – остаточная или ликвидационная стоимость первоначальных инвестиций.

Преимуществом показателя эффективности инвестиций является простота расчета. В то же время он имеет и существенные недостатки. Этот показатель не учитывает стоимости денег во времени и не предполагает дисконтирования, соответственно, не учитывает распределения прибыли по годам, а, следовательно, применим только для оценки краткосрочных проектов с равномерным поступлением доходов. Кроме того, невозможно оценить возможные различия проектов, связанных с разными сроками осуществления.

 

Расчёт срока окупаемости инвестиционного проекта. Недостатки показателя.

При оценке NPV может иметь значение не только общая сумма NPV, но и в какие сроки она получена.Распределение чистой приведённой стоимости, полученной по годам в течение срока проведения проекта для инвесторов различна. Лучше, если более значимая часть NPV приходиться на первый год реализации проекта. Тогда инвестор приобретает дополнительные возможности для инвестирования полученных средств по другим вариантам. В таком случае дополнительным критерием оценки выступает критерий срока окупаемости проекта. Предположим, что среднегодовая чистая прибыль П, величина капитальных вложений К, тогда срок окупаемости равен: Т=К/П. Недостатком этого метода является то, что это устарелая методика. Она не учитывает фактора времени. Риска и не полностью определяет денежные потоки: ЧДП_i=П_i+а_i,, где ЧДП_i-чистый денежный поток, а_i-амортизация.

Расчёт срока окупаемости инвестиционного проекта методом дисконтирования будущих доходов.

В современных методиках используется критерий дисконтированного срока окупаемости. Это период времени, за который приведённая стоимость текущих доходов сравнивается с приведённой стоимостью капитальных затрат.

Для нахождения дисконтированного срока окупаемости:

1)Расчитывают приведённую величину капитальных затрат;

2)рассчитывают номинальные текущие чистые денежные потоки: Сумма(i=0) C_i/(1+r)ⁱ

При это достаточно проводить расчёты до того момента, как проект окупиться. Вычисления продолжаются до тех пор, пока приведённая сумма текущих доходов за некоторое количество периодов К не сравняется с суммой приведённого потока капитальных вложений, либо не превысит её. Тогда полученное количество периодов К и будет полным сроком окупаемости в годах.

Для определения точного срока окупаемости, поступают следующим образом: рассчитывают, какую сумму приведённого чистого дохода в последнем К–ом году необходимо заработать для обеспечения окупаемости. Для этого из приведённой суммы капитальных вложений вычитаем сумму приведённого потока за К-1 период. Пример: дельтаД_к окупиться за х дней, а сумма Д_i/(1+r)^k окупиться за 365 дней. Составляется пропорция дельтаДк-х; Д_i/(1+r)^k-365. Найдём х. Тогда полный срок окупаемости составит К-1год+ х дней.

 

Метод капитального бюджета.

В процессе планирования фин. потоков, доходов и расходов по инв. проекту используется метод кап. бюджета. Для этого разрабатывают подробный перечень статей доходов и расходов, кот. позволяет: 1) учесть все основные и важные ф-ры доходов и расходов в разные периоды времени; 2) выявить различия между сопоставляемыми вариантами кап. вложений.

Затем необходимо по каждому варианту сделать обоснованные предложения о динамике и закономерностях изменения отдел. статей доходов и расходов. При этом следует проверить взаимное соот-ие доходов и расходов в каждый период методом пробки, испол. бух. равенство: А = Ск + О.

Если в какой-то из периодов равенство не соблюдается, значение статей необходимо скорректировать. На основе применения метода кап. бюджета разрабатывается прогнозный баланс, на основании кот. в каждый из прогноз. периодов рассчитывается величина балансовой и чистой прибыли, а также ЧДП (ЧП + аморт-ия).

Параллельно в каждом из периодов рассчитывается величина потоков кап. вложений. Затем на основе использования выбранной ставки дисконтирования рассчитывается коэф-т дисконтирования для каждого периода:

1/(1+r)ⁱ - если одинаковы

П_j=1 1/(1+r_ij)ⁱ - если различны

Затем на основе рассчитанных коэф-ов дисконт-ия опр-ся приведенная величина текущего ЧДП и приведенного потока кап. вложений для каждого из периодов осущ-ия проекта. Затем потоки тек. доходов складываются, а потоки привед. кап. вложений вычитаются. В рез-те образ-ся NPV (ЧДП):

NPV = ∑ ⁿ_i=1 Д_i/(1+r)ⁱ – ∑ ⁿ_i=0 С_i/(1+r)ⁱ + (L–З)/(1+r)ⁿ

n - кол-в периодов реал-ии проекта.

Д_i – поток доходов с конца 1^го периода.

С_i - поток кап. вложений с 0^го периода.

Причем нередко кап. вложения осущ-ся в 0^ом периоде, тогда коэф-т диск-ия для 0^го периода =1.

L – ликвид. ст-ть предприятия после завершения проекта.

З – затраты на ликвидацию.

Проект оправдан эк-ки если NPV >= 0. Методом кап. бюджета можно рассчитать абсолют. эф-ть инвест. проекта, т.е. абсолют. величину NPV в рез-те его реал-ии. Однако для принятия инвест. решений этого бывает недостаточно, т. к.: 1) необходимо выбрать лучший инвест. проект и сравнить их между собой; 2) необходимо опр-ть имеет ли смысл инв. проект реал-ть в сопоставлении со «статусом-кво».

 

22. Метод разниц.

Эф-ть кап вложений можно опр-ть 2 мя методами:

1). Оценить абс эф-ть, т.е. сопоставить общую сумму получаемых выгод с учетом ф-ров времени и риска и общие кап затраты с учетом этих же ф-ров. Если доходы > кап затрат, то эф-ть положительна. Наличие абс эф-ти – неоходимое условие инвестиций, но недостаточное, т.к. кроме дан варианта кап вложений могут быть и др. В большинстве случаев, по крайней мере вариант статус-кво, т.е. вариант при отсутствии кап вложений.

2). Эф-ть кокр варианта кап вложений можно оценить относительно, т.е. сопоставив его с др вариантом и с вариантом статус-кво. У дан варианта будет положит относит эф-ть, если доп сумма получаемых выгод по сравнению с вариантом, принятым за базу для сравнений окажется > чем доп сумма кап затрат. Такой метод опр-я относит эф-ти наз методом разниц.

Конкр вел-на потоков тек доходов и доп кап затрат м.б. определена на основе прогнозирования кап бюджета. и при опр-и абс и при опр-и относит эф-ти мы сопоставляем доп поток тек доходов с доп потоком кап затрат

NPV = Σⁿ_i=1D_i / (1 + r)ⁱ – Σⁿ_i=0C_i / (1 + r)ⁱ ≥ 0 (1) D_i - чист тек ден поток в i-том периоде; r - дисконтирования; C_i – поток кап затрат в i –том периоде.

Осн часть кап затрат, как правило, совершается в 0вом периоде, т.е. до того, как прект позволяет получить продукцию и начинают формироваться тек затраты в про-ве. Эта разница наз чист приведен ст-тью (чист дисконтиров доход)

Если NPV≥0, то проект имеет эк смысл, и наоборот NPV<0 – кап вложения необоснованны.

Для определения сравнительной эф-ти проекта (в частности сравнение с вариантом «статус-кво») применяют метод разниц и рассчитывают относительную эф-ть инвестиц. проекта. Для этого в рамках кап. бюджета по 2 сравниваемым вариантам 1 один берут за базу для сравнения, тогда для каждого из периодов величина текущ. ден. потока рассчитывается методом разниц:

ЧДП^срав._i - ЧДП^баз._i

Аналогично поток капитальных вложений:

С^срав._i - С^баз._i

 

1. 23. Оценка эффективности проектов методом чистой приведенной стоимости (NPV).

Методика чистой приведенной стоимости (NPV) нацелена на преодоление недостатков традиционного метода, которые не учитывали влияние риска и фактора времени.

Методика NPV по своему экономическому содержанию достаточно проста.

Поток чистых текущих доходов, которые формируются в течение срока реализации проекта оцениваются с учетом факторов времени и риска и сопоставляется с потоком капитальных расходов, также оценивающихся с учетом факторов риска и времени. Если полученная разница положительна или хотя бы не отрицательна проект имеет экономический смысл.

Предположим, что D1, D2…Dn – поток чистых текущих доходов в соответствующие периоды. Каждый такой поток включает чистую прибыль и амортизацию соответствующего периода; n – срок реализации проекта; r – требуемая инвесторами минимальная ставка доходности, т.е. ставка дисконтирования; С0,С1,С2,…,Сn – поток капитальных вложений, причем С0 – вложения в нулевом периоде, когда они еще не начали давать отдачу.

NPV = сумма[n;i=1]Di/(1+r) в степени i - сумма[n;i=0]Сi/ (1+r) в степени i + (L-З)/ (1+r)в степени n

Где L – ликвидационная стоимость предприятия к концу n-ного периода;

З – затраты на ликвидацию.

Фактор времени учета различной ценности доходов и расходов в разные периоды времени учитывается на основании процедуры дисконтирования.

Фактор риска учитывается в ставке дисконтирования.

Чем больше будет риск, который оценивается инвесторами, тем больше будет ставка дисконтирования и тем меньше будет соответствующее значение NPV.

Т.о. оценка риска непосредственно сказывается на величине экономического эффекта инвестиций.

Наибольшую сложность при применении методики вызывает оценка ставки дисконтирования. Возможно несколько вариантов подходов:

1. Проект достаточно новый, аналогов ему нет, поэтому минимальная требуемая ставка доходности инвесторов четко не сформировалась. Тогда для оценки уровня надбавки за риск дельта r привлекаются эксперты.

2. Инвестиции достаточно типичные, поэтому рынок сформировал минимальные требования к уровню ставки доходности и в качестве ставки дисконтирования берутся такие требования.

3. Капитал для инвестиций сформирован из различных источников, у которых разные требования к уровню доходности. В этом случае ставка дисконтирования может быть определена на основе средневзвешанной стоимости капитала

r=WACC = сумма [n; i=1]pidi

где n – количество источников капитала; pi – стоимость i-того источника в долях единицы; di – доля i-того источника в общей стоимости привлечения капитала, выраженная в долях единицы.

В настоящее время NPV используется в качестве основной методики для оценки эффективности инвестиций.

 

 

24. Оценка эффективности проектов методом внутренней ставки доходности IRR. Ограничения применимости метода.

 

Методика NPV позволяет оценивать риски, но далеко не полно. Механизм оценки – риски отражаются в головах инвесторов в виде минимальных требований к ставке доходности, в соответствие с которой происходит дисконтирование. Чем больше будет надбавка за риск тем больше будет ставка дисконтирования и тем больше будет величина NPV.

Однако требуемая ставка дисконтирования отражает представление инвесторов о риске на момент начала реализации проекта. Однако в будущем могут возникнуть дополнительные факторы риска, которые приведут к повышению суммарных требований инвесторов к надбавке за риск. В результате требуемая ставка доходности может увеличиться и составить r1

r=r0+ дельта r

r1=r0+дельта r+ дельта r1

В результате величина NPV уменьшится и может даже стать отрицательной. Когда в отношении будущих факторов риска существует значительная неопределенность критерий NPV уже не может быть мерилом эффективности, т.к. при данном незначительном увеличении ставки дисконтирования проект может приобрести отрицательную эффективность.

Поэтому мерой эффективности может быть та дополнительная величина надбавки за риск дельта r1, при которой NPV еще не станет отрицательной, т.е. будет равна 0.

Максимальная ставка, при которой NPV будет равна 0 называется внутренней ставкой доходности iRR. Она находится из уравнения:

NPV=0 и решается относительно r(ставка внутренней доходности. Тогда мерой эффективности будет разница iRR –r= дельта r1. Чем больше эта разница, тем больше вероятностей того, что при появлении в будущем дополнительных факторов риска NPV не станет отрицательной.

Смысл расчета внутренней ставки доходности при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: iRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение iRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

К достоинствам этого показателя можно отнести то, что он информативен и учитывает потерю ценности поступлений будущих периодов. К недостаткам – то, что он не зависит от объемов финансирования. Следует также отметить, что точный расчет величины внутренней ставки доходности возможен только при помощи компьютера или калькулятора с встроенной функцией для расчета iRR.

 

25. Расчёт индекса доходности инвестиционного проекта и его использования.

 

Методика NPV позволяет сопоставить варианты инвестиций с примерно одинаковым объемом капитальных вложений. Однако если объем капитальных вложений существенно различается применение методики уже некорректно.

Предположим, что при капитальных затратах в 1млн NPV=200тыс, а при капитальном вложении в 0,5млн NPV=150тыс. Формально по критерию NPV мы должны выбрать 1 вариант, однако при одних и тех же затратах в 1 млн мы можеи реализовать 2 проекта 2-го типа и получить NPV = 300 тыс. В таких случаях целесообразно использовать модификацию методики NPV.

NPV = сумма[n;i=1]Di/(1+r) в степени i - сумма[n;i=0]Сi/ (1+r) в степени i + (L-З)/ (1+r)в степени n >=0

iD= (сумма[n;i=1]Di/(1+r)в степени i + (L-З)/ (1+r)в степени n)/(сумма[n;i=0]Сi/ (1+r) в степени i)>=1