Модели формирования инвестиционных портфелей

        

Нынешнее состояние финансового рынка заставляет быстро и адекватно реагировать на его изменения, поэтому роль управления инвестиционным портфелем резко возрастает и заключается в нахождении той грани между ликвидностью, доходностью и рискованностью, которая позволила бы выбрать оптимальную структуру портфеля. Существуют различные модели выбора оптимального портфеля:

1. Модель Марковица. Он впервые предложил математическую формализацию задачи нахождения оптимальной структуры инвестиционного портфеля в 1951 году, за что позднее был удостоен Нобелевской премии по экономике.

Основные постулатами, на которых построена классическая портфельная теория:

 – рынок состоит из конечного числа активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами.

– инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых значений доходностей и их попарных ковариаций и степеней возможности диверсификации риска.

– инвестор может формировать любые допустимые для данной модели портфели. Доходности портфелей являются также случайными величинами.

– сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух критериях - средней доходности и риске.

– инвестор не склонен к риску, и что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском.

Подход Марковица начинается с предположения, что инвестор в настоящий момент времени имеет конкретную сумму денег для инвестирования. Эти деньги будут инвестированы на определенный промежуток времени. Если задать желаемый для инвестора уровень доходности портфеля, то можно поставить задачу выбора такой структуры портфеля, которая при заданном уровне доходности приводила бы к минимальному риску. Сложность практического внедрения данной модели обусловлена тем, что в тот период времени использование теории вероятностей в финансовой теории не воспринималось теоретиками-экономистами и практиками. Вместе с тем затруднение внедрения модели Марковица обусловливалось неразвитостью вычислительной техники и сложностью алгоритмов расчета.

Основная идея модели Марковица заключается в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную, то есть доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если неким образом определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. По модели Марковица определяются показатели, характеризующие объект инвестиций и риск, что позволяет сравнить между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций [6].

2. Модель Блэка аналогична модели Марковица, но в отличие от последней в ней отсутствует условие неотрицательности на доли активов портфеля. Это означает, что инвестор может совершать короткие продажи, т.е. продавать активы, предоставленные ему в виде займа. В этом случае инвестор рассчитывает на снижение курса ценной бумаги и планирует вернуть заем теми же ценными бумагами, но приобретенными по более низкому курсу.

Вследствие отсутствия ограничений на доли активов в портфеле потенциальная прибыль инвестора не ограничена максимальной доходностью одного из активов, входящих в портфель [6].

3. Модель Шарпа. 1960-х годах Уильям Шарп первым провел регрессионный анализ рынка акций США. Для избежания высокой трудоемкости Шарп предложил индексную модель. Причем он не разработал нового метода составления портфеля, а упростил проблему таким образом, что приближенное решение может быть найдено со значительно меньшими усилиями. Шарп ввел В-фактор, который играет особую роль в современной теории портфеля.

В данной модели ожидаемый доход акции зависит не только от одного фактора, как в предыдущей модели, а определяется множеством факторов. Вместо дохода по всему рынку рассчитывается доля по каждому фактору в отдельности. Исходным моментом является то, что средняя чувствительность соответствующего фактора равна 1,0. В зависимости от восприимчивости каждой акции к различным факторам изменяются соответствующие доли дохода. В совокупности они определяют общий доход акции [8].

Недостатком данной модели является то, что на практике трудно выяснить, какие конкретные факторы риска нужно включать в модель. В настоящее время в качестве таких факторов используются показатели: развития промышленного производства, изменений уровня банковского процента, инфляции, риска неплатежеспособности конкретного предприятия и т.д.

Таким образом было разработано множество моделей формирования инвестиционных портфелей. Наиболее известными являются модели  Марковица, Шарпа, Блэка, каждый из которых предлагают методы выбора оптимального портфеля.