Фонды банковских займов с плавающей ставкой – особый вид инвестирования в высокодоходные облигации

 

Если сомневаетесь – бейте по мячу.

– Джон Хайзмен [9]

 

 

Фонды банковских займов с плавающей ставкой – это относительно новый вид ПИФов, работающих с индивидуальными клиентами. Однако эти фонды уже зарекомендовали себя в качестве отличных инвестиционных посредников в периоды нестабильности в динамике процентных ставок. В текущих условиях преобладания низких процентных ставок (по состоянию на апрель 2007 г.) доходность 6,5–7,5 %, которую обеспечивают фонды займов с плавающей ставкой, выглядит весьма привлекательно. В табл. 7.1 приведены показатели доходности различных типов облигационных активов, а также характерный для них относительный уровень риска в исторической перспективе.

Если вы когда-либо брали ипотечный кредит, вы, вероятно, заметили, что каждые два года вам необходимо записывать новый адрес для отправки платежей и направления ваших запросов. Это связано с тем, что банк или инвестор, первоначально одолживший вам деньги на покупку жилья, решил переуступить ваш долг другому институциональному инвестору. Точно так же и вы можете продать облигации, находящиеся на вашем брокерском счете. Существует похожий, однако гораздо меньший по размерам, сегмент рынка, представленный облигациями, обеспеченными займами с плавающей ставкой, которые банки предоставляют компаниям.

ТАБЛИЦА 7.1. Последние данные о доходности к погашению и историческом уровне ценового риска для различных типов облигационных активов

 

Именно этот довольно малоизвестный сектор облигационного рынка представляет собой сферу приложения инвестиций, характеризующуюся наилучшей доходностью и умеренным риском.

Существует 29 разных5 фондов банковских займов с плавающей ставкой, входящих в состав 20 различных групп фондов. Около половины из них (14 из 29) были основаны в 2002 г. или позже, т. е. историческая динамика доходности данного типа фондов гораздо короче, чем у большинства других разновидностей фондов акций и облигаций, которые могут вас заинтересовать как индивидуального инвестора. Хорошая новость заключается в том, что первые фонды банковских займов с плавающей ставкой, работающие в розничном секторе, были созданы в 1989 г., что позволяет нам получить некоторое представление о «подводных камнях», которые нас могут ожидать в будущем при инвестировании в данный вид фондов.

Процентные ставки по облигациям, обеспеченным займами, предоставляемыми банками, являются плавающими, поэтому при инвестировании в них отсутствует риск процентной ставки, характерный для обычных облигаций. На самом деле вам даже выгоден рост процентных ставок, поскольку в этом случае увеличится сумма выплачиваемых вам доходов. Более того, плавающие процентные ставки обычно растут вместе с темпами инфляции, так что инвестирование в данный актив, вероятнее всего, не будет сопряжено с таким же высоким инфляционным риском, как в случае с облигациями с фиксированной ставкой.

Основным риском, связанным с вложением капитала в фонды банковских займов с плавающей ставкой, является кредитный риск. Нет гарантии, что корпоративный заемщик выплатит сумму основного долга и проценты в соответствии с условиями займа, а также что размер залогового обеспечения по кредиту окажется достаточным для погашения заемщиком своих обязательств. Ранее мы упоминали о том, что ПИФы высокодоходных облигаций – это фонды, инвестирующие в облигации с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня. Должниками фондов банковских займов с плавающей ставкой обычно выступают компании, кредитные рейтинги которых сходны с рейтингами эмитентов бумаг в портфелях фондов высокодоходных облигаций. Однако банковские кредиты обычно лучше подкреплены залогом, нежели высокодоходные облигации. В результате, когда компании оказываются не в состоянии обслуживать свои долговые обязательства, фонды банковских займов находятся в более выгодном положении, нежели фонды высокодоходных облигаций. (Обычно не менее 80 % портфеля фондов банковских займов с плавающей ставкой приходится на гарантированный долг. Этот долг в случае банкротства погашается в первую очередь, а «гарантией» является определенный залог, обеспечивающий выплату конкретного займа.)

Фонды банковских займов с плавающей ставкой выплачивают щедрые проценты в сравнении с фондами облигаций инвестиционного уровня, что связано именно с наличием кредитного риска. Так, например, по состоянию на начало ноября 2007 г. фонды банковских займов с плавающей ставкой выплачивали своим инвесторам доходы в размере 6,5–7,5 % годовых, что на 1–2 процентных пункта выше аналогичного показателя для типичного фонда облигаций инвестиционного уровня. Фактически доходность фондов займов с плавающей ставкой в настоящее время совпадает с доходностью фондов высокодоходных облигаций, несмотря на то что для последних характерен значительно более высокий уровень риска.

Размер потерь, понесенных фондами банковских займов с плавающей ставкой, заметно различается. Наихудшим периодом для таких фондов стали вторая половина 2002 г. и середина 2007 г. В 2002 г. максимальное снижение величины капитала у них варьировалось от 2 % до 7 %. С июня по сентябрь 2007 г. убытки фондов займов с плавающей ставкой находились на уровне 2–4%, но могли достигнуть и большей величины с момента написания книги. Хотя нет гарантии, что в будущем потери не будут еще более масштабными, стоит отметить, что 2002 г. был периодом низкого доверия к бизнесу, когда все виды инвестиций в корпоративные облигации пострадали из-за неблагоприятных тенденций на фондовом рынке в целом, а также из-за правонарушений отдельных корпораций (например, Enron) в частности. Тем не менее многие фонды займов с плавающей ставкой сумели пережить эту бурю, понеся лишь скромные потери, что вселяет некоторую уверенность в будущем данного сегмента рынка.

Существует еще один дополнительный риск, который не отражен в показателях исторической динамики доходности этих фондов. В отличие от облигаций, обеспеченных ипотекой, рынок банковских займов не слишком активен. Если один из этих фондов столкнется с волной одновременного изъятия капитала пайщиками, управляющей компании будет очень сложно обеспечить необходимую сумму наличных денежных средств. Вследствие этого в фондах банковских займов предусмотрены различные правила, позволяющие им защитить себя (и остальных пайщиков фонда) от последствий массового изъятия капитала инвесторами. Если говорить точнее, фонды банковских займов устанавливают минимальный период удержания их паев инвесторами, обычно равный 3 месяцам. Кроме того, многие такие фонды разрешают пайщикам изымать капитал лишь в определенные дни месяца или квартала.

Наконец, фонды банковских займов оставляют за собой право ограничить долю паев в обращении, выкупаемую за один раз. Если одновременно продать свои паи желает большее количество пайщиков, чем это предусмотрено правилами фонда, каждый из них получает лишь пропорциональную долю запрошенного капитала. Например, согласно правилам фонда Oppenheimer Senior Income Fund, в каждом квартале у инвесторов может быть выкуплено лишь от 5 % до 25 % паев, находящихся в обращении. За несколько недель до планируемого выкупа фонд уведомляет своих клиентов о том, сколько паев он готов приобрести, а пайщики, в свою очередь, также обязаны сообщить заранее, сколько паев они хотят продать фонду. Если фонд готов выкупить 5 % от общего количества паев, находящихся в обращении, а пайщики выставили к продаже 15 % всех паев, то у каждого из них будет выкуплена лишь 1/3 часть продаваемых паев. Подробности изложены в информационных проспектах каждого фонда.6 Летом 2007 г. некоторые фонды займов с плавающей ставкой действительно получили больше запросов на выкуп паев, чем они готовы были удовлетворить, поэтому у пайщиков не было возможности получить наличные в желаемом объеме.

В периоды стабильных или растущих процентных ставок фонды займов с плавающей ставкой являются отличными кандидатами для включения в состав вашего портфеля. В табл. 7.2 перечислены некоторые фонды займов с плавающей ставкой, которые мы считаем наилучшими.

ТАБЛИЦА 7.2. Текущая доходность избранных фондов займов с плавающей ставкой по состоянию на март 2007 г.

 

Как и при инвестировании в любой ПИФ, вам не стоит платить комиссию за покупку или продажу паев данных фондов. Вместо этого обратитесь к дисконтному брокеру, где паи указанных фондов можно приобрести без «нагрузки на начало» (хотя, возможно, вам придется уплатить небольшую комиссию за совершение сделки).

Это заставляет нас вернуться к словам Джона Хайзмена, процитированным в эпиграфе данного раздела… Если вы не уверены в том, какова конъюнктура на рынке в данный момент времени, однако хотите инвестировать с потенциально большей прибылью, чем вы могли бы получить, вложив капитал на денежном рынке или открыв банковский депозит, фонды с плавающей ставкой отлично для этого подходят. Однако ввиду наличия ограничений на изъятие капитала из этих фондов не стоит вкладывать в них средства, которые могут вам внезапно понадобиться.