Глава 6. Облигации – инвестиции на все случаи жизни

 

Потерять капитал куда более неприятно, чем упустить благоприятную возможность.

– Кеннет Сафиан1

 

 

Облигации могут играть важную роль в вашей инвестиционной программе, будучи надежным источником дохода, а также повысить устойчивость вашего портфеля в целом, став инструментом диверсификации ваших вложений в акции, сырьевые товары и недвижимость. Когда вы покупаете облигацию, вы заранее знаете, какой доход будете получать на протяжении всего срока инвестирования, именно поэтому облигации и считаются надежным видом капиталовложений. Кроме того, в отличие от акций при выборе облигаций в качестве объекта инвестирования вы в значительной мере можете контролировать уровень принимаемого на себя риска.

Однако для облигаций характерны не только надежность и предсказуемый уровень дохода. Существуют сегменты рынка облигаций, обеспечивающие доходность, которая сопоставима с доходностью акций, при сравнительно небольшом риске. На рынке также представлены облигации, по которым американское правительство гарантирует доходность выше уровня инфляции. В этой и двух последующих главах вы узнаете о различных видах облигаций, а также о наиболее благоприятной экономической конъюнктуре для инвестирования в каждый из них. Также мы обозначим важные понятия, которые будут полезны для вас при формировании портфеля облигаций и управления им.

 

Какую сумму стоит инвестировать в облигации?

 

Позднее вы увидите, что существует множество различных видов облигационных фондов, включая те, что подходят даже для довольно агрессивных инвесторов. Однако в целом инвестиции в облигации более надежны, чем в акции, и чем старше вы становитесь, тем больше вам стоит вкладывать в облигации или другие активы, обеспечивающие поток доходов, такие как банковские сертификаты или фонды денежного рынка. Если же вы лишь начинаете процесс аккумулирования капитала, вам, возможно, стоит отложить часть средств, накопленных за несколько месяцев, «на черный день» – в надежный фонд облигаций или фонд денежного рынка, а все имеющиеся средства сверх этой суммы вы можете поместить в акции. В табл. 6.1 приведено несколько инвестиционных рекомендаций, хотя точный набор активов, оптимальный именно для вас, зависит от вашей конкретной жизненной ситуации и склада характера.

 

Купонный доход от инвестирования в облигации – вы превращаетесь в банкира

 

Облигация представляет собой кредит, который вы как инвестор предоставляете заемщику (также называемому эмитентом облигации). В этом смысле ваша роль аналогична роли банка. При кредитовании в банке в момент выдачи займа вы и банк договариваетесь о размере процентной ставки. Точно так же дело обстоит и при инвестировании в облигации: когда компания выпускает новый облигационный заем для получения средств, она оговаривает величину процентов, которые будут выплачиваться кредиторам. На рынке облигаций процентная ставка, устанавливаемая для облигации в момент эмиссии, называется купоном.

ТАБЛИЦА 6.1. Рекомендуемое распределение капитала между акциями и облигациями на различных жизненных этапах

 

 

При выпуске новых облигаций компании, как правило, устанавливают их стоимость на уровне $1000. Это означает, что при покупке облигации нового выпуска вы одалживаете компании $1000. На протяжении срока действия облигации вы будете получать процентные платежи, соответствующие купонной ставке, а по окончании срока займа получите свои $1000 обратно. В данном случае $1000 представляют собой номинал, или номинальную стоимость облигации. («Wall Street Journal» и другие газеты публикуют данные о стоимости избранных, наиболее активно торгуемых облигаций. Цены облигаций выражены в пунктах, при этом один пункт равен $10. Так, например, встретившаяся в финансовых СМИ котировка облигации, равная 100, означает, что ее стоимость составляет $1000.) Предположим, вы покупаете облигацию нового выпуска за $1000, при этом купонная ставка по ней составляет 5 %. Какую сумму вы будете ежегодно получать в виде процента? Купонная ставка представляет собой процент от номинальной стоимости, равной $1000, 5 % от $1000 составляет $50, таким образом, $50 – это и есть ваш ежегодный купонный доход. В США купонный доход, как правило, выплачивается с полугодовым интервалом, так что вы будете получать причитающиеся вам $50 в виде двух платежей по $25 каждые полгода. Обратите внимание, что для облигаций с фиксированным купоном (которых на рынке большинство) величина купонного платежа – в данном случае $25 каждые полгода – остается неизменной на протяжении всего срока обращения облигации вне зависимости от любых возможных колебаний процентной ставки на рынке. Условия – те же, что и при ипотечном займе с фиксированной ставкой, – что бы ни происходило с ипотечными ставками на рынке в целом, ваш платеж по займу с фиксированной ставкой остается неизменным (если только вы не прибегаете к рефинансированию).

Когда вы берете ипотечный займ, вы соглашаетесь не только с оговоренной процентной ставкой, но и со сроком ипотеки. На рынке облигаций срок, на который покупатели облигаций кредитуют заемщиков, называется срок погашения. Сроки погашения облигаций варьируются сильнее, чем сроки ипотечных займов. Срок погашения облигации может изменяться от 90 дней или даже меньше (так же, как у краткосрочных коммерческих и казначейских векселей) до 30 лет и более.

Если вы покупаете облигацию нового выпуска и сохраняете ее вплоть до погашения, то механизм инвестирования для вас будет довольно простым: вы заплатите $1000, раз в полгода вам будут начисляться купонные платежи, а при наступлении срока погашения облигации вы получите $1000 обратно.

Однако обычно все не так просто. В частности, большинство индивидуальных инвесторов покупают не вновь выпущенные, а уже сменившие несколько владельцев облигации. Большинству из вас, таким образом, придется иметь дело с рисками, характерными для облигационного рынка. Источниками этого риска являются прежде всего колебания процентных ставок и вероятность банкротства эмитента облигаций. Вскоре мы убедимся, что срок погашения облигации влияет на уровень риска, связанный с потенциальными изменениями процентных ставок. Чем короче срок погашения облигации, тем она надежнее.

 

Риски, связанные с колебаниями процентных ставок

 

Предположим, вы купили облигацию за $1000 с купоном, равным 5 %, т. е. ежегодный купонный платеж по данной облигации составляет $50 в год. После того как вы купили эту облигацию, процентная ставка поднялась до 6 %. Это означает, что купонный платеж по облигации стоимостью в $1000, выпущенной, когда ставка установилась на уровне 6 %, составит $60 в год.

Если бы вам потребовалось продать имеющуюся у вас облигацию с купоном 5 %, чтобы получить наличные денежные средства, смогли бы вы вернуть свои первоначально вложенные $1000? Очевидно, вы бы получили меньше $1000, уплаченных вами ранее, при более низком уровне процентных ставок. Кто же, в самом деле, заплатит вам $1000 за актив, доход по которому составляет $50 в год, если за те же $1000 он может приобрести на рынке актив, по которому будет получать доход $60 в год? И наоборот, если после того, как вы купили облигацию, процентные ставки упадут, обеспечиваемый вашей облигацией купонный доход будет выше, чем по облигациям нового выпуска. Как следствие, рыночная стоимость вашей облигации возрастет по сравнению с первоначально уплаченными вами $1000.

Повторим еще раз: рост процентных ставок влечет за собой снижение стоимости ранее выпущенных облигаций и паев облигационных ПИФов. И наоборот, падение процентных ставок увеличивает стоимость ранее выпущенных облигаций и паев ПИФов облигаций.

Степень изменения цен на облигации при колебаниях процентных ставок зависит от срока, оставшегося до их погашения. Чем больше срок до погашения облигации, тем большее влияние на ее стоимость будут оказывать изменения процентных ставок. Чтобы понять, с чем это связано, представьте, что вы купили облигацию с купоном, равным 5 % за $1000 (обычная цена облигации), а затем процентная ставка возросла до 6 %. Если ваша облигация краткосрочная и подлежит погашению через 3 месяца, вам не нужно слишком долго ждать наступления срока погашения, после чего вы сможете реинвестировать полученный капитал в бумаги с более высокой ставкой. Вы упускаете возможность получать доход по более высокой ставке лишь в течение 1 /4 года. С другой стороны, если вы покупаете 30-летнюю облигацию, вам придется ждать 30 лет, т. е. очень долго, прежде чем вы получите обратно свой основной капитал и сможете его реинвестировать. Упущенные возможности весьма существенны, и, в результате, цена долгосрочной облигации падает больше, чем цена краткосрочной.

Если после того, как вы купите облигацию, процентные ставки упадут, ситуация изменится на противоположную. Если вы – держатель краткосрочной облигации, вы будете получать доход выше среднего лишь в течение 3 месяцев, что с экономической точки зрения имеет не слишком большое значение. Однако держатель 30-летней облигации сможет получать доход выше среднерыночного на протяжении 30 лет, что довольно ценно. В результате при росте купонных ставок стоимость ранее выпущенных краткосрочных облигаций возрастает весьма незначительно, а стоимость ранее выпущенных долгосрочных облигаций – довольно существенно. На рис. 6.1 это изображено графически.

Возникает естественный вопрос: облигации с каким сроком погашения лучше всего покупать? Ответ зависит от рыночной конъюнктуры в данный период времени, однако существуют некоторые принципы, которыми вы можете руководствоваться. Обычно чем больше срок погашения облигации, тем больший купон по ней выплачивается. С другой стороны, как мы убедились, чем больше срок погашения, тем выше риск, связанный с изменением процентных ставок.

Для большинства индивидуальных инвесторов облигации со сроком погашения 5-10 лет представляют наилучший баланс между уровнем купонного дохода и риском изменения процентных ставок.

 

 

РИС. 6.1. При изменении купонных ставок цена долгосрочных облигаций изменяется в большей степени, чем цена краткосрочных

Купонная ставка по долгосрочным облигациям (срок погашения которых превышает 10 лет) исторически лишь незначительно превышала ставку по среднесрочным облигациям (со сроком погашения 3-10 лет). Однако степень риска, связанного с изменением процентных ставок, для долгосрочных облигаций гораздо выше, чем для среднесрочных. В табл. 6.2 приведена краткая характеристика облигаций с различным сроком погашения.

 

ТАБЛИЦА 6.2. Определение долгосрочных, среднесрочных и краткосрочных облигаций и сравнительный уровень риска изменения процентных ставок для каждого из видов облигаций Доходность к погашению

Из рассмотренных ранее примеров видно, что существуют два источника потенциальной прибыли для владельца облигации: купонный доход и прибыль/убыток от изменения цены, уплачиваемой вами при покупке облигации и ее продаже/погашении. Общий доход инвестора при удержании облигации вплоть до погашения определяется сочетанием купонного дохода и номинальной стоимости и называется доходностью к погашению. Доходность к погашению – это наиболее важная информация, необходимая вам, чтобы понять, какой доход вам обеспечит облигация.

Когда вы читаете в газете о том, что процентные ставки растут, на самом деле это означает, что купонные ставки облигаций нового выпуска увеличиваются. В приведенном ранее примере мы видели, что произошло с облигацией, купонная ставка которой была равна 5 %, при росте ставок до 6 % – повышение процентных ставок вызывает падение цен на ранее выпущенные облигации.