Денежный поток для собственного капитала

Итого

Денежный поток для собственного капитала

Согласно модели денежного потока для всего инвестированного капитала (табл. 6) стоимость собственного капитала предприятия определяется как стоимость его операций (его инвестированного капитала) за вычетом стоимости заемного капитала и привилегированных акций.

Данная модель особенно пригодна для оценки многопрофильного бизнеса. Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, условно можно не различать собственный и заемный капиталы предприятия и считать совокупный денежный поток. Исходя из этого, расчет начинается не с чистой прибыли, а с прибыли до уплаты процентов и налогов, т.е. условно принимается, что проценты также подлежат обложению налогом на прибыль.

Таблица 6

 Модель денежного потока для всего инвестированного капитала

 

Действие

Показатель

 

Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT)

Минус

Налог на прибыль

Плюс

Амортизационные отчисления

Плюс (минус)

Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала

Плюс (минус)

Продажа активов (капитальные вложения)

Итого

Денежный поток для всего инвестированного капитала

 

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

Существуют различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространенными из которых являются:

для денежного потока для собственного капитала:

o модель оценки капитальных активов;

o метод кумулятивного построения;

для денежного потока для всего инвестированного капитала:

o модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконтирования зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы для оценки. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконтирования, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконтирования находится по формуле:

где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

Rf - безрисковая ставка дохода;

β - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

R_m - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

S₁ - премия для малых предприятий;

S₂  - премия за риск, характерный для отдельной компании;

С  - страновой риск.

Для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконтирования, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконтирования называется средневзвешенной стоимостью капитала (weighted average cost of capital — WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала

WACC = k_d (1 - t_c) w_d+ k_pw_p+ k_sw_s,

где k_d  - стоимость привлечения заемного капитала;

t_c - ставка налога на прибыль предприятия;

w_d - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

к_р - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные

акции);

w_p - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

 k_s - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

w_s - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

 

Метод капитализации доходов также относится к доходному подходу к оценке бизнеса (действующего предприятия). Он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность.

Сущность данного метода выражается формулой:

 

 

Метод капитализации дохода в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины дохода (или темпы его роста будут постоянными).

В отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Существует ряд разновидностей метода в зависимости от принятой базы дохода. Например, можно выделить капитализацию:

• чистой прибыли (после уплаты налогов);

• прибыли до уплаты налогов;

• фактически выплаченных дивидендов;

• потенциальных дивидендов и т.д.

Применение метода капитализации доходов обычно предусматривает такие основные этапы:

1.Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация
(при необходимости).

2.Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.

3.Расчет ставки капитализации.

4.Определение предварительной величины стоимости.

5.Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются).

6.Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконтирования путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста дохода или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

С математической позиции ставка капитализации - это делитель, применяемый для преобразования величины дохода или денежного потока за один период времени в показатель стоимости.

Чтобы определить ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта. При известной ставке дисконтирования ставка капитализации в общем виде:

где R_d - ставка дисконтирования;

  g - долгосрочные темпы роста дохода или денежного потока.

Задача.Рассчитайте денежный поток для собственного капитала в 2011 и 2012 гг. Какова была бы величина денежного потока для собственного капитала в 2012 г., если собственный оборотный капитал составлял бы такую же долю в процентах от объема выручки, как и в 2011 г.

 

Данные для расчета денежного потока: