Когда следует начинать управлять Капиталом

 

Это один из самых распространенных вопросов, которые мне за­дают, и именно в этом вопросе трейдеры допускают обычно самые се­рьезные ошибки. Они полагают, что методы управления капиталом по­требуются им лишь когда-нибудь в будущем, когда они уже заработают деньги. Трейдеры хотят проверить эффективность стратегии прежде, чем начнут ее применять. Эта ошибка может стоить очень дорого. Вспомните трейдера, который сделал 70.000 долларов, не пользуясь приемами управления капиталом. Он не стал использовать стратегию менеджмента просто потому, что хотел сначала проверить ее возмож­ности. Эта проверка обошлась ему в 600.000 долларов прибыли в тече­ние того же года. Я мог бы оставить эту тему, ограничившись одним примером, но мне хотелось бы ответить на все "почему".

Прежде всего по правилам стратегии управления капиталом трей­дер не может вступить в игру до тех пор, пока на его счет не поступят какие-либо прибыли. Помните, что при использовании методов систе­мы "Анти-Мартингейла", по мере роста счета сумма, которая подверга­ется риску при каждой сделке, тоже растет. Поэтому правильное управ­ление требует определенного уровня успешности в торговле или дока­зательств, что выбранная стратегия может обеспечить прибыль.

Однако сумма, требуемая для доказательства, намного меньше 70.000 долларов. Это - одна из причин такого рода ошибок. Трейдеры хотят проверить эффективность метода создания денег, но ждут слиш­ком долго.

Кроме того, начиная действовать по управленческим методам, трейдер берет на себя некоторый дополнительный риск. Этот дополни­тельный риск связан с асимметричным действием рычага - об этом я уже немного рассказал выше и еще вернусь к этой теме в седьмой гла­ве. Дополнительный риск возникает только тогда, когда сначала на счете было два контракта, а затем один и при этом размеры счета про­должают уменьшаться. Допустим, первоначальное сальдо счета со­ставляло 20.000 долларов и предполагалось, что сумма возрастет до 25.000 долларов (что позволит использовать в торговле два контракта), но сразу после увеличения счета последовали убытки в размере 1.000 долларов.Тогда сумма дополнительного убытка составит 1.000 долла­ров. Если счет продолжает падать ниже первоначальных 20.000 долла­ров, то возникнет убыток в объеме 1.000 долларов. Игнорируя управле­ние, вы не потеряли бы эту сумму. С другой стороны, вы лишаетесь пер­спективы получить прибыль в размере 500.000 долларов. Рискнуть 1.000 долларов, чтобы получить вознаграждение в 500.000 долларов. Не правда ли, непростое решение?

В-третьих, ситуация, описанная в предыдущем параграфе, не ха­рактеризуется положительным ожиданием. Как отмечалось выше, ни­какая схема управления капиталом не поможет вам с помощью вычис­лений извлечь прибыль при отрицательном ожидании.

Если вы действительно рискуете деньгами на рынках, то вы, веро­ятней всего, делаете это, предполагая, что стратегия характеризуется положительным ожиданием. В таком случае вы должны применять уп­равление капиталом с самого начала, исходя из ожидаемых вами ре­зультатов. Единственная причина, по которой трейдер не должен при­менять принципы правильного управления капиталом с самого нача­ла, - это если трейдер с самого начала ожидает проигрыша. Но зачем тогда торговать?

ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРИМЕНЕНИЕ В РАЗЛИЧНЫХ СИСТЕМАХ И НА РАЗНЫХ РЫНКАХ

 

Это еще одна область заблуждений, когда речь заходит об управле­нии капиталом. Мне часто задают вопросы о том, работают ли мои ме­тоды управления капиталом применительно к британскому фунту при покупке и продаже опционов, когда заключаются сделки на фондовых и на прочих рынках. Отвечая на эти вопросы настолько прямо, на­сколько это возможно, я хочу отметить, что правильное управление ка­питалом может использоваться в любом виде торговли с маржей, вне зависимости оттого, к какому типу относится данный рынок. Не имеет значения, идет ли речь о британском фунте или о картофеле. Не игра­ет роли, заключаются ли сделки на рынке акций IBM или же на индек­се S&P500.

Правильное управление капиталом основано только на управле­нии счетом, результаты которого могут быть представлены в виде кривой поведения счета. Вчера я закрыл позицию с прибылью в 500 долла­ров. Можете ли вы мне сказать, какой рынок дал эти 500 долларов? Ко­нечно же, нет... Об этом никак нельзя судить по кривой поведения сум­мы счета. Просто неважно, откуда и как поступили деньги. Пятьсот долларов стоили бы для меня столько же, если бы они поступили в ре­зультате торговли календарным спрэдом по опционам ОЕХ или же от сделок с фьючерсами на пиломатериалы.

В связи с этим меня часто спрашивают, могут ли применяться ме­тоды управления капиталом к определенному стилю торговли или тор­говой системе. Ответ будет точно таким же, как и на вопрос о рынках. Причем по тем же самым причинам. Вы можете мне сказать, какая си­стема обеспечила прибыль в размере 500 долларов? Нет, поведение кривой счета ничего нам об этом не говорит. Как система, так и рынок - все это не имеет ровно никакого значения, когда речь заходит о при­менении принципов управления капиталом.

Тем не менее самым практичным и эффективным является сочета­ние управления капиталом с инструментами, торгуемыми с маржей, даже если маржа составляет всего 50%, как в случае краткосрочной торговли на рынке акций. Управление капиталом неэффективно, если инвестор не использует маржу и реинвестирует 100% прибылей. Когда нет "финансового рычага", риск потери всех инвестиций невелик, осо­бенно если вложения диверсифицированы. Этот случай является единственным исключением. Я хочу отметить, что, когда инвесторы реинвестируют 100% своего капитала, математика исключается из уравнения успеха.

 

 

РОЛЬ ТРЕБОВАНИЙ ПО МАРЖЕ

 

Требования по марже - это просто сумма средств, необходимых в качестве залогового обеспечения для заключения сделки, обычно это делается в сфере фьючерсной торговли или при выписывании опцио­нов. Размеры требований устанавливают биржи, на которых заключа­ются сделки с применением различных инструментов, отталкиваясь обычно от лицевой стоимости и волатильности базового рынка. Фор­мул для определения гарантийных требований не существует. Каждое требование по марже может быть изменено по любой причине и в лю­бое время, без предварительного письменного уведомления. Напри­мер, требуемый размер маржи для торговли на S&P500 ранее обычно составлял величину около 10.000 долларов. Однако из-за волатильнос­ти этих инструментов за время написания этой книги гарантийные требования поднялись уже приблизительно до 20.000 долларов¹. Теку­щая стоимость одного контракта S&P500 равна 270.000 долларов². По­этому вы можете воспользоваться преимуществами изменения стои­мости инструмента за 270.000 долларов, располагая всего лишь 20.000 долларов на вашем счете. Вы попадете в ловушку, если стоимость кон­тракта упадет с 270.000 долларов до 250.000. Тогда вы потеряете все 20.000 долларов.

В торговле есть два момента, которые нужно помнить в связи с маржей, в частности, в управлении капиталом. На самом деле эти мо­менты сводятся к одному. Биржи устанавливают суммы маржи не для того, чтобы помешать вам или мне торговать, - они только хотят защи­тить себя и получить доход. Поэтому никогда не принимайте торговые решения на основании требований по марже. Все очень просто. Редко (если вообще такие случаи бывают) рекомендуемые методы управле­ния капиталом оказываются более агрессивными, нежели маржа, ко­торая требуется для их реализации.

Текущее гарантийное требование для торговли полным контрак­там на бонды составляет 3.000 долларов. Если я открываю счет на 3.000 долларов, потому что эта сумма является гарантийным требова­нием, а затем я заключаю одноконтрактную сделку на рынке бондов, то в тот же самый день, когда ситуация на рынке обернется против ме­ня, мой брокер позвонит мне, требуя перевода дополнительных средств на счет. Если я не сделаю этого, то позиция будет ликвидирова­на.

Теперь возникает вопрос: какой должна быть оптимальная сумма для открытия торгового счета и можно ли при этом применять пра­вильные принципы управления капиталом? Точного ответа на этот во­прос не существует, но можно логически вычислить минимум. Почему тот или иной новый бизнес заканчивается провалом? Основная при­чина - недостаточный объем капитализации. Это в равной степени от­носится и к трейдеров, которые занялись торговлей инструментами, оперируя при этом маржей. Здесь можно упомянуть и тех, кто легко по­терял бы 500.000 долларов так же, как и 5.000, если у них были бы та­кие деньги. Они подпадают под категорию людей, которые имеют до­статочно средств, но абсолютно не занимаются финансовым планиро­ванием.

Прежде чем определить, какую сумму взять для открытия счета, вы должны рассмотреть три фактора. Первый фактор - это не маржа, а неблагоприятное движение цен, которое вы готовы допустить в соот­ветствии с избранной вами торговой стратегией. Если гарантийное требование для торговли бондами составляет 3.000 долларов, но стра­тегия допускает уменьшение суммы на 5.000 долларов в ходе торговли, то вы совершенно точно находитесь в безвыходном положении.

Второй фактор, который необходимо рассмотреть, - это маржа. Если убыток, скорее всего, составит не менее 5.000 долларов, а маржа равна 3.000 долларов, то вы знаете, что вам не имеет смысла откры­вать счет, не располагая суммой в 8.000 долларов. Даже если вы не хо­тите учитывать третий фактор, то вы, должно быть, все-таки допуска­ете возможность ошибки в предварительных расчетах убытка. Это разъясняется далее в разделе "Снижение стоимости".

Третий фактор, который необходимо учитывать, это возмож­ность продолжать торговлю после того, как произошло предполагаемое снижение счета. Какой смысл переводить на счет сумму, равную его ожидаемому падению и гарантийным требованиям, если это не позво­лит вам продолжать торговлю после случившегося? Лично я люблю ут­раивать или даже учетверять маржу, учитывая при этом величину сни­жения счета.

Увеличение суммы счета в четыре раза дает мне некоторые пре­имущества. Во-первых, это дает мне возможность оставаться в игре, если мой торговый метод не оправдает связанных с ним ожиданий в отношении прибыли. Я могу перегруппировать свои силы, переосмыс­лить ситуацию и продолжать торговлю прежними инструментами или же полностью изменить стратегию. Во-вторых, это дает мне психоло­гическую возможность действовать более свободно, заключая любые сделки, даже если цены по моим инструментам пошли против меня. И, хотя эта книга не затрагивает тему психологии торговли, воздействие эмоций после серии убытков сильно сказывается на способности трей­дера эффективно торговать. Я не поднимаю этот вопрос потому, что, как мне думается, это напрасная трата времени. Если трейдер не силен в вопросах психологии (так же, как и я) и страх потерь мешает ему тор­говать, то он может найти кого-либо, кто будет заключать сделки от его лица. Вместо того чтобы тратить бесконечные часы и массу долларов, пытаясь обнаружить событие в своем детстве, которое теперь мешает вам смело заключать сделки, поручите кому-нибудь другому справить­ся с вашей слабостью без вас. Сконцентрируйтесь на сильных сторо­нах. Я знаю, что это - правильный путь, я сам вот уже несколько лет действую именно так. (Консультация будет стоить 185 долларов).

Третье, что я могу сделать, увеличивая маржу в четыре раза с уче­том вероятности негативного сценария ценового движения, - это не опасаться возможных ошибок. Если я ошибся и посчитал, что счет мо­жет снизиться до 5.000 долларов, а реально я потерял 10.000 долларов, то ранее принятые меры предосторожности позволят мне не вылететь так просто из игры.

Это только первый шаг. Для увеличения размеров риска по одной и той же сделке не требуется такая же сумма капитала. Многие трейде­ры определяют стартовую сумму, а затем делают заключение, что са­мый лучший финансовый управленческий подход требует увеличения суммы, подвергаемой риску после удвоения суммы счета. Это совер­шенно алогичное применение стратегии управления капиталом. Неко­торым трейдерам консервативный подход к торговле мешает изменить привычный для них торговый метод, каким бы алогичным он ни был. Они не правы. Не следуйте тому же типу мышления. Последующие гла­вы, посвященные исследованию Фиксированно-Пропорционального метода, показывают, что он является лучшей альтернативой подобным неэффективным стратегиям управления капиталом как для консерва­тивного, так и агрессивного трейдера.

¹ Когда книга готовилась к изданию на русском языке, летом 2000 года, требования по марже на S&P500 составляли величину около 27 тысяч долларов. (Прим, научного ред.)

² Летом 2000 года, когда индекс S&P500 долго колебался вокруг отметки 1500.00, его значение в денежном выражении уже составляло 375.000 долларов (=150000 х $2.5). (Прим, научного ред.)

 

 

ПРОСЕДАНИЯ

Этой теме не уделяется много внимания за пределами мира това­ров, фьючерсов и опционов. Например, вы никогда не увидите взаим­ный фонд, который бы утверждал, что он обеспечит 11-процентный доход при снижении стоимости пая всего лишь только на 1% в течение года. В действительности, если вы когда-либо видели взаимный фонд, рекламирующий падение собственных паев, то вы видели много боль­ше того, что удалось увидеть мне. Тем не менее это очень существенная и важная часть торговли инструментами, использующими маржу. Проседание определяется как минимум между двумя максимумами цен на собственность. В качестве примера приведем акцию, цена кото­рой достигает максимума в 10, а затем опускается до 8, прежде чем вновь подняться до 11. Между 10 и 11 стоимость акции составляет 8. Соответственно после подъема до 10 величина проседания составила 2 пункта.

В процессе торговли эти ценовые колебания могут варьироваться в диапазоне от нескольких тысяч до нескольких десятков долларов по отдельным торговым единицам. Этот факт становится очень важным из-за наличия финансового рычага - маржи. Когда трейдер начинает заключать сделки по счету, на котором находится 20.000 долларов, и есть возможность развития цены против него на 20.000 долларов в хо­де торговли, в такой ситуации он очень многим рискует. Проседания легко могут привести к полному уничтожению счета.

Возможность проседания - важный фактор, который нужно учи­тывать в управлении капиталом. В примерах с монетой в предыдущих главах были показаны ситуации существенного проседания. Если про­цесс не контролировать, это может нанести очень большой ущерб. Большинство профессионалов скажут вам, что вы не сможете контро­лировать движение цен против вас. По большей части вам и не требу­ется контролировать такую ситуацию. Однако, когда проседание счета начинает угрожать торговле, вы должны иметь возможность овладеть ситуацией, остановив ее развитие. Перефразирую старую пословицу: "Прежде чем тебе помешают другие, помешай им сам". Прежде чем не­гативное ценовое движение остановит вас, остановитесь сами или по­старайтесь замедлить темпы проседания.

Верно, что падение цен на 100% непредсказуемо. Трейдер, кото­рый проанализировал какой-либо торговый метод и обнаружил, что этот метод в прошлом допускал снижение счета лишь на 5.000 долла­ров, не может утверждать, что это максимальный убыток, который данный метод может принести в будущем. Контролируя проседания, мы не пытаемся их предсказать. Мы просто пытаемся подготовиться к ним и каким-либо образом их ограничить. Каждый трейдер способен спокойно пережить лишь определенную сумму потерь, которые, по его мнению, не в состоянии нанести ему существенного ущерба. Чтобы продолжать торговлю, трейдер должен избегать убытков, превышаю­щих эту сумму.

В мире управления капиталом, когда счету угрожает нарастание убытков, проседания контролируются с помощью уменьшения числа торгуемых контрактов. Торговля большим числом контрактов с приме­нением методов управления капиталом может привести к увеличению суммы счета на несколько сот тысяч долларов. Однако же, управляя капиталом правильно, вы сможете уменьшить размеры риска и таким образом защитить свой счет. Этот вопрос подробно рассматривается в седьмой главе. Тем не менее я касаюсь его именно сейчас в связи с дру­гим важным аспектом торговли.

 

МАКСИМАЛЬНЫЙ УБЫТОК

Размеры максимальных убытков можно определить двумя спосо­бами. Во-первых, это определяется по размерам самой убыточной сделки в торговле по какой-либо системе (или методу). Во-вторых, по самой убыточной сделке, возможной в торговле по какой-либо системе (или методу). Так можно выяснить, какая система (или метод) торговли приведет к проседаниям. Но невозможно точно предсказать размеры максимальных убытков. Даже если использовать защитные остановки при торговле ценными бумагами. Если я занимаю длинную позицию по немецкой марке (DM) и использую защитную остановку, рассчитан­ную как сумма потерь в 1.000 долларов по этой торговле, то что про­изойдет, если рынок откроется на уровне, который на 3.000 долларов ниже уровня, на котором была выставлена защитная остановка? Я ска­жу вам, что случится: я потеряю 4.000 долларов.

В зависимости от величины максимального убытка он может представлять угрозу для торгового счета. Однако в большинстве случа­ев сама убыточная сделка принесет меньше потерь, чем максимальное проседание. Поэтому, соответственно, она может нанести некоторый ущерб счету, но не такой большой, как в случае с максимальным просе­данием. Однако вы должны адекватно подготовиться и к тому, и к дру­гому, поскольку и то, и другое может серьезно повредить вашей торгов­ле.

 

5