Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:

♦ номенклатура выпускаемой продукции;

♦ объемы производства и цены на продукцию;

♦ ретроспективные темпы роста предприятия;

♦ спрос на продукцию;

♦ темпы инфляции;

♦ имеющиеся производственные мощности;

♦ перспективы и возможные последствия капитальных вложений;

♦ общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;

♦ ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;

♦ доля оцениваемого предприятия на рынке;

♦ долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период;

♦ планы менеджеров данного предприятия.

Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Темпы инфляции измеряются с помощью индексов цен, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период.

Анализ и прогноз расходов

На данном этапе оценщик должен:

1) учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

2) изучить структуру расходов и в первую очередь соотношения постоянных и переменных издержек;

3) оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

4) изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;

5) определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;

6) рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

7) сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий – конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Производительные издержки должны быть минимизированы без ущерба для качества продукции, которая остается конкурентоспособной.

Для оценки бизнеса важную роль играет классификация издержек на:

1) постоянные и переменные. Данная классификация используется для определения точки безубыточности и оптимизации структуры выпускаемой продукции;

2) прямые и косвенные. Она применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.

 

Анализ и прогноз инвестиций

Данный этап метода дисконтирования денежных потоков включает:

1) определение излишка или недостатка рабочего капитала:

- излишек увеличивает рыночную стоимость предприятия;

- недостаток уменьшает рыночную стоимость предприятия и должен 

  быть восполнен.

2) анализ капитальных вложений с целью замены основного капитала по мере его износа и расширения производственных;

3) расчет изменения (увеличения или уменьшения) долгосрочной задолженности.

 

Расчет величины денежного потока для каждого года

Прогнозного периода

Косвенный и прямой метод.

 

Инвестиционная деятельность:

Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования. Реализация долгосрочных активов увеличивает денежные средства.

Финансовая деятельность:

Увеличения (уменьшения) задолженности указывает на увеличение (уменьшение) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредитов увеличения собственного капитала за счет размещения дополнительных акций означает увеличение денежных средств; выкуп акций и выплата дивидендов приводят к их уменьшению.

7 этап  – Расчет ставки дисконта

Ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющейся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимая по уровню риска объекты инвестирования (альтернативные варианты инвестирования).

Ставка дисконта, или стоимость привлечения капитала, должна рассчитываться с учетом 3^х факторов:

1) Наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;

2) Необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени;

3) Фактор риска или степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

 

Методики определения ставки дисконта:

1) денежного потока для собственного капитала:

а) модель оценки капитальных активов

   CAPM – Capital Asset Pricing Model

б) метод кумулятивного построения

2) денежного потока для всего инвестированного капитала:

- Модель средневзвешенной стоимости капитала

  WACC – Weighted Average Cost of Capital

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы:

· для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная 

требуемой собственником ставки отдачи на вложенный капитал;

· для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала.

В соответствии с моделью WACC, ставка дисконта рассчитывается по формуле:

                                

                            ; 

где Kd – стоимость привлечения заемного капитала;

    t_c  – ставка налога на прибыль предприятия;

  Kp – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированных акции);

  К_S – стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

  W_d – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

  W_p – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

  W_s – доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

В соответствии с моделью САРМ, ставка дисконта находится по формуле:

 

                                    ;

где R – требуемая инвесторам ставка дохода (на собственный капитал);

R_f – безрисковая ставка дохода;

β – коэффициент бета;

R_m – общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ЦБ);

S₁ – премия для малых предприятий;

S₂ – премия за риск, характерный для отдельной компании;

С – страховой риск.

Модель САРМ основана на анализе массивов информации фондового рынка (изменений доходности свободно обращающихся акций). Для ЗАО – эта, модель требует дополнительных корректировок.

В качестве безрисковой ставки в мировой практике дохода используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигации, векселя). В Украине может в качестве безрисковой ставки можно взять ставку по депозитным вкладам по надежным банкам. Безрисковая ставка является своеобразной точкой отсчета, для различных видов риска.

Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондовом рынке выделяют 2 вида рисков:

1) специфический для конкретной компании (не систематический)

2) общерыночный, характерный для всех компаний (систематический).

В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Рассчитывается коэффициент бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.

Общая доходность определяется следующим образом:

 

Общая доходность акции кампании = Рыночная цена акции ―  

           за период                              на конец периода

 

  Рыночная цена акции + Выплаченные за

  ―   на начало периода     период дивиденды

          Рыночная цена на начало периода 

 

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигации или векселя).

β коэффициент корректирует среднюю премию за риск так, чтобы она отражала более или менее значительный уровень относительной рискованности конкретно акции. Показатель β >1, если относительный риск по акции превышает среднерыночный, и меньше 1, если относительный уровень риска ниже среднего.

  S₁ – дополнительная премия за риск вложения в малые предприятия, что объясняется недостаточной кредитоспособностью (отсутствие достаточного имущественного обеспечение кредитов. Величина этой премии (уточняется экспертно), может составлять до 75% от номинальной безрисковой ставки ссудного процента.

Это же относится и к премии за риск, характерный для отдельной компании (S₂).

Дополнительную премию за страновой риск (с) в индивидуальной ставке дисконта следует учитывать независимо от того, является ли инвестор резидентом данной страны или иностранным резидентом.

Страновой риск обычно предусматривается в случаях:

1) конфискации имущества;

2) непредвидимого изменения законодательства, приводящего к уменьшению ожидаемых доходов; непредвидимого изменения налогов;

3) смены персонала в органах государственного и местного управления, готовящего подзаконные нормативные акты, принимающие оперативные решения.

Метод кумулятивного построения индивидуальной ставки дисконта отличается от модели оценки капитальных активов тем, что в структуре этой ставки к номинальной безрисковой ставки ссудного процента прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски, которая состоит из премий за отдельные «несистематические», относящиеся именно к данному проекту, риски.

Формула для индивидуальной ставки дисконта (J) выглядит следующим образом:

                                                   

где – базовая ставка (безрисковая или менее рискованная ставка);

 – i-я поправка на премии за отдельный несистематический риски

1) недостаточная финансовая устойчивость

2) повышенной доли долгосрочной задолженности в структуре капитала

3) повышенной доли постоянных расходов в операционных издержек и др.

При наличии развитого рынка недвижимости в качестве основного метода определение поправок к базовой ставке используется метод экспертных оценок.

В общем виде ставок дисконта на собственный капитал () следующая:

                                                ;

 – безрисковая ставка процента;

 – ставка премии за риск неликвидности;

 – ставка премии за неудачу в инвестиционном менеджменте;

 – ставка премии за прочие (дополнительные) риски.

 

8^й этап расчета дисконтированного денежного потока – расчет величины стоимости в постпрогнозный период

Определение стоимости в простпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и после окончания прогнозного периода. В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

1) метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в постпрогнозный период ожидается банкротство с последующей продажей активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося на стадии роста этот метод неприменим;

2) метод расчета по стоимости чистых активов техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса у которого значительные материальные активы;

3) метод предполагаемой продажи, состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. (применения этого метода к отечественной практике - проблематична);

4) модель Гордона, метод годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта.

Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капитальных вложений равны. Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона проводится по формуле:

                                                       

где V – стоимость в постпрогнозный период;

 – денежный поток доходов за первый год постпрогнозного 

              (остаточного) периода;

       К – ставка дисконта;

       g – долгосрочные темпы роста денежного потока;

Конечная стоимость по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

 

9-й этап расчета дисконтированного денежного потока - расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

       – текущей стоимости денежных потоков в течении прогнозного 

         периода;

     – текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

 

10-й этап расчета дисконтированного денежного потока - внесение итоговых поправок.

Для выведения окончательной величины рыночной стоимости компании вносится ряд поправок.

1) При расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. В наших расчетах в денежных потоках их стоимость не учитывается, но это не значит, что они не имеют стоимости. Поэтому необходимо определить рыночною стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при Дисконтировании денежного потока.

2) – учет фактической величины наличие собственных оборотных средств. В модели дисконтированных денежных потоков включается требуемая величина наличие собственных оборотных средств, приведенная к прогнозному уровню реализации (обычно оно определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина может не совпадать с требуемой, поэтому проводят корректировку: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а недостаток вычтен из величины предварительной стоимости.

 

2.

       Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Данный метод заключается в расчете текущей стоимости будущих доходов, полученных от использования объекта с помощью коэффициента капитализации. Сущность данного метода выражается формулой:                                               

                                            V – стоимость

                                    I – периодический доход (чистая прибыль)

                                             R – ставка капитализации

       Этот метод применяется в тех случаях, когда имеется достаточное количество данных для оценки дохода. Применяется в тех случаях, когда ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

       В отличие от оценки недвижимости в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний прибыли или денежных потоков по годам.

       Практическое применение метода капитализации предусматривает следующие основные этапы:

1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости);

2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализироваться;

3. Расчет ставки капитализации;

4. Определение предварительной величины стоимости;

5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если они имеются);

6. Проведение правок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если оно необходимы).

Наиболее сложным при использовании данного метода является:

1) определение чистого дохода предприятия (прибыли)

2) определение ставки капитализации.

При расчете чистого дохода важно выбрать период времени, за который проводятся расчеты.

Оценщик может выбрать между несколькими вариантами:

– средняя величина чистого дохода за несколько последних отчетных дат (3-5 лет);

– чистый доход последнего отчетного и первого отчетного года;

– данные о доходах в прошлом и прогнозы на будущее.

В качестве капитализируемой величины прибыли может выступать:

– чистая прибыль;

– прибыль до налогообложения;

– величина денежного потока.

В качестве капитализируемой величины в большинстве случаев берется прибыль последнего отчетного периода.

С математической точки зрения ставка капитализации – это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени в показатель стоимости.

Чтобы определить адекватную ставку капитализации, необходимо сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта, используя соответствующие методики: САРМ, кумулятивного построения, WACC. При известной ставки дисконта ставка капитализации определяется в общем виде по следующей формуле:

                                                   R – ставка капитализации

                                      d – ставка дисконта

                                                    g – долгосрочные темпы роста прибыли

                                                         или денежного потока

    

Из формулы   следует, что .

Для проведения поправок на нефункционирующие активы требуется оценка их рыночной стоимости в соответствии с принятыми методами для конкретного вида активов.

.