Тема 1. Понятие инвестиций и инвестиционный менеджмент.

Тема 1. Понятие инвестиций и инвестиционный менеджмент.

 

Экономическая сущность и формы инвестиций.

 

Экономическая деятельность отдельных хозяйственных субъектов и страны в целом в значительной мере характеризуется объемом и формами осуществляемых инвестиций. Термин «Инвестиции» происходит от латинского слова «invest» – вкладывать. В наиболее широкой трактовке инвестиции представляют собой вложение капитала с целью последующего его увеличения. Источником прироста капитала и движущим мотивом осуществления инвестиций является получение от них прибыли. Эти два процесса – вложение капитала и получение прибыли – могут происходить в различной временной последовательности:

1). Последовательное протекание - прибыль сразу же после завершения инвестиций.

2). Параллельное протекание - получение прибыли возможно еще до полного вложения капитала.

3). Интервальное протекание - между периодом завершения и получения прибыли происходит определенное время (продолжительность лага зависит от форм инвестиционных и конкретных инвестиционных проектов)

В современной литературе термин «инвестиции» иногда трактуется ошибочно:

1) Под инвестициями понимаются любые вложения капитала, которое даже не ведет к получению прибыли;

2) Идентификация термина «Инвестиции» с термином «капитальные вложения» – инвестиции рассматриваются как вложение средств в воспроизводство основных фондов. Инвестиции могут осуществляться и в оборотные средства (активы) и в разделение финансирование инструменты (акции, облигации), и в отдельные виды нематериальных активов (приобретение патентов, лицензии). Следовательно, капитальные вложения являются более узкими, как одна из форм инвестиций.

3) Трактуется как вложение денежных средств. Инвестирование капитала может осуществляться как в денежном, так и в форме движимого и недвижимого имущество, ценных бумаг, нематериальных активов;

4) В ряде определений отмечается, что инвестиции представляют собой долгосрочные вложения средств. Отдельные формы инвестиций (капитальные вложения) носят долгосрочный характер, однако и краткосрочный – финансирование вложения в акции, облигации.

Рассмотренные выше положения учтены при определении термина «инвестиции» в украинском законодательстве. В соответствии с законом Украины «Об инвестиционной деятельности»: инвестициями являются все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые в объекты предпринимательской и др. видов деятельности, в результате которой создается прибыль или достигается социальный эффект.

Такими ценностями могут быть:

- денежные средства;

- целевые банковские вклады;

- паи, акции и др. ценные бумаги;

- движимое и недвижимое имущество;

- имущественные права, вытекающие из авторского права и др. интеллектуальные ценности;

- совокупность технических и технологических, коммерческих и др. знаний, оформленных в виде технической документации, навыков и производственного опыта необходимых для организации того или иного производства, но не запатентованных;

- права пользования землей, водой, ресурсами, а также др. имущественные права;

- др. материальные и интеллектуальные ценности.

Существуют два понятия:

– валовые;

– чистые инвестиции.

Валовые инвестиции – общий объем инвестируемых средств в определенном периоде, направляемых на новое строительство, приобретение средств производства и на прирост ТМЗ.

Чистые инвестиции – представляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму амортизационных отчислений в определенном периоде.

Динамика показателя чистой инвестиций отражает характер экономического развития страны (Валовые инвестиции меньше суммы амортизационных отчислений – снижение производственного потенциала, следствие уменьшения объема выпускаемой продукции – характеризует государство, «проедающее свой капитал»). Сумма чистых инвестиций равна нулю, – следовательно, валовые инвестиции равны амортизационным отчислениям – отсутствие экономического роста – государство топчущееся на месте; сумма валовых инвестиций больше амортизационных отчислений – государство с развивающейся экономикой.

От чего же зависит объем инвестиций? Основные факторы:

1) объем инвестиций зависит от распределения доходов на потребление и сбережения (чем больше сбережения, тем больше инвестиции);

2) ожидаемая норма чистой прибыли (чем больше прибыль, тем больше инвестиции);

3) ставка ссудного процента (заемный капитал используется, если ожидаемая норма чистой прибыли больше ставки ссудного процента, - инвестирование окажется эффективным);

4) предполагаемый темп инфляции (чем выше, тем выше будет обесценивание будущей прибыли).

Инвестиции осуществляются в различных формах:

1. По объектам вложения средств:

а) реальные инвестиции (вложение средств в реальные активы (материальные и нематериальные));

б) финансовые инвестиции (в ЦБ).

2. По характеру участия в инвестициях:

а) прямые;

б) непрямые;

3) По периоду инвестирования:

а) краткосрочные;

б) долгосрочные.

2. По формам собственности инвестиционных ресурсов:

а) частные;

б) иностранные;

в) совместные;

г) государственные.

3. По региональному признаку:

а) внутри страны;

б) за рубежом.

 

Сущность и задачи инвестиционного менеджмента.

1. Важнейшей составной частью экономического управления деятельность компании является инвестиционный менеджмент.

Инвестиционный менеджмент представляет собой процесс управления всеми аспектами инвестиционной деятельности компании. Основная цель Инвестиционный менеджмент – обеспечение наиболее эффективных путей реализации инвестиционной стратегии компании на отдельных этапах развития.

Инвестиционный менеджмент направлен на решение следующих основных задач:

1. Обеспечение высоких темпов экономического развития компании за счет эффективной инвестиционной деятельности

2. Обеспечение максимизации доходов (прибыли) от инвестиционной деятельности.

3. Обеспечение минимизации инвестиционных рисков.

4. Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности компании. В процессе осуществления инвестиционной деятельности формируются источники инвестиционных ресурсов. Следует заранее прогнозировать, какое влияние это окажет на финансовую устойчивость компании и ее текущую платежеспособность.

2. Изыскание путей ускорения реализации инвестиционных программ.

Среди рассмотренных задач наиболее приоритетной является не максимизация доходов от инвестиционной деятельности, а обеспечение высоких темпов экономического развития компании при достаточной ее финансовой устойчивости в процессе этого развития.

 

 

Тема 2. Инвестиционные банки.

 

Функции инвестиционных банков.

Инвестиционные банки – специальные кредитные институты, осуществляющие финансирование и кредитование инвестиций. Эти банки являются неидентичными банковскими учреждениями, что связано с особенностями рынка ссудных капиталов и различиями в банковских законодательствах отдельных стран.

Характерной особенностью накопления денежного капитала инвестиционными банками является привлечение сбережений не только наиболее богатых слоев населения, но и мелких инвесторов с невысокими доходами.

Основной задачей инвестиционных банков является финансирование и кредитование инвестиций - финансовых и реальных.

Эффективность инвестиций повышается при росте доли активной части.

Для осуществления операций по финансированию инвестиций инвестиционные банки мобилизуют долгосрочный ссудный капитал и предоставляют его заемщикам посредством выпуска и реализации облигаций или др. видов заемных обязательств.

 

Тема 3. Финансовые рынки.

 

Фондовая биржа.

 

Фондовая биржа – является основным организованным финансовым рынком, т.е. местом, где осуществляется операции с ценными бумагами, а процесс ценообразования происходит стихийно.

Наиболее крупные – Токийская, Нью-йоркская, Лондонская.

На крупнейших мировых биржах среднемесячный объем операций – 500 млн. долларов, на наших – до 1 млн. долларов.

В мировой практике различают 2 основных вида бирж:

- замкнутая – в торгам принимают участие лишь члены биржи;

- биржа со свободным доступом посетителей.

Согласно постановлению Комиссии по рынку ценных бумаг фондовая биржа должна существовать в виде некоммерческого партнерства с числом членов не менее 20. Объем собственного капитала не менее 600 тыс. экю» 7000 тыс. амер. долл.

Финансирование деятельности фондовых бирж осуществляется за счет:

- продажи собственных активов;

- регулярных членских взносов членов;

- биржевых сборов со сделок.

Фондовая биржа не преследует цели получения собственной прибыли. Она предоставляет участникам помещение, оказывает расчетное и информационное обеспечение, получая комиссионные. То есть работа основана на принципе самоокупаемости.

Структура биржевых рисков.

 

Риски подразделяются на:

1) по степени доступности:

- допустимый;

- критический;

- катастрофический.

2) по ожидаемым результатам:

- спекулятивный;

- простой;

3) по длительности воздействия:

- кратковременный;

- постоянный;

4) по сфере возникновения:

- внешний;

- внутренний;

5) по масштабам действия:

- локальный;

- глобальный.

Риск – это степень неопределенности результата.

Инфляционный риск – рис, связанный с падением покупательной способности денег.

Операционный - определяется нестабильностью ситуации, складывающейся на рынке.

Экономический – долговременный, зависит от изменения % ставок.

Каждый биржевик определяет риск заранее и играет только тогда, когда предполагают получить вознаграждение за риск:

 

К = і_С + і_В

 

К – требуемая доля дохода с инвестированного рубля

і_С - свободная от риска доля дохода;

і_В – вознаграждение за риск.

Существует система управления рисками – это определение приемлемого уровня риска и как его избежать.

Эта система основывается на:

- индивидуальной и массовой психологии;

- классическом графическом анализе;

- компьютерном анализе;

- индикаторах фондового рынка.

Для оценки любого риска наиболее приемлем критерий – вероятность нежелательного исхода. Проводится методом экспертных оценок. Берется не менее трех экспертов – гуру. Им предоставляется вероятность их наступления при системе оценок:

0 – риск реализуется;

50 – ничего определенного нельзя сказать;

75 – риск, скорее всего, состоится;

100 – наверняка.

Оценки подвергаются анализу на их непротиворечивость по следующим конструкциям:

 

1) max (A_i, B_i) £ 50, i = 1, 2, 3, … n

 

2)

 

A_i, B_i – оценка каждой і-ой пары гуру.

 

Конструкция 1: минимальная допустимая разница в оценках двух экспертов по любому фактору должна быть более 50.

Конструкция 2: направлена на согласование оценок экспертов в среднем. Выполняется после первой.

Оценки могут признать не противоречащими друг другу, если полученная величина менее 25.

Результат заносится в таблицу (пример – таблица 1).

 

Таблица 1

Регулируемые (нерегулируемые) риски	Эксперты – гуру	Vі
	1-ый	2-ой	3-ий

 

V_і – средняя вероятность наступления риска.

 

Затем подсчитывается риск по каждой группе рисков (регулируемых и нерегулируемых):

 

W_i – уровень каждого риска.

 

 

Отдельно можно рассчитать уровни регулируемых и нерегулируемых рисков:

	(по группе)

 

Rp – общее число регулируемы рисков по группе;

Ro – общее число всех рисков по типу.

 

В системе управления основой является:

1) классический графический анализ – на графике отмечаются следы изменения цены;

2) компьютерный технический анализ – анализ обширных потоков информации;

3) индикаторы – используются для анализа рынка – основной индекс «новые максимумы – новые минимумы» (NH - NL). Он отслеживает число фондов – лидеров на рынке с максимальной ценой и минимальной ценой.

 

Оценка облигаций.

 

Облигации являются долговыми ценными бумагами. Могут выпускаться государством либо корпорациями. Облигации, как правило, приносят своим владельцам доход в виде фиксированного процента к нарицательной стоимости. Существуют и с плавающей ставкой, которая меняется по определенному алгоритму.

Облигации имеют:

- нарицательную (номинальную) цену;

- выкупную;

- рыночную (курсовую).

Нарицательные – напечатана на облигации – база для начисления процентов.

Выкупная – по ней производится выкуп облигаций эмитентом по истечении срока займа; может совпадать с нарицательной.

Рыночная – определяется конъюнктурой рынка.

Рыночная цена / номинал = курс облигации.

Рассмотрим способы оценки основных видов облигаций.

1. Оценка облигаций с нулевым купоном. Самый простой случай.

Текущая рыночная стоимость любой ценной бумаги:

Сfi - ожидаемый денежный поток в i-ом периоде;

r – приемлемая норма доходности.

Облигации с нулевым купоном (процент по облигации не выплачивался).

Денежные поступления по годам, за исключением последнего равно нулю, поэтому формула (1) имеет вид:

PV = CF / (1+2)ⁿ

FM 2 (r, n) – дисконтный множитель.

PV – стоимость облигаций с позиции инвестора;

СF – сумма, выплачиваемая при погашении облигации;

n – число лет, по истечении которых производит погашение облигаций.

2. Бессрочные облигации.

Продолжает неопределенно долгую выплату дивидендов в установленном размере CF или по плавающей процентной ставки:

PV = CF / r

CF – выплачиваемый годовой доход;

R – принимаемая норма дохода.

3. Оценка облигаций с постоянным доходом.

Денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам поступлений (С) в нарицательной стоимости облигаций (F), выплачиваемой в момент погашения.

 

 

PV – текущая рыночная цена облигааций.

Норма дохода облигации:

n – число лет до ее погашения.

В финансовом анализе используются также:

текущая доходность

Это отношение дохода, получаемого ежегодно по купонной ставке, к фактическим затратам на приобретение облигаций.

N – номинальная стоимость облигаций;

PV – текущая рыночная стоимость облигаций;

Rc – купонная ставка, %.

 

Оценка акций.

 

Виды ценных акций:

- номинальная;

- эмиссионная;

- балансовая;

- ликвидная;

- курсовая.

Номинальная указывается на бланке. Это доля ЦК, которая приходилась на одну акцию в момент утверждения общества.

Эмиссионная – по этой цене акции продаются на первичном рынке.

Балансовая – рассчитывается по балансу как отношение стоимости чистых активов по балансу – задолженность кредиторам / общее число акций.

Ликвидная – определяется в момент ликвидирования общества. Показывает какая часть стоимости активов по ценам реализации, оставшаяся после расчетов с кредиторами, приходящаяся на 1 акцию.

Курсовая – рыночная – по этой цене акции котируется на вторичном рынке. Принцип определяется сопоставление доходов, приносимого данной акции, с рыночной нормой.

Привилегированные акции – их текущая стоимость определяется по формуле (3). Оценка этих акций – отношение величины дивиденда к рыночной норме дохода.

Обыкновенные акции – оцениваются в большинстве случаев по формуле (1).

В зависимости от динамики дивидендов по акции. Формула (1) меняется.

Могут быть 3 варианта динамики прогнозных значений дивидендов:

1) дивиденды не меняются (формула 3);

2) дивиденды возрастают равномерно. Предполагается, что базовая величина дивиденда = С; ежегодно она увеличивается с темпом прироста дивидендов. Тогда формула (1) имеет вид:

Со – дивиденд, выплачиваемый в базисный момент времени

Ск – прогноз дивиденда в к-ом периоде;

g – прогноз темпа прироста дивиденда в первые k подпериодов;

Р - прогноз темпа прироста дивиденда в последующие подпериоды.

Во всех развитых странах для определения общей тенденции в изменении курсов акций применяются специальные индикаторы – фондовые индексы.

 

Тема 9. Оценка риска финансовых инвестиций.

 

Считается, что государственные ценные бумаги обладают небольшим риском, поскольку вариация дохода по ним практически равна нулю. А обыкновенная акция любой компании представляет собой более рисковый актив, т.к. доход по ним может ощутимо варьировать. В связи с этим есть еще одно определение понятия «риск».

Риск – это степень вариабельности дохода, который может быть получен благодаря владению данной ценной бумаги.

Доход, который обеспечивается какой-либо ЦБ состоит из двух элементов:

- доход от изменения стоимости ценных бумаг;

- доход от полученных дивидендов.

Доходность - это доход, исчисленный в проценте к первоначальной стоимости актива (норма дохода).

Например, предприниматель год назад приобрел акации по цене 15 тыс. грн., Текущая рыночная цена акций была 16,7 тыс. грн., полученные дивиденды – 1 тыс. грн. Тогда доходность:

Дх = [1+ (16,7-15,0)]: 15,0 = 18 %.

Менеджерам необходимо учитывать риск в работе с ценными бумагами. Ключевая идея, которой должен руководствоваться при этом менеджер: требуемая доходность и риск изменяется в одном направлении, - т.е. пропорционально друг другу.

Ясно, что риск является вероятностной оценкой, поэтому его количественное измерение не может быть точным.

В зависимости от того, какая методика применяется, величина его может меняться.

 

Порядок выплаты дивидендов.

 

В любой стране существуют нормативные документы, регулирующие порядок выплаты дивидендов.

Но существуют и другие обстоятельства объективного и субъективного характера, влияющие на дивидендную политику.

1)) ограничения правового характера.

Собственный капитал предприятия состоит из 3-х крупных элементов: акцизный капитал; эмиссионный доход, нераспределенная прибыль.

В большинства стран законом разрешена одна из двух схем выплаты дивидендов:

- либо дивиденды выплачиваются только из прибыли (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых лет);

- либо прибыль и эмиссионный доход.

Есть и другие ограничения. Если предприятие объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме запрещена. Причина введения ограничений – защита прав кредиторов;

- ограничение возможного проедания капитала. Процедура объявления дивиденда в Украине согласно законодательству. – 2 этапа.

1) промежуточный дивиденд объявляется директоратом в виде фиксированного процента;

2) дивиденд утверждается общим собранием по результатам года.

2)) ограничения контрактного характера.

Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда первые хотят получить долгосрочную ссуду, чтобы обеспечить погашение этого долга, в контракте оговариваются либо предел нераспределенной прибыли ниже которой нельзя опускаться, либо минимальный процент реинвестированной прибыли.

Аналог в Украине - обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10 % уставного фонда.

3)) Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью.

Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены только в том случае если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты конвертируемые в деньги, достаточные для выплаты. Теоретически предприятие может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и связано с дополнительными расходами.

4)) Ограничения в связи с расширением производства.

Для расширения производства и привлечения дополнительных источников финансирования для обновления ОФ часто прибегают к ограничению дивидендных выплат. Поэтому в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию.

5)) Ограничения в связи с интересами акционеров.

Как было отмечено, - основной принцип дивидендной политики – принцип максимизации совокупного дохода акционеров.

Если на рынке К имеются возможности участия в инвестиционных проектах с более высокой нормой дохода, чем обеспечивается данным предприятием, его акционеры могут проголосовать за более высокий дивиденд.

Пример на практике.

Если выплачивались большие дивиденды, то это привлекает дополнительное количество акционеров и предприятие для обеспечения потребности в финансовых ресурсах прибегает к дополнительной эмиссии акций. Не желая этого акционеры могут сознательно ограничивать размер дивидендов.

6)) Ограничения рекламно-финансового характера.

В условиях рынка инфляция о дивидендной политики компании отрицательно отслеживается аналитиками менеджерами, брокерами.

Сбор в выплате, понижение дивидендов может привести к снижению рыночной цены акций. Поэтому предприятие вынуждено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильным уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики для многих акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данного предприятия.

 

Тема 1. Понятие инвестиций и инвестиционный менеджмент.